商业物业经营 2025 年 05 月 07 日 华福证券 公 司 研 究 居然智家（000785.SZ） 数智化转型表现亮眼，静待主业调改效能释放 投资要点： 公 司 事件：公司发布 2024 年报及 2025 年一季报，24 年实现营收 129.7 亿 元同比-4.04%，实现归母净利润 7.7 亿元同比-40.8%，扣非归母净利 8.9 亿 元同比-27.6%。1Q25 实现营收 33 亿元同比+5.6%，归母净利 2.1 亿元同比 -39.4%，扣非归母净利 2.1 亿元同比-42.8%。 家居主业静待经营模式调改效能释放，数智转型、出海表现亮眼 财 报 点 评 1）24 年公司租赁及其管理业务、加盟管理业务分别实现营收 55.4 亿元、 4.3 亿元，分别同比-13.8%、-15.0%，主要由于公司作为家居建材头部企业， 为支持商户持续经营，给予优质商户部分租金及管理费减免等， 导致租赁 及管理业务收入出现阶段性下降。为应对收入下降的影响，公司创新卖场 合作新模式，依托数智化创新优势，积极推进经营业态、营销模式、招商 模式转型，筑牢发展基石。2024 年公司继续推进"一店两制"招商策略，公 司直营店通 ...

策略点评 2025 年 5 月 7 日 事件： 政策"组合拳"：稳市场、促转型 2025 年 5 月 7 日上午 9 时，国务院新闻办公室举行新闻发布会，央行行长潘 功胜、金融监管总局局长李云泽以及证监会主席吴清介绍"一揽子金融政策支 持稳市场稳预期"有关情况，并答记者问。 主要政策解读： （1）货币政策强化总量调控与结构引导，释放政策宽松信号:央行三类十项 政策措施将分阶段逐步落地实施。降准和利率调整等措施能够迅速对市场产 生影响，稳定市场预期。逆回购利率、贷款市场报价利率（LPR）及结构性工 具利率同步下调，形成价格型工具全面松动，进一步引导实体融资成本下 行，稳定企业信心。再贷款工具额度将根据市场需求和政策目标逐步释放， 确保资金精准流向重点领域。短期可有效对冲外部冲击，稳定市场流动性， 防止经济增速过度波动。中长期将通过结构性工具创新和制度完善，构建金 融服务实体经济的长效机制。 （2）房地产领域定向支持:当前一线与强二线城市楼市正在企稳，公积金贷 款利率下调可刺激改善性需求，减轻居民购房负担，提升消费能力，形成低 成本资金+低利率组合拳，预计将带动二季度住房消费回暖，稳定房地产市 场。后续相关政策的 ...

华福证券 eR 固 收 研 究 Table_First|Table_Summary 固定收益专题 2025 年 5 月 7 日 【华福固收】怎么看一揽子货币政策及 对债市的影响 投资要点： 团队成员 Table_First|Table_Author 分析师: 徐亮 执业证书编号： S0210524040003 邮箱：xl30484@hfzq.com.cn Table_First|Table_Contacter 研究助理： 黄紫仪 邮箱：hzy30614@hfzq.com.cn 相关报告 诚信专业 发现价值 1 请务必阅读报告末页的重要声明 Table_First e p yT iF _ e tro p _ e lb aT |ts r lb aT Table_First|Table_ReportDate Table_First|Table_RelateReport 2025年5月7日央行从数量型、价格型、结构型三方面推出了10项政策。 固 定 与2024年9月24日类似，本次央行同时宣布了降准降息，是对2024年12月 中央经济工作会议、2025年《政府工作报告》以及2025年4月政治局会议 提出的"实施适度宽 ...

2025 年 05 月 07 日 金 融 工 程 转债型产品领跑固收+，债基信用下沉策略操作分化 ——固收+及纯债基金月度跟踪（2025 年 5 月） 投资要点： 转债型产品领跑固收+基金 金 融 工 受到股市影响，股票型和混合型固收+今年以来净值波动较大，转 债型产品净值表现更加稳健，从区间收益来看，今年以来混合型和转 债型产品业绩表现优于股票型产品，4 月转债型固收+上涨 0.32%，优 于混合型和股票型。 固收+基金股票仓位有所上升 程 定 期 报 告 对比本月与上月的固收+风险因子暴露，我们发现固收+基金整体 在债券久期上变化较小，减轻了在信用策略上的使用。股票资产上， 固收+基金降降低了在市值风格上的暴露，股票仓位整体略有上升。可 转债资产上，固收+基金整体减少了对平价和风向标的风险暴露，增加 了评级风险暴露，仓位上整体有所下调。 固收+优选组合本月跑赢二级债基指数 我们在各项风格暴露均在市场平均水平上下一倍标准差的基金池 中，季频选择特质收益 Alpha 较高的十只基金等权配置，构建纯债基 金优选组合。从净值表现来看，纯债基金优选组合今年以来稳健跑赢 中长期纯债基金指数，从区间收益统计来看，4 月 ...

