Core Viewpoint - The article highlights a bullish outlook on copper prices due to supply shortages at the mining level affecting the smelting sector, with expectations for continued price increases in the future [4]. Supply and Demand - As of November 28, 2025, SHFE copper closed at 87,430 CNY/ton, up 2.07% from November 21, while LME copper closed at 11,176 USD/ton, up 3.69% [4]. - The China Copper Raw Materials Joint Negotiation Group (CSPT) has reached a consensus to reduce copper production capacity by over 10% by 2026, indicating tightening supply [4]. - Cable companies have seen a continuous recovery in operating rates for four weeks, with Q4 expected to benefit from seasonal demand [4]. Inventory - Domestic copper social inventory decreased by 11%, while LME copper inventory increased by 2% [5]. - As of November 28, 2025, domestic port copper concentrate inventory was 723,000 tons, up 2.6% week-on-week [5]. - Global electrolytic copper inventory totaled 669,000 tons as of November 24, 2025, up 6.8% from November 17 [5]. Supply - In October, copper scrap imports increased by 7% month-on-month and 17% year-on-year [6]. - China's copper concentrate production in July 2025 was 138,000 tons, down 6.3% month-on-month and 1.6% year-on-year [6]. - The price difference between refined copper and scrap copper was 3,544 CNY/ton as of November 28, 2025, up 869 CNY/ton from November 21 [6]. Smelting - In October 2025, China's electrolytic copper production was 1.0916 million tons, down 2.6% month-on-month but up 9.6% year-on-year [7]. - The current TC spot price is -42.70 USD/ton, down 0.4 USD/ton from November 21, marking the lowest level since September 2007 [7]. - In October, electrolytic copper imports decreased by 21.5% year-on-year, while exports surged by 542% [7]. Demand - The cable industry, which accounts for approximately 31% of domestic copper demand, saw an increase in operating rates to 66.89%, up 1.21 percentage points week-on-week [8]. - Home air conditioner production is expected to decline by 22% year-on-year in December 2025, but is projected to increase by 14% in January 2026 [8]. - Brass rod production, which represents about 4.2% of domestic copper demand, had an operating rate of 43.5% in October 2025, down 1.6 percentage points month-on-month and 7.8 percentage points year-on-year [8]. Futures - As of November 28, 2025, SHFE copper active contract positions increased by 13.4% week-on-week, reaching 218,000 lots [9]. - COMEX non-commercial net long positions were 43,000 lots as of October 14, 2025, up 9.1% week-on-week [9].

Core Viewpoint - The report highlights the current state of various sectors, including liquidity, infrastructure, real estate, industrial products, and export chains, providing insights into price changes, production rates, and market conditions. Liquidity - The BCI small and medium enterprise financing environment index for November 2025 is 52.50, with a month-on-month increase of 0.17% [4] - The M1 and M2 growth rate difference in October 2025 is -2.0 percentage points, a decrease of 0.80 percentage points from the previous month [4] - The current price of London gold is $4,219 per ounce [4] Infrastructure and Real Estate Chain - Total inventory of five major steel varieties is at the highest level for the same period in four years [5] - Price changes this week include rebar up by 0.93% and cement price index up by 0.22%, while rubber decreased by 0.34% and coking coal by 3.14% [5] - National blast furnace capacity utilization rate, cement, and asphalt operating rates have changed by -0.60 percentage points, -1.27 percentage points, and +8.1 percentage points respectively [5] Real Estate Completion Chain - Prices of titanium dioxide and flat glass remain stable, with glass gross profit at -58 yuan/ton and titanium dioxide gross profit at -4,026 yuan/ton [6] - The operating rate for flat glass this week is 74.52% [6] Industrial Products Chain - Major commodity price changes this week include cold-rolled steel down by 0.25%, copper up by 1.77%, and aluminum up by 0.33% [7] - The gross profit for cold-rolled steel has turned from loss to profit, while the losses for other commodities have increased by 1.86% and 1.49% respectively [7] - The national semi-steel tire operating rate is 69.19%, a decrease of 1.88 percentage points [7] Subcategories - Tungsten concentrate prices have reached a new high since 2012, currently at 339,000 yuan/ton, with a week-on-week increase of 3.04% [8] - The price of graphite electrodes is 18,500 yuan/ton, with a gross profit of 1,357.4 yuan/ton, down by 17.59% [8] - The price of electrolytic aluminum is 21,430 yuan/ton, with estimated profit at 4,223 yuan/ton (excluding tax), up by 1.49% [8] Price Comparison Relationships - The price ratio of rebar to iron ore this week is 4.08 [10] - The price difference between hot-rolled and rebar steel is 40 yuan/ton, while the price difference between cold-rolled and hot-rolled steel is 490 yuan/ton, down by 50 yuan/ton [10] - The price ratio of stainless steel hot-rolled to electrolytic nickel is 0.11 [10] Export Chain - The new export orders PMI for China in October 2025 is 45.90%, a decrease of 1.9 percentage points [11] - The CCFI comprehensive index for container shipping rates is 1,121.80 points, down by 0.09% this week [11] - The capacity utilization rate for crude steel in the U.S. is 76.90%, an increase of 0.70 percentage points [11] Valuation Percentiles - The CSI 300 index has increased by 1.64%, with the best-performing cyclical sector being industrial metals, up by 3.46% [12] - The PB ratio of ordinary steel and industrial metals relative to the CSI 300 is 37.40% and 86.64% respectively [12] - The current PB ratio for the ordinary steel sector relative to the CSI 300 is 0.53, with the highest value since 2013 being 0.82 [12]

