华福证券 贵州茅台（600519.SH） 开门红业绩稳健，短期利润率波动不改盈利向好 趋势 事件： 分产品看，公司茅台酒/系列酒 24Q1 分别实现营收 397.07/59.36 亿元，同比分别增长 17.75%/18.39%，去年 Q1 茅台酒/系列酒同比分别 增长 16.8%/46.3%，基数较高，今年茅台酒与系列酒增长相对均衡。 分渠道看，直销/经销渠道分别实现营收 193.19/263.24 亿元，同比 分别增长 8.49%/25.78%。其中，公司在"i 茅台"平台实现营收 53.43 亿元，同比增长 8.96%，占营业收入的比重为 11.67%。自推进渠道改 革以来，公司直销渠道占比持续提升，24Q1 经销渠道提速，直销渠道 占比同比下滑 3.6pct 至 42.3%，利润更高的直销渠道占比下降预计对 毛利率产生一定压力。 分地区看，公司国内/国外分别实现营收 448.30/8.13 亿元，同比分 别增长 17.73%/23.56%，截至 24Q1 经销商数量分别为 2097/106 个。 费用端管控较好，净利率微降。 团队成员 分析师： 刘畅(S0210523050001) lc30103@hf ...

特别声明 光大证券股份有限公司（以下简称"本公司"）成立于 1996 年，是中国证监会批准的首批三家创新试点证券公司之一，也是世界 500 强企业—— 中国光大集团股份公司的核心金融服务平台之一。根据中国证监会核发的经营证券期货业务许可，本公司的经营范围包括证券投资咨询业务。 本公司经营范围：证券经纪；证券投资咨询；与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问；证券承销与保荐；证券自营；为期货公司提供中间介 绍业务；证券投资基金代销；融资融券业务；中国证监会批准的其他业务。此外，本公司还通过全资或控股子公司开展资产管理、直接投资、期货、 基金管理以及香港证券业务。 本报告由光大证券股份有限公司研究所（以下简称"光大证券研究所"）编写，以合法获得的我们相信为可靠、准确、完整的信息为基础，但不 保证我们所获得的原始信息以及报告所载信息之准确性和完整性。光大证券研究所可能将不时补充、修订或更新有关信息，但不保证及时发布该等更 新。 本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次发布时光大证券研究所的判断，可能需随时进行调整且不予通知。在任何情况下，本报告中的信息 或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。客户应自主作出投资决策 ...

＃ investSug gestionCh ange＃ 维持 ） 事件 资料来源：wind，兴业证券经济与金融研究院整理 证券研究报告 ＃industryId＃ 白酒 ＃investSuggestion＃ ⚫ 毛利率及费用率表现平稳，税金占比提升致利润率波动。Q1 毛利率为 92.61%，同比+0.02pct，一方面飞天提价及非标增长是正向驱动，另一方面经 销增长更快导致渠道结构有负向扰动（Q1直销收入同比+8.49%，占比42.33%/ 同比-3.64pct，i 茅台及原直销体系收入增长大致相同；批发收入同比 +25.78%）。Q1 税金及附加占营收比重约 15.73%，同增 1.64pct，系季节性确 认节奏问题。Q1 销售/管理/研发/财务费用率为 2.49%/4.51%/0.06%/-1.06%， 同比+0.54pct/-0.69pct/持平/+0.02pct，费率水平整体稳定。综合以上因素，Q1 归母净利率 51.77%，同比-1.04pct。 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 2 - 信息披露 本公司在知晓的范围内履行信息披露义务。客户可登录 www.xyzq.com.cn 内幕交易防控 ...

