以下文章来源于粤开志恒宏观 ，作者罗志恒 （一）特朗普的心理底价：对全球加征10%基准关税、对汽车等重点行业加征保护性关税、遏制中国和整合北美 "漫天要价，坐地还钱"是特朗普最熟悉的商业规则，也是其引以为傲的所谓"交易的艺术"。当前的"对等关税"便属于典型的漫天要价，各经济体势必也要 坐地还价。但最终交易能否达成、协议如何，则取决于交易双方的心理底价，其中特朗普的心理底价尤为关键，即他能接受的最基本的结局。从特朗普的 漫天要价中，我们可以剥离出三条关键诉求，只要实现这三点，特朗普就算成功了，其他则都可以有谈判空间。 一是对全球加征10%的基准关税。4月9日，特朗普宣布"对等关税"暂停实施90天（中国除外），但仍保留了最低10%的基准关税，大概率已是其让步的底 线。一方面，要想通过加征关税来缩减贸易逆差，就要防止出现"关税洼地"，堵住转口贸易的漏洞。美国商务部长卢特尼克在被问及为何要对"企鹅岛"加 征关税时回答称，对偏远无人岛征收关税是为了防止其他国家"钻空子"，阻止面临关税措施的国家通过偏远海岛向美国出口商品。另一方面，特朗普希望 通过加征关税来增加财政收入，就必须尽可能扩大税基。美国财政部数据显示，4月1日 ...

原创 证券市场周刊 红刊财经2025年04月24日 文丨吴海珊 编辑丨林伟萍 今年以来特朗普的关税问题一直是搅动全球市场的最大扰动因素。不仅股市、大宗商品价格波动巨大，宏观经济增长预期也不得不随之变动。 关税问题将如何影响宏观经济，又如何影响行业发展？ 针对关税的种种问题，高盛首席中国经济学家闪辉和高盛中国股票策略分析师付思在4月11日的交流会上进行了解读，并就市场普遍关心的12 大问题给出了看法。 1、关税会对哪些行业产生较大影响？ 特朗普的关税政策已经影响到了全球经济的方方面面，对于中美贸易来说关税到底会影响到哪些行业呢？ 根据闪辉的研究，中国对美国出口产品多是机械设备等制造业产品，美国对中国出口多是大宗商品，例如大豆。 "简单来说，大宗商品是更同质性的，对供给市场依赖程度没有那么大，但美国进口的很多产品都是一些制造产品，短期内很难马上找到其他 的供应商。"闪辉说。 高盛宏观研究团队将美国从中国进口的2万多种产品进行了依赖度分类，结果显示，美国对中国进口依赖度超过70%的产品占到全部自中国进 口产品的36%。而中国从美国进口的产品中，依赖度超过70%只占中国从美国进口产品10%。 闪辉强调，鉴于中国对美出 ...

第一：隔夜美股集体大涨 美东时间周五，美股三大指数集体收涨，道指、标普录得日线九连涨，标普500指数创2004年以来最长 连涨纪录。 截止收盘，道指涨幅1.39%，纳指涨幅1.51%，标普500涨幅1.47%。 第四：时间真快 没想到刚放的五一，今天都5月3日了，时间真快。度个假，感觉真好，暂时忘记公司发展规划、暂时忘 记尘世的烦恼，好好给大脑放个假。 5月2日盘中，人民币汇率持续走强。其中，离岸人民币兑美元汇率强势反弹，盘中连续升穿7.27、 7.26、7.25、7.24、7.23五道关口。 大型科技股多数上涨，Meta涨逾4%，英特尔涨超3%，特斯拉、微软、英伟达、奈飞涨超2%，谷歌涨 超1%；苹果跌超3%，亚马逊小幅下跌。 热门中概股多数上涨，纳斯达克中国金龙指数涨3.5%，本周累涨3.14%。3大造车新势力集体上涨，阿 里涨幅超4%。按此情况，下周开盘，A股不错呀。 第二：人民币大涨700点 截至北京时间5月3日04:59，离岸人民币兑美元汇率报7.2103，较周四纽约尾盘涨686个基点。 这跟贸易摩擦近期比较温和、美元走低有关系，总算是抗住了。 第三：美国非农数据增加17.7万 最新数据显示，美国4 ...

