证券研究报告|宏观研究报告 [Table_Date] 2025 年 04 月 20 日 [Table_Title] 科技与消费的主线 [Table_Title2] 类权益周报 [Table_Summary] ► 行情回顾：市场期待增量政策 4 月 14-18 日，正股横盘震荡，转债略有回调。截至 2025 年 4 月 18 日，万得全 A 收盘价为 4899.63 元，较 4 月 11 日环比 上涨 0.39%；中证转债同期下跌 0.58%，估值有所回落。 本周市场态度以观望为主，大盘价值品种受到青睐。同时， 关税反制的影响正在逐渐弱化，农林牧渔修复程度开始退 坡，科技板块走势分化。值得注意的是，地产、消费和周期 板块已开始博弈 4 月下旬政治局会议的增量政策信号。 ► 海外线索：鲍威尔传递鹰派信息 4 月 14-17 日，关税和鲍威尔发言影响市场情绪，美股下跌， 而美债在上周的抛售后修复。随着鲍威尔周三的演讲，美股 应声下跌，美债上涨，降息预期小幅提升，不过周四开始， 市场已经开始逐渐消化鲍威尔的鹰派表态。 关税方面，虽然特朗普表达了与中国谈判的意向，但目前中 美贸易关系暂无实质性进展。美国与欧盟和日本的谈 ...

证券研究报告|行业研究周报 [Table_Date] 2025 年 04 月 20 日 [Table_Title] 周专题：3 月家电社零同比高增，海信控股董事会改组 [Table_Title2] 家电行业周报（2025W16） [Table_Summary] ► 周专题：3 月限额以上家电零售额同比高增，海 信控股董事会改组 3 月限额以上家电零售额同比高增。根据 wind，2025 年 1-3 月限额以上单位的家用电器和音像器材类累计商品零售额同 比 19%，累计零售额为 2542 亿元，其中单 3 月实现同比增 长 35%，单 3 月零售额为 1001 亿元。 海信控股董事会引入新成员。根据山东商报速豹青岛，海信 集团控股股份有限公司（简称"海信控股"）发生主要人员 变动，原独立董事张亚勤；董事陈彩霞、刘鑫；监事许晓 蓉、夏峰、杨馨、曲俊宇、刘振顺悉数退出，公司新增 JIAO SHUGE、王新宇、金志国为董事。 根据中国家电网，新晋的三位董事背后均有资本与投行背 景，这或者昭示着海信控股未来战略层面的考量。 ► 公司重点公告 【格力电器】将认真研究分红方案建议 根据 wind，4 月 14 日有投资者向 ...

证券研究报告|公司点评报告 [Table_Date] 2025 年 04 月 20 日 [Table_Summary] 事件概述 公司公告 2024 年报：24 全年实现营业收入 2.48 亿元，同比增 长 21.16%、实现归母净利润-3.22 亿元、实现扣非净利润-3.36 亿元。 分析判断: ► 细胞与基因治疗 CDMO 维持向上增长趋势，战略布局 再生医学业务 公司 24 年实现收入 2.48 亿元，同比增长 21.16%，其中细胞与基 因治疗 CDMO 业务实现收入 1.35 亿元，同比增长 26.12%、细胞与 基因治疗 CRO 业务实现收入 0.86 亿元，同比增长 8.02%，核心业 务延续向上增长趋势。公司 23 年实现归母净利润-3.22 亿元，相 对 23 年的-1.13 亿元呈现放大亏损，我们判断主要受竞争加剧导 致项目价格下降、临港产业基地投产引起运营成本增加以及周浦 医学园区搬迁导致的转移成本和损失等。展望未来，公司继续坚 定布局一体化的细胞与基因治疗 CRO+CDMO 业务，同时战略性布 局再生医学业务，且考虑到未来投融资景气度有望面临进一步改 善，我们判断公司业绩端有望在未来几 ...

