行 华福证券 农林牧渔 2025 年 06 月 15 日 业 研 究 农林牧渔 行业库存持续释放，生猪均重降幅扩大 投资要点： 行 业 定 期 报 告 生猪养殖：行业库存持续释放，出栏均重降幅扩大。（1）本周猪价跌 后小幅反弹。猪价跌破 14 元/公斤后，养殖主体惜售情绪有所增强，叠加 低价二育进场比例增加，带动周后期猪价小幅反弹，6 月 13 日猪价 14.02 元/公斤，周环比-0.05 元/公斤。（2）本周屠企宰量下滑。端午节过后市场 消费明显下滑，屠企订单量处于低位，本周宰量呈下滑趋势。6 月 7-13 日 涌益样本屠企日均宰杀量为 14.31 万头，周环比-1.83%。（3）本周生猪出 栏均重继续下降。随气温升高，大猪需求量减少，养殖端压栏情绪减弱，6 月多个集团场均有不同程度降重策略，行业出栏均重维持下滑趋势。6 月 12 日当周生猪出栏均重 128.82kg，周环比-0.35kg，已连续四周下降，本周 降幅较前期扩大。展望后市，涌益/钢联/卓创监测 6 月样本企业日均出栏预 计环比+4.39%/+2.84%/+3.88%，供应压力预计增大。叠加气温升高抑制养 殖端压栏增重意愿，行业去库存开启，猪 ...

行 业 华福证券 建筑材料 2025 年 06 月 15 日 研 究 建筑材料 国常会强调优化政策，更大力度推动地产止跌回稳 投资要点： 行 业 定 期 报 告 6 月 13 日，国务院常务会议中指出要对全国房地产已供土地和在建项 目进行摸底，进一步优化现有政策，稳定预期、激活需求、优化供给、化 解风险，更大力度推动房地产市场止跌回稳。6 月 14 日，中国人民银行公 布的 2025 年 5 月金融统计数据报告中提到，前五个月人民币贷款增加 10.68 万亿元，住户贷款增加 5724 亿元，其中，短期贷款减少 2624 亿元，中长 期贷款增加 8347 亿元。6 月 10 日，深圳、珠海、汕头、江门、潮州、揭 阳六个城市住房公积金管理中心正式签署《推动住房公积金协同发展合作 协议》，推动住房公积金异地无差别服务，加速异地贷款互认互通、异地 信息联查；杭州余杭区推出 4 项楼市新政：试点推进"好房子"建设，优 化公积金服务，实施购房支持政策，延长专项购房补贴实施周期，购房最 高补贴 20 万元；青岛市将扩大提取住房公积金支付购房首付款政策支持范 围，由新建商品住房、保障性住房扩大到再交易住房；天津 2025 年 ...

Investment Rating - The industry rating is "Outperform the Market" indicating that the overall return of the industry is expected to exceed the market benchmark index by more than 5% in the next 6 to 12 months [79]. Core Insights - The report highlights a significant increase in bidding data for medical equipment, with monthly bidding amounts showing year-on-year growth rates ranging from 41% to 113% from December 2024 to May 2025, suggesting a robust demand recovery [4][17]. - The report emphasizes the strong performance of innovative drugs, with companies like China Biopharma and Rongchang Bio continuing to see positive developments, supported by government policies optimizing drug procurement [5][41]. - The medical device sector is expected to experience a turning point in financial reporting in Q2 and Q3 2025, as the effects of increased bidding data begin to reflect in company revenues [4][26]. Summary by Sections 1. Weekly Performance Review - The CITIC Medical Index rose by 1.5% during the week of June 9-13, 2025, outperforming the CSI 300 Index by 1.8 percentage points, ranking third among CITIC's primary industry classifications [3][41]. - The top five performing stocks for the week included Yiming Pharmaceutical (+38.49%), Saiseng Pharmaceutical (+36.35%), and Aoyang Health (+35.01%) [59]. 2. Equipment Bidding Data - Bidding amounts for medical equipment have shown a consistent increase, with May 2025 seeing a 69% year-on-year growth, indicating a strong recovery in demand [4][17]. - The report predicts that the financial results for companies involved in equipment installation will begin to reflect this demand surge in Q2 2025, while inventory companies may see performance improvements by Q3 2025 [4][26]. 3. Mid to Long-term Investment Strategy - The report suggests focusing on three main themes: innovation, recovery, and policy support. It highlights the potential for innovative drugs and medical devices to drive growth, particularly in companies with strong international competitiveness [5][6]. - Specific companies to watch include Union Medical, Shanhai Mountain, and Mindray Medical, which are expected to benefit from the ongoing recovery in bidding data and demand [4][6][27].

