证券研究报告|宏观研究报告 [Table_Date] 2025 年 05 月 25 日 [Table_Title] 小试牛刀 [Table_Summary] 5 月中旬以来，随着中美对抗缓和、存款降息等系列事件接连落地 后，债市进入预期极为一致的阶段，久期品种窄幅震荡成为共识，市场操 作集中为利差挖掘，这也使得过去一周，成交不太活跃的中长久期信用 债，反而成为市场追逐的品种。 ►供需错配或是当下债市的核心矛盾 近期政府债一级发行偏弱，折射出当前债市配置力量可能不足。 从机构行为层面来看，首先是银行方面，市场中政府债余额同比增速 逐级攀升，但银行扩表速度偏慢，二者的增速差（变量一）由 9.9%扩张 至 13.4%，银行在承接政府债增量供给时，存在天然压力。因此，银行对 央行的依赖度（变量二）也相应提升。若将变量一、变量二做加法组合， 构建银行承接政府债的压力指标，我们可以清晰捕捉，每当压力指标显著 走高时，银行尤其是国股大行，在二级市场的配置需求减弱，短久期国债 的表现往往不佳，国债斜率（10Y-1Y）相应大幅走平。 其次是保险机构，2025 年一季度，保险的负债增长并不算乐观。一 季度保费收入整体同比增加 0 ...

证券研究报告|宏观研究报告 [Table_Date] 2025 年 05 月 25 日 [Table_Title] 结构风险，右侧博弈 [Table_Title2] 类权益周报 [Table_Summary] ► 行情回顾：小微盘压力有所显现 5 月 19-23 日，类权益行情继续走高，之后显著回调。截至 2025 年 5 月 23 日，万得全 A 收盘价为 5075，较 5 月 16 日下 跌 0.63%；中证转债同期下跌 0.11%，偏股型转债估值回落。 小微盘交易相对拥挤，成为驱动本周权益市场的主线。5 月 19 日，中证 2000 拥挤度（中证 2000 换手率/万得全 A 换手 率）达到 2.89，为中证 2000 发布以来的历史最高。在此影响 下，5 月 21 日后，中证 2000 显著回调。同时，由于大盘品种 5 月以来同样收获了较高的涨幅，资金难免在"偏贵"的担忧 下兑现收益，进而在 5 月 23 日形成接近"普跌"的局面。 ► 海外方面：关税威胁再起，"卖出美国"交易重启 5 月 19-23 日，穆迪下调美国信用评级，特朗普税改法案推 进，市场对于美国预算赤字加剧的担忧蔓延，叠加特朗普威 胁 ...

证券研究报告|行业研究周报 [Table_Date] 2025 年 5 月 25 日 车企加速布局机器人，产业落地加速 [Table_Title2] 计算机行业周报 [Table_Summary] 本周观点: 车企公司加速布局人形机器人，据高工机器人产业研究所预测，到 2030 年全球人形机器人市场规模将达到 151 亿美元（约合人民币 1107 亿元），复合年均增长率将超过 56%。根据中国商报，据不完 全统计，当前国内已有广汽、上汽、比亚迪、小鹏、奇瑞、小米等 15 家车企，以及华为、地平线、禾赛科技等供应链企业，相继投 入人形机器人赛道。 赛力斯研发人形机器人，2025 年 3 月 31 日，赛力斯与北京航空航 天大学联合成立了北京赛航具身智能技术有限公司，这一举措标 志着赛力斯在相关领域的首步。小鹏 26 年内推出第五代人形机器 人。何小鹏认为，将来智能汽车的厂商都会同时是智能机器人的厂 商，智能汽车跟智能机器人将来会是一致的产业，且能够产生 "1+1>2"的效应。小鹏计划在 2026 年推出面向工业和商业场景 的 L3 级别人形机器人，这款机器人将通过量产场景的数据驱动实 现快速进化，为行业带来新的 ...

