证券研究报告|海外策略周报 [Table_Date] 2026 年 1 月 31 日 [Table_Title] 地缘问题延续促使全球多数市场震荡较多 1[Table_Title2] --海外策略周报 [Table_Summary] 全球市场一周主要观点: 由于一些地区地缘问题的延续未决， 本周全球多数市场震荡。本周美股科技股波动较多。虽然本周 微软出现了较大调整，目前 TAMAMA 科技指数市盈率仍有 35.94，仍然处于高于 35 的区间。费城半导体指数市盈率上升至 47.83，逐步逼近 50 这个区间。纳斯达克指数的市盈率为 41.66，仍然处于 40 以上的区间。由于美股科技股估值偏高，叠 加特朗普关税政策的不确定性影响，美股科技指数中期仍积蓄 一定的回调压力。目前标普 500 席勒市盈率达到 40.81，较长时 间处于 40 以上区间。由于特朗普的经济、关税、外交等多方面 政策的不确定性较大，且美股估值仍然偏高，美股中金融、消 费、工业等行业里面一些偏高位资产中期维度仍存在震荡消化 的可能性。由于格陵兰岛的地缘问题尚未解决，本周欧洲多数 市场出现了明显震荡。由于欧洲经济偏疲软，欧洲多个重要市 场股指 ...

证券研究报告|公司点评报告 [Table_Date] 2026 年 01 月 30 日 [Table_Title] 业绩超预期，期待 26 年加速开店 [Table_Title2] 三夫户外(002780) | [Table_DataInfo] 评级： | 增持 | 股票代码： | 002780 | | --- | --- | --- | --- | | 上次评级： | 增持 | 52 周最高价/最低价： | 19.2/8.74 | | 目标价格： | | 总市值(亿) | 24.67 | | 最新收盘价： | 14.92 | 自由流通市值(亿) | 19.49 | | | | 自由流通股数(百万) | 130.65 | [Table_Summary] 事件概述 公司发布 2025 业绩预告，归母净利为 4500-6750 万元，同比增长 309-414%，预告中枢净利超市场预期。 分析判断: 我们分析，X 品牌营收持续增长、我们预计超预期主要来自松鼠乐园减亏，我们此前预计亏损 2000 万，上 半年为亏损 420 万元，减亏明显，全年我们预计亏损为几百万元。 投资建议 我们分析，展望 26 年，（1）X 品 ...

Group 1: A-Share Market Valuation - The current PE (TTM) of the A-share market is 18.24, with a historical average of 28.00[6] - The PE (TTM) for the Shanghai Composite Index is 14.79, while the CSI 300 is at 13.50[8] - The PE (TTM) for the ChiNext Index is significantly higher at 39.26, indicating a growth-oriented market segment[8] Group 2: Hong Kong Market Valuation - The Hang Seng Index has a current PE (TTM) of 12.47, with a historical maximum of 22.67[57] - The Hang Seng Technology Index shows a current PE (TTM) of 23.84, reflecting investor interest in tech stocks[62] - The Hang Seng China Enterprises Index has a current PE (TTM) of 10.92, indicating lower valuation compared to other indices[62] Group 3: U.S. Market Valuation - The S&P 500 Index has a current PE (TTM) of 29.39, with a historical maximum of 41.99[81] - The NASDAQ Index shows a current PE (TTM) of 41.76, indicating a high valuation in tech stocks[90] - The Dow Jones Industrial Average has a current PE (TTM) of 28.97, reflecting a stable valuation compared to historical data[94] Group 4: Sector Valuation Insights - Non-bank financials and food & beverage sectors in A-shares are currently at historically low PE levels[21] - The technology sector, particularly in A-shares, is at historically high PE levels, indicating potential overvaluation[21] - The consumer sector, including liquor and pharmaceuticals, shows varied PE levels, with liquor at 18.47 and pharmaceuticals at 37.27[30]

证券研究报告|公司点评报告 [Table_Date] 2026 年 01 月 30 日 [Table_Title] 25Q4 迎来业绩改善 [Table_Title2] 兴业科技(002674) | [Table_DataInfo] 评级： | 买入 | 股票代码： | 002674 | | --- | --- | --- | --- | | 上次评级： | 买入 | 52 周最高价/最低价： | 18.6/8.05 | | 目标价格： | | 总市值(亿) | 41.32 | | 最新收盘价： | 13.98 | 自由流通市值(亿) | 40.90 | | | | 自由流通股数(百万) | 292.56 | [Table_Summary] 事件概述 公司发布 25 年业绩预告，归母净利/扣非归母净利为 0.98-1.2/0.93-1.15 亿元，同比下降 31-15%/30- 14%；按中枢测算，略低于我们此前预期，但 25Q4 已迎来显著改善。 分析判断: 根据公司业绩预告，对应 Q4 净利润为 0.58-0.8 亿元，同比增长 81%-150%，处于历史较高水平；我们分析 主要由于：1）主业鞋包袋皮革业 ...