行 家用电器 2025 年 06 月 15 日 业 研 究 家用电器 美国对部分钢制家电品类加征 50%关税—— 25W24 周观点 投资要点： 美国对部分钢制家电品类加征 50%关税 行 业 定 期 报 告 6 月 12 日，美国商务部发布通知称，自 6 月 23 日起，将对包含钢 铁零部件的家用电器征收 50%的进口关税，涉及品类包括洗衣机、洗 碗机、冰箱、烤箱、干衣机、冷柜、厨房垃圾处理器以及焊接置物架 等常见家用设备。此次关税政策面向全球国家，除英国被单独加征 25% 附加税外，其他国家则统一适用 50%税率，若使用美国本土熔铸的钢 铁原料，可享受免税待遇，旨在保护本土钢铁产业。 本次加征关税面向全球范围，基本覆盖全球主要家电生产国，短 期对全球产能格局影响有限，但美国家电产品销售价格或进一步提升， 消费或将受到抑制；另一方面，本次关税政策旨在保护美国本土钢铁 产业，有利于拥有美国本土产能的企业，部分企业或将扩大美国本土 生产规模。 行情数据 本周家电板块涨跌幅-1.4%，其中白电/黑电/小家电/厨电板块涨跌 幅分别-0.8%/-3.2%/+0.1%/-2.8%。原材料价格方面，LME 铜、LME 铝 ...

行 业 研 究 汽车 2025 年 06 月 15 日 多车企承诺"60 天账期" 产业链迎协同发展 投资要点： 本周专题：多车企承诺"60 天账期" 产业链迎协同发展 在监管部门持续的反"内卷式"竞争呼吁下，多家车企主动担当， 分别发表声明，就"支付账期不超过 60 天"作出承诺。 行 业 定 期 报 告 自 6 月 10 日晚间至 6 月 11 日午后，已有包括比亚迪、中国一汽、 吉利汽车及小米汽车等在内的 15 家主机厂先后表声明，承诺将供应商 支付账期统一控制在 60 天以内，以加速产业链资金周转效率，保障产 业链供应链稳定，发挥领军企业担当，促进汽车产业高质量发展。同 时在上汽集团、北汽集团的承诺中，除了账期 60 天的基础外，还明确 了不采用商业承兑汇票结算。 供应链账期问题一直困扰中国汽车产业持续发展，整车厂利用账 期延长占用弱势供应商资金，向下挤压供应链上企业的生存空间。缩 短供应链企业账期，将对整车企业的现金流产生影响，限制其打"价 格战"的能力。这几年，车企之间无休止的价格战，让自身利润空间 不断压缩，转而通过延长账期来转嫁成本，供应商承受着巨大的压力。 一些供应商为了维持与车企的合作，不 ...

策 略 研 究 计算机、有色多主题出现形态 团队成员 投资要点： 策 略 定 期 报 告 主题投资数据库旨在筛选优秀量价形态的主题机会，把握热门主题的 见顶节奏、龙头股的调整程度。在 3/9 发布的《主题投资的下半场决胜法 则》中，我们构建了主题投资的数据追踪体系。我们专注于 2 方面：1）4 种形态量化筛选，高赔率的主题机会；2）构建交易热度指标，把握热门主 题的见顶节奏，并最新增加了龙头股的调整程度观察。后续，我们将定期 更新主题投资数据体系。我们希望通过这种偏量化的方式，给予投资者更 客观的参考，把握住主题投资的行情节奏。 计算机、有色多主题出现形态。本期走出见底、突破、主升、加速的 主题指数数量分别有 0、12、8、0 只。其中，12 只突破形态的主题指数中， 行业多为计算机（6 只），8 只主升形态的主题指数中主要是有色行业（5 只）。 人形机器人、Deepseek 主题交易热度继续回落，对应龙头股收盘价低 于 MA60 的位置。我们对人形机器人、Deepseek 主题进行交易热度的监控， 并且观察龙头股的调整程度。其中，人形机器人的交易热度回落至 53%， 长盛轴承的收盘价高于 MA60 的幅度为 ...

行 业 华福证券 煤炭 2025 年 06 月 15 日 研 究 煤炭 煤价企稳去库持续，5 月进口煤同比-17.7% 投资要点： 动力煤 行 业 定 期 报 告 截至 2025 年 6 月 13 日，秦港 5500K 动力末煤平仓价 609 元/吨， 周环比持平，内蒙古产地价持平、山西、陕西产地价小涨。截至 2025 年 6 月 8 日晋陕蒙三省煤矿开工率为 80.7%，周环比-0.8pct。本周电厂 日耗微涨，电厂库存小跌，动力煤库存指数小跌，秦港库存大跌。非 电方面，甲醇开工率微跌、尿素开工率小跌，仍处于历史同期偏高水 平，截至 6 月 12日，甲醇开工率为 88.0%，周环比-0.1pct，年同比+4.8pct； 截至 6 月 11 日，尿素开工率为 87.8%，周环比-1.6pct，年同比+4.7pct。 焦煤 截至 6 月 13 日，京唐港主焦煤库提价 1230 元/吨，周环比-40 元/ 吨，山西、河南、安徽产地价格持平。铁水产量微跌，样本钢厂煤焦 库存微涨。本周焦炭价格持平、螺纹钢价格小跌，截至 6 月 13 日，山 西临汾一级冶金焦出厂价 1230 元/吨，周环比持平，螺纹钢现货价格 307 ...

