上周随着贸易摩擦的升级，在尾部风险增大背景下，市场避险情绪快速升温，叠加权益市场出现调整、市场流动性持续宽松、央行重启 买债预期升温，债市迎来底部修复行情。同时，有消息称基金赎回费新规中免赎回费周期由6个月缩短至1个月，债市情绪也受到显著提 振，30年期国债收益率下行逾8BP，30年和10年期国债活跃券收益率分别录得2.0680%和1.7475%。 这也符合笔者此前提出的"政策强预期"是持续压制债市情绪的主因，而基本面仍是债市的重要支撑。后市随着基数效应的逐步消退，基 本面验证将再度成为市场的关注重点。 近期中美贸易关系成为影响债市走势的关键变量，贸易摩擦升级方向大概率仍是"威胁"和谈判筹码，但仍需警惕尾部风险的升温。笔者 认为，特朗普提出的加征100%关税落地的概率不大，4月初"对等关税"政策也验证了高关税对中美双方经济均有显著冲击。近期美方的 矛盾表态也暴露了其内部政策的分歧，极端关税措施在实际执行层面可能面临诸多阻碍，结果可能是"雷声大雨点小"。短期投资者需关 注国内重磅会议是否出台更加积极的政策，以及中美高级别谈判的进展。11月初是观察本轮冲突演化的关键时点。长期来看，全球贸易 结构性调整、全球供应链 ...

短期仍需警惕调整风险 美国经济不确定性加大，美联储降息预期升温，实际利率趋于下行。在美国宏观经济放缓、货币政策宽松以 及地缘局势等因素支撑下，贵金属或长期维持偏多思路。 国际金价自2025年4月22日盘中触及3500美元/盎司的阶段高点后，进入长达四个月的横盘整理，8月下旬再度 迎来上涨，且呈加速态势，10月17日站上4300美元/盎司的历史新高。2025年以来，纽约金和伦敦金涨幅均已 超过60%。 黄金需求强劲 黄金作为全球通用的一般等价物，当外汇储备不足或者被限制使用时，黄金可直接用于国际贸易的支付和债 务兑付等。近两年，各国央行一直在购买黄金。以中国为例，自2022年11月以来，中国人民银行已连续18个 月增加黄金储备，合计增持规模为1016万盎司。2024年5月末，中国央行在连续购入黄金一年半之后，第一次 按下"暂停键"。值得关注的是，2024年11月中国央行再度增持黄金储备，这意味着央行时隔半年再度增持黄 金。截至2025年9月末，中国黄金储备为7406万盎司，环比增加4万盎司，连续11个月增加。 世界黄金协会公布的数据显示，2025年二季度全球黄金总需求（含场外交易投资）同比增长3%，至1249吨 ...

金价盘中再创新高 中国资产大涨 隔夜美股高开高走，三大指数均涨超1%。纳指涨1.37%，道指涨1.12%，标普500指数涨1.07%。 大型科技股普涨，苹果涨约4%，创历史新高，总市值升至3.89万亿美元，成为美国第二大市值公司， 超越微软，仅次于英伟达。奈飞涨超3%，英特尔、Meta涨超2%，特斯拉、谷歌、亚马逊涨逾1%，微 软小幅上涨；英伟达小幅下跌。钢铁制造商克利夫兰-克里夫斯（Cleveland-Cliffs）涨超21%，因公司报 告需求上升，并宣布将探索稀土矿物生产。 纳斯达克中国金龙指数收涨2.39%，热门中概股多数上涨。爱奇艺涨超8%，蔚来涨近5%，金山云涨超 4%，阿里巴巴涨近4%，哔哩哔哩、百度涨近2%。 COMEX黄金期货涨3.82%，报4374.3美元/盎司；现货黄金涨2.48%，报4357.36美元/盎司；盘中均一度 创历史新高。COMEX白银期货涨2.59%，报51.4美元/盎司。 WTI原油期货收跌0.03%，报57.52美元/桶。布伦特原油期货收跌0.46%，报61.01美元/桶。美国天然气 期货收涨近13%，报3.397美元/百万英热单位。 10月20日，多晶硅期货减仓下行，尾 ...

