www.ccxi.com.cn 2025 年 1 月 目录 | 摘要 | 1 | | --- | --- | | 分析思路 | 2 | | 行业基本面 | 2 | | 行业财务表现 | 8 | | 结论 | 12 | | 附表 | 13 | 联络人 结论 作者 企业评级部 结论 14 | 陈田田 010-66428877 | | --- | | ttchen@ccxi.com.cn | | 任嘉琦 010-66428877 | | jqren@ccxi.com.cn | | 郑皓月 010-66428877 | | hyzheng@ccxi.com.cn | 其他联络人 刘 洋 010-66428877 yliu01@ccxi.com.cn 史 曼 010-66428877 msh@ccxi.com.cn 中诚信国际 行业展望 黄金行业 中国黄金行业展望，2025 年 1 月 2024 年，美联储降息预期持续、地缘政治局势紧张加剧、避险需求扩 大等因素推动黄金价格迭创新高，年内金价涨幅超 20%。随着黄金板 块量价齐升，企业盈利能力有所增强，虽然企业债务规模有所上升， 但得益于黄金特殊性、债务结构的优化及资金 ...

Industry Investment Rating - The outlook for the Chinese air transport industry is maintained as stable, with no significant changes expected in the overall credit quality over the next 12-18 months [4][40] Core Views - The domestic passenger market has transitioned to normalized growth post-recovery, while the international passenger market has rapidly recovered to 80% of pre-pandemic levels, and cargo has seen unexpected growth, leading the industry to turn profitable [4][5] - The industry is expected to maintain growth in 2025, albeit at a slower pace for both passenger and cargo segments [5][7] - The supply growth for domestic passenger services is expected to slow, while international passenger services still have room for recovery, and the gap between cargo supply and demand growth is expected to narrow [5][16] - The industry's financial leverage is expected to decrease slightly as profitability improves, and financing channels remain open, supporting debt repayment capabilities [5][30] Industry Fundamentals - The air transport industry has seen steady and rapid growth in 2024, with domestic passenger demand transitioning to normalized growth and international passenger demand recovering to 80% of pre-pandemic levels [7][9] - The total turnover of civil aviation transport reached 1,360.90 billion ton-kilometers from January to November 2024, a 23.10% year-on-year increase and 14.87% higher than the same period in 2019 [7] - Passenger load factor and cargo load factor have fully recovered to 83.40% and 72.00%, respectively, matching 2019 levels [7] Financial Performance - In the first three quarters of 2024, all sampled airlines achieved profitability, with net profits turning positive, and financial leverage decreased while debt repayment indicators improved significantly [30][31] - Operating cash flow for the sampled airlines remained strong, with most exceeding 2019 levels, and capital expenditures continued to grow, driven by aircraft procurement needs [34][36] - The weighted financing cost for newly issued bonds by major airlines decreased by 18 basis points to 1.97%, reflecting lower financing costs [34] Supply and Demand Dynamics - The introduction of new aircraft has slowed, with the industry's fleet growing by only 2.52% in 2023, and the net growth rate for 2024-2026 is expected to be around 3-4% [16][20] - Domestic passenger supply growth is expected to slow in 2025, while international passenger supply still has room for recovery, particularly in East Asia and Southeast Asia [20][21] - Cargo supply and demand growth differences are expected to narrow, with international cargo supply increasing significantly due to the recovery of international passenger flights [21] External Competition - Air transport has a slight edge over railways in domestic passenger growth, and air cargo growth has outpaced both water and rail transport [24][25] - The expansion of aviation infrastructure and the promotion of air-rail intermodal products are expected to further enhance the growth potential of civil aviation passenger transport [24] Cost and Capital Expenditure - Crude oil price fluctuations have reduced operating costs for airlines, but the rapid appreciation of the USD against the CNY in Q4 2024 increased financial expenses [26][29] - Major airlines' capital expenditures are expected to remain high, driven by aircraft procurement needs, with annual expenditures exceeding 20 billion CNY for 2024-2025 [26]