证券研究报告|行业研究周报 [Table_Date] 2025 年 5 月 25 日 [Table_Title] [Table_Title] 关税不确定性再起，OpenAI 入局随身 AI 硬件 传媒行业周报系列 [Table_Title2]2025 年第 20 周 ► 市场行情回顾 [Table_Summary] 2025 年第 20 周（实际交易日为 2025.5.19-2025.5.23）上证指 数下跌 0.57%，沪深 300 指数下跌 0.18%，创业板指数下跌 0.88%。恒生指数上涨 1.1%，恒生互联网指数下跌 1.29%，行业 落后恒生指数 2.39pct。SW 传媒指数下跌 0.16%，领先创业板指 数 0.72pct，在申万一级 31 个行业涨跌幅排名中位列第 14 位。 子行业中游戏、体育和广告营销位列前三位，分别为上涨 2.75%、上涨 0.65%和上涨 0.12%。 ► 核心观点&投资建议 贸易不确定性再起，特朗普威胁对欧盟加征 50%关税。据新华 社，美国总统特朗普 23 日表示，美欧贸易磋商"毫无进展"， 计划自 6 月 1 日起对欧盟进口商品加征 50%关税，称欧盟在贸易 上 ...

证券研究报告|行业研究周报 [Table_Date] 2025 年 5 月 25 日 本周沪锡价格小幅下跌，Bisie 首批锡精矿已 进入物流环节 [Table_Title2] 有色-能源金属行业周报 [Table_Summary] 报告摘要: ►本周沪镍价格环比下跌，沪镍持续去库 截止到 5 月 23 日，LME 镍现货结算价报收 15,205.00 美 元/吨，较 5 月 16 日下跌 1.49%，LME 镍总库存为 198,636.00 吨，较 5 月 16 日增加 1.75%；沪镍报收 12.31 万元/吨，较 5 月 16 日下跌 1.25%，沪镍库存为 26,955.00 吨，较 5 月 16 日 减少 2.84%；截止到 5 月 16 日，硫酸镍报收 28,900.00 元/吨， 较 5 月 16 日价格持平。根据 SMM 周报，硫酸镍方面，需求 端表现方面，经过 5 月行业去库存后，部分前驱体生产企业 6 月排产计划趋于乐观，对硫酸镍的询价活跃度显著提升，且 企业对镍盐价格的接受度有所增强。供应端来看，部分镍盐生 产企业受需求增长及原料库存紧张影响，上调了产品报价系 数，另有部分企业报价维持稳 ...

证券研究报告|行业研究周报 [Table_Date] 2025 年 5 月 25 日 车企加速布局机器人，产业落地加速 [Table_Title2] 计算机行业周报 [Table_Summary] 本周观点: 车企公司加速布局人形机器人，据高工机器人产业研究所预测，到 2030 年全球人形机器人市场规模将达到 151 亿美元（约合人民币 1107 亿元），复合年均增长率将超过 56%。根据中国商报，据不完 全统计，当前国内已有广汽、上汽、比亚迪、小鹏、奇瑞、小米等 15 家车企，以及华为、地平线、禾赛科技等供应链企业，相继投 入人形机器人赛道。 赛力斯研发人形机器人，2025 年 3 月 31 日，赛力斯与北京航空航 天大学联合成立了北京赛航具身智能技术有限公司，这一举措标 志着赛力斯在相关领域的首步。小鹏 26 年内推出第五代人形机器 人。何小鹏认为，将来智能汽车的厂商都会同时是智能机器人的厂 商，智能汽车跟智能机器人将来会是一致的产业，且能够产生 "1+1>2"的效应。小鹏计划在 2026 年推出面向工业和商业场景 的 L3 级别人形机器人，这款机器人将通过量产场景的数据驱动实 现快速进化，为行业带来新的 ...

[Table_Title2] 投资策略周报 证券研究报告|投资策略周报 [Table_Date] 2025 年 05 月 25 日 [Table_Title] 类平准基金有力支撑 A 股的平稳运行 [Table_Summary] ·市场回顾： 本周全球主要股指多数回调，美国、法国、日韩股指领跌，美国资产遭遇"股债汇"三杀；海外超长债收益率多 数上行，30Y 日债、美债、德债收益率进一步上涨，市场避险情绪升温。A 股市场缩量调整，题材概念快速轮动， 部分资金从小微盘兑现收益，红利品种则韧性凸显。A 股主要指数中，红利指数小幅上涨，中证 2000、科创 50 指 数跌幅居前。商品方面，本周黄金价格上涨，能源价格下行，国内焦煤价格持续探底。 外汇方面，美元指数跌破 100 关口，非美货币相应升值。 ·市场展望：类平准基金有力支撑 A 股的平稳运行。近期全球避险情绪上升，主因美国关税政策反复和海外超长 债利率上行等扰动，美国资产一度股债汇三杀，或对 A 股情绪产生间接影响。与此同时，我国监管层多次发声表 达对股市风险偏好的呵护，后续社保、保险、年金等中长期资金有望继续流入，与 A 股"稳中有涨"形成良性循 环。结构上 ...

