证券研究报告 | 浙商早知道 报告日期：2025 年 07 月 08 日 浙商早知道 2025 年 07 月 08 日 ：王禾 执业证书编号：S1230512110001 ：021-80105901 ：wanghe@stocke.com.cn 市场总览 重要观点 http://www.stocke.com.cn 1/4 请务必阅读正文之后的免责条款部分 大势：7 月 7 日上证指数上涨 0.02%，沪深 300 下跌 0.43%，科创 50 下跌 0.66%，中证 1000 上涨 0.24%，创业板 指下跌 1.21%，恒生指数下跌 0.12%。 行业：7 月 7 日表现最好的行业分别是综合（+2.57%)、公用事业（+1.87%)、房地产（+1.68%)、轻工制造（+1.52%)、 环保（+1.1%)，表现最差的行业分别是煤炭（-2.04%)、医药生物（-0.97%)、通信（-0.77%)、家用电器（-0.7%)、 电子（-0.67%)。 资金：7 月 7 日全 A 总成交额为 12271 亿元，南下资金净流入 120.67 亿港元。 7 月 7 日表现最好的行业分别是综合（+2.57%)、公用事业（+1. ...

基本金属短期交易因素影响超过基本面 20260629 摘要 2025 年铜价逼仓行情预期在 10,000 美元/吨附近，与当前基本面相符， 现货期货价差回落显示投机情绪趋于理性，大型企业采购放缓，上期所 和 LME 净多单持仓接近高位但未过度投机。 有色金属基本面连续三至四周边际走弱，铜铝全产业链库存停止去化并 小幅累库，下游铜材和铝材开工率、加工费及盈利均呈下降趋势。 有色金属市场 7 至 8 月上旬将进入传统淡季，高温和休假不利于消费， 前期关税政策透支部分需求，市场面临回归基本面的短调风险。 当前有色金属板块估值中性，商品价格和板块估值偏谨慎。铝行业景气 度偏弱，铝棒毛利处于近一年低位，铝棒厂库下降但社库增加，电解铝 厂库累库反映需求疲软。 铜需求相对偏弱，电解铜产量连续四周下降但厂库库存上升，下游铜杆 产量连续三周下降，进一步印证需求下降趋势。 预计未来一年商品价格可能经历两次调整，短期受抢关税、抢出口、抢 转口及淡季因素影响，长期受美国关税政策负面影响，建议波段性操作。 短期滞胀预期支撑金价，大幅调整可能性小，长期新兴国家央行及险资 购金提供底部支撑，预计金价在 3,100 至 3,400 美元区间 ...

地缘风险上升，美联储继续观望 [Table_Authors] 汪浩(分析师) ——海外经济政策跟踪 本报告导读： 地缘风险冲击全球资产价格，本周全球股市大多下跌，大宗商品价格多数上涨。美 国经济边际下行，但是在关税前景和中东问题的双重不确定性下，通胀还有很大波 动，美联储货币政策仍将继续等待。 投资要点： 登记编号 S0880521120002 宏 观 研 究 宏 观 周 报 证 券 研 究 报 告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 宏观研究 /[Table_Date] 2025.06.23 021-38676666 梁中华(分析师) 021-38676666 登记编号 S0880525040019 2025-06-23 [Table_Summary] 全球大类资产表现。本周（2025.6.13-2025.6.20），全球大类资产价 格中，股票市场大多下跌，大宗商品价格多数上涨。日经 225 上涨 1.50%，新兴市场股票指数上涨 0.05%，标普 500 下跌 0.15%，发达 市场股票指数下跌 0.30%，上证综指下跌 0.51%，恒生指数下跌 1.52%。IPE 布油期货上涨 2.85%，标普-高盛商品 ...

一、美联储的"鹰派悖论"：言论激进与行动保守的割裂 "嘴上鹰派、行动保守"的矛盾，源于美联储对关税传导效应和地缘风险的担忧——鲍威尔明确表示，关 税对通胀的影响需要时间显现，未来几个月可能出现"显著通胀"，而中东冲突升级可能进一步推高能源 价格。 尽管美联储试图通过点阵图引导市场预期，但CME"美联储观察"工具显示，市场仍押注9月降息概率达 58.9%，12月再降息一次的概率为36.1%。 这种分歧的根源在于经济数据的分化：6月14日当周初请失业金人数达24.55万，创8个月新高，显示劳 动力市场边际疲软；但6月制造业PMI初值51.7、服务业PMI创一年新高，表明经济仍具韧性。这种"就 业降温"与"服务业强劲"的矛盾，使得美联储陷入"既怕通胀反弹、又怕经济失速"的两难境地。 二、黄金市场的"钟摆效应" 地缘冲突升级提供短期支撑，但避险情绪边际递减 6月20日最新消息显示，伊朗已将所有浓缩核材料转移至安全地点，而美国白宫批准对伊朗福尔多核设 施发动空袭，预计本周末实施。尽管冲突已导致伊朗585人死亡、以色列24人死亡，且美国第三艘航 母"福特号"开往地中海待命，但黄金市场反应相对平淡——亚盘期间现货黄金仅微跌 ...

