证券研究报告|宏观点评报告 [Table_Date] 2025 年 06 月 16 日 [Table_Title] 5 月零售加速，不只是国补 6 月 16 日，统计局公布 5 月经济数据。如何看待经济数据的边际变化？ 第一，外贸仍有压力，拖累工业生产，预计 6 月外贸拖累有望下降。5 月工业增加值同比 5.8%，较前月放 缓 0.3 个百分点。出口交货值同比增长 0.6%，较前月的 0.9%继续小幅放缓。5 月 12 日中美达成日内瓦协议， 对美出口订单在 5 月中下旬可能逐渐释放，对 5 月工业生产拉动还不明显，或更多体现在 6-7 月数据上。从对美 发船数据来看，6 月上旬已从 5 月下旬的同比-20%回到 0 附近。8 月开始出口能否维持较高增速，取决于前期透 支的出口需求和新协议达成的关税税率。 二季度 GDP 同比 5%+或可期。5 月服务业生产指数同比较前月小幅加快 0.2 个百分点至 6.2%。综合 5 月 工业和服务业加权同比增长 6.1%，较 4 月的 6.0%略有加快，4-5 月平均值与一季度基本持平。如 6 月工业服务 业加权同比仍在 5.5-6.0%区间，二季度 GDP 同比将达 5 ...

AMD 发布 AI 加速芯片，CEO 预计 2028 年全球 AI 处理器市场规 模将超过 5000 亿美元。 2、投资建议 证券研究报告|行业点评报告 [Table_Date] 2025 年 06 月 15 日 [Table_Title] 算力需求坚定 AI 投入，持续推荐光模块 [Table_Title2] 通信行业 [Table_Summary] 1、OpenAI 商用客户快速增长，市场需求持续拉动算力投入 OpenAI 付费商业客户规模快速增长，计划 2029 年年收入提升 至 1250 亿美元。 亚马逊持续 AI 智算投入，巩固云计算市场地位。 Oracle 业绩指引超市场预期，加速投入助力 OpenAI 持续打造 强大数据重心。 算力需求在过去两年受益于算力芯片催生一波跳跃式需求增 长，受数据源限制、密度功耗、Scaling Law 效率递减等多重 因素影响下开源与闭源模型效用逐渐达到同一等级，在 DeepSeek 影响下训练算力成本大幅下降，对于算力资本开支下 滑的担忧不止。 尽管如此，OpenAI 其营收规模与商用付费客户也持续呈现快速 增长，包括 Oracle、Meta 等互联网大厂资本开支 ...

证券研究报告|宏观专题报告 [Table_Date] 2025 年 06 月 15 日 [Table_Title] 以伊冲突再燃，避险防御为上 [Table_Title2] ——经济分析与资产展望 06,09-06,15 [Table_Summary] 投资要点: ► 复盘：大类资产表现 海外：以伊冲突急剧恶化带动原油、黄金价格直线拉升，全球权益整体下 挫。股市方面，市场对中东局势的担忧压倒中美磋商利好，美股三大股指 受震荡收跌。债券方面，美债标售稳健叠加经济数据走弱带来的降息利 好，美债走强，10 年期美债收益率下行 10bp。商品方面，布油本周涨超 13%，收复年内所有跌幅。除地缘因素外，周内美国 2021 年以来首次下调 石油产量预期也助推油价飙升。PPI、CPI 数据双双不及预期，美元走 弱，周内美元指数一度跌破 98，创三年新低。黄金：避险升温，黄金持 续走强，comex 金、伦金重新突破 3400 美元/盎司。 国内：中美磋商进展顺利持续释放利好，国内股市在地缘局势动荡下呈 现一定韧性创业板指、恒生指数逆势上行，上证、深证、恒科震荡收 跌。板块上热点轮动持续，稀土永磁、石油石化、军工及黄金板块活跃 ...

