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【招银研究|海外宏观】美国失业率面临上行压力——美国非农就业数据点评(2025年4月)
招商银行研究· 2025-05-06 10:42
作者:招商银行研究院 纽约分行 4月美国非农就业数据超出市场预期。新增非农就业人数17.7万(市场预期13.8万),失业率4.2%(市场预期 4.2%),劳动参与率62.6%(市场预期62.5%),平均时薪同比增速3.8%(市场预期3.9%)。 表1:美国非农就业人数稳步增长 | | 就业人数权重 | | 较上月变动(万人) | | 新增就业人数(万人) | | 近三个月均值(万人) | | 较上月变化(%) | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | | | | 2025年4月 | 2025年3月 | 2025年2月 | | | | | 新增非农就业 | 100% | 3 | -0. 8 | 17.7 | 18.5 | 10. 2 | 15. 5 | | | | 修正幅度 | | | | | -1.8 | 1.6 | | | | | 私人部门 | 85. 20% | P | -0.3 | 16.7 | 17.0 | 10. 7 | 14.8 | + | -0. 1 | | 商品 | 13. 61% | 1 | 0.2 ...
【招银研究|行业点评】五一消费观察:温和复苏,文旅出行亮眼
招商银行研究· 2025-05-06 10:42
假日消费是观测经济活力的重要窗口期,我们对五一假期消费数据简评如下。 一、出行:人员流动活跃,民航量价齐升 据交通运输部,今年五一假期期间(5月1日至5月5日),全社会跨区域人员流动量达14.66亿人次,日均超2.9 亿人次,同比增长7.9%,较2019年同期增长23.7%,超出节前预期。分出行方式看: 1)与2024年同期相比,各类出行方式的客运量实现平稳增长。 五一假期,水运/民航/铁路/非营业性小客车/营 业性公路客运量分别同比增长23.8%/11.8%/10.8%/8.1%/4.4%,水路表现相对突出。 2)与2019年同期相比,自驾出行仍是主力。 高速公路及普通国省道非营业性小客车人员出行量较2019年同期 增长超50%,在人员流动总量中占比接近八成,自驾出行延续高热度。营业性运输中,铁路、民航表现较好, 客流较2019年同期分别增长36.6%、24.2%;公路和水运恢复程度较低。 图1:五一期间各类出行方式累计客运量相比2024/2019年同期的增速 注 : 公路- 非营业 性 包 含 高 速 公 路 及 普 通国省道非营业性小客车 3)民航市场从量升价跌到量价齐升。 从量上看, 据航班管家数据, ...
【招银研究】关税形势缓和,地产成交平淡——宏观与策略周度前瞻(2025.05.06-05.09)
招商银行研究· 2025-05-06 10:42
海外经济:美国仍具韧性 最新"硬数据"指向美国经济仍然保持相当韧性。 一是经济增长保持稳健。 Q1 GDP环比负增全部来自于进口增加,剔除库存、政府购买及进出口后的国内私人 部门年化增速仍然高达3.0%。从结构看,私人设备投资(22.5%)表现最为亮眼,且全部来自数据设备的贡 献,可能反映了"星际之门"项目的影响。 二是就业市场保持稳健。 4月美国新增非农就业人数17.7万,显著超出市场预期的13.8万,失业率稳定在 4.2%。 高频数据指向关税对美国经济的冲击开始发酵,但距离衰退仍有距离。亚特兰大联储GDPNOW模型预测Q2美 国私人消费年化增速为1.9%,剔除库存后的私人投资年化增速大幅降至1.3%;首次申领失业金人数陡升至24.1 万,就业市场边际有所转冷。 前瞻地看, Q2美国经济可能大概率为温和转冷,市场衰退预期最终或"折半兑现"。美联储大概率于5月议息会 议按兵不动,并继续释放"通胀暂时论"与"衰退夸大论"信号。随着经济进一步转冷,美联储或于年中执行"鹰 派降息",在进一步降低利率水平的基础上控制市场对未来降息的预期,并重申对通胀的高度关注态度。 海外策略:风险偏好回暖,离岸人民币升值 五一期间, ...
【招银研究|月度策略】直面“对等关税”冲击——招商银行研究院House View(2025年5月)
招商银行研究· 2025-04-30 07:29
大类资产配置建议表 | | 大类资产 | 月度趋势 | | 配置建议(未来6个月) | | | 配置变化 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | | | 高配 中高配 | 标配 | 中低配 | 低配 | | | 汇率 | 美元 | 震荡 | | O | | | 下调 | | | 欧元 | 震荡 | | 0 | | | 上调 | | | 人民币 | 偏弱震荡 | | 0 | | | | | | 日元 | 震荡 | | 0 | | | | | | 英镑 | 震荡 | | 0 | | | | | | 中国国债 | 震荡 | | 0 | | | | | | 中国信用债 | 震荡 | | 0 | | | | | 固收 | 可转债 | 震荡 | | 0 | | | | | | 美元债 | 偏强震荡 | ● | O | | | | | | A 股 | 震荡 | | | | | | | | 一消费 | 震荡 | | 0 | | | | | | 一周期 | 震荡 | | 0 | | | | | | 一成长 | 震荡 | | O | | | | | 权益 | ...