公 司 报 告 公 司 季 报 点 评 证 券 研 究 报 告 2024年04月28日 食品饮料 贵州茅台(600519.SH) 1Q24业绩开门红，龙头韧性凸显 推荐 ( 维持) 事项： 股价:1709.43元 | --- | --- | |------------------------|--------------------------------------| | 行业 | 食品饮料 | | 公司网址 | www.moutaichina.com | | 大股东 / 持股 | 中国贵州茅台酒厂 ( 集团 ) 有限责任公 | | | 司 /54.07% | | 实际控制人 | 贵州省人民政府国有资产监督管理委 | | | 员会 | | 总股本 ( 百万股 ) | 1,256 | | 流通 A 股 ( 百万股 ) | 1,256 | | 流通 B/H 股 ( 百万股 ) | | | 总市值 ( 亿元 ) | 21,474 | | 流通 A 股市值 ( 亿元 ) | 21,474 | | 每股净资产 ( 元 ) | 190.84 | | 资产负债率 (%) | 13.0 | | 行情走势图 | | 贵州茅台 ...

证 券 研 究 报 告 ——24Q1 点评：业绩符合预期，现金流表现亮丽 上 市 公 司 2024 年 04 月 27 日 贵州茅台 (600519) | --- | --- | |----------------------------------|-------------------------------| | | | | 基础数据 : | 2024 年 03 月 31 日 | | 每股净资产（元） | 190.84 | | 资产负债率 % | 12.95 | | 总股本 / 流通 A 股（百万） | 1256/1256 | | 流通 B 股/H 股（百万） | -/- | 04-2705-2706-2707-2708-2709-2710-2711-2712-2701-2702-2703-27 -30% -20% -10% 0% 10% 20% 贵州茅台 沪深300指数（收益率） 《贵州茅台（600519）点评：23 年圆满收 官，24 年目标积极》 2024/04/03 《贵州茅台（600519）点评：提价时点超 预期，提振市场信心》 2023/11/01 周缘 A0230519090004 zho ...

经营分析 业绩简评 产品端，茅台酒&系列酒并驾齐驱。24Q1 茅台酒/系列酒分别实现 营收 397.1/59.4 亿元，同比+17.7%/+18.4%；渠道端期内直销/批 发代理分别实现营收 193.2/263.2 亿元，同比+8.5%/+25.8%，其 中 i 茅台实现收入 53.4 亿元，同比+9.0%，23Q1 i 茅台上茅台 1935 相对较多，也致使 24Q1 该通路增速有所趋缓。 利润增速主要受税负节奏扰动。24Q1 归母净利同比-1.0pct 至 51.8%，主要系期内税金及附加占比+1.6pct，此外销售费用率/管 理费用率同比+0.5pct/-0.7pct。从兑现质量看，24Q1 合同负债余 额 95.2 亿，同比+11.9 亿，考虑合同负债环比变化后营收+30.2%， 与 24Q1 销售收现同比+29.3%基本一致，质量可圈可点。 我们认为公司突出的品牌沟壑优势始终未变，今年业绩增量源于 茅台酒/系列酒量增+此前飞天的提价效应，置信度较高。公司通 过发布新的四季文创系列产品、散花飞天增量等方式满足更广泛 的需求，维持飞天标品流通端的价格稳定。短期价格波动无需过 虑，生肖、精品等仍有不错渠道 ...

报 当前股价（元） 1709.43 52 周价格范围（元） 1577-1897 司 2024 年 4 月 26 日，贵州茅台发布 2024 年一季报。 收入略超预期，彰显龙头韧性。2024Q1 公司总营收 464.85 亿元（同增 18.04%），归母净利润 240.65 亿元（同增 15.73%），扣非归母净利润 240.51 亿元（同增 15.75%）。 毛利率持平，税率提高致净利率波动。2024Q1 毛利率 92.61% （同比+0.02pcts），净利率 54.36%（同比-1.18pcts），销 售/管理费用率分别同比+0.53/-0.67pcts，营业税金及附加 占营收比例同比+1.62pcts。经营净现金流高增，销售回款增 长节奏快。2024Q1 销售回款 462.75 亿元（同增 29.34%）， 经营净现金流 91.87 亿元（同增 75.17%），主要系销售收入 增加及经营流出中存放中央银行和同业款项净增加额增加； 合同负债 95.23 亿元（环比-32.58%），蓄水池仍充足。 当前茅台集团实施"一盘棋、一条心"的战略，股份公司继 续引领板块，创新业务亦持续推出，我们预计公司 2024- ...