Market Overview - The Hong Kong and A-share markets experienced a significant decline, with the ChiNext Index and Shenzhen Component Index leading the drop, indicating pressure on growth sectors [1] - Despite the overall market downturn, sector ETFs related to oil and gas resources and energy chemicals showed strong performance, reflecting continued investor preference for high dividend yields [1] ETF Performance - The Invesco S&P Consumer ETF surged by 10.03% with a premium of 32.48%, while the Guotai S&P 500 ETF rose by 5.37% with a premium of 19.64% [3] - Other ETFs such as the Saudi ETF and various sector-specific ETFs showed mixed performance, with some experiencing slight declines [3] Geopolitical Impact - The ongoing Middle East conflict is considered a contributing factor to the market's decline, with reports of U.S. officials preparing for potential strikes on Iran [5] - The evacuation of over 1,600 Chinese citizens from Iran and hundreds from Israel highlights the geopolitical tensions affecting market sentiment [5] U.S. Monetary Policy Outlook - The Federal Reserve is expected to maintain its current monetary policy stance, with inflation concerns potentially delaying interest rate cuts [6] - The market anticipates that recovery trades may not materialize until later in the year, contingent on tax reform and debt ceiling developments [6] QDII Investment Opportunities - The People's Bank of China announced plans to increase the Qualified Domestic Institutional Investor (QDII) investment quotas, addressing the high demand for overseas asset investments [7] - As of May 2024, the total approved QDII quota reached approximately $167.79 billion, with significant increases in quotas for various public fund companies [8]

投资咨询业务资格：证监许可【2012】669号 中信期货研究|贵⾦属策略⽇报 2025-6-5 ADP及PMI数据不及预期，⻩⾦震荡偏 强 夜间随着美国ADP就业数据和ISM⾮制造业数据不及预期，美元再度⾛ 弱，贵⾦属价格受到⼩幅提振。鉴于ADP就业数据和⾮农就业数据⼝径存 在差异，⼆者结果相悖时有发⽣，关注周五夜间公布的⾮农就业更为重 要。⻩⾦预计短线震荡偏强，中⻓期维持多头观点不变。⽩银⾛势追随⻩ ⾦，预计震荡偏强⾛势为主。弱数据带来的经济下⾏预期，仍将压制⽩银 弹性。 重点资讯： 1）美国5月ADP就业人数增3.7万人，为2023年3月以来最小增幅， 预期增11.0万人，前值从增6.2万人修正为增6万人。在美国5月ADP就 业数据发布后，美国总统特朗普表示，"太迟先生"美联储主席鲍威 尔现在必须降息，他令人无语，欧洲已经降息了九次。 2）美国5月ISM非制造业PMI为49.9，为近一年来首次萎缩，预期52. 0，前值51.6。 3）马斯克公开批评特朗普政府的新削减方案和支出法案，指责其加 剧美国财政赤字。该削减方案提议大幅削减94亿美元包括对外援助和 公共媒体资金，目标是推翻此前已通过的支出法案，遭到民 ...

5月21日，国际金价出现反弹，收复了上周的部分跌幅。伦敦金现货价格重新站上3300美元/盎司关口，COMEX黄金期货价格也 同步涨至3310美元/盎司以上，单日涨幅达0.78%。 长期上涨动力依然强劲 近期金价波动较大，但投资者的购买热情并未减退。中国海关数据显示，今年4月中国黄金进口总量达到127.5公吨，创下过去11 个月的新高，环比大幅增长73%。 世界黄金协会发布的2025年第一季度《全球黄金需求趋势报告》表明，2025年一季度，包含场外投资的全球黄金总需求达到 1206吨，同比小幅增长1%，是2016年以来同期最高水平。黄金ETF需求回暖，推动一季度黄金投资需求总量增长超过一倍，达 到552吨，同比增长170%，创下2022年一季度以来的最高季度水平。一季度，全球央行净购入黄金244吨，同比下降21%，但仍 与过去三年的季度平均水平相当，显示出黄金购买态势依然强劲。 展望未来金价走势，黄金将进入一段调整期，以消化前期的大幅上涨和对恐慌情绪的过度反应。由于近期美国在关税政策上的 态度有所缓和，全球金融市场风险偏好显著回升，贵金属的避险需求有所下降。 百利好特约分析师指出，黄金的长期上涨动力依然充足，且 ...