www.ccxi.com.cn 2025 年 1 月 目录 其他联络人 | 贺文俊 | 027-87339288 | | --- | --- | | | wjhe@ccxi.com.cn | | 高哲理 | 027-87339288 | | | zhlgao@ccxi.com.cn | 中诚信国际 行业展望 民用机场行业 中国民用机场行业展望，2025 年 1 月 2024 年国内居民出行潜力持续释放、国际航线加速修复，使机 场业务量稳步增长，各项指标均已超过 2019 年水平；机场行 业经营业绩持续向好，财务杠杆水平合理，偿债指标得到进一 步改善。短期来看，铁路对民航的分流影响将持续存在，但可 通过深度融合实现互利共赢，预计 2025 年我国机场业务量仍 呈增长态势但增速将有所放缓。 中国民用机场行业的展望维持稳定，中诚信国际认为，未来 12~18 个月该行业总体信用质量不会发生重大变化。 摘要 2024年机场业务量保持平稳较快增长并已超过2019年水平，其中国 内客运量在全面恢复后转为常态化增长，国际客运量快速恢复至九 成左右，货运量保持较快增长；预计2025年机场业务量仍会保持增 长态势但增速将有所放缓 ...

www.ccxi.com.cn 2025 年 1 月 目录 | 摘要 | 1 | | --- | --- | | 分析思路 | 2 | | 行业基本面 | 2 | | 行业财务表现 | 10 | | 结论 | 13 | 联络人 作者 | 企业评级部 | | | --- | --- | | 应治亚 | 0755-82969261 | | | zyying@ccxi.com.cn | | 彭俊贤 | 0755-82969261 | | | jxpeng@ccxi.com.cn | 其他联络人 | 龚天璇 | | 027-87339288 | | --- | --- | --- | | | | txgong@ccxi.com.cn | | 蒋 | 螣 | 0755-82969261 | | | | tjiang@ccxi.com.cn | 中诚信国际 行业展望 旅游行业 中国旅游行业展望，2025 年 1 月 2024 年以来，旅游行业步入常态化发展通道，旅游休闲方式日 趋多元化，国内旅游市场总收入稳步增长；入境游恢复情况良 好。2025 年宏观经济增速放缓及消费复苏的不确定仍将给旅游 行业带来一定隐忧，但在旺盛的 ...

www.ccxi.com.cn 中诚信国际行业展望 中诚信国际 中国担保行业 中国担保行业，2025 年 1 月 中诚信国际预计 2025 年直接融资担保业务余额增长承压，担保债 券类型及主体性质趋于多元，但未来较长一段时间内仍将以国央 企客户为主，短期内代偿风险可控；随着政策性担保业务持续扩 张及原担保机构风险分担比例的提高，担保公司整体代偿规模或 将有所上升，但累计代偿率将保持相对稳定。同时，得益于担保 公司资本实力持续增强，且整体流动性风险很低，担保行业整体 信用水平仍将保持稳定。 中国担保行业展望为稳定。该展望反映了中诚信国际对该行业未来 12~18 个月基本信用状况的预测。 要点 行业展望 2025 年 1 月 目录 | 要点 | 1 | | --- | --- | | 分析思路 | 2 | | 行业政策 | 2 | | 行业发展状况 | 2 | | 行业财务表现 | 7 | | 结论 | 9 | 联络人 贺文俊 027-87339288 wjhe@ccxi.com.cn 1 中国担保行业展望，2025 年 1 月 作者 胡雅梅 027-87339288 ymhu@ccxi.com.cn 刘鸿雨 0 ...

www.ccxi.com.cn 行业展望 2025 年 1 月 | 目录 | | --- | | 摘要 | 1 | | --- | --- | | 分析思路 | 2 | | 行业基本面 | 2 | | 行业财务表现 | 9 | | 结论 | 11 | | 附表 | 13 | 联络人 作者 李转波 027-87339288 zhbli@ccxi.com.cn 其他联络人 贺文俊 027-87339288 wjhe@ccxi.com.cn 余 璐 027-87339288 ylu@ccxi.com.cn 中诚信国际 中国环保运营行业 中国环保运营行业展望，2025 年 1 月 固体废物处理以城市生活垃圾处理、危险废物处理和农林生物质处置为 主。垃圾焚烧发电行业进入后运营时代，修炼内功提高项目运营能力， 多家企业出海拓展固废新领域，2025 年仍延续该趋势。危险废物处置行 业产能过剩，"价格战"仍在持续，行业回归到相对正常的状态尚需一 定时间。农林生物质发电行业受政策退坡以及自身商业模式影响，经营 面临困境。 | 行业 | 未来 12~18 | 个月展望 | | --- | --- | --- | | 环保运营行业 ...