证券研究报告|行业研究周报 [Table_Date] 2025 年 4 月 20 日 [Table_Title] 固态电池产业化有望加速，人形机器人进展持续推 进 [Table_Title2] 电力设备与新能源行业周观察 [Table_Summary] 报告摘要 1.新能源汽车 固态电池产业化进程有望加速 我们认为，高性能、高安全性为固态电池的核心性能优势，符 合国家对于动力电池的要求。目前在材料端、电池端以及车企 端的共同发力下，固态电池产业化进程不断推进。材料方面， 固态电池采用的固态电解质能兼容更高比容量的正负极材料， 如超高镍正极、富锂锰基正极、硅基负极和锂金属负极等，率 先布局固态电池及相关产业链的厂商有望受益于产业化进程加 快；此外，固态电池可兼容的高镍、甚至超高镍三元材料导电 性较差，硅基负极的导电性也差于石墨，碳纳米管导电剂可以 改善二者较差的导电性能，因此碳纳米管导电剂相关厂商有望 受益于固态电池产业化进程的持续推进。设备方面，干法电极 可以应用于固态电池中，相较于湿法工艺为增量环节，随着固 态电池的发展，设备端有望先行落地，叠加单位价值量的提 升，设备端有望迎来较为广阔的空间。 2.新能源 ...

证券研究报告|行业研究周报 [Table_Date] 2025 年 4 月 20 日 [Table_Title] 宏观不确定性增加，黄金价格创历史新高 [Table_Title2] 有色-基本金属行业周报 [Table_Summary] 报告摘要: ►贵金属：不确定性高企，现货黄金盘中突破 3350 美 元/盎司 本周 COMEX 黄金上涨 2.65%至 3,341.30 美元/盎司， COMEX 白银上涨 1.09%至 32.55 美元/盎司。SHFE 黄金上涨 4.45%至 791.02 元/克，SHFE 白银上涨 2.38%至 8,160.00 元/千 克。 本周金银比上涨 1.55%至 102.67。本周 SPDR 黄金 ETF 持 仓减少 27,659.71 金 衡盎 司 ， SLV 白 银 ETF 持仓增加 4,730,338.40 盎司。 周一，美国 3 月纽约联储 1 年通胀预期 3.58%，预期 3.26%，前值 3.13%。 周二，美国 4 月纽约联储制造业指数 -8.1，预期-14.5，前 值-20。美国 3 月进口物价指数月率-0.1%，预期 0.00%，前值 0.40%。 周三，美国 ...

证券研究报告|行业研究周报 [Table_Date] 2025 年 4 月 20 日 [Table_Title] 跨境支付行业生态焕发新机 [Table_Title2] 计算机行业周报 [Table_Summary] 本周观点: ► 一、监管升级与技术创新：跨境支付体系的破局 之路 美国特朗普政府的"对等关税"政策对跨境支付行业形成 显著冲击，短期内加剧跨境支付行业洗牌，依赖低价策 略的中小卖家退出，头部机构集中度提升，长期将推动 行业向合规化、区域化、技术驱动方向转型。 （一）关税政策倒逼跨境支付行业加速合规与区域化转 型：境外机构持牌经营要求推动跨境支付企业密集收购 国内支付牌照。高关税政策加速全球支付体系重构：中 国依托人民币跨境支付系统（CIPS）和数字人民币 mBridge 货币桥项目深化"一带一路"区域合作，同时， 区块链技术与央行数字货币或成降低区域结算成本的核 心工具。 （二）政策加码金融跨境流动：商务部印发《关于加快 推进服务业扩大开放综合试点工作方案》，有序扩大金 融机构展业范围；中国人民银行等六部门联合印发《促 进和规范金融业数据跨境流动合规指南》，为个人信息 和重要数据出境，明晰金融业 ...

证券研究报告|宏观跟踪周报 [Table_Date] 2025 年 04 月 19 日 [Table_Title] 政府债缴款转负，资金面宽松或延续 [Table_Title2] 流动性跟踪 [Table_Summary] ►概况：资金面维持相对平稳 三重考验下，资金面整体维持均衡态势。本周（4 月 14-18 日）资金面迎来三大挑 战：其一，政府债发行迎来阶段性高峰，净缴款规模骤升至 7000+亿元，为今年以 来单周缴款量新高；其二，15 日 MLF 到期 1000 亿元，25 日续作，期间形成短期 资金缺口；其三，18 日为纳税申报截止日，税期渐近，对资金面的扰动抬升。不 过，在此背景下，资金面仍维持相对平稳状态，R001 在 1.66%-1.71%区间内波 动，周均值较前一周下行 6bp；7 天资金利率波幅相对较小，R007 全周基本围绕 1.73%的中枢震荡，周均值较前一周下行 6bp。 ►展望：流动性自发式平衡格局或延续 一方面，往年 4 月税期资金面并不紧张。受益于 3 月末财政支出较大，且 4 月信贷 投放通常较一季度放缓，4 月税期资金面相对平稳。以 R007 为参考，2021-2024年 纳 ...