【招银研究|行业点评】医药工业数智化转型加速,AI技术深度赋能开启新征程
招商银行研究· 2025-04-30 07:29
事件:4月24日,工业和信息化部、商务部、国家卫生健康委、国家医保局、国家数据局、国家中医药局、国 家药监局等七部门近日联合印发《医药工业数智化转型实施方案(2025—2030年)》。《实施方案》提出以全 产业链协调发展为主线,以数智化改造为主攻方向推进医药工业高端化、智能化、绿色化、融合化发展。 1、两步走发展目标,2030年规上医药工业企业基本实现数智化转型全覆盖。 《实施方案》确立了分阶段推进的两步走发展战略,以 2027 年和 2030 年作为关键时间节点。2027年前,重点 聚焦于数智化发展的基础建设、转型推广以及支撑服务体系的搭建工作。在这一阶段,设定了涵盖关键技术突 破、技术标准制定、产品研发创新、应用场景拓展、数智转型企业及园区数量增长、医药大模型创新平台建设 及服务商培育等多维度的具体量化目标,力求实现医药工业数智化转型的重要阶段性突破,显著提升以数智技 术驱动的医药全产业链竞争力,以及全生命周期质量管理水平。到 2030 年,目标实现规模以上医药工业企业 数智化转型的全面覆盖,大幅增强数智技术的融合创新能力,进一步完善医药工业全链条数据体系,健全医药 工业数智化转型生态体系。 2、全产业链 ...
【招银研究】政策积极有为,A股保持稳定——宏观与策略周度前瞻(2025.04.28-05.02)
招商银行研究· 2025-04-28 10:48
海外经济:"欧强美弱"遭遇挑战 海外经济"欧强美弱"叙事遭遇阶段性挑战。 关税对美国经济的冲击仍然停留在居民部门,企业部门及就业市场继续表现出较强韧性。 截至4月24日,亚特 兰大联储GDPNOW模型预测Q1消费增速为1.4%,投资增速为7.1%,表现为消费小幅转冷,投资逆势扩张。单 周首次申领失业金人数为22.2万,小幅强于季节性。 随着关税落地,美国经济仍可能进一步转冷。然而,基于当前形势判断,美国经济更可能陷入相对温和的技术 性衰退,不排除避免衰退的可能性。 一是相对强劲的企业部门将承接大部分关税冲击。大通胀期间美国企业部门积累大量利润,企业利润扩张逾八 成,而工人薪资仅增长约三成。根据相关研究,进口商将承担超80%关税成本,消费者仅承担不到20%。 二是就业市场受到供给侧支撑。随着非法移民逐步退出就业市场,美国"劳工荒"形势依然严峻。尽管经济转冷 可能带来雇佣需求的收缩,但移民劳工的退出将令供给同步收缩,最终失业率可能保持稳定。 三是特朗普团队已在面临"一鼓作气,再而衰,三而竭"的窘境。马斯克政府效率部的工作近乎停滞,与美联储 的"降息之争"没有得到足够支持,与全球各国的贸易谈判普遍陷入僵局,对俄乌冲 ...
【招银研究|行业深度】AI应用之智能驾驶——AI赋能助飞跃,高阶智驾迎奇点
招商银行研究· 2025-04-27 09:47
■ Transformer架构为高阶智驾商业化落地注入革命性动力。 目前,中国在汽车电动化发展中获得领先,而被 公认为汽车革命下半场的智能化成为全球各大车企竞争的焦点。近两年,以Transformer为代表的大模型较 CNN在数据训练的优势更为突出,在自然语言处理领域几乎取代了RNN,并被引入计算机视觉领域,成为高 阶智驾发展的核心引擎。 我们认为AI驱动的智能化正为中国汽车产业塑造新的竞争优势,或将促使我国汽车 产业从市场追随者向行业规则制定者转变。 ■ 驱动高阶智驾加速渗透的因素是什么? 从政策端看, 工信部联合其他三部门敲定了首批九家获得智能网联 汽车准入及L3级别上路通行试点资格的企业名单,这标志着高阶智驾的商业化落地正渐行渐近。 从需求端 看, 智能驾驶凭借显著降低人为因素引发事故、提升道路交通安全水平的优势,已成为影响用户购车决策的 关键因素。 从供给端看, 特斯拉FSD的迅猛发展以及硬件成本的持续降低,正促使中国车企与科技企业加速 高阶智驾领域的产业布局。 ■ AI如何赋能高阶智驾持续升级? 从算法端看, AI大模型的发展与智能驾驶技术的演进之间已形成深度共生 关系,从技术底层、系统能力到生态体 ...