证券研究报告|宏观研究报告 [Table_Date] 2025 年 05 月 25 日 [Table_Title] 结构风险，右侧博弈 [Table_Title2] 类权益周报 [Table_Summary] ► 行情回顾：小微盘压力有所显现 ► 策略：若指数继续调整，把握博弈机会 以史为鉴，当小微盘相对拥挤的风险释放之后，指数大概率 持续回升。近年来三段小微盘拥挤的调整之后（2023 年末- 2024 年初、2024 年末-2025 年初和 2025 年 3-4 月），其行情 均迎来显著修复。 展望后续行情，在本轮行情继续调整的情况下，若外部压力 增大，指数可能会加速回落。同时，稳市预期&政策预期升 温，为行情提供支撑，"国家队"实际稳市行为或较快推动行 情企稳回升。若外部压力并未明显增大，同时政策或产业出 现亮点，行情可能在温和下跌后企稳。 关于如何参与修复行情，我们认为博弈反弹或是相对稳健的 方法。从历史三段行情来看，中证 2000 企稳后的修复行情持 续天数分别为 27、40 和 27，对应涨幅分别为 37.56%、23.14% 和 19.02%。若滞后 3 日参与反弹行情，平均收益能够达到 18.3 ...

证券研究报告|固收点评报告 [Table_Date] 2025 年 05 月 25 日 [Table_Title] 一线城市二手房成交放缓 [Table_Title2] able_Summary] 地产周速达 二手房环比由降转增。本周（5 月 16-22 日），15 城的成交面积 255 万平，环比增幅约 4%，不及五一假期 前三周的 260-271 万平。不过这一环比增速要好于去年同期的-3%、和 2023 同期的 2%。而同比增速依然低于 前两月，本周 15 城二手房成交增长 11%，显著低于 4 月的 20%、3 月的 38%。 分城市层级看，一线二手房环比下滑，而二三线环比增长。一线环比下滑 1.2%，而二三线环比分别增长 7.3%和 9.0%。一线城市中，北京、上海分别环比下滑 2.3%和 2.0%，而深圳增长 3.8%。二线城市中，成都增 幅较大，达 10.7%，青岛、杭州、苏州、厦门和南宁的增幅介于 1%-6%之间。 同比来看，本周一二三线城市同比均增长，增幅分别为 24%、3%和 7%，均较 3 月、4 月的同比增幅缩窄。 一线城市 3 月、4 月分别增长 45%和 31%，二线城市 3 月、 ...

证券研究报告|行业研究周报 [Table_Date] 2025 年 5 月 25 日 本周沪锡价格小幅下跌，Bisie 首批锡精矿已 进入物流环节 [Table_Title2] 有色-能源金属行业周报 ►本周锑锭价格环比下跌，海外锑价维持历史高位 评级及分析师信息 [Table_IndustryRank] 行业评级：推荐 [Table_Pic] 行业走势图 -20% -12% -5% 2% 9% 16% 2023/09 2023/12 2024/03 2024/06 2024/09 有色金属 沪深300 [Table_Author] 分析师：晏溶 邮箱：yanrong@hx168.com.cn SACNO：S1120519100004 分析师：熊颖 邮箱：xiongying1@hx168.com.cn SACNO：S1120524120001 [Table_Summary] 报告摘要: ►本周沪镍价格环比下跌，沪镍持续去库 截止到 5 月 23 日，LME 镍现货结算价报收 15,205.00 美 元/吨，较 5 月 16 日下跌 1.49%，LME 镍总库存为 198,636.00 吨，较 5 月 16 日 ...