把握春旺，关注提价与发货改善 2025年春季建材行业投资策略 证券分析师：任杰 A0230522070003 宋涛 A0230516070001 联系人： 郝子禹 A0230524060003 2025.3.11 投资要点： www.swsresearch.com 2 ◼ 提价是2025年春季建材行业的主线，行业正重回正轨。价格是跟踪建材行业景气度的关键指标：一方面价格是反映供需变 化的敏感指标，价格提升往往代表阶段性的需求旺盛；另一方面价格是企业态度的直接表达，在2021年之后地产下行幅度 逐步加深，行业竞争加剧，企业选择以价格战争取份额的扩张，而企业重新回到追求利润化的阶段，行业正重新站上起跑线。 此轮普遍性价格调涨或宣告着价格战的结束。 ◼ 水泥：低库存驱动涨价，行业重回理性竞争阶段。水泥行业自2021年后盈利快速下行，价格易跌难涨，需求下降之外，企 业对份额的追求也是压低行业盈利的重要因素。2024年华北、东北、华东陆续大幅度提价，行业价格战基本宣告结束，重 回理性竞争格局。2025年开年以来水泥库存较低，随气温回暖发货改善后，华东、华南、华北等地陆续开始提价。错峰生 产的有效执行，施工条件的逐步改善 ...

证 券 研 究 报 告 投资复苏，布局成长 2025年建筑装饰春季投资策略 证券分析师：袁豪 A0230520120001 唐猛 A0230523080003 研究支持： 唐猛 A0230523080003 联系人： 唐猛 A0230523080003 3 1. 经济增长目标强劲，保障政策陆续出台 2. 投资拉动，两端发力 3. 化债+市值管理推动央国企估值修复 4. 投资分析意见 1.1 地方投资意愿与能力双向修复，25年基建投资温和复苏 ◼ 基建投资需兼顾地方政府投资意愿与能力 www.swsresearch.com 证券研究报告 4 .. 要点：投资复苏，布局成长 www.swsresearch.com 证券研究报告 2 ◼ 随着中央政策基调转向，将发展摆在首要位置，同时再次提及发挥好政府投资带动作用，地方政府化债 思路也逐步由"化债中发展"转向"发展中化债"，我们认为在政策的逐步落实推进过程中，地方政府 投资意愿与能力双向修复，2025年5%强GDP增速目标下，基建投资有望复苏，我们预计2025年广义基 建投资+9.8%，狭义基建投资+5.2%。 ◼ 成长领域向内扩内需，向外走出去。2025年作为"十 ...

三底叠加，筑底在望 2025年房地产春季投资策略 证券分析师： 袁豪 A0230520120001 曹曼 A0230520120003 陈鹏 A 2025.3.11 投资要点： www.swsresearch.com 2 ◼ 市场现状：需求有支撑，供给有约束，局部或将供需逆转。需求端，2021年以来我国房地产经历了深度调整，市场对房地产行业前景非 常悲观；但积极的因素也在显现，新房持续下跌过程中，二手房在2022Q4需求提前见底，成交结构中刚需占比持续上升，同时我们预 计2024年住房总成交将下降至13.9亿平（新房+二手房），已低于估算中期住房总需求中枢（增量+存量-空置）为14.3亿平，这些都表 明了我国中期需求有支撑。供给端，虽然我国目前总体库存水平偏高（达45亿平、对应去化周期5.6年)，但库存结构分化严重，库存问 题集中在三四线城市和土地状态库存，其中三四线占比高达66%、土地状态库存占比高达63%，上述结构意味着短期有效库存偏低、尤 其是一二线城市，同时过去3年中拿地和开工较2021年均大幅下降67%，并且分别已经回到了2009和2006年的水平，综合将导致短期 供给有约束，这一方面会制约中短期全 ...

证 券 研 究 报 告 军工订单落地促发大反转，军用AI/机器人拓展大空间 2025年国防军工行业春季投资策略 证券分析师：韩强 A0230518060003 武雨桐 A0230520090001 穆少阳 A0230524070009 研究支持： 田昕 .. 投资要点 www.swsresearch.com 2 ◼ 2025年军工订单改善和主题催化双重逻辑驱动 • 订单改善逻辑：订单改善逻辑逐渐兑现，现在正由个别公司"点状订单"向特定领域"线状订单"突破，预期很快迎来全领 域"面状订单"爆发 ✓ 1）总体：我国仍处于最新一轮的军队建设周期；2）细分领域：消耗需求逐渐增加，相关品种需求加大；3）军贸：将成为市场拓展新动能， 将扩大军工行业整体市场空间；4）节奏：兑现节奏加快。 • 主题催化逻辑：低轨卫星、低空经济、军用AI、军用机器人等逻辑将与传统军工列装逻辑形成闭环，军工投资空间和弹性进 一步打开，逻辑也将发生新的变化 ◼ 四大主线寻标的 • 订单弹性主线：导弹/水下 ✓ 1）导弹：预计在2025年将开始初次增长阶段，叠加反腐压制需求，预计弹性巨大。建议关注菲利华、航天电器、洪都航空等；2）水下： 0-1开始 ...

