2025 年 10 月 27 日 茅台换帅关注变革，进入财报密集披露期 推荐(维持) 投资要点 | 分析师：孙山山 | S1050521110005 | | --- | --- | | sunss@cfsc.com.cn | | | 联系人：张倩 | S1050124070037 | | zhangqian@cfsc.com.cn | | 行业相对表现 表现 1M 3M 12M 食品饮料(申万) 0.5 -0.2 -5.3 沪深 300 2.4 12.9 17.8 市场表现 -15 -10 -5 0 5 10 15 20 25 (%) 食品饮料 沪深300 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 1、《食品饮料行业点评报告：经济 格局延续韧性，9 月社零总额增速回 落》2025-10-21 2、《食品饮料行业周报：秋糖反馈 平淡，内需催化新消费预期》2025- 10-19 3、《食品饮料行业周报：板块轮动 拉升消费，餐饮链催化延续》2025- 10-12 ▌ 一周新闻速递 行业新闻：1）泸州老窖、洋河、习酒等巨头集体加码白酒 AI"落地生花"；2）广元 5 万吨精酿啤酒项目投产；3）1-9 月四川省啤酒产 ...

这位在茅台体系内成长起来的"老茅台人"，上任后第一件事就是安抚渠道情绪，反复强调"经销商是家 人"，还果断取消了争议不断的"拆箱令"。 在他执掌的五百多天里，茅台2025年上半年交出了营收910.94亿、净利润454.03亿的成绩单。 10月25日，茅台再度迎来人事地震：张德芹突然卸任，省能源局局长陈华走马上任。 这已经是茅台五年内迎来的第四位掌舵者，算下来，平均每位董事长在位时间不足一年半。 张德芹的离任着实令人意外。就在官宣前五天，他还在制酒车间带队调研生产工艺，谁料短短数日便交 出了帅印。 看看前任们的结局就明白了：袁仁国、高卫东、丁雄军接连落马，最终都领了无期徒刑。 表面看数据亮眼，增速却创下十年新低，首次跌破两位数。更棘手的是，飞天茅台市场价格持续下行， 从年初的2270元一路跌，跌幅超过三成，渠道商叫苦不迭。 | | | | 贵州茅台 600519 PEV | | FOOD | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 1450.00 | | -17.98 | -1.22% | | | | | 行业 | | 酿酒 -1.51% | 基金 | | ...

漳视新闻综合新华财经、贵州省能源局官网 编 辑/白 妮 贵州省能源局官网显示，陈华，男，彝族，1972年3月生，中共党员。任贵州省能源局党组书记、局 长，机关党委书记。 据新华财经消息，记者从相关部门获悉，10月25日上午，茅台集团召开大会宣布重大人事调整：张德芹 不再担任茅台集团董事长职务，另作他任。贵州省能源局局长陈华接任茅台集团董事长。 ...

资料图。本文来源：国际金融报、时代财经、长江商报 张德芹在位期间，贵州茅台业绩表现稳健。 2024年，公司实现营业总收入1741.44亿元，同比增长约15.66%；实现净利润约862.28亿元，同 比增长约15.38%，完成15%的年度增长目标。 今年，白酒行业处境艰难，贵州茅台将年度经营目标下调至9%。 公司上半年实际营收910.94亿元，同比增长9.16%；归母净利润454.03亿元，同比增长8.89%， 符合市场预期。 七年五度换帅 从袁仁国之后，2018年以来，贵州茅台集团七年五换董事长。 张德芹卸任茅台集团董事长，在位仅一年半 据新华财经消息，10月25日上午，茅台集团召开大会宣布重大人事调整，张德芹不再担任茅台 集团董事长职务，该职位由贵州省能源局局长陈华接任。 资料显示，张德芹于1995年加入茅台，2024年4月出任茅台集团党委书记、董事长，同年5月被 推荐为贵州茅台（600519）上市公司董事长。 由此计算，张德芹掌舵茅台集团仅一年半时间。 任期业绩 2020年3月，高卫东从贵州省交通厅厅长任上空降至贵州茅台集团任董事长，到2021年8月卸 任，在董事长岗位上仅坐了一年零五个月，成为迄今为止贵 ...

问道者 | 李 百 "股王"不保，业绩数十年来第一次出现个位数增长，这导致茅台在7年里第5次换帅，由贵州能源局局长陈华接替科班出身的张德芹，出任茅台新一任董事 长。很不幸，在最近6任董事长中，有3任因为贪污受贿已经获刑入狱。 陈华是茅台集团近7年来的第6任董事长，2018年李保芳接替袁仁国成为新一届董事长，此后茅台集团便开启了走马灯模式。曾经的茅台董事长丁雄军也来自 于贵州能源局。茅台董事长看起来是个"高危职位"，丁雄军今年1月被查，袁仁国和高卫东分别于2019年和2022年被查，目前都已定罪服刑。 张德芹卸任前担任茅台董事长其实只有一年多时间。从账面上看，业绩未达预期可能是张德芹换岗的主要原因。茅台还未公布今年前三季报，在中报中，贵 州茅台营收增速9.16%，净利润增速8.89%，这是贵州茅台近10年来第一次出现个位数增长。随着增速放缓，茅台股价和市值也先后被寒武纪和宁德时代超 越，"股王"荣耀不再。 根据媒体公开信息，张德芹在茅台一年多任期里还是做了一些事情的。 张德芹扭转了丁雄军时期重直销轻经销的策略，上任第一站就去杭州见经销商，表明了"经销商是家人"的态度。这一转变下，2024年茅台批发代理渠道营收 ...