Core Viewpoint - The article emphasizes the importance of risk management in the steel industry, showcasing innovative practices and typical experiences using futures tools to manage price volatility and optimize business decisions, ultimately supporting high-quality development of the real economy [1]. Group 1: Project Background and Company Overview - The case study involves upstream, midstream, and downstream companies in the steel industry, each with different needs such as high-price sales, inventory preservation, and low-price procurement [3]. - The upstream company is a steel production enterprise in Xinjiang with an annual capacity of approximately 3 million tons, focusing on high-strength rebar and other products [4]. - The midstream company is a digital service platform for the steel industry based in Henan, connecting over 100,000 steel producers and traders with an annual transaction scale exceeding 100 billion [4]. - The downstream company is a construction steel service provider in Jiangxi, specializing in efficient matching of steel demand and service innovation, with a processing and distribution capacity of over 800,000 tons annually [4]. Group 2: Industry Demand and Market Conditions - In 2024, the global steel demand is projected to grow by 1.7%, with China's infrastructure investment driving a 2.3% increase in demand for construction steel [6]. - Domestic consumption of rebar and hot-rolled coils showed a slight increase of 0.8% year-on-year in the first half of 2024, with prices fluctuating between 3,400 and 3,900 yuan/ton [6]. - By September 2024, with the approval of 1.2 trillion yuan in infrastructure projects and proactive production cuts by steel manufacturers, prices rebounded, with a notable 5.2% increase in rebar futures on September 19 [6]. Group 3: Risk Management Solutions - The "Strong Source to Assist Enterprises - Futures Price Stabilization Orders" project was implemented to secure sales profits for upstream steel producers, generating a profit of 37,000 yuan [7]. - The midstream trade company utilized a "synthetic long" strategy to stabilize operations, resulting in a profit of 769,215.88 yuan [11][15]. - Downstream processing companies employed European call options to reduce actual procurement costs, achieving a profit of 49,080 yuan [13][15]. Group 4: Advantages and Highlights - The project allows steel industry enterprises to lock in profits and establish stable sales/purchase channels, effectively managing price risks [16][17]. - The process is simplified, meeting the risk management needs of enterprises with a lower understanding barrier [18]. - Futures prices provide precise pricing, enhancing the accuracy of sales/purchase price positioning and mitigating risks from price fluctuations [19]. Group 5: Experience and Future Outlook - The use of options to lock in sales/purchase profits represents a new business model for steel industry enterprises, with increasing participation from small and medium-sized enterprises [20]. - Future development of the OTC derivatives market is expected to enhance the targeting and precision of risk management solutions for enterprises [20].

基础概念 编者按：线型低密度聚乙烯（LLDPE）、聚氯乙烯（PVC）、聚丙烯（PP）月均价期货将于10月28日 当晚在大商所上市交易，此举将进一步丰富化工产业风险管理"工具箱"，对维护供应链稳定、赋能企业 高质量发展、提升我国塑料价格影响力具有积极意义。自即日起，本报特推出"月均价期货你问我答20 讲"专栏，对其进行全方位解读，敬请关注。 1.什么是线型低密度聚乙烯（LLDPE）、聚氯乙烯（PVC）、聚丙烯（PP）月均价期货（下称三个化工 品月均价期货）？ 三个化工品月均价期货合约，是以对应实物交割期货合约的月均结算价为交割结算依据，到期时采用现 金交割了结持仓的期货合约。其核心是依托现有三个化工品实物交割期货的公允价格，为产业提供适配 月度"均价贸易"模式的风险管理工具。 2.我国聚乙烯、聚氯乙烯、聚丙烯的供需情况如何？ 我国是全球最大的塑料生产国和消费国。2024年，我国聚乙烯、聚氯乙烯、聚丙烯的产能分别为3571万 吨、2754万吨、4676万吨，产量分别为2791万吨、2344万吨、3476万吨，消费量分别为4094万吨、2089 万吨、3573万吨。 值得一提的是，随着近些年我国塑料产能的持续扩张， ...

当前全球原油供需结构正经历深度调整，供应宽松与需求疲软的矛盾日益凸显。同时，中美经贸摩擦升 温诱发避险需求增加，风险资产遭到削弱。近期中东地缘层面持续降温亦进一步强化了油价的空头趋 势。 需求端的表现更为疲软，成为压低油价的另一只"无形之手"。随着北半球夏季出行旺季结束，全球炼厂 进入季节性检修周期，工业与交通用油需求明显回落。据统计，截至2025年10月10日当周，美国炼厂开 工率暴跌至85.7%，周度大幅下滑6.7个百分点，环比大幅减少7.6个百分点，同比小幅下滑2.0个百分 点。亚洲市场同样不容乐观，截至2025年10月17日当周，中国主营炼厂开工率降至73.48%，山东地炼 更是维持在54.95%的低位水平。这不仅抑制了原油加工需求，也导致成品油库存压力上升。在需求季 节性转弱拖累下，近期美国商业原油库存结束去化，步入累积阶段。据统计，截至2025年10月10日当 周，美国商业原油库存（不包括战略石油储备）达4.24亿桶，周度大幅增加352.4万桶，较去年同期小幅 增加323.5万桶。 在此背景下，国内原油期货的定价逻辑也发生显著变化。过去依赖地缘风险溢价和OPEC+减产支撑 的"成本+溢价"模式，正 ...

