电子 报告原因：首次覆盖 一年内股价与大盘对比走势： 证券分析师 袁航 A0230521100002 yuanhang@swsresearch.com 杨海晏 A0230518070003 yanghy@swsresearch.com 李天奇 A0230522080001 litq@swsresearch.com 联系人 袁航 (8621)23297818× yuanhang@swsresearch.com 注："市盈率"是指目前股价除以各年每股收益;"净资产收益率"是指摊薄后归属于母公司所有者的 ROE 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 投资评级与估值 收入端：我们预计公司 2024-2026 年营收为 14.96/17.21/19.51 亿元，对应增 速分别为 21%/15%/13%。 有别于大众的认识 股价表现的催化剂 3）非显示驱动产品拓展超预期； 1）技术升级迭代风险； 3）客户集中度较高的风险； 公司深度 1. 专注高价值细分领域的封装厂商 2. DDIC 行业：中国大陆在供应链内循环、成本建立优势 .......9 4.1 5. 风险提示 . 简单金融 成就梦想 | --- | --- ...

股价表现的催化剂 收费公路管理条例优化；公司收并购；降息。 核心假设风险 收费标准降低风险；不可抗力；竞争性线位导致车流转移。 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共26页 简单金融 成就梦想 公司深度 目录 | --- | |------------------------------------------------------------------------------------------------| | 1.宁沪高速历史股价和 ROE 影响因素复盘………………………………………6 | | 1.1 股价变化及影响因子复盘 | | 1.2 ROE 变化及影响因子复盘……………………………………………………………………………………………………………… 7 | | 1.3 EPS 长期增长，是公司市值提升的主要驱动力 ………………………………… 7 | | 1.4 资产规模稳步增长 . | | 1.5 经营活动产生的现金流量稳步增长，资本开支节奏稳健 ...................................... 8 | | 1.6 分红政策友好，分红绝对值维持上涨 ...

证 券 研 究 报 告 1）多层级、流动性充分的官方赛事体系：官方赛事主要分为联赛和杯赛，职业联赛包 括顶级联赛 MPL、次级联赛 MSPL，每年举行春季赛和秋季赛角逐联赛冠军，并设置升降 级赛制增加战队的流动性，联赛为梦三国赛事体系的核心；杯赛包括无双杯、烽火杯等， 在职业体系之外的玩家可自行组队参加，优胜战队可以获得 MSPL 职业联赛的参赛名额， 有机会进入到职业联赛中。此外，还有娱乐星赛季等娱乐性质的比赛，增加赛事的趣味性。 证券分析师 传媒 ⚫ 新品周期即将开启，关注 25 年两款重点自研产品。公司新品储备丰富，MOBA 休闲竞技、 修仙 RPG、卡牌、JRPG 等垂类赛道均有产品储备，25 年将进入兑现期，推动公司业绩改 善。重点关注 2 款自研新品：1）MOBA+RPG 跨端产品《野蛮人大作战 2》，前代积累了 广泛用户，MOBA 垂类赛道景气高，与网易智企合作加入 AI Bot，预计 1Q25 上线。2） 修仙开放世界 RPG《修仙时代》，由明星创始人余晓亮带队开发，具备修仙题材、开放场 景、自由玩法等特点，预计 25 下半年上线。 ——国风电竞为基，新品拐点可期 投资评级与估值 考虑到 25 ...

有色金属 一年内股价与大盘对比走势： 12-1901-1902-1903-1904-1905-1906-1907-1908-1909-1910-1911-1912-19 -50% 0% 50% 云铝股份 沪深300指数 (收益率) 2024 年 12 月 20 日 云铝股份 (000807) ⚫ 首次覆盖，给予"增持"评级。考虑公司绿色铝规模国内领先，而氧化铝自给率相对较低， 预计氧化铝行业供给边际改善带来公司成本回落，叠加云南来水偏丰提升电解铝产能利用 率，公司业绩弹性有望充分释放，远期随着碳税加码、电解铝纳入碳交易市场，公司绿色 铝长期价值将逐步显现。2024 年公司首次派发中期股利，分红比例稳步提升，长期投资 价值凸显。预计 24/25/26 年归母净利润为 45.3/58.6/64.2 亿元，对应 PE 为 11/9/8x， 预计 25 年 PEG 为 0.4，低于可比公司平均，首次覆盖给予"增持"评级。 公司深度 1）电解铝：预计随着云南省来水改善以及发电量增长，云南枯水期用电紧张将有 所缓解 ，提升 公司电 解 铝产能 利用率 ，预计 24/25/26 年公司电解 铝产 量为 280/285/28 ...

Investment Rating - The report gives a "Buy" rating to the company, with a target PE multiple of 13x for 2024, indicating a 26% upside potential [157][158] Core Views - The company has successfully transitioned from an enterprise logistics provider to a logistics enterprise, leveraging its unique business model of integrating commerce and logistics [157] - The company's external business expansion has achieved remarkable results, with external customer revenue maintaining high growth trends [1] - The company's one-stop supply chain services are expected to have broad prospects in the future, especially in the non-integrated retail brand owner warehousing and logistics market [7] External Revenue Growth - The company's external revenue has been growing rapidly, with a CAGR of 70%-80% from 2019 to 2021, and maintaining high growth thereafter [1] - The proportion of external revenue has been continuously increasing, indicating significant success in external customer expansion [1] Cost Structure and Efficiency - The company's cost-to-revenue ratio has been declining overall since 2023, with a quarterly cost-to-revenue ratio of 88.3% in Q3 2023, down 3.9pct year-on-year [3] - The company's warehouse efficiency and capacity utilization have improved, driving significant revenue growth [16] Industry and Market Analysis - The retail logistics market is vast, with the total retail sales of consumer goods expected to maintain a 5% CAGR from 2024 to 2030 [8] - The company has proposed industry-specific solutions based on different industries, optimizing management through digital tools [7] Competitive Advantages - The company's high-quality service has led to strong brand recognition, with 90% of JD Group's online retail orders achieving same-day or next-day delivery [22] - The company's unique competitive barriers come from three aspects: strong infrastructure layout, advanced data and technology accumulation, and a unique ecosystem [30] Future Prospects - The company's new businesses, including cold chain, cross-border, express, and large-item logistics, are in the initial stages but have clear layouts [76] - The company's adjusted net profit is expected to reach 7.9 billion yuan in 2024, with a net profit margin of over 4%, potentially reaching 5%-6% in the long term [168]