事件： 点击注册小程序 查看完整报告 特别申明： 本订阅号中所涉及的证券研究信息由光大证券研究所编写，仅面向光大证券专业投资者客户，用作新媒体形势下研究 信息和研究观点的沟通交流。非光大证券专业投资者客户，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。本订阅号 难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。光大证券研究所不会因关注、收到或阅读本订阅号推送内容而视相 关人员为光大证券的客户。 报告摘要 工费已降至0美元/吨。即冶炼企业无加工费收入，只能依赖于副产品硫酸、小金属和超额回收率盈利。若 后续硫酸价格下行，冶炼企业或面临亏损，中国及海外电解铜均面临减产问题。 据SMM，2025年11月28日，鉴于铜精矿加工费及计价条款已严重偏离市场合理水平，为推进全球铜产业 健康高质量发展、同时落实好国家"反内卷"相关要求，中国铜原料联合谈判小组（CSPT）成员企业达成 以下共识并严格遵守：（1）2026年降低矿铜产能负荷10%以上；（2）维护Benchmark体系，加强与矿山 直接合作，抵制贸易商不合理计价模式；（3）强化成员参与现货投标、采购的监督；（4）建立黑名单制 度，抵制扰乱市场的供应商和检测机构。 产能：CSPT ...

点击注册小程序 查看完整报告 风险分析： 上游资本开支增速不及预期、原油和天然气价格大幅波动。 本订阅号中所涉及的证券研究信息由光大证券研究所编写，仅面向光大证券专业投资者客户，用作新媒体形势下研究 信息和研究观点的沟通交流。非光大证券专业投资者客户，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。本订阅号 难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。光大证券研究所不会因关注、收到或阅读本订阅号推送内容而视相 关人员为光大证券的客户。 报告摘要 地缘冲突缓和预期走强，本周油价低位震荡 OPEC+有望在周日的会议上维持现有的石油产量水平不变，并将推动制定一项新机制，以评估成员国最 大产能；而OPEC+自愿减产8国将维持其暂停增产的决定。当前原油市场仍面临供需过剩，本次 OPEC+放缓增产决策有望改善过剩风险。需求端，IEA于2025年11月月报预计2026年原油需求增长77 万桶/日，供给端，IEA预计2026年全球原油供给增长250万桶/日，其中非OPEC+增长120万桶/日， OPEC+增长130万桶/日。当前美联储重启降息周期，全球贸易冲突风险仍具不确定性，建议关注26年需 求预期变化对油价的影响。 "三桶油" ...

点击注册小程序 查看完整报告 特别申明： 本订阅号中所涉及的证券研究信息由光大证券研究所编写，仅面向光大证券专业投资者客 户，用作新媒体形势下研究信息和研究观点的沟通交流。非光大证券专业投资者客户，请勿 订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便， 敬请谅解。光大证券研究所不会因关注、收到或阅读本订阅号推送内容而视相关人员为光大 证券的客户。 报告摘要 事件： 波司登发布截至2025年9月末的2025/2026财年中期业绩。2025/2026上半财年公司实现营业收入89.3亿元 （人民币，下同），同比增长1.4%，归母净利润11.9亿元，同比增长5.3%，EPS为0.1元人民币，拟每股派 中期股息6.3港仙。 利润率指标方面，上半财年毛利率同比提升0.1PCT至50%，经营利润率同比提升0.3PCT至17%，归母净利 率同比提升0.5PCT至13.3%。 点评： 羽绒服业务收入稳健增长8%，贴牌加工业务受外部环境影响、收入下滑12% 占主导的品牌羽绒服业务再拆分：1）按品牌，主品牌波司登/雪中飞/冰洁/其他（系羽绒服产品有关的原材 料等）收入占品牌羽绒服业务的比重分别为87 ...

瘦身版适合苹果X等全面屏 六出飞花入户时，坐看青竹变琼枝。 光大研究财经月历，一览重点经济数据发布时间表。两款 尺寸手机屏保，全球财经大事尽在掌握。 丰满版适合多数非全面屏 N F TV 2 3 4 5 6 美国11月 十三 十七 十四 十五 美国11月 中国11月 制造业PMI 非农就业/失业率 外汇储备 12 13 14 9 甘四 甘五 二十 中国11月 中国11月 = 1 进出口 M2 /社融 议息会议 美国11月CPI 20 21 16 18 19 甘九 中国11月 工业/投资/社消 甘七 三十 冬月 冬至 美国11月 零售 23 24 25 26 28 初六 中国11月 CPI 初四 初五 初七 初九 中国 11 = 工业企业利润 29 30 初十 + 中国12月 官方制造业PMI ...