据宋从志介绍，10月以来，生猪现货价格跌幅扩大，部分地区已跌破11元／公斤，对期货价格形成持续 压制。行业整体积极降重，当前生猪体重自高位震荡回落，猪粮比快速跌至5︰1附近。三季度养殖利润 环比走弱后，大猪出栏积极性增加，压栏风险正在释放。近期仔猪价格回落至180元／头以下，自繁自 养出现进一步亏损。 展望后市，宋从志表示，国庆假期后农产品板块缺乏有效利多，饲料养殖产业链现货价格以跌为主。当 前生猪期货远月合约价格对现货价格、近月合约价格均出现升水，近端现货压力偏大，使得月间维持近 弱远强格局。由于供给端缺乏利多，生猪期货和现货价格维持探底状态。建议交易者谨慎观望为主，主 力合约LH2601参考支撑位在11000~11400元／吨，参考压力位在12000~12500元／吨区间，激进交易者 中期可在12800元／吨以下逢低买入2607合约，期权持有备兑看涨策略组合，即持有期货多头，同时卖 出深度虚值看涨期权。 吴昊表示，当前生猪现货价格仍未到本轮周期底部。根据官方能繁及仔猪数据推演，三季度末，全国生 猪存栏量为43680万头，同比增加986万头，增长2.3%，环比增加1233万头，增长2.9%，四季度处于增 产 ...

为了总结产业服务经验，金瑞期货研究所牵头组建了多个专项研究小组，针对不同行业的特点和需求展 开深度剖析。他们深入矿山、工厂、贸易企业等产业链各个环节，收集一手数据，以严谨务实的态度夯 实研究基础。 研究攻坚：课题突破，产业服务升级 那是一个夏日炎炎的午后，金瑞期货的会议室里气氛热烈，一场关于产业服务课题研究的讨论正如火如 荼地进行着。 研究所负责人拿着一叠厚厚的数据资料，神情专注地说："从我们近期对有色金属产业的调研来看，市 场结构和价格波动规律有了新的变化，我们的研究必须跟上，才能更好地服务产业客户。" "铜价又涨了，下游不接货，库存压得喘不过气……"2024年5月，江西鹰潭一家铜加工企业的办公室 里，负责人盯着屏幕上跳动的数字，眉头紧锁。企业正筹备上市，库存高企、资金链紧绷，而铜价高位 震荡更是"雪上加霜"。就在这时，金瑞期货的专业团队推开了企业的大门。 "十四五"期间，这样的场景在金瑞期货屡见不鲜。公司深知，要提升产业服务水平，深入的研究是基 石，更是践行"专业"精神的具体体现。 这不是金瑞期货第一次直面产业客户的急难愁盼。作为江铜集团旗下金融板块的重要力量，"十四五"期 间，金瑞期货始终秉持"合规、诚 ...

供需矛盾突出 今年"金九银十"，玻璃市场并未呈现旺季特征，核心因素在于需求偏弱。一方面，终端房地产市场复苏缓慢，长期压制玻璃需求。1—9月， 我国新建商品房销售面积、房屋新开工面积、房屋施工面积、房屋竣工面积累计同比增幅分别为-5.5%、-18.9%、-9.4%、-15.3%，较去年同 期降幅明显收窄，从侧面反映房地产行业持续复苏。但以上指标仍处于同比负增长状态，按照新开工至竣工的传导周期为18~24个月计算， 未来房地产行业对玻璃的需求仍处于同比下降趋势。另一方面，终端复苏缓慢抑制玻璃深加工订单量和开工水平。截至10月中旬，玻璃深加 工企业订单天数均值约10.4天，同比下降21.2%；下游Low-E玻璃开工率仅为43.7%，已连续4周下滑。 事实上，近几年玻璃市场常出现"旺季不旺"特征，今年9—10月需求也表现平淡。除季节性规律失调外，北方自9月下旬进入持续降雨周期， 天气因素限制了玻璃企业的出货效率，削弱玻璃采购需求的同时，也导致玻璃企业持续累库。截至10月中旬，玻璃企业库存为6427.56万重 箱，较9月末增长8.29%。 国庆节假期后，玻璃期现货价格双双下跌。10月20日，玻璃期货主力2601合约收盘 ...

国信期货分析师李祥英认为，当前多晶硅期货价格回落，主要是政策预期消退所致。"此前多晶硅期货 价格上涨更多受收储传闻等消息影响，目前市场交易逻辑开始转向基本面。"李祥英解释称，光伏市场 相关政策消息之所以能够引发多晶硅价格波动，核心在于当前环境下市场对政策及其落地情况非常敏 感。 持续上涨的多晶硅期货价格，迎来"急刹车"。 10月20日，多晶硅期货减仓下行，尾盘扩大跌幅，主力合约PS2511报收50340元，下跌3.66%。 展望后市，当前市场多空分歧较大。李祥英认为，短期来看，多晶硅价格仍以区间震荡为主，但如果11 月多晶硅库存继续累积，价格可能面临下行压力。纪元菲则认为，随着西南地区进入枯水期，供应端或 将进一步减产，从而减缓产量增长的压力，对多晶硅价格形成一定支撑，但仍需防范需求端不及预期所 导致的累库风险。 张海端也提醒，当前多晶硅价格仍处于政策"强预期"与基本面"弱现实"的博弈中，走势仍存在不确定 性，交易者需要理性看待消息面等各类市场扰动。 编辑：张瑶 从基本面看，当前多晶硅市场仍处于供过于求态势，且有进一步累库的压力。供应方面，数据显示，当 前多晶硅周度产量维持在3.1万吨，10月份产量将超过13 ...