证 券 研 究 报 告 卫星化学（002648）2024 年报点评 强推（维持） C2 盈利持续提升，高质量增长有望延续 目标价：28.91 元 事项： 评论： 公司研究 其他化学原料 2025 年 03 月 31 日 | | | 华创证券研究所 证券分析师：杨晖 邮箱：yanghui@hcyjs.com 执业编号：S0360522050001 证券分析师：吴宇 邮箱：wuyu1@hcyjs.com 执业编号：S0360524010002 公司基本数据 | 总股本(万股) | 336,864.57 | | --- | --- | | 已上市流通股(万股) | 336,648.25 | | 总市值(亿元) | 760.30 | | 流通市值(亿元) | 759.82 | | 资产负债率(%) | 55.63 | | 每股净资产(元) | 8.99 | | 12 个月内最高/最低价 | 22.57/14.75 | 卫星化学发布 2024 年年度报告，2024 年公司实现营收 456.48 亿元，同比 +10.03%，实现归母净利润 60.72 亿元，同比+26.77%，实现扣非归母净利润 60.48 亿元，同比+ ...

公司研究 证 券 研 究 报 告 吉比特（603444）2024 年报点评 推荐（维持） 业绩超预期，存量产品有企稳趋势+分红率提 升，关注后续新品带来催化 事项： 事件：发布 2024 年年报，24Q4 业绩超预期。24Q4 公司实现收入 8.8 亿元， YOY 持平，QOQ+2%；实现归母净利润 2.9 亿元，YOY+8%，QOQ+106%； 实现扣非归母净利润 2.6 亿元，YOY-11%，QOQ+75%，超预期。2024 年全年 公司实现收入 37 亿元，YOY-12%；实现归母净利润 9.4 亿元，YOY-16%；实 现扣非归母净利润 8.8 亿元，YOY-22%。 评论： [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 游戏 2025 年 03 月 31 日 目标价区间：253.38-281.54 元 当前价：220.21 元 华创证券研究所 证券分析师：刘欣 电话：010-63214660 邮箱：liuxin3@hcyjs.com 执业编号：S0360521010001 证券分析师：廖志国 邮箱：liaozhiguo@hcyjs.com 执业编号：S0360523060003 证券分 ...

宏观研究 证 券 研 究 报 告 【每周经济观察】 对冲基金基差交易引发美债市场脆弱性担忧 ——海外周报第 84 期 核心观点： 1）随着国债供应持续增长，对冲基金基差头寸同样持续增长，任何外部冲击 可能引发更严重的流动性危机。2）美国国债市场的脆弱性来源于三个方面， 即对冲基金高杠杆基差交易、经纪交易商缓冲能力有限以及国债供应增长加剧 脆弱性。其中，对冲基金通过高杠杆进行国债现券-期货基差交易，是市场脆 弱性的主要来源。3）尽管调整杠杆率、提高初始保证金等传统政策工具可以 改善美债市场脆弱性，但是仍有诸多局限。相比传统政策工具，Kashyap et al. （2025）建议美联储在购买国债的同时，通过卖空期货对冲利率风险，保持久 期中性。这种操作仅提供流动性支持，且不改变货币政策立场。 一、对冲基金基差交易引发美债市场脆弱性担忧 基差（Basis）指的是现货市场（国债现券的价格）和期货市场（国债期货价格） 之间的价差。在美债市场中，基差交易通常是指利用国债现券与国债期货之间 的价格差异进行套利的策略。基差交易的目标是通过买入低估的一方（现货或 期货）并卖出高估的一方，在价差收敛时获利。 （二）美债基差交易主 ...

