金融工程 证 券 研 究 报 告 【金工周报】（20250609-20250613） 择时信号互有多空 ，后市或继续中性震荡 本周回顾 本周市场涨少跌多，上证指数单周下跌 0.25%，创业板指单周上涨 0.22%。 A 股模型： 短期：成交量模型看多。低波动率模型中性。特征龙虎榜机构模型看空。特征 成交量模型看多。智能沪深 300 模型看空，智能中证 500 模型看空。 中期：涨跌停模型看多。月历效应模型中性。 长期：长期动量模型所有宽基指数中性。 综合：A 股综合兵器 V3 模型看多。A 股综合国证 2000 模型看多。 港股模型： 中期：成交额倒波幅模型看多。 本周行业指数涨跌互现，涨幅前五的行业为：有色金属、石油石化、医药、农 林牧渔、传媒，跌幅前五的行业为：食品饮料、计算机、建材、电子、房地产。 从资金流向角度来说，非银行金融、石油石化、煤炭、交通运输主力资金净流 入居前，计算机、电子、机械、基础化工、电力设备及新能源主力资金净流出 居前。 本周股票型基金总仓位为 91.18%，相较于上周增加了 145 个 bps，混合型基金 总仓位 78.54%，相较于上周增加了 101 个 bps。 本周有色金属 ...

证 券 研 究 报 告 保险行业周报（20250609-20250613） 部分险企 2026 年可暂缓执行新准则，准则切 推荐（维持） 换或持续利好 OCI 类股票 ❑ 本周行情复盘：保险指数上涨 2.07%，跑赢大盘 2.33pct。保险个股普遍上涨， 太平+10.36%，众安+4.57%，友邦+3.13%，阳光+3.12%，新华+2.8%，太保 +2.66%，人保+2.53%，平安+2%，国寿+1.17%，财险持平。10 年期国债收益 率 1.64%，较上周末-1bp。 ❑ 本周动态： （1）财政部：6 月 12 日，财政部、国家金融监管总局发布《关于进一步贯彻 落实新保险合同会计准则的通知》（以下简称"《通知》"）。 （2）中国太保：太保产险收到金融监管总局《关于俞斌中国太平洋财产保险 股份有限公司董事长任职资格的批复》，金融监管总局已核准了俞斌担任太保 产险董事长的任职资格。 （3）新华保险：为响应国家推动中长期资金入市的政策，公司拟出资不超过 150 亿元认购由国丰兴华发起设立并管理的私募基金份额。 （4）中国基金报：6 月 10 日，杭州银行发布公告称，新华保险以协议转让方 式受让澳洲联邦银行所 ...

Investment Rating - The report maintains a "Strong Buy" rating for the company with a target price of 39.7 yuan [2]. Core Views - The company has shown stable operations, with key executives completing share buybacks totaling 6.1774 million yuan since the announcement of the buyback plan on March 29, 2025. The controlling shareholder is also in the process of increasing its stake by no less than 50 million yuan [2]. - The core business, Nanfu batteries, continues to contribute significantly to revenue growth, maintaining a leading position in the domestic alkaline battery market with a market share exceeding 80% for its 5 and 7 alkaline batteries. The company is also expanding its production capacity for overseas markets, which is expected to alleviate capacity constraints and support growth [8]. - The first quarter of 2025 saw a revenue increase of 5.8% year-on-year, with net profit rising by 10.01% year-on-year, indicating enhanced profitability. The gross margin for Q1 2025 was 49.22%, slightly down from the previous year due to an increase in export sales [8]. - The company is actively pursuing overseas market expansion and plans to increase its equity stake in Nanfu batteries, which could significantly enhance its performance if the stake rises from the current 26% to a higher level [8]. Financial Summary - Projected total revenue for 2024 is 4,638 million yuan, with expected growth rates of 7.4% in 2024, 16.1% in 2025, 14.0% in 2026, and 10.9% in 2027 [4]. - The projected net profit attributable to the parent company for 2024 is 168 million yuan, with growth rates of 45.2% in 2024, 15.8% in 2025, 16.6% in 2026, and 9.0% in 2027 [4]. - The earnings per share (EPS) is expected to be 0.80 yuan in 2024, increasing to 1.17 yuan by 2027, with corresponding price-to-earnings (P/E) ratios decreasing from 36 in 2024 to 24 in 2027 [4].