证券研究报告|投资策略周报 [Table_Date] 2025 年 06 月 15 日 [Table_Title] 曹操出行通过港交所上市聆讯，广州提振消费专项行动方案征求 意见 [Table_Title2] 海外周报 [Table_Summary] 核心结论: ► 曹操出行通过港交所上市聆讯 6 月 10 日，港交所网站显示，网约车平台曹操出行通过港交 所上市聆讯，并披露更新后的招股说明书。截至目前，Ugo Investment Limited 持有曹操出行 83.9%的股权，Ugo Investment Limited 由吉利集团董事长李书福全资持有。曹 操出行通过聆讯，意味着李书福离"手握"第十家上市公 司，又近了一步。目前，李书福旗下有吉利汽车、沃尔沃汽 车、极星汽车、亿咖通科技、钱江摩托、汉马科技、路特斯 科技、千里科技（原"力帆科技"）、极氪九家上市公司。 招股说明书显示，截至 2025 年 3 月 31 日，曹操出行在 146 个城市经营业务。一季度 GTV（总交易额）为 48 亿元，同比 增长 54.9%；订单量为 1.644 亿单，同比增长 51.8%。公司亏 损持续收窄，但是面临行业竞争与 ...

证券研究报告|行业研究周报 [Table_Date] 2025 年 06 月 15 日 [Table_Title] 泡泡玛特珠宝品牌 popop 门店正式落地，苏 超火爆出圈 [Table_Title2] 社服零售行业周报 [Table_Summary] ►泡泡玛特珠宝品牌 popop 门店正式落地，IP 破圈持 续拓展业务边界 今年 1 月，泡泡玛特对外发布旗下饰品品牌 popop，随后在多 个城市开启限时快闪。6 月 13 日，popop 门店在经历近半月试 营业后正式开幕，落地上海徐家汇港汇恒隆商场北座一层， 根据蓝鲸新闻报道，附近珠宝品牌还包括卡地亚、梵克雅宝 和老铺黄金等。Popop 产品采用的大多是 S925 银、贝珠、锆 石这些本身价值不算高的材料，价格区间在 300-2700 元—— 基本对标轻奢品牌潘多拉、施华洛世奇。店内饰品覆盖了 Hirono、MOLLY、SKULL PANDA、Crybaby、LABUBU、星星人等 多个热门 IP，品类包括戒指、项链、耳钉、珠串等。运营能 力为 IP 潮玩核心竞争力之一，泡泡玛特旗下多为角色 IP（无 影视内容支撑），泡泡玛特一直以 IP 为核心拓宽业 ...

证券研究报告|行业研究周报 [Table_Date] 2025 年 06 月 15 日 [Table_Title] 期货市场程序化交易新规发布；非上市险企 2026 年起执行新会计准则 [Table_Title2] 非银金融周报 [Table_Summary] 报告摘要: 本周（2025. 6.8-2 025.6 .14）A 股日均交易额 13,71 7 亿 元，环比增加 13.5 %，同比增加 88.1%。2025 年二季度至今日 均成交额 12, 392 亿元,较 202 4 年二季度日均交易额增加 49.7%。202 5 年至今日均成交额 13,91 7 亿元,较 2024 年日均 交易额增加 59.9 %。投行：本周发行新股 2 家，募集资金 12.6 亿元；本周上市新股 3 家，募集资金 26. 5 亿元。202 5 年至今，A 股 IPO 上市 48 家，募集金额 3 58.6 亿元。2 024 年，A 股 IPO 上市 100 家，募集金额 673.5 亿元。两融：截至 2025 年 6 月 12 日，两市两融余额 18,213.19 亿元，环比增加 0.53%，较 20 24 年日均水平增加 ...

证券研究报告|行业研究周报 [Table_Date] 2025 年 6 月 15 日 [Table_Title] 机器人产业上下游协同发展，BC 产品持续斩获订单 [Table_Title2] 电力设备与新能源行业周观察 [Table_Summary] 报告摘要 1.人形机器人 机器人产业上下游协同发展 随着国内外企业布局&AI 技术突破，人形机器有望迎来量产落地 时点。在降本需求的驱动下，人形机器人核心零部件的国产替 代需求强烈，市场空间广阔，率先取得突破的国内企业有望深 度受益。 2.新能源汽车 5 月新能源汽车产销同环比增长 我们认为，国内新能源汽车单月产销规模处于较高水平，同环 比实现增长，渗透率高达 48.7%。从后续的增长趋势来看，新 技术演变带来的终端车型性能的升级，是驱动新能源汽车销量 增长的核心推动力。持续看好固态电池、高压实正极材料、硅 碳负极、高性能导电剂等新产品、新技术方向，以及对应需求 扩大带来的量利双升。 3.新能源 隆基发布 HIBC 组件产品，爱旭高效 ABC 组件持续斩获全球订 单 在组件产品同质化竞争加剧、客户对高效产品需求持续攀升的 背景下，BC 产品凭借效率持续突破的技 ...