证 券 研 究 报 告 【每周经济观察】 贸易高频量价齐跌——每周经济观察第 13 期 每周经济观察 （一）景气向上 1、华创宏观 WEI 指数有所回升：截至 3 月 23 日，该指数为 5.16%，较 3 月 16 日上行 0.76%。同 9 月底相比，同比增速仍然回升的分项涉及：基建（沥 青开工率）、服务消费（电影票房）、耐用品消费（乘用车批零）、地产（商品 房成交面积）、工业生产（钢厂线材产量、秦皇岛煤炭吞吐量）。同 9 月底相比， 同比增速持平甚至回落的分项涉及：外需（BDI）、工业生产（PTA 产业链负 荷率、汽车半钢胎开工率）等领域。 2、基建：水泥发运继续回升，好于去年同期。截至 3 月 21 日当周，水泥发 运率为 38.2%，环比上周增长约 4.5 个点，好于去年农历同期。 3、物价：金油价格上行。本周 COMEX 黄金上涨 2.1%；美油、布油分别上涨 1.6%、2%。 （二）景气向下 1、耐用品消费：周度汽车零售回落。截至 3 月 23 日当周，乘用车零售同比 8%，前值 34%。3 月前 23 日，乘用车零售增速同比+18.1%。2 月为+26%。 2、商品房住宅销售仍偏弱。我们统计的 ...

Investment Rating - The report downgrades the investment rating to "Recommended" with a target price of 7.2 CNY [2] Core Views - In 2024, the company achieved total revenue of 1,160.3 billion CNY, a year-on-year decrease of 8% and a net profit attributable to shareholders of 27.9 billion CNY, down 17% year-on-year [2][7] - The infrastructure construction revenue was 992.85 billion CNY, also down 8.71% year-on-year, accounting for approximately 85.6% of total revenue [7] - Emerging businesses, including water conservancy and clean energy, showed strong performance with new contract amounts increasing by 50% and 22.6% respectively [7] - The average financing cost decreased to 3.57%, down 0.31 percentage points year-on-year, while accounts receivable increased by 56.96% to 246.2 billion CNY [7] Financial Summary - **2024 Financial Indicators**: - Total Revenue: 1,160,311 million CNY - Year-on-Year Growth: -8.2% - Net Profit: 27,887 million CNY - Year-on-Year Growth: -16.7% - Earnings Per Share: 1.13 CNY - Price-to-Earnings Ratio: 5 [2][8] - **Future Projections**: - 2025E Revenue: 1,121,390 million CNY, with a growth rate of -3.4% - 2026E Revenue: 1,159,448 million CNY, with a growth rate of 3.4% - 2027E Revenue: 1,248,194 million CNY, with a growth rate of 7.7% [2][8]

事项： 证 券 研 究 报 告 思摩尔国际（06969.HK）2024 年报点评 强推（维持） 自有品牌增长亮眼，HNB 成长可期 公司公布 2024 年业绩公告。2024 年公司实现收入 117.99 亿元，同比+5.6%； 归母净利润为 13.03 亿元，同比-20.8%。 评论： [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 | | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业总收入(百万) | 11,799 | 12,944 | 14,876 | 16,832 | | 同比增速(%) | 5.6% | 9.7% | 14.9% | 13.1% | | 归母净利润(百万) | 1,303 | 1,514 | 2,029 | 2,455 | | 同比增速(%) | -20.8% | 16.2% | 34.0% | 21.0% | | 每股盈利(元) | 0.21 | 0.25 | 0.33 | 0.40 | | 市盈率(倍) | 59.2 | 50.9 | 38.0 | 31.4 | | 市净率(倍) ...

证 券 研 究 报 告 涪陵榨菜（002507）2024 年报点评 推荐（维持） Q4 拖累全年，分红比例提升 事项： 评论： [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 | | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业总收入(百万) | 2,387 | 2,478 | 2,601 | 2,763 | | 同比增速(%) | -2.6% | 3.8% | 5.0% | 6.2% | | 归母净利润(百万) | 799 | 843 | 869 | 924 | | 同比增速(%) | -3.3% | 5.4% | 3.1% | 6.3% | | 每股盈利(元) | 0.69 | 0.73 | 0.75 | 0.80 | | 市盈率(倍) | 20 | 19 | 18 | 17 | | 市净率(倍) | 1.8 | 1.8 | 1.7 | 1.6 | 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为 2025 年 3 月 28 日收盘价 公司研究 调味品 2025 年 03 月 31 日 目标价：15.8 元 ...