查看完整报告 特别申明： 本订阅号中所涉及的证券研究信息由光大证券研究所编写，仅面向光大证券专业投资者客户，用作新媒体形势下研究 信息和研究观点的沟通交流。非光大证券专业投资者客户，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。本订阅号 难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。光大证券研究所不会因关注、收到或阅读本订阅号推送内容而视相 关人员为光大证券的客户。 今 日 聚 焦 点击注册小程序 【策略】多重利好因素叠加，市场探底回升——策略周专题（2025年11月第4期） 市场大方向或仍处在牛市中，不过短期或进入宽幅震荡阶段。与往年牛市相比，当前指数仍然有相当大的上涨 空间，但是在国家对于"慢牛"的政策指引之下，牛市持续的时间或许要比涨幅更加重要。不过短期来看，市场 可能缺乏强力催化，叠加年末部分投资者在行为上可能趋于稳健，股市短期或以震荡蓄势为主。 （张宇生/郭磊）2025-11-29 您可点击今日推送内容的第1条查看 【金工】量能决定短期反弹高度——金融工程市场跟踪周报20251130 本周A股市场震荡反弹，创业板指领涨主要宽基指数。量能表现方面，本周主要宽基指数量能逆势收缩，当前 量能状态与市场反弹表现不 ...

点击注册小程序 查看完整报告 特别申明： 本订阅号中所涉及的证券研究信息由光大证券研究所编写，仅面向光大证券专业投资者客户，用作新媒体形势下研究 信息和研究观点的沟通交流。非光大证券专业投资者客户，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。本订阅号 难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。光大证券研究所不会因关注、收到或阅读本订阅号推送内容而视相 关人员为光大证券的客户。 报告摘要 2026年钾肥大合同签订，中国继续保持全球钾肥"价格洼地" 根据中农集团消息，2025年11月23日中方钾肥进口谈判小组与食安供应链有限公司（迪拜）就2026年钾肥年度 进口合同价格达成一致，合同价格为348美元/吨（CFR），中国继续保持了全球钾肥"价格洼地"。该合同价格 相较于2025年钾肥大合同价格上涨约2美元/吨。此次钾肥大合同签订时间较往年显著提前，一方面将有效保证 我国冬储及春耕的钾肥需求，另一方面也反映出由于当前钾肥供需偏紧厂商提前锁价。 本订阅号是光大证券股份有限公司研究所（以下简称"光大证券研究所"）依法设立、独立运营的官方唯一订阅号。其他任 何以光大证券研究所名义注册的、或含有"光大证券研究"、与光大证券研 ...

查看完整报告 特别申明： 本订阅号中所涉及的证券研究信息由光大证券研究所编写，仅面向光大证券专业投资者客户，用作新媒体形势下研究 信息和研究观点的沟通交流。非光大证券专业投资者客户，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。本订阅号 难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。光大证券研究所不会因关注、收到或阅读本订阅号推送内容而视相 关人员为光大证券的客户。 点击注册小程序 本周A股市场收涨 本周A股市场收涨。本周A股主要宽基指数均收涨，创业板指、中小100等指数涨幅居前，上证50、上证指 数涨幅靠后。从估值来看，当前科创50、万得全A等指数估值分位数相对偏高，截至2025年11月28日，其 2010年以来PE(TTM)分位数均高于80%。 本周小盘成长风格占优，申万一级行业大多收涨，通信、电子等行业涨幅靠前，而石油石化、银行等行业 跌幅居前。从市场风格来看，本周主要风格指数大多收涨，仅大盘价值收跌，小盘成长、中盘成长涨幅居 前。分行业来看，申万一级行业大多收涨，通信、电子、综合等行业涨幅靠前，而石油石化、银行、煤炭 等行业跌幅居前。 报告摘要 市场大方向或仍处在牛市中，不过短期或进入宽幅震荡阶段。与往年牛 ...

点击注册小程序 中信一级行业分类来看，煤炭、钢铁、建材、轻工制造、电力设备及新能源、国防军工、商贸零售、纺织 服装、医药、银行、电子、计算机、综合金融处于估值分位数"危险"等级；食品饮料、非银行金融处于估 值分位数"安全"等级。 从量能择时信号来看，截至2025年11月28日，各大宽基指数量能择时信号为谨慎观点。 查看完整报告 特别申明： 本订阅号中所涉及的证券研究信息由光大证券研究所编写，仅面向光大证券专业投资者客户，用作新媒体形势下研究 信息和研究观点的沟通交流。非光大证券专业投资者客户，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。本订阅号 难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。光大证券研究所不会因关注、收到或阅读本订阅号推送内容而视相 关人员为光大证券的客户。 报告摘要 本周市场核心观点与市场复盘： 本周（2025.11.24-2025.11.28，下同）A股市场震荡反弹，创业板指领涨主要宽基指数。量能表现方面，本 周主要宽基指数量能逆势收缩，当前量能状态与市场反弹表现不匹配，后续反弹力度或受量能压制收窄。 资金面方面，本周融资增加额转正，股票型ETF资金延续净流出，资金方面仍有分歧。 结合本周市场 ...