贵州茅台（600519.SH）2024 年一季报点评 Q1 顺利开门红，增长势头强劲 2024 年 04 月 27 日 ➢ 产品矩阵效应显现，渠道布局动态平衡。24Q1 公司酒类业务收入 456.43 亿元，同比+17.83%；分产品看，24Q1 茅台酒实现营业收入 397.07 亿元，同 比+17.75%；系列酒实现营业收入 59.36 亿元，同比+18.39%。市场层面看， 2024 年茅台推出了"龙茅""散花飞天""巽风酒"等产品，并开展了系列品推 活动，进一步推升非标产品吨价水平。作为系列酒中的高端酒，茅台 1935 布局 于千元价位，继续开展"寻道中国"等文化活动，提升市场影响力，其他系列酒 也不断在终端发力。分销售模式看，24Q1 直销渠道实现营业收入 193.19 亿元， 同比+8.49%，直销渠道收入占比同比-3.64 个百分点至 42.33%，其中"i 茅台" 实现酒类不含税收入 53.4 亿元，同比 8.96%；批发代理渠道实现营业收入 263.24 亿元，同比+25.78%，国内经销商增加 17 个至 2097 个，增加均为系列酒经销 商。分地区看，24Q1 国内实现营业收入 448.3 ...

2024 年第一季度报告 证券代码：600519 证券简称：贵州茅台 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈述 或者重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担法律责任。 公司负责人丁雄军、主管会计工作负责人蒋焰及会计机构负责人（会计主管人员）蔡聪应保证季 度报告中财务信息的真实、准确、完整。 □是 √否 | --- | --- | --- | |-----------------------------------------------|-------------------|-------------------------------------| | 项目 | 本报告期 | 本报告期比上年同期增 减变动幅度 (%) | | 营业收入 | 45,775,517,043.29 | 18.11 | | 归属于上市公司股东的净利润 | 24,065,262,374.15 | 15.73 | | 归属于上市公司股东的扣除非经常性损 益的净利润 | 24,051,471,185.69 | 15.75 | | 经营活动产生的现金流量净额 | 9,187,422,415.09 | 75 ...

新华社杭州4月18日电（记者马剑 熊丰）对外宣称“特殊渠道直供酒”，移动硬盘存放大量客户评级列 表，“特供”高档假酒实为低价散装白酒，每瓶平均非法获利上千元……近期，浙江台州公安机关破获一 起非法制售“特供”“专供”假酒案，捣毁窝点11个，抓获犯罪嫌疑人15名，查扣标有党政军机关等字样的 假酒20余种1300余箱。 “特殊渠道”是否真的存在？“特供”酒里“套路”有多深？“特供”酒缘何存在市场？新华社记者进行了调 查。 生产“特供”酒的竟是网约车司机 2022年8月，浙江玉环公安接群众李先生报案称，他2018年起多批次从黄某某处购买价值总计140余万元 的茅台酒，经鉴定为假酒。接警后，台州、玉环两级公安机关抽调业务骨干成立专案组开展研判侦查。 经查，犯罪嫌疑人黄某某在外工作期间结识销售假酒的孙某，回到台州后经常在圈内宣称自己有“门 路”，以此塑造“人设”。“他说自己在外省有‘特殊渠道’，能够买到‘特殊’的酒，并且比市面上便宜。”喜 欢收藏高档白酒的李先生信以为真，开始陆续下单。 就这样，黄某某先后将假酒卖给40余人，获利巨大。通过信息核查，警方逐步查清了其在外省的上线销 售方孙某，以及生产方张某某、唐某某、白某 ...