Investment Rating - The report maintains a "Recommendation" rating for Agricultural Bank of China (601288) [1][4]. Core Views - The bank's asset quality has improved, with a notable growth in retail loans. The non-performing loan (NPL) ratio decreased to 1.3%, and the provision coverage ratio remains robust at 300% [1][8]. - The bank achieved a total operating income of 710.56 billion yuan in 2024, reflecting a year-on-year growth of 2.26%. The net profit attributable to shareholders increased by 4.73% to 282.08 billion yuan [1][3]. - The report highlights a steady growth in loans, particularly in retail lending, with personal consumption loans growing by 28.3% and personal business loans by 35% year-on-year [8]. Financial Performance Summary - **2024 Financial Metrics**: - Total operating income: 710,555 million yuan - Year-on-year growth: 2.26% - Net profit attributable to shareholders: 282,083 million yuan - Year-on-year growth: 4.73% [3][9] - **Future Projections**: - Revenue growth forecast for 2025-2027 adjusted to 1.8%, 3.7%, and 5.7% respectively - Net profit growth forecast for the same period adjusted to 2.3%, 4.1%, and 5.3% respectively [8][9]. Asset Quality and Loan Structure - The NPL ratio improved, with a decrease of 2 basis points to 1.3%, and the NPL generation rate fell to 0.23% [8][11]. - Retail loans showed strong growth, with a year-on-year increase of 9.4% in Q4, while corporate loans grew by 11% [8][9]. - The bank's focus on county-level finance continues to yield positive results, with county loans growing by 12.3% year-on-year [8]. Valuation and Target Price - The current valuation is at 0.65 times the projected price-to-book (PB) ratio for 2025, with a target PB of 0.75, leading to a target price of 5.86 yuan per share [8][4]. - The report suggests that the bank is undervalued compared to its historical average PB of 0.58 [8].

债券研究 证 券 研 究 报 告 【债券深度报告】 债市回归基本面主线 ——债券月度策略思考 一、基本面：4 月进入数据验证的关键窗口 4 月基本面进入数据观察的关键窗口。2019 年 4 月和 2023 年 4 月都出现了由 于基本面强验证或弱验证带来的市场变盘。后续（1）关注 4 月中上旬陆续公 布的 3 月经济、出口数据和一季度 GDP。3 月数据供强需弱、量价分化特征 或延续，一季度 GDP 或有望实现 5%以上。下周将公布的 PMI 数据有望进一 步冲高（EPMI 环比偏强、3 月季节性共振）。（2）关注 4 月高频与 4 月经济 数据的边际变化，或引发市场对经济韧性和未来弹性预期的修正。包括：出口 （4 月初对等关税落地影响）、房地产（4 月销售环比下滑斜率是否超预期）、 消费（以旧换新对汽车边际拉动或趋弱、4 月社零环比是否超季节性回落）。 4 月经济动能环比可能放缓，但下滑的斜率还需要观察。市场此前对二季度经 济增长或相对承压已有一定预期，4 月基本面能否出现显著"预期差"进而带 动收益率加速下行的概率并不大，后续重点跟踪 4 月高频和关税动向。 二、货币条件："防空转"有诉求，资金"贵而不紧 ...

证 券 研 究 报 告 银行业重大事项点评 财政部战略投资国有银行，夯实资本实力 事项： 3 月 30 日晚间，建设银行、中国银行、交通银行和邮储银行分别发布《向特 定对象发行 A 股股票预案》，获财政部战略投资。募资均用于补充各行核心一 级资本。 评论： 行业研究 银行 2025 年 03 月 31 日 推荐（维持） 华创证券研究所 证券分析师：贾靖 邮箱：jiajing@hcyjs.com 执业编号：S0360523040004 证券分析师：林宛慧 邮箱：linwanhui@hcyjs.com 执业编号：S0360524110001 证券分析师：徐康 电话：021-20572556 邮箱：xukang@hcyjs.com 执业编号：S0360518060005 相对指数表现 | % | 1M | 6M | 12M | | --- | --- | --- | --- | | 绝对表现 | 2.3% | 13.6% | 32.4% | | 相对表现 | 1.6% | 7.9% | 21.2% | -12% 3% 18% 33% 24/04 24/06 24/08 24/11 25/01 25/03 2024- ...