Investment Rating - The industry rating for the defense and aerospace sector is "Recommended" [1] Core Insights - The domestic long-range engine, Changjiang series, has entered a critical certification phase, marking a significant turning point for the large aircraft sector [1] - The demand for civil aircraft remains strong, with Boeing recovering orders while Airbus faces delivery challenges due to engine supply shortages [4][5] - The C919 aircraft has made significant progress in obtaining European airworthiness certification, which is crucial for accessing global markets [6] - The operational performance of the C919 has been validated through extensive market testing, with increasing flight hours and passenger numbers [7][8] - The delivery of C919 aircraft is expected to rise, with supply chain obstacles gradually diminishing [9] Summary by Sections Manufacturing and Development - The Changjiang engine's development is a key focus, with the 2026 work conference emphasizing the importance of commercial power and advanced materials [1] - The C919 has successfully completed various certification processes, including the TC and PC certifications for multiple engine models [3] Demand and Market Dynamics - Airbus has a backlog of 8,665 aircraft orders, with a projected delivery of approximately 820 aircraft by the end of 2025, while Boeing's commercial aircraft orders have shown signs of recovery [4] - Engine supply shortages are a critical bottleneck, causing many new aircraft to be grounded due to the lack of engines [5] Certification and Regulatory Progress - The C919 has received positive evaluations from the European Union Aviation Safety Agency (EASA), indicating its performance and safety [6] Operational Performance - The C919 has successfully carried over 4 million passengers by the end of 2025, demonstrating its operational reliability and efficiency [7] - Airlines are expanding C919 flight routes, reflecting confidence in the aircraft's performance [8] Delivery and Supply Chain - In 2025, approximately 15 C919 aircraft were delivered, showing an increase from the previous year, although still below initial expectations [9] - The resolution of supply chain issues, particularly regarding engine availability, is crucial for future production increases [9]

证券研究报告|宏观点评报告 [Table_Date] 2026 年 01 月 30 日 日内风格和题材迅速轮动。早盘黄金股和油气资源高开，但随后快速回落；与此同时，AI应用迅速上涨， SW 传媒指数一度涨超 6%，科技成为上午行情的焦点。临近中午，有色行情迎来修复，稀土永磁板块领涨。值得 注意的是，上午地产板块同样走强，低位补涨成为交易线索，为下午的风格转换埋下伏笔。午后，市场风格由成 长转换到价值，白酒接力地产迅速走强，中证白酒指数全天大涨 9.79%，成分股除贵州茅台外全部涨停，同时贵 金属、AI应用、稀土行情均显著回落。 如何看待市场风格从科技迅速切换至白酒？其一，在商业航天行情之后，结构行情基本呈现"范围更小，烈 度更强"的现象，例如 AI应用、光伏、有色金属。在这种情况下，指数维持震荡状态，而结构层面则波涛汹涌。 今日的白酒行情，同样属于这样"定点突破"的范畴。其二，白酒行情 1 月中旬以来持续下跌，存在一定的反弹 预期。但如此迅速的拉升，并不是常规的反弹&风格切换，而是偏好推升行情加速的资金同样参与其中，这也意味 着潜在反弹空间被过快消耗，反弹的持续性有待观察。其三，资金尝试推升科技时被白酒行情阻 ...