智通财经APP获悉，5月2日，香港特区政府统计处发布2025年第一季的本地生产总值预先估计数字。根 据预先估计数字，2025年第一季本地生产总值较上年同期实质上升3.1%，而2024年第四季的升幅为 2.5%。 按本地生产总值各个主要组成部分分析，私人消费开支在2025年第一季与上年同期比较实质下跌 1.2%，而2024年第四季的跌幅为0.2%。 按国民经济核算定义计算的政府消费开支，在2025年第一季与上年同期比较录得1.2%的实质升幅，而 2024年第四季的升幅为2.1%。 服务输出继2024年第四季实质上升6.5%后，在2025年第一季与上年同期比较进一步上升6.6%。服务输 入在2025年第一季实质上升6.2%，而2024年第四季的升幅为8.3%。 经季节性调整而作相连季度比较的本地生产总值，在2025年第一季较2024年第四季实质上升2.0%。 政府发言人表示，香港经济在2025年第一季稳健扩张。根据预先估计数字，实质本地生产总值同比增长 3.1%，较上一季的2.5%升幅有所加快。经季节性调整后环比比较，实质本地生产总值显著增长2.0%。 按主要开支组成部分分析，在外部需求持续的情况下，整体货物出口 ...

PMI 虽有回落，政策积极发力 [Table_Authors] 侯欢(分析师) ——4 月全国 PMI 数据解读 本报告导读： 外部冲击影响加大，4 月 PMI 边际回落。接下来，或加力推动既定政策 落地见效，通过增强内需主动力作用应对外部不确定性。 投资要点： 登记编号 S0880525040074 证 券 研 究 报 告 宏观研究 /[Table_Date] 2025.04.30 2025-05-02 请务必阅读正文之后的免责条款部分 宏 观 研 究 宏 观 题 021-38676666 梁中华(分析师) 021-38676666 登记编号 S0880525040019 [Table_Summary] 2025 年 4 月，制造业 PMI 为 49.0%，比上月下降 1.5 个百分点；服 务业商务活动指数为 50.1%，比上月下降 0.2 个百分点；建筑业商务 活动指数为 51.9%，比上月下降 1.5 个百分点。 关税扰动，制造业 PMI 边际回落。制造业 PMI 由升转降，主因贸易 摩擦导致的外部环境急剧变化。不过，以内销为主的制造业经营相 对稳定，对 PMI 有所支撑。考虑到国内积极政策节奏加快，我 ...

据了解，阳光电源的控股子公司阳光新能源开发股份有限公司（下称"阳光新能源"）是公司新能源投资开发业务 实施主体。过去几年，阳光新能源是公司业绩重要的增长点，财报显示，2021年，该子公司营收107.23亿元，净 利润5.5亿元，2022年，其营收增至128.77亿元，净利润6.4亿元，2023年，阳光新能源营收265.75亿元，净利润 11.48亿元，成功翻倍。 到了2024年，子公司阳光新能源营收却出现了滑坡，其营业收入下滑30多亿元至233.18亿元，利润16.25亿元。 近期，光储巨头阳光电源股份有限公司（下称"阳光电源"，300274.SZ）发布了2024年年报和2025年一季报，财报 显示，2024年，公司营收778.57亿元，同比增长7.76%；归母净利润110.36亿元，同比增长16.92%。2025年一季 度，公司营收190.36亿元，同比增长50.92%；归母净利润38.26亿元，同比增长82.52%。 由于存货和应收账款的大幅增加，阳光电源2024年底流动资产高达951.49亿元，占总资产的比例近83%。 知名财税审专家、资深注册会计师刘志耕告诉《华夏时报》记者："流动资产中的存货和应收账 ...

RJO Futures高级市场策略师John Caruso在接受采访时表示："回头看，美债收益率下行、油价下跌、铜价大跌， 这些宏观指标正在共同传递出全球经济承压的明显信号。" 智通财经APP获悉，4月即将结束之际，铜价在本周三上演"跳水式"暴跌，在一个交易日内的跌幅竟超过了整个4 月的累计跌幅，给原本已疲弱的全球市场情绪再添一层阴霾。作为重要的工业金属，铜一向被视为全球经济健康 的"风向标"。铜价的剧烈下挫，可能意味着投资者对经济前景的预期愈发悲观。 根据道琼斯市场数据，周三铜期货主力合约(7月交割)下跌5.4%，收于每磅4.61美元，创下自4月11日以来的最低 收盘水平，并录得三周多来最大的单日跌幅。 Caruso指出，当前的走势像极了"W型复苏"的前兆，即"二次探底式"经济复苏，这意味着经济可能在初步复苏后 再次陷入衰退。"这种走势比我们常见的'V型'复苏更加难以应对，是一个危险的结构性信号。" 在整个4月份，铜价累计下跌了8.4%，创下自2022年6月以来的最大月度跌幅。尽管如此，铜价年内仍上涨了 14.5%。 铜价下跌背后的"宏观焦虑" Zaye Capital Markets首席投资官Naeem ...