业 研 究 建筑材料 4 月地产销售热度回落，预期后续政策走强 投资要点： 本周观点 行 业 定 期 报 告 央行副行长在国新办新闻发布会上披露，一季度个人住房贷款增 2200 亿，同比多增超 2000 亿；武汉发布九条购房新政，重点提及加大金融支持 力度，加大"以旧换新"收购力度，二孩、三孩家庭在武汉市范围内购买 新建商品房的，分别发放 6 万元、12 万元购房补贴；南京房票新政正式出 台，有效期 2 年；广州南沙率先落地买房送学位，南沙区房源超市首批 1 亿元房源上架，推进房票安置模式；重庆发布《提振消费专项行动实施方 案（征求意见稿）》，提出要多渠道筹资建保障性及租赁住房，推进城中 村和危旧房改造； 昆明 5 月 6 日起上调住房公积金贷款最高额度，双缴存 人家庭从 80 万上调至 100 万；四川遂宁宣布自 5 月起主城区购买自住住房 的双缴存人最高公积金贷款额度提升至 100 万；广东韶关住房公积金最高 贷款额度提升至 80 万。短期来看：1）稳增长压力下，4 月政治局会议再 次强调稳地产；2）全球贸易战升级背景下，扩内需和促投资的迫切性进一 步提升；3）万科风险逐步释缓，地产信用底部修复利好建材板 ...

宏 观 研 究 2025 年 05 月 07 日 降息降准稳楼市股市，提振内需促关税谈判 ——5.7 一揽子金融政策解读 投资要点： 宏 观 点 评 降准如期兑现，是兼顾流动性投放和稳汇率目标的高效率和低成本最优选择。与 结构性工具利率下调相配合稳定银行净息差并提升利率传导效率，预计将有力保障居 民和企业部门信贷投放稳步增长。当前外部环境不确定性整体抬升的背景下，一方面 提振消费内需稳定信心的要求将稳汇率目标的短期重要性推升起来；另一方面 4 月以来 房地产市场需求再度波动中趋于下行，房地产市场稳定态势仍需货币等政策工具发力进 行巩固。两大目标同时实现的要求，意味着央行需优化数量性工具使用结构，既避免购 债类工具频繁使用引发长期利率下行和贬值压力重现，又能够高效提供充足流动性以有 力保障和促进居民和企业部门债务融资需求稳步增长，降准就构成当前阶段的高效率、 低成本、双均衡的最优选择。央行决定全面降准 0.5 个百分点，预计释放流动性约一万 亿，可望促进居民和企业贷款稳定增长，并同时有助于持续实现稳汇率双重目标。央行 同步决定下调支农支小再贷款等结构性货币工具利率 0.25 个百分点，有助于共同降低 商业银行负 ...

公 华福证券 司 研 究 恩华药业（002262.SZ） 业绩符合预期，看好全年业绩稳健增长 投资要点： 事件：公司发布 2025 一季报，2025 一季报实现收入 15.1 亿元（同比 +11.3%），归母净利润 3.0 亿元（同比+13.4%），扣非净利润 3.0 亿元（同 比+12.2%）。 公 司 财 报 点 评 25Q1 各项费用率有所增加，股权激励费用影响公司利润：2025 年第 一季度公司销售毛利率和销售净利率分别为 74.7%和 19.9%。2025 年第一 季度，公司销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率分别为 33.6%（同比+1.5pct）、4.9%（同比+1.4pct）、12.7%（同比+2.2pct）、和-0.2% （同比+0.3pct）。公司管理费用同比增加主要系股权激励费用和特许权使用 费摊销增加所致，研发费用增加主要系研发投入增加和股权激励费用影响 所致。 | 日期 | 2025-04-30 | | --- | --- | | 收盘价： | 22.33 元 | | 总股本/流通股本(百万股) | 1,016.18/881.79 | | 流通 A 股市值(百万元) | 1 ...