[Table_Title] 曲线由平至陡的拐点 [Table_Summary] 6 月 9-13 日，中美二轮谈判成为影响利率走势的主要变量，关税维持 原状的结果利多债券以及黄金等避险资产。不过临近税期，资金面出现了 预防性收敛，这也使得投资者对于债市的短期定价变得更为谨慎，利率与 类利率行情放缓，仅部分中长久期信用债逆势补涨。 证券研究报告|宏观研究报告 [Table_Date] 2025 年 06 月 15 日 ►曲线需要陡峭化 资金压力缓解之后，债市久期行情迟迟未能启动，为何如此？我们倾 向于，当前利率下行的障碍，或在于短端 1 年期国债收益率难破 1.4%， 曲线过度平坦。针对过平曲线如何修复的问题，我们筛选出历史上四段典 型的国债曲线"极致平坦化"案例，并对其先平后陡的过程进行复盘分析。 总结而言，历史上曲线的极致走平多与央行操作相关。无论加息与 否，当央行对于流动性的操作"收紧"时，市场往往容易走出较为极致的熊 平行情，2025 年一季度也不例外。而后续曲线的修复走陡同样依赖于央 行的态度缓和，具体表现可能不局限于降准降息，也包括日常的呵护性投 放提升。不过参考历史，央行态度改善对于曲线斜率的影响 ...

证券研究报告|投资策略周报 [Table_Date] 2025 年 06 月 15 日 [Table_Title] 聚焦 6.18 陆家嘴论坛，A 股上攻行情仍在路上 [Table_Title2] 投资策略周报 [Table_Summary] ·市场回顾： 本周 A 股、港股指数先扬后抑，周五中东地缘冲突使得资金流出风险资产，全球股指普遍回调，中国权益市场亦 跟随调整。A 股市场成交额放量，主要指数多数收跌，仅创业板指、微盘股指上涨；北证 50、科创 50 领跌。一级 行业方面，本周 A 股有色金属、石油石化、农林牧渔领涨；食饮、家电、建材领跌；热门概念来看，稀土永磁、 油气开采受外围扰动因素走强。大宗商品方面，避险情绪推升油价和黄金大涨，本周 WTI 原油、ICE 布油期货涨超 13%，COMEX 黄金涨 3.3%。外汇方面，美元指数跌破 98 关口，人民币汇率震荡。 ·市场展望：聚焦 6.18 陆家嘴论坛，A 股上攻行情仍在路上。近期中美伦敦谈判进展符合市场预期，但中东地缘 局势再次扰动全球风险偏好，A 股短期跟随震荡调整。我们认为地缘事件对国内而言更多是情绪上的短期冲击，影 响 A 股的核心因素还是自身 ...

证券研究报告|宏观点评报告 [Table_Date] 2025 年 06 月 15 日 [Table_Title] 扩募概念保租房 REITs 领涨 ——公募 REITs 周速览（2025 年 6 月 9-13 日） 本周（2025 年 6 月 9-13 日）中证 REITs 全收益指数收于 1114.86 点，周度上涨 0.69%，市场维持较高热 度。中证 REITs（收盘）指数收于 886.31 点，周度上涨 0.51%。我国 REITs 市场已上市 66 个项目，本周总市 值收于 2041 亿元，继上周突破 2000 亿元后环比上涨 0.99%，主要是受华夏北京保障房 REIT 扩募完成带动， 以及消费设施、产业园区板块上涨影响。近期中金中国绿发商业资产、中金亦庄产业园、中银中外运仓储物流 3 只 REITs 完成发行后，我国上市 REITs 数量将达到 69 个。 大类资产角度，本周 REITs 各资产板块均上涨，整体跑赢权益市场（沪深 300、中证 500、中证 1000 和恒 生科技）、债券市场（中证全债、中证国债、中证公司债、中证转债）和沪银，跑输黄金（沪金和 COMEX 黄 金）。 图 1：R ...