2025年5月18日，国际黄金市场经历了一次显著的价格波动。上周五（5月16日），国际现货黄金价格出 现明显下滑，可能创下六个月以来的最大单周跌幅。此轮跌幅的主要原因在于美元的走强以及中美贸易 战的紧张局势有所缓解，这使得黄金作为避险资产的吸引力受到削弱。数据显示，金价在周五一度下跌 超过2%，本周累计下跌近4%，这一跌幅是自去年11月以来的最大单周跌幅。 随着贸易战的缓解，市场的风险偏好显著上升。投资者信心回暖，导致期货交易商在黄金市场进行获利 了结，这引发了长达一周的清仓潮。最近几周，黄金价格一直面临压力，市场对滞胀预期的消除以及对 降息预期的重新定价均是造成金价下滑的重要因素。目前，市场普遍预计到年底美联储将降息约58个基 点，而在4月份的恐慌情绪高峰期时，这一预期曾高达120个基点。 具体操作策略如下：首先，建议在黄金价格回调至3175-3170区域时做多，止损位设置在3183，目标则 看向3185-3205区域。其次，若黄金价格反弹至3235-3240区域，则可以考虑做空，止损位设置在3248， 目标价位在3220-3200。 与此同时，关注国内市场，上海黄金交易所的最新行情显示，今日开盘价为318 ...

国新证券葛寿净也认为，本次黄金暴跌是短期利空（贸易缓和、美元反弹、技术超买）与中长期支撑（美元信用风险、滞胀预 期）博弈的集中体现。尽管金价短期承压，但全球债务货币化与地缘冲突的底层逻辑未变，回调或为长期投资者提供入场机 会。 方正证券则表示，当前黄金价格本身已经处于较高位，同时近期随着贸易战等外部事件暂缓，短期内可能引发部分投资者高位 获利了结或央行放缓黄金购买节奏，进而引发黄金价格的出现阶段性回调。但从中长期角度看，美元信用下降、美联储降息周 期开启、全球央行持续增加购金的背景下，黄金在短期调整后有望继续维持长期上行趋势。 事实上，"五一"前创下历史新高的国际金价在近期明显回调。5月7日以来，伦敦现货黄金价格从约3430美元/盎司高点连续下 挫，其中5月14日单日暴跌约72美元/盎司，单日跌幅2.23%。 南华期货夏莹莹分析，5月12日，中美两国在日内瓦经贸高层会谈后发布联合公报，宣布达成重要共识，推升市场风险偏好，黄 金明显承压回落。从投资需求维度看，自4月下旬以来，全球黄金ETF呈现一定获利回吐下的流出迹象，受贸易冲突、地缘冲突 以及美联储降息预期降温等因素影响。 不过，夏莹莹进一步表示，上周二美国公 ...

1.黄金建议回调3225-3220区域做多，止损在3212，目标看3240-3260 2.黄金建议反弹3265-3270区域做空，止损在3278，目标看3250-3230 老师寄语：投资市场并不会简单的朝着预期的方向进行，通往成功的路都是曲折的，而一旦走反，则将 会失去方向，进入了循环，行情也同样如此，趋势是一定的，但是绝对不会简单地朝着预定方向一直 走，期间会出来曲折而动摇人的内心，这时候就需要好的心态来面对，不受短线的走势所影响，这就是 前期我们一直坚定布局波段，都是成功获利的原因，守得初心，方得始终，投资市场需要定力，需要持 之以恒的决心，然后再去收获利润！ 黄金消息面：周五(5月16日)国际黄金价格下跌，并有望录得六个月以来最大周跌幅，因美元走强以及 美中贸易战担忧减退，削弱了黄金作为避险资产的吸引力。截至发稿，现货黄金下跌1.83%，至3181.19 美元，日内最低触及3154美元。黄金本周迄今已下跌超过3%，有望创下自2024年11月以来的最差周度 表现。美元指数本周上涨0.2%，有望实现连续第四周上涨，使以美元计价的黄金对海外买家而言变得 更贵。黄金近几周一直承压，因市场已经排除滞胀预期，并重新 ...