公司研究 证 券 研 究 报 告 洋河股份（002304）2024 年股东大会点评 强推（维持） 直面挑战，积极调整 事项： ❖ 公司于 6 月 12 日召开 2024 年度股东大会，会上公司领导真诚务实，客观分析 过去经营不足及当前调整举措，同时详细回答投资者经营规划、费用投放、区 域布局等问题。我们前往参会，核心反馈及分析如下。 评论： ❖ 风险提示：消费复苏放缓、省内竞争加剧、库存去化不及预期。 邮箱：ouyangyu@hcyjs.com 执业编号：S0360520070001 证券分析师：田晨曦 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 | | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业总收入(百万) | 28,876 | 23,409 | 24,586 | 26,416 | | 同比增速(%) | -12.8% | -18.9% | 5.0% | 7.4% | | 归母净利润(百万) | 6,673 | 5,587 | 6,143 | 6,985 | | 同比增速(%) | -33.4% ...

证 券 研 究 报 告 【宏观专题】 工业盈利：外需敞口与弹性分析 ❖ 核心观点 4 月以来，外部环境出现急剧变化。4 月政治局会议强调，"着力稳就业、稳企 业、稳市场、稳预期"。此处，稳企业的内涵，我们理解或包括稳定企业盈利。 因而，有必要进一步研究外部环境变化对企业盈利的影响幅度以及需要的政策 对冲力度。简言之，工业企业（与出口相关）的外需敞口，内外需盈利弹性。 我们的估算表明，工业部门营收端的外需敞口或在 16.2%左右。从两个路径分 析出口变动对企业盈利影响，路径一为影响工业企业营收与利润率。路径二为 影响全社会总产出进而影响工业企业盈利。1 个百分点的出口变动，工业盈利 增速或变化 0.41%至 0.43%。 内需弹性方面，类似的分析估算表明，最终消费增速变化 1 个百分点，工业盈 利增速或变化 0.54%。资本形成增速变化 1 个百分点，工业盈利增速或变化 0.7%。换言之，1 个百分点的出口变动，需要的对冲力度可能是 0.76%的最终 消费的增速变化或 0.59%的资本形成的增速变化。从 4 月政治局会议来看，最 终消费的政策加码方向为"大力发展服务消费，尽快清理消费领域限制性措施， 设立服务消 ...

证 券 研 究 报 告 ❑ 2024 年重点车系总销量上升，合资车系变化与净利变化大体一致。销量一方 面是净利润的乘数，另一方面通过规模效应影响单车净利，同时也是市场竞争 力/定价的结果之一。2024 年重点车企销量合计 2483 万辆，同比+5%。其中新 势力+46%>自主+22%>合计+5%>其它+2%>特斯拉-3%>大众-10%>奔驰宝马- 11%>日系-18%>美系-45%。国内自主和新势力显著增长：赛力斯（+2.6 倍）、 比亚迪（+41%）、奇瑞汽车（+41%）、吉利汽车（+29%）等。 销量占比角度，2024 年合资车系同比下降 9PP 至 33%。其中，2024 年自主 58%>日系 13%>大众 11%>新势力≈奔驰宝马 5%>特斯拉 4%>美系 3%>其它 2%。相较于 2023 年，自主+7.9PP>新势力+1.3PP>其它-0.1PP>特斯拉-0.3PP> 奔驰宝马-0.9PP>大众-1.9PP>美系-2.5PP>日系-3.5PP。自主、电动、智能化趋 势持续，国内车系从合资品牌抢占市场，其中日系和美系影响尤为显著。 ❑ 单车净利绝对值角度，自主合资差异缩小。尽管合资车量价受挤压，但由 ...

证 券 研 究 报 告 影视行业重大事项点评 暑期档拉开序幕，内容储备丰富，建议积极 推荐（维持） 关注后续表现 事项： ❑ 25 年暑期档在即，暑期档影片陆续开启定档周期，其中《酱园弄》已定档 6/21,6/14 已开启规模化点映。 评论： 行业研究 影视 2025 年 06 月 12 日 邮箱：wujing6@hcyjs.com 行业基本数据 | | | 占比% | | --- | --- | --- | | 股票家数(只) | 18 | 0.00 | | 总市值(亿元) | 2,049.52 | 0.20 | | 流通市值(亿元) | 1,899.93 | 0.24 | 相对指数表现 | % | 1M | 6M | 12M | | --- | --- | --- | --- | | 绝对表现 | 4.2% | -4.6% | 18.5% | | 相对表现 | 2.9% | -2.3% | 8.6% | -22% 4% 30% 56% 24/06 24/08 24/11 25/01 25/03 25/06 2024-06-12~2025-06-11 影视 沪深300 华创证券研究所 证券分析师：刘欣 电话 ...