4月份，全球贸易摩擦加剧，PVC跳空低开，跌破5000元/吨大关，但是自此之后在4900～5100元/吨区间 持续震荡。目前在PVC检修及成本支撑下暂未继续下破，但是需求及出口压制下，反弹阻力也较大，短 期或继续维持底部震荡走势。 检修增多供应压力缓解 春季检修启动后，PVC检修量明显增多，开工率大幅下滑，供应压力缓解。目前PVC开工率已经降至 80%以下，周度产量降至45万吨附近，其中电石法开工率为年内新低。后期PVC检修计划依然较多，预 计开工率有望继续维持低位水平，供应压力暂时不大。 出口利多或减弱 亏损加剧成本支撑增强 PVC供需失衡明显，价格处于10年低位附近。生产企业利润大幅压缩后，亏损成为常态，其中外采电石 法亏损在600元/吨附近。不过，PVC生产企业多为氯碱一体化企业，评估利润需考虑烧碱情况。前期烧 碱利润可观，基本能够覆盖PVC亏损，但是近期烧碱持续下跌后，利润大幅压缩。目前PVC和烧碱综合 利润已经出现亏损情况，成本支撑作用有望逐渐体现。 弱需求成为常态 PVC下游需求结构中，80%与房地产相关，而近几年房地产处于弱周期阶段，导致PVC需求持续低迷， PVC成为表现最差的工业品之一。虽然 ...

并不忘再补上一句，"如果不行，我们还有后招，禁运也不是没有可能。" 美国似乎在期待中国让步，但问题是，这一招真能奏效吗？禁运一旦启动，全球经济的反噬会让美国承受得起吗？ 美国财长"禁航威胁" 长贝森特他认为中国应该主动降温，迈出第一步，他强调，中国对美出口额是美国对华出口的五倍，基于这一差距，他认为目前的125%关税 政策是不现实的，无法持续下去。 贝森特还进一步威胁，如果局势恶化，升级的选项可能包括实施禁运，但他也表示希望这种情况不会发生。 前言 4月28日，美国财政部长贝森特在接受CNBC采访时拿出了"升级版威胁"，中国应该主动"降温"。 中美聚焦——美财长:希望中方率先缓和贸易紧张局势 贝森特似乎拿出了一副"铁证"，用中国对美出口额是美国对华出口五倍这个数字来说明关税不可能继续维持。 但问题是，这个看似有力的论据背后，其实漏洞百出，逻辑不太成立，首先，中美之间的贸易结构本就不对等。 中国凭借完善的产业链，生产了大量的日常消费品和电子产品，而这些恰恰是美国消费者离不开的东西。 说白了，如果没有中国的这些产品，美国的消费者可能得付出更高的价格，甚至有些商品根本买不到。 而美国在半导体等多个领域对中国设置的种 ...

Group 1 - In April, copper prices initially fell to 72,000 yuan/ton before recovering to around 77,000 yuan/ton due to rising market risk aversion and subsequent easing of trade tensions by the U.S. government [2] - The U.S. is negotiating trade agreements with 15 to 18 key partners, with India likely to be the first to reach an agreement, while the trade negotiations with China are intensifying [3] - The supply of copper concentrate remains tight, with processing fees declining significantly, and major mining companies have lowered their production guidance for 2025 [4] Group 2 - The import of scrap copper from the U.S. has dropped sharply, with March imports falling to 22,000 tons, a 29% decrease, as China imposes high tariffs on U.S. goods [5] - Social copper inventory has decreased for eight consecutive weeks, with a total of 155,100 tons, reflecting a tightening supply and increasing domestic demand [6] - The domestic copper market is experiencing a supply-demand imbalance, with increased production in the face of limited imports, and the operating rate of major copper rod enterprises has risen to 79.56% [6] Group 3 - Overall, the copper market is facing weak supply, but demand is marginally improving due to domestic policies and overseas exports, although the sustainability of this demand recovery is in question [8] - The high tariffs imposed by both the U.S. and China are expected to severely impact consumer demand for durable goods, with potential negative effects on future demand [8] - The progress of U.S.-China trade negotiations will be crucial for copper prices, which may continue to rise if negotiations go smoothly, but could face downward pressure if they stall [8]