从个股来看，贵州茅台收盘价达1443.64元/股，下跌0.44%；五粮液收盘价达120.25元/股，下跌0.03%； 山西汾酒收盘价达183.75元/股，下跌0.34%；泸州老窖收盘价达130.15元/股，下跌0.07%；洋河股份收 盘价达69.70元/股，上涨0.69%。 天风证券在其研报中指出，考虑到9月终端动销环比温和回暖，同时25Q3预计将加速出清，当前申万白 酒指数PE-TTM为18.94X，处于近10年维度4.69%的合理偏低位置，龙头酒企股息回报已较为可观。 北京商报讯（记者 刘一博 冯若男）10月27日早盘，三大指数均涨逾1%，沪指3991.35点上涨1.04%。白 酒板块午盘2281.44点收盘上涨0.27%，其中12只白酒股上涨。 ...

据第一财经消息，今日酒价披露的批发参考价显示，10月27日，25年飞天茅台原箱较前一日下跌20元， 报1735元/瓶；25年飞天茅台散瓶较前一日下跌15元，报1715元/瓶。24年飞天茅台原箱较前一日下跌20 元，报1800元/瓶；24年飞天茅台散瓶较前一日下跌10元，报1750元/瓶。 编辑 李俪 审核 蒋波陈洁 来源第一财经 ...

Group 1: Qingdao Beer Acquisition Termination - Qingdao Beer announced the termination of its acquisition of a 100% stake in Jimo Huangjiu due to unmet conditions in the share transfer agreement [2][4] - The acquisition was initially valued at 665 million yuan and was part of a trend where the capital market showed interest in Huangjiu [4] - The company stated it would not bear any liability for the termination of the share transfer agreement [4] Group 2: Leadership Changes in Major Alcohol Companies - Moutai Group appointed Chen Hua, the former director of the Guizhou Provincial Energy Bureau, as the new chairman, replacing Zhang Deqin after only a year and a half [10] - Xi Feng Wine announced the promotion of Zhang Yong to general manager of its marketing company, replacing Zhou Yanhua, who retired at the age of 55 [11] - Huichuan Beer appointed Yi Wenxin as the new general manager following the resignation of Liu Xiangyu and Chen Jiting [12][13] Group 3: Financial Performance of Alcohol Companies - Jin Hui Wine reported a revenue of 2.305 billion yuan and a net profit of 324 million yuan for the first three quarters, with a significant decline in Q3 net profit by 33% [15][16] - Yanjing Beer and Zhujiang Beer both reported slower growth in Q3, with Yanjing's revenue at 4.875 billion yuan, a 1.55% increase, and Zhujiang's revenue at 1.875 billion yuan, a 1.34% decline [17] - Heineken's Q3 net revenue decreased by 0.3%, with a 4.3% decline in organic sales volume, leading to a downward revision of its annual sales forecast [19][20] Group 4: Market Trends and Consumer Behavior - The National Bureau of Statistics reported a 1.6% year-on-year growth in the tobacco and alcohol sector for September, with a 4% increase for the first nine months of 2025 [23]

今日酒价披露的批发参考价显示，10月27日，25年飞天茅台原箱较前一日下跌20元，报1735元/ 瓶；25年飞天茅台散瓶较前一日下跌15元，报1715元/瓶。24年飞天茅台原箱较前一日下跌20元， 报1800元/瓶；24年飞天茅台散瓶较前一日下跌10元，报1750元/瓶。 ...

Group 1: Company Developments - Qingdao Beer announced the termination of its acquisition of the equity in Jimo Huangjiu due to unmet conditions in the share transfer agreement, which was initially valued at 665 million yuan [2] - Moutai Group has appointed Chen Hua, the former director of the Guizhou Provincial Energy Bureau, as the new chairman, replacing Zhang Deqin after only a year and a half [6] - Xifeng Wine has appointed Zhang Yong as the new general manager of its marketing company, succeeding Zhou Yanhua, who retired at the age of 55 [7] Group 2: Financial Performance - Jin Hui Wine reported a revenue of 2.305 billion yuan and a net profit of 324 million yuan for the first three quarters, with a significant decline in Q3 net profit by 33% year-on-year [11] - Yanjing Beer and Zhujiang Beer both reported slower growth in their Q3 results, with Yanjing's revenue at 4.875 billion yuan, a 1.55% increase, while Zhujiang's revenue fell by 1.34% to 1.875 billion yuan [12][13] - Heineken's Q3 net revenue decreased by 0.3%, with a projected decline in annual sales due to worsening macroeconomic challenges [14] Group 3: Market Trends - The National Bureau of Statistics reported a 1.6% year-on-year growth in the tobacco and alcohol sector for September, with a 4% increase in the first nine months of 2025 [16]