www.swsresearch.com 证券研究报告 2 证 券 研 究 报 告 云计算20年与云AI展望 云计算系列深度之十二 证券分析师：黄忠煌 A0230519110001 洪依真 A0230519060003 胡雪飞 A0230522120002 刘洋 A0230513050006 研究支持：崔航 A0230524080005 徐平平 A0230123060004 曹峥 A0230123040004 陈晴华 A0230123090010 联系人：罗宇琦 luoyq@swsresearch.com 2025.3.11 核心观点：AI驱动成长拐点，算力基础设施重构 ◼ 发展复盘：流量快速增长为核心，从互联网向所有行业渗透 ◼ 战略复盘：云巨头规模效应不断发酵、竞争加剧，云计算发展带动产业链硬件 • 2006-2010：云计算发端——应对传统IT架构弊端。1）传统IT架构无法支撑业务快速扩张 和高弹性需求；2）数据中心基础设施在高峰期后大量闲置，给互联网厂商带来成本压力。 • 2011-2014：技术、商业模式的探索和成熟。现代云计算的Serverless概念正式引入，统一 技术范式（如Kubernetes ...

证 券 研 究 报 告 提振内需，AI变革 2025年春季电商零售行业投资策略 投资主线 ◼ 主线1：主业加速，AI引领科技创新 • 电商平台行业竞争格局保持健康，持续聚焦用户体验提升，综合电商增长加速回暖。AI+云正推动产业变革，国内推理需求迎来新一轮 爆发期，互联网企业加大资本开支，自研大模型迭代加速，AI推理成本下降加速AI渗透率提升，终端应用有望全面展开。推荐：阿里巴巴、 美团、拼多多、京东 。 ◼ 主线2：情绪消费结构景气，重视强品牌力+产品差异化驱动 • 黄金珠宝行业渠道拓张降速，产品差异化和高品牌认知将是行业下一阶段向上的核心驱动。Q2行业低基数窗口，关注终端销售景气边 际改善，有望迎来业绩拐点。建议关注：老铺黄金、周大生、老凤祥、菜百股份。 证券分析师：赵令伊 A0230518100003 研究支持：李秀琳 A0230123070007 2025.3.11 • 百货商业加快推行一店一策调改，迭代业态与内容，增加有效品类及产品供给，提升客流与坪效，预计具有优质资产基础的百货商业改 造业绩弹性更大，同时企业积极引入AI赋能降本增效。建议关注：大商股份、重庆百货、百联股份、天虹股份。 • 持续深化供 ...

证 券 研 究 报 告 内需回升重要线索，新质生产力日益涌现 2025年纺织服装行业春季投资策略 证券分析师：王立平 A0230511040052 求佳峰 A0230523060001 刘佩 A0230523070002 联系人： 求佳峰 A0230523060001 .. 投资要点：品牌端关注内需回升，纺织链关注新质生产力 ◼ 复盘25年初(1/1~3/7)，SW纺织服饰指数0.4%，相对申万全A下跌4.3%。24Q4末纺服基金重仓市值环 比略有提升，但仍低配，华利/海澜/伟星/安踏获基金配置靠前，童装/家纺/港股获较大加仓 ◼ 纺织制造：国际品牌供应链竞争升维，关注Nike新一轮创新周期，国内纺织业新质生产力日益涌现 ◼ 风险提示：消费恢复不及预期；市场竞争加剧；关税风险；原料价格波动；汇率风险 www.swsresearch.com 证券研究报告 2 ◼ 服装家纺：强有力内需政策提振消费，内需回升是25年重要做多线索，优质国牌即将开启困境反转 • 细分垂类运动，当前是低渗透率，未来高空间：运动零售24H2筑底回升，25年1-2月延续复苏，随零售回暖、库存改 善，有望驱动利润率上行，推荐【滔搏/波司登/安 ...