Investment Rating - The report maintains a "Buy" rating for the company, indicating an expected relative price increase of over 20% compared to the market benchmark within the next six months [5][17]. Core Insights - The company is experiencing accelerated overseas expansion and has a sufficient backlog of orders, which supports growth prospects, with a significant performance increase expected in 2025 [2][4]. - In 2024, the company achieved a revenue of 8.27 billion yuan, representing a year-on-year growth of 18.44%, and a net profit attributable to shareholders of 648 million yuan, up 12.06% year-on-year [3]. - The company's energy storage business is developing steadily, with a revenue of 8.19 billion yuan in 2024 and a gross margin of 18.22%, which is better than its peers [4]. - The company has a strong focus on technological innovation and cost reduction, which has led to an increase in R&D expenditure as a percentage of revenue [3][4]. - The company is strategically expanding into four key overseas regions: Europe, North America, the Middle East, and Asia-Pacific, with expectations of significant growth in the European market [4]. Financial Performance Summary - The company forecasts net profits of 820 million yuan, 1.075 billion yuan, and 1.25 billion yuan for 2025, 2026, and 2027 respectively, reflecting year-on-year growth rates of 27%, 31%, and 16% [5][6]. - The projected earnings per share (EPS) for 2025, 2026, and 2027 are 4.61 yuan, 6.05 yuan, and 7.03 yuan respectively, with corresponding price-to-earnings (P/E) ratios of 16, 12, and 11 [5][6]. - The company’s total revenue is expected to reach 12.06 billion yuan in 2025, with a growth rate of 46% [6].

证券研究报告|专题研究 25年05月05日 华福证券 AI浪潮中，谁将盈利突围？ 证券分析师： 研究助理： 周浦寒 S0210524040007 杨逸帆 S0210124110046 请务必阅读报告末页的重要声明 华福证券 投资要点 风险提示：历史经验不代表未来;行业不确定性风险;国内经济复苏速度不及预期;海外降息节奏不及预 期;地缘政治风险。 2 华福证券 华福证券 "宏观叙事→股价驱动→财务筛选"方法论：我们认为，技术革命中主要受益的是三类"风口"公司 。对应股价，第一波行情驱动是估值，走出第二波行情多需要盈利验证。财务视角下，我们寻找到3 个领先盈利的信号。最终，希望筛选出：AI浪潮中，或将率先盈利、走出第二波行情的核心标的。 宏观叙事中，技术革命中3类"风口"上的公司或受益腾飞：1）上游"卖铲子"，2）技术新需求， 3）赋能全行业。而且，我们可以通过普及率、渗透率，观察产业的整体进展。 公司股价中，行情驱动或从估值转向盈利。第一波行情的股价多由估值驱动，而股价走出第二波行情 ，就需要得到公司业绩的验证。2次技术革命、3类"风口"公司，都验证了这一股价驱动因素的转变 。映射当下，多数AI公司或已上涨"估 ...

Investment Rating - The report maintains a "Buy" rating for the company, indicating an expected relative price increase of over 20% against the market benchmark within the next six months [19]. Core Views - The company has shown resilience in its operations, achieving stable growth in its three-piece can business and improved performance in its two-piece can segment. The acquisition of COFCO has significantly enhanced the company's scale and profitability [4][5]. - The company is expected to benefit from a recovery in demand and an improved industry landscape, with a forecasted increase in net profit for 2025-2027 [6][19]. Financial Performance Summary - In 2024, the company reported revenue of 13.673 billion yuan, a decrease of 1.23% year-on-year, while net profit attributable to shareholders was 791 million yuan, an increase of 2.06% year-on-year. In Q1 2025, revenue surged to 5.574 billion yuan, a year-on-year increase of 56.96%, with net profit reaching 665 million yuan, up 137.91% year-on-year [3][6]. - The company's gross profit margin and net profit margin for 2024 were 16.3% and 5.7%, respectively, showing improvements compared to the previous year. However, Q1 2025 saw a decline in gross profit margin to 13.6% due to seasonal demand fluctuations and raw material price volatility [6][3]. Acquisition Impact - The successful acquisition of COFCO Packaging has led to a significant increase in total assets, reaching 30.137 billion yuan by the end of Q1 2025, a growth of 66.56% from the beginning of the period. The acquisition also contributed 461 million yuan in investment income [5][6]. - The acquisition has resulted in a rise in expenses during Q1 2025, primarily due to increased financial costs associated with the merger and acquisition activities [5]. Dividend Policy - The company plans to distribute a cash dividend of 1.20 yuan per share (before tax) to all shareholders, totaling approximately 307 million yuan, which represents 46.17% of the net profit attributable to shareholders for the year [6].