Core Insights - The report emphasizes the importance of stabilizing the stock market as a priority over the real estate market, reflecting both immediate and long-term considerations in the context of external uncertainties such as trade protectionism from the U.S. [2] - The report highlights that the stock market serves as an economic barometer, capable of guiding macroeconomic policies and reinforcing positive economic signals, thereby enhancing domestic consumption and wealth effects [2][4] - The report notes significant capital inflows into A-shares, particularly from state-owned entities acting as a "national team" to support market stability, with a total of 1.04 trillion yuan held in ETFs by these entities, representing approximately 36% of the total A-share ETF market [3][4] Market Dynamics - The report identifies that domestic demand policies and industrial trends are central to the pricing of the domestic stock market, with historical examples showing that A-shares can perform well even during export downturns if supported by counter-cyclical policies [4] - It discusses the potential for monetary policy easing and fiscal expansion, including special bonds and consumption incentives, to further support the market [4] - The report indicates that the valuation of A-shares and H-shares is attractive, with current P/E ratios of 14.7 and P/B ratios of 1.5, placing them at historically low levels compared to global markets [4] Investment Trends - The report details the recent substantial net inflows into ETFs, particularly those favored by state-owned entities, with over 200 billion yuan flowing into related products in the past two weeks [3][9] - It highlights specific ETFs that have seen significant inflows, such as the CSI 1000 ETF, which recorded a net inflow of 30.6 billion yuan, signaling strong market support [9] - The report underscores the growing recognition of Chinese technology sectors, which are positioned for upward valuation adjustments as they gain global competitiveness [4]

证券研究报告|行业研究周报 [Table_Date] 2025 年 4 月 19 日 MP Materials 公告已停止向中国发运稀土精 矿，国内稀土供给预期或有所收紧 [Table_Title2] 有色-能源金属行业周报 [Table_Summary] 报告摘要: 评级及分析师信息 [Table_IndustryRank] 行业评级：推荐 [Table_Pic] 行业走势图 -20% -12% -5% 2% 9% 16% 2023/09 2023/12 2024/03 2024/06 2024/09 有色金属 沪深300 [Table_Author] 分析师：晏溶 邮箱：yanrong@hx168.com.cn SACNO：S1120519100004 分析师：熊颖 邮箱：xiongying1@hx168.com.cn SACNO：S1120524120001 ►本周镍价环比上涨，印尼资源税新规落地对镍价或有 支撑 截止到 4 月 17 日，LME 镍现货结算价报收 15,425.00 美 元/吨，较 4 月 10 日上涨 5.72%，LME 镍总库存为 204,528.00 吨，较 4 月 10 日增长 ...

证券研究报告|行业研究报告 [Table_Date] 2025 年 4 月 19 日 [Table_Title] Pilbara Minerals 2025Q1 锂精矿产量环比减少 33.6%，运营现金利润为 3900 万澳元 [Table_Title2] 有色金属-海外季报 2025Q1，按到岸价格计算的单位运营成本（加上运费和特 许权使用费）为 499 美元/吨，环比增加 4%，同比下降 3.85%，较高的离岸单位成本被较低的特许权使用费和运输成 本部分抵消。 [Table_Summary] 季报重点内容: ► 2025Q1 生产经营情况 1、锂精矿 2025Q1，锂精矿产量为 12.5 万吨，环比减少 33.6%，同比 减少 30.2%，反映了 Ngungaju 工厂在 P850 运营模式下进行维 护保养、P1000 项目的配套和产能提升对整个季度的影响，以 及强热带气旋 Zelia 的影响。 2025Q1，生产的锂精矿氧化锂平均品位为 5.1%，上一季 度为 5.2%，去年同期为 5.2%。 2025Q1，锂精矿销量为 12.55 万吨，环比减少 38.5%，同 比减少 23.9%，发运锂精矿的氧化锂 ...