证券研究报告|宏观点评报告 [Table_Date] 2026 年 01 月 30 日 [Table_Title] 资产配置日报：风格迅速切换，怎么看 1 月 29 日，权益市场放量震荡。万得全 A下跌 0.23%，全天成交额 3.26 万亿元，较昨日（1 月 28 日）放量 2671 亿元。港股方面，恒生指数上涨 0.51%，恒生科技下跌 1.00%。南向资金净流入 43.74 亿港元，其中腾讯控 股、小米集团分别净流入 8.00 亿港元和 6.43 亿港元，中国移动和紫金矿业则净流出 6.46 亿港元和 3.77 亿港元。 日内风格和题材迅速轮动。早盘黄金股和油气资源高开，但随后快速回落；与此同时，AI应用迅速上涨， SW 传媒指数一度涨超 6%，科技成为上午行情的焦点。临近中午，有色行情迎来修复，稀土永磁板块领涨。值得 注意的是，上午地产板块同样走强，低位补涨成为交易线索，为下午的风格转换埋下伏笔。午后，市场风格由成 长转换到价值，白酒接力地产迅速走强，中证白酒指数全天大涨 9.79%，成分股除贵州茅台外全部涨停，同时贵 金属、AI应用、稀土行情均显著回落。 如何看待市场风格从科技迅速切换至白酒？其一， ...

证券研究报告|公司点评报告 [Table_Date] 2026 年 01 月 28 日 [Table_Title] 全球首个原生 AI 平台，开启全新产品周期 [Table_Title2] 长城汽车(601633) [Table_Summary] 事件概述 根据官方微博，1 月 16 日，长城汽车发布全球首个原生 AI 全 动力汽车平台——归元平台。该平台以"活字印刷术"智慧为 设计灵感，构建"可拆、可配、可进化"的底层架构，是行业 内唯一兼容 FCEV 氢燃料、ICE 高效燃油、BEV 纯电、HEV 油电 混动、PHEV 插电混动五种动力形式的全动力平台，可实现"一 车多动力、一车多品类"的灵活适配。 ► 基于归元平台将推出超级 Hi4 插混平台，纯电续航高达 363 公里 超级 Hi4 平台将配备市面上罕见的 4 挡混动专用变速箱，支持 2.0T 专用发动机和高能量密度电池包、270kW 的后桥电机。系 统应用 800V 高压电气架构、2.0T 高效混动专用发动机、4 挡混 动专用变速箱、270kW 碳化硅后桥、以及大容量、高能量密度的 电池包，结合全场景智能油电协同策略，以平台 D 级 SUV 为例： ...

证券研究报告|港股公司点评报告 [Table_Date] 2026 年 01 月 29 日 [Table_Title] Q2 业绩超预期，教育业务稳健增长 [Table_Title2] 新东方-S(9901.HK) | [Table_DataInfo] 评级： | 买入 | 股票代码： | 9901 | | --- | --- | --- | --- | | 上次评级： | 买入 | 52 周最高价/最低价(港元)： | 47.24/33.9 | | 目标价格(港元)： | | 总市值(亿港元) | 706.39 | | 最新收盘价(港元)： | 44.7 | 自由流通市值(亿港元) | 706.39 | | | | 自由流通股数(百万) | 1,580.29 | [Table_Summary] 事件概述 出国教育业务增速分化，核心板块展现增长韧性。1）FY26Q2 海外考试准备和出国咨询业务同比变化分别为 +4.1%/-3.0%（FY26Q1 为 1.0%及 2.0%）。2）大学生及成人考试业务同比增长 12.8%（FY26Q1 为 14.4%）。 FY2026Q2 归母净利率提升幅度低于毛利率，主要由于其 ...

证券研究报告|港股公司点评报告 出国教育业务增速分化，核心板块展现增长韧性。1）FY26Q2 海外考试准备和出国咨询业务同比变化分别为 +4.1%/-3.0%（FY26Q1 为 1.0%及 2.0%）。2）大学生及成人考试业务同比增长 12.8%（FY26Q1 为 14.4%）。 FY2026Q2 归母净利率提升幅度低于毛利率，主要由于其他收入占比下降、公允价值变动收益转负，部分抵 消 了 费 用率优化的正向影响。（1）FY2026Q2 公司毛利率/归母净利率分别为 53.3%/3.8%，同比提升 1.2/0.7PCT。（2）从费用率来看，FY2026Q2 销售/管理费用率分别为 16.3%/31.4%，同比下降 2.6/0.1PCT；公允 价值变动收益占比下降 0.4PCT（由正转负）；其他收入占比下降 1.1PCT；所得税拨备占比增加 0.6PCT。 [Table_Date] 2026 年 01 月 29 日 [Table_Title] Q2 业绩超预期，教育业务稳健增长 [Table_Title2] 新东方-S(9901.HK) | [Table_DataInfo] 评级： | 买入 | 股票代码： | ...