公司深度 3. 动保板块：周期底部，启动在即 动保板块分动保原料药和动保制剂。其中动保原料药占比较高，2023 年动保板块 18.35 亿元收入，其中原料药占比 89.26%。 盈利能力方面，动保板块毛利率与原料药毛利率高度重合，动保原料药毛利率从 2018 年的 22.04%，提升至 2021 年的 29.73%，又降至 2023 年的 20.68%。 资料来源：公司公告，申万宏源研究 资料来源：公司公告，申万宏源研究 强力霉素工业化生产传统工艺是以土霉素碱为起始原料，经氯代、脱水、还原、氨解、 成盐后得到强力霉素。传统工艺收率较低、成本较高。公司在吸收消化传统工艺的基础上 进行优化，开发出改进工艺进行工业化生产。另外，公司的主营产品氟苯尼考与强力霉素 在抗菌机理上有很强的协同作用，二者的结合，不仅增效，而且是治疗大肠杆菌和支原体 混感的特效组合，实际终端用户是将二者配伍使用。因此强力霉素与氟苯尼考的客户群具 有高度的重叠性。 产品名称 4000 强力霉索 资料来源：公司公告,申万宏源研究 3.3 产品价格筑底完成，进入震荡上行趋势 图 19: 兽药原料价格指数 (VPi) 图 20: 主要动保原料药品种产 ...

行 业 及 产 业 证 券 研 究 报 告 基础化工/ 化学制品 2024 年 12 月 19 日 三代整体略超预期，制冷剂新年高景气依旧 看好 ——2025 年制冷剂配额核发公示点评 行 业 研 究/ 行 业 点 评 相关研究 本期投资提示： 《 25 年制冷剂配额总量与分配方案落地， Q4 内外贸价格表现亮眼，配额扰动斜率但 终点未变——2025 年制冷剂配额总量设 定与分配方案公布点评》 2024/10/23 证券分析师 宋涛 A0230516070001 songtao@swsresearch.com 马昕晔 A0230511090002 maxy@swsresearch.com 研究支持 李绍程 A0230124070001 lisc@swsresearch.com 联系人 马昕晔 (8621)23297818× maxy@swsresearch.com ⚫ 2025 年二代与三代制冷剂配额核发情况公布。2024 年 12 月 16 日，生态环境 部公布"关于 2025 年度消耗臭氧层物质和氢氟碳化物生产、使用和进口配额 核发情况的公示"，受理了 48 家企业提交的 2025 年度消耗臭氧层物质生产 ...

行 业 及 产 业 行 业 研 究/ 行 业 点 评 证 券 研 究 报 告 汽车 2024 年 12 月 18 日 年度策略报告；unbox&巨一科技 更新 看好 ——一周一刻钟，大事快评（W086） 本期投资提示： ⚫ 我们认为整车行业的发展趋势主要围绕三个核心主线展开： ①需求增长与市场节奏：尽管预测需求存在不确定性，但普遍预期 2025 年汽车市场需 求将实现正增长。特别是在第一季度，可能会面临一定的压力，然而，预计春节过后， 市场将逐步恢复，潜在市场扩容的确定性较高，因此对 Q1 的回调不必过分担忧。②智 能平价：自 10 月份起，智能平价概念逐渐被市场接受，相关企业开始受到关注。预计 2025 年，智能平价产业链上的公司将进入业绩或营收的兑现期，这为零部件领域，包 括汽车和电子零部件企业，带来了大量机会。③新技术的外溢效应：新技术，如机器人 技术和低空经济，以及特斯拉等企业的创新技术，正在对汽车产业产生外溢效应。这被 视为全球性的重要驱动力，可能会带来新的增长点。 ⚫ 零部件板块的投资方向主要集中在智能化、全球化以及跟随重点车企成长的公司。①智 能化趋势：预计比亚迪将在 2025 年为 10 万元 ...

行 业 及 产 业 交通运输/ | --- | --- | --- | |------------------------|-----------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------|------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------ ...

证 券 研 究 报 告 �� 环保红利及化债共振，绿色燃料引领成长 2025年环保行业投资策略 | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |--------------|-----------------------------------------------|-------|-------|-------|-------| | | | | | | | | 证券分析师： | 王璐 A0230516080007 莫龙庭 A0230523080005 | | | | | | 2024.12.18 | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | 投资分析意见 ◼ 当前环保板块位于估值低位，高股息及高成长投资机会并存。申万环保指数估值处于历史低位，行业持续分化，当前高股息与高成长机 遇并存。 ◼ 市政环保：盈利稳定，现金流改善+化债推进+水价调整，环保红利资产机会凸显。市政环保具有盈利稳定、特许经营等特点，伴随行业 发展成熟，现金流改善（Capex下降及化债推动应收回款），公司分红有望持续提升，市政水务及固废领域涌现出一 ...