宏观经济 2025 年 1 月 宏观经济与大类资产配置年报 作者： 中诚信国际 研究院 院长 袁海霞 hxyuan@ccxi.com.cn 研 究 员 张 堃 kzhang02@ccxi.com.cn 研 究 员 张文宇 wyzhang.Ivy@ccxi.com.cn 研 究 员 燕 翔 xyan@ccxi.com.cn 研 究 员 赵皓月 hyzhao@ccxi.com.cn 研 究 员 王 晨 chwang01@ccxi.com.cn 增量政策下经济运行积极因素增多，供需 分化政策需更加积极有为--宏观经济与大 类资产配置月报（2024 年 12 月） 增量政策效果加快显现，四季度积极因素 增多—10 月经济数据简析（2024 年 11 月） 内需偏弱对生产的拖累继续加大--8 月经济 数据简析（2024 年 9 月） 当前宏观经济运行的五大关注点—7 月经济 数据简析（2024 年 8 月） 内需走弱压力未减，下半年"保五"仍待 政策发力----二季度宏观经济数据点评 （2024 年 7 月） 如需订阅研究报告，敬请联系 中诚信国际品牌与投资人服务部 赵 耿 010-66428731； gzhao@cc ...

2025 年 1 月 目录 | 摘要 | 1 | | --- | --- | | 分析思路 | 2 | | 行业基本面 | 2 | | 行业财务表现 | 9 | | 结论 | 11 | | 附表 | 13 | 联络人 作者 李转波 027-87339288 zhbli@ccxi.com.cn 其他联络人 贺文俊 027-87339288 wjhe@ccxi.com.cn 余 璐 027-87339288 ylu@ccxi.com.cn 中诚信国际 中国环保运营行业 www.ccxi.com.cn 行业展望 中国环保运营行业展望，2025 年 1 月 固体废物处理以城市生活垃圾处理、危险废物处理和农林生物质处置为 主。垃圾焚烧发电行业进入后运营时代，修炼内功提高项目运营能力， 多家企业出海拓展固废新领域，2025 年仍延续该趋势。危险废物处置行 业产能过剩，"价格战"仍在持续，行业回归到相对正常的状态尚需一 定时间。农林生物质发电行业受政策退坡以及自身商业模式影响，经营 面临困境。 | 行业 | 未来 12~18 个月展望 | | --- | --- | | 环保运营行业 | 稳定 | | 其中：垃圾焚烧发电 ...

www.ccxi.com.cn 2025 年 1 月 目录 作者 胡雅梅 027-87339288 ymhu@ccxi.com.cn 梁子秋 027-87339288 | 摘要 | 1 | | --- | --- | | 分析思路 | 2 | | 行业基本面 | 2 | | 行业财务表现 | 6 | | 结论 | 9 | | 附表 | 10 | 中诚信国际 行业展望 中国城市燃气行业 中国城市燃气行业展望，2025 年 1 月 全球天然气市场供需整体宽松，国际天然气价格走势相对平稳， 进口气恢复式增长，国产气继续发挥"压舱石"作用；供需两旺 叠加上下游定价政策调整支撑国内城市燃气企业盈利修复。预计 2025 年我国天然气供需双增或将带动行业景气度稳中有升，国内 天然气采购价格将基本延续稳定；随着顺价政策全面落实，城市 燃气企业盈利能力或将维持较好水平；行业整体财务杠杆保持稳 健，较强的经营获现能力对其偿债形成支撑，整体信用水平保持 稳定。 中国城市燃气行业的展望维持稳定，中诚信国际认为，未来 12-18 个月 该行业总体信用质量不会发生重大变化。 摘要 联络人 其他联络人 龚天璇 027-87339288 t ...

www.ccxi.com.cn 行业展望 | 目录 | | | --- | --- | | 摘要 | 1 | | 分析思路 | 2 | | 行业基本面 | 2 | | 行业财务表现 | 8 | | 结论 | 10 | | 附表 | 12 | 联络人 | 作者 | | --- | | 胡雅梅 027-87339288 | | ymhu@ccxi.com.cn | | 柯 维 027-87339288 | | wke@ccxi.com.cn | 其他联络人 贺文俊 027-87339288 wjhe@ccxi.com.cn 余 璐 027-87339288 lyu@ccxi.com.cn 中诚信国际 中国水务行业 中国水务行业展望，2025 年 1 月 2024 年，水务行业政策重点向节水、污水处理短板领域、水价 调整及水利建设领域倾斜，PPP 新机制相关政策反复强调防范 新增政府隐性债务，并鼓励民营企业参与供排水项目；水务企 业净利润水平略有改善，但回款周期明显拉长，获现能力和偿 债指标有所弱化。展望 2025 年，在顶层政策与企业经营压力的 双重推动下，各地水价上调工作有望提速，水务企业盈利能力 或将随之提升 ...