【招银研究|政策】2025年4月中央政治局会议解读:强化底线思维,充分备足预案
招商银行研究· 2025-04-25 13:22
4月25日,中共中央政治局召开会议,分析研究当前经济形势和经济工作。总体上看,会议认为今年以 来我国经济发展向好,但"持续回升向好的基础还需要进一步稳固"。 会议直面"外部冲击影响加大"的 严峻挑战,指出"要强化底线思维,充分备足预案",以"四稳",即稳就业、稳企业、稳市场、稳预期为 抓手,强调"以我为主"的基本政策立场,扎实推动经济高质量发展,应对外部环境急剧变化的不确定 性。 三、重点工作:稳就业、促消费、保民生 巩固内需的首要任务仍是提振消费,以"增强消费对经济增长的拉动作用"为总目标,重点在服务消费加 大资金支持。 一是再贷款政策从普惠养老扩展至服务消费,降低服务业企业的融资成本。二是"以旧换 新"政策将扩围至文体、旅游等服务消费,资金力度将视情况从全年3,000亿增至5,000-7,000亿,或提升 社零增速2pct以上。 保民生工作,就业是重中之重。就业问题,既是企业部门经营情况的直观反映,也是居民部门提振消费 能力、改善消费预期的基础。 会议全文中"稳就业"三次出现并置于"四稳"之首。各类企业面对关税冲 击的程度不同,会议有针对性地提出"提高失业保险基金稳岗返还比例"。此项政策在疫情期间为就业岗 ...
【招银研究|行业深度】新型物流基建篇①——我们为什么要投资建设运河?
招商银行研究· 2025-04-23 09:50
■ 我国物流成本高企的根源在于运输结构失衡与多式联运效率不足的长期矛盾。 公路运输虽承担着七成以上 的货运量, 但其单位成本和碳排放强度远高于水运。在此背景下,加快运河网络与高等级航道建设成为破局 关键——通过提升水运比重优化运输结构,配合智能化港口与自动化装卸设备强化铁水、公水联运的无缝衔 接,可系统性降低物流总成本。 ■ 内陆运河建设正悄然重塑中国经济地理格局。 当西江航道网将西南区域与大湾区的货运时效压缩至36小 时,西部地区低成本能源优势与东部地区沿海港口物流优势自此实现了跨区域联动,为未来优化产业布局提供 了基建基础。这种"空间折叠"效应不仅推动化工、冶金等产业向新能源富集区梯度转移,更促进生产要素在全 国范围内的优化重组,为构建多中心、网络化的产业布局奠定基础,最终推动东中西部从发展断层走向协同共 生的新格局。 ■ 我国水运体系正通过"高标基建—联运协同—智能节点"三层次布局, 支撑国家物流降本与经济一体化战 略:核心主线层面聚焦于高标准航道建设, 未来十年投资缺口 约1万亿元。由线向面的扩展指向多式联运体系 优化。地理条件受限下,需整合水运、铁路、公路等多方式协同。未来仍需进一步投入港口专用线网 ...
【招银研究】关税主导预期,关注政策对冲——宏观与策略周度前瞻(2025.04.21-04.25)
招商银行研究· 2025-04-21 09:53
关税博弈主导预期走势,特朗普与美联储的矛盾持续激化。 特朗普关税政策转向缓和,不仅对除中国以外国家暂缓关税90天,而且公开表示将在3-4周内与中国达成协 议。美国经济继续处于非典型转冷状态。一方面,居民部门动能大幅衰减,消费活动濒临收缩。另一方面,企 业部门表现依然稳健,与"劳工荒"共同支撑就业市场。特朗普与美联储矛盾持续激化。考虑到就业市场并未显 著转冷,叠加关税引发的再通胀担忧,以鲍威尔为首的多数美联储官员态度继续偏鹰,对降息持高度谨慎态 度。然而,特朗普团队希望美联储大幅降息以减轻财政付息压力,并激活私人投资,将美国经济从政府驱动转 向私人驱动模式,双方因而爆发激烈冲突,特朗普持续炮轰鲍威尔及美联储。 前瞻地看,特朗普解雇鲍威尔的概率极低,"鹰派"将继续主导美联储政策,以理事沃勒为首的少数鸽派亦难掌 握话语权。预计美联储年内将降息2次50bp,以对冲财政退坡及政策不确定性对企业投资的可能冲击。 境外市场在受到特朗普关税政策的巨大冲击后,本周波动略有降低。美债利率小幅回落至4.3%,美元、人民 币窄幅震荡,黄金继续上涨突破3,300美金。 美股本周下跌,主要因美国对中国芯片出口限制及美联储的态度低于预期。 ...