行 业 及 产 业 行 业 研 究 / 行 业 点 评 相关研究 《AI+服务业：全场景服务新生态——社 会服务行业周报（2.10-2.14）》 2025/02/15 《从 Deepseek 看阿里 AI 进展，全体系布 局再提速——商贸零售行业周报（2.3- 2.9）》 2025/02/09 证券分析师 赵令伊 A0230518100003 zhaoly2@swsresearch.com 杨光 A0230524100004 yangguang@swsresearch.com 联系人 杨光 (8621)23297818× yangguang@swsresearch.com 2025 年 03 月 10 日 AI 助力人力资源行业智能化招聘及 管理 看好 ——社会服务系列专题报告八 本期投资提示： 证 券 研 究 报 告 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 社会服务 | 图 1：2030 年，中国顶尖科技人才缺口或超 400 万 4 | | --- | | 图 2：大部分企业对 AI 有高意愿度和高使用度 5 | | 图 3：企业人力资源管理使用 AI 的主要目标 5 | | 图 4：企业招聘管理中应用 ...

Investment Rating - The report maintains a positive long-term outlook for the paper industry, indicating a recovery in profitability due to improved supply-demand dynamics [4][5]. Core Insights - The paper industry has established a bottom, with supply-side consolidation leading to improved long-term profitability [4]. - The report highlights that while short-term price increases for wood pulp may be limited due to supply pressures, long-term price stability is expected as demand gradually increases [4][12]. - The report emphasizes the importance of supply-demand structure changes in determining industry cycles, with a focus on both domestic and international demand trends [7][9]. Summary by Sections Wood Pulp - Wood pulp prices have stabilized since Q4 2024, with expectations for continued increases in 2025, although short-term upward potential is limited due to supply pressures [4][10]. - The supply side is expected to face pressure from new capacity coming online in H2 2024 and H1 2025, impacting short-term pricing [13][17]. - Demand for wood pulp is projected to grow slightly, with China and Europe being the primary markets [15][17]. Cultural Paper - Demand for double-glue paper is expected to remain stable in the short term, while copperplate paper demand is declining [22][39]. - The supply side is experiencing pressure due to significant production halts, particularly from major players like Chenming, which has affected overall capacity [38][39]. - Price increases for cultural paper are anticipated due to supply-side constraints and seasonal demand [39][44]. White Card Paper - Short-term demand for white card paper is constrained by economic pressures, but long-term growth is expected due to trends favoring paper over plastic [45][50]. - The supply side is facing challenges from new capacity additions, which may exert pressure on prices [51][52]. - The report notes a significant increase in exports, indicating strong international demand for white card products [50]. Boxboard and Corrugated Paper - The report indicates that the demand for boxboard and corrugated paper is closely tied to economic conditions, with a resilient long-term growth outlook [6][45]. - Supply-side dynamics are improving as new capacity is limited, leading to a slight improvement in the supply-demand balance [6][39].

Investment Rating - The report initiates coverage with a "Buy" rating for Chengdu Huami, recognizing it as a leading enterprise in the special integrated circuit sector [1][7]. Core Insights - Chengdu Huami is actively expanding into emerging civilian markets while maintaining a strong focus on special integrated circuits, which include both digital and analog products. The company has experienced rapid growth in revenue and profit since 2019, with a significant contribution from its digital and analog integrated circuit products [6][20]. - The report highlights the company's strategic focus on three core products: FPGA, ADDA, and SoC, which are expected to drive future growth. The demand for special integrated circuits is anticipated to rise due to increasing military and civilian applications, particularly in the fields of humanoid robotics and automotive intelligence [6][36]. Summary by Sections Company Overview - Chengdu Huami is a leading enterprise in the special integrated circuit industry, focusing on R&D, design, testing, and sales. The company has a diverse product range, including logic chips, storage chips, microcontrollers, and power management chips, supported by numerous patents and design rights [14][16]. Product Focus - The company emphasizes a multi-line development strategy, with core products including FPGA, ADDA, and SoC. The FPGA products are particularly notable, with a competitive edge in the domestic market, and the company is advancing towards high-end processes [36][45]. Market Dynamics - The demand for both military and civilian applications is on the rise, with significant growth potential in the domestic integrated circuit market. The report notes that the aerospace sector is experiencing high demand, while the civilian sector is benefiting from accelerated domestic substitution [6][20]. Financial Projections - The report forecasts Chengdu Huami's net profit for 2024-2026 to be 1.2 billion, 3.1 billion, and 4.6 billion yuan respectively, with corresponding PE ratios of 192, 75, and 51. This positions the company favorably compared to industry averages, suggesting strong future performance [6][7].