宏 观 研 究 2025 年 06 月 13 日 中东冲突升级、美再加征关税，美联储还能降息吗？ ——宏观周报（第 8 期） 投资要点： 宏 观 定 以色列向主要产油国、OPEC 成员国之一的伊朗发动空袭，中东地区 冲突局势再度升级，原油价格大幅飙升。当地时间 6 月 12 日凌晨，以色列 对 OPEC 成员国之一的伊朗发动袭击，受此影响，原油现货价格大幅飙升， 6 月 13 日盘内布伦特原油和 WTI 原油价格一度分别上冲至最高 78.5 美元/ 桶、74.63 美元/桶，日内最高涨幅分别高达 12.0%和 13.2%。此前国际原油 价格受 OPEC+增产计划影响而持续低位运行的局面或将有所逆转。 期 报 告 1970s-1980s 两次石油危机的背景均为中东地区冲突局势升级造成的 原油供给锐减，美联储放任通胀和坚定实施定量紧缩的两种截然不同决策 模式和相应收效或已为鲍威尔指明方向。1973 年 10 月以色列发动第四次 中东战争，OPEC 决定联合实施较为严格的石油出口禁运，第一次石油危 机爆发。本轮油价飙升首先传导至美国的工业品出厂价格，并逐步向 CPI 和核心 CPI 传导，至 1974 年 11 月 ...

宏 观 研 究 降息当月为何贷款偏少？ 投资要点： 宏 观 点 评 贷款低基数下再度大幅少增，降息稳地产预期效果尚需观察，严控隐 债对应企业中长贷显著少增。5 月新增贷款 6200 亿，低基数下再度同比再 度大幅少增 3300 亿，呈现以下结构性特征：1）5 月降息对居民中长贷形 成小幅拉动，当月新增 746 亿，同比小幅多增 232 亿；但居民短贷再度净 减少 208 亿，同比多减 451 亿，综合来看，5 月居民户贷款同比少增 217 亿，当前房地产市场仍处于持续探底过程中，降息稳定预期效果尚需持续 观察。2）5 月与基建投资关联度较高的企业中长贷新增 3300 亿，低基数 下同比少增的幅度扩大至 1700 亿，年初至今延续降温趋势，凸显存量隐债 稳定置换的过程中，严控新增隐债的要求仍可能持续压制传统基建投融资 增速。3）5 月短期贷款、票据融资两项合计同比少增 546 亿，与 4 月降温 幅度接近，显示关税进入拉锯阶段，超预期冲击导致的企业短期融资行为 趋于缓和。5 月贷款余额同比小幅回落 0.1 个百分点至 7.1%。 政府债务持续扩张，低利率提升企业债券融资活跃度，共同推动社融 再度同比多增。5 月 ...

宏 观 研 究 华福证券 2025 年 06 月 12 日 美国核心 CPI 会连续走低吗？ 投资要点： 宏 观 点 评 基数走弱、关税冲击的双重背景下，美国 5 月核心 CPI 反而连续第三 个月持平，主要拖累为与能源价格关联度较高的耐用品分项以及房租涨幅 降温，市场对美联储年内降息预期小幅升温带动美元指数短时回落。据当 地时间 6 月 11 日公布的最新数据，美国 5 月 CPI（经季节调整，下同）、 核心 CPI 同比分别小幅上行 0.1 个百分点至 2.4%、持平于 2.8%，当月环比 涨幅分别为 0.08%和 0.13%。美联储 6 月 FOMC 会议召开在即，在基数逐 步走低、高额关税冲击的双重背景下，核心 CPI 非但没有大幅反弹反而连 续三个月持平，加之特朗普的低利率主张，令市场对美联储年内的降息预 期再度升温，美元指数和美债收益率当即大幅下行。但从结构来看，拖累 核心 CPI 涨幅的核心耐用消费品分项或主要受能源价格持续走弱的渗透性 影响，非耐用品与核心服务价格稳定增长，在特朗普"大而美法案"与原 油价格回升的共同支撑下，未来核心通胀展现高位黏性的概率仍然不低。 证 券 核心 CPI 连续三 ...