Investment Rating - The report maintains a "Buy" rating for the company, with a target price of 50 CNY / 50 HKD, compared to the current price of 41.73 CNY [1][7]. Core Views - The company is recognized as a high-quality consumer stock that has successfully navigated through various economic cycles, demonstrating strong operational and adjustment capabilities. The report emphasizes the company's comprehensive optimization efforts and the positive outlook for its growth trajectory in 2025, with expected revenue growth of around 10% [1][11]. Summary by Sections 1. Operational Foundation - The company has undergone a full-scale optimization process, driven by a solid business model and management mechanism. The current operational state is strong, indicating a restart of the expansion cycle. Key adjustments include channel and product strategies, with a focus on enhancing profitability and product structure [1][6]. - The management team has improved morale and operational efficiency, leading to a positive feedback loop in business performance. The company is expected to achieve approximately 10% growth in 2025 [1][6][31]. 2. Long-term Growth Path - The company aims to maintain a baseline of market share for existing products while exploring new product opportunities for growth. The long-term revenue growth is projected to approach 10%, driven by three main sources: continued market share gains in core products, significant growth in specialty condiments, and expansion into overseas markets [1][5][7]. - The report suggests a cautious approach to growth expectations, focusing on sustainable and certain growth rather than aggressive targets [1][6]. 3. Valuation Discussion - The report discusses the potential for a revaluation of core assets in a low-interest-rate environment, suggesting that the company deserves a higher valuation premium due to its strong business model and predictable growth in market share. Comparisons with global peers indicate that the company's current valuation is reasonable, with potential for upward movement [1][6][7]. - The report estimates future earnings per share (EPS) for 2025-2027 at 1.29, 1.43, and 1.58 CNY, corresponding to price-to-earnings (PE) ratios of 32, 29, and 26 times, respectively [5][7]. 4. Investment Recommendations - The report concludes with a positive short-term outlook, indicating that the company's operational turnaround is underway, with a clear upward trend and potential catalysts from new products and international expansion. The long-term perspective remains strong, reinforcing the recommendation to "Buy" [1][7][11].

债券研究 证 券 研 究 报 告 【债券日报】 转债市场日度跟踪 20250611 市场概况：今日转债跟随正股上涨，估值环比抬升 指数表现：中证转债指数环比上涨 0.31%、上证综指环比上涨 0.52%、深证成 指环比上涨 0.83%、创业板指环比上涨 1.21%、上证 50 指数环比上涨 0.59%、 中证 1000 指数环比上涨 0.40%。 市场风格：大盘成长相对占优。大盘成长环比上涨 1.02%、大盘价值环比上涨 0.63%、中盘成长环比上涨 0.64%、中盘价值环比上涨 0.47%、小盘成长环比 上涨 0.81%、小盘价值环比上涨 0.52%。 资金表现：转债市场成交情绪减弱。可转债市场成交额为 712.24 亿元，环比 减少 3.88%；万得全 A 总成交额为 12866.77 亿元，环比减少 11.35%；沪深两 市主力净流出 49.92 亿元，十年国债收益率环比降低 1.49bp 至 1.64%。 转债价格：转债中枢提升，高价券占比提升。转债整体收盘价加权平均值为 120.30 元，环比昨日上升 0.30%。其中偏股型转债的收盘价为 161.40 元，环比 下降 0.98%；偏债型转债的收盘价 ...

地方经济财政债务一览（2025 版） ——数据话城投系列之八 ❖ 华创固收建立了【地方经济财政债务数据库 2025 版】，包括全国、各省、各地 市、各区县经济财政债务数据（2018 年以来），涉及 GDP 及其增速、一般公 共预算收入、财政自给率、政府性基金收入、中央对地方的转移支付、综合财 力、地方政府债务余额、发债城投公司带息债务余额、区域广义债务余额、区 域广义债务率等指标，以持续跟踪地方经济财政、债务压力及偿债能力的变化 等情况。 ❖ 2024 年地方经济财政债务有何变化？ 1、经济方面，我国经济总量接近 135 万亿元，第三产业占比升至历史最高点 56.7%，对经济支撑明显。 债券研究 证 券 研 究 报 告 【债券日报】 2、地方财政方面，我国地方政府综合财力水平同比下降 3.3%至 27.7 万亿元， 政府性基金收入继续为拖累项，一般公共预算收入受国内需求不足、价格指数 下降、减税政策翘尾减收等特殊因素影响同比增长有限。 3、地方债务方面，2024 年两万亿置换债及 8000 亿新增专项债化债措施落地， 我国地方区域广义债务余额及债务率同比有所增长，且增速同比有所提升，但 化债叠加债务严监管之下 ...