——宏观备忘录第 2 期 证券研究报告 宏观周报 / 2025.06.01 分析师 陈兴 SAC 证书编号：S0160523030002 chenxing@ctsec.com 相关报告 1. 《抢出口接棒抢转口——实体经济图 谱 2025 年第 20 期》 2025-05-31 2. 《出口可能依然不差——5 月经济数 据前瞻》 2025-05-31 3. 《价格回落势头渐止——5 月 PMI 数 据解读》 2025-05-31 核心观点 市场已经见证了宏观政策对风险偏好的显著影响，但对于政策的理解，却往往 陷入基于历史经验归因的窠臼。事实上，当前宏观政策框架较以往发生了明显 变化，我们在深度报告《央行新框架，对利率有何影响？》中对货币政策的框 架更新已有深入分析，本文我们把视角放在更为重要的财政政策。 ❖ 风险提示：经济恢复不及预期，政策分析存在偏差，历史经验失效。 请阅读最后一页的重要声明！ 跟着财政做配置 ❖ 财政：逆周期还是顺周期？财政政策在宏观调控中是逆周期调节的主要手 段，但现实中财政政策的逆周期特征可能并不显著，甚至往往还会体现出顺周 期性的特点。特别地，从广义财政支出的增长来看，近几年甚至还赶 ...

舒泰神(300204) / 化学制药 / 公司点评 / 2025.06.01 1002 顶线结果积极，波米泰酶αBLA 获得受理 证券研究报告 投资评级:增持(维持) 核心观点 | 基本数据 | 2025-05-30 | | --- | --- | | 收盘价(元) | 26.50 | | 流通股本(亿股) | 4.72 | | 每股净资产(元) | 2.00 | | 总股本(亿股) | 4.78 | 盈利预测： | [Table_FinchinaSimple] | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入(百万元) | 364 | 325 | 294 | 448 | 1096 | | 收入增长率(%) | -33.66 | -10.81 | -9.48 | 52.49 | 144.53 | | 归母净利润(百万元) | -399 | -145 | -76 | -56 | 289 | | 净利润增长率(%) | — | — | — | — | — | | EPS(元) | -0.84 ...

宏观月报 / 2025.05.31 ——5 月 PMI 数据解读 证券研究报告 分析师 陈兴 SAC 证书编号：S0160523030002 chenxing@ctsec.com 分析师 马骏 SAC 证书编号：S0160523080004 majun@ctsec.com 相关报告 1. 《PMI 节前还比较弱——1 月 PMI 数 据解读》 2024-01-31 2. 《PMI 节后表现如何？——2 月 PMI 数据解读》 2024-03-01 3. 《出口带动需求回暖——3 月 PMI 数 据解读》 2024-03-31 4. 《生产高位扩张，价格持续上行—— 4 月 PMI 数据解读》 2024-04-31 5. 《成本压力上升——5 月 PMI 数据解 读》 2024-05-31 6. 《PMI 还是弱了些——6 月 PMI 数据 解读》 2024-06-30 7. 《出口订单创同期新高——7 月 PMI 数据解读》 2024-07-31 8. 《外需仍有回升——8 月 PMI 数据解 读》 2024-08-31 9. 《PMI 再现背离，经济景气如何？— —9 月 PMI 数据解读》 2024-09 ...

影石创新(688775) / 消费电子 / 新股研究报告 / 2025.05.29 AI 驱动创新引领，智能影像龙头扬帆起航 证券研究报告 核心观点 分析师 张益敏 SAC 证书编号：S0160522070002 zhangym02@ctsec.com 联系人 黄梦龙 huangml@ctsec.com | 财务指标 | 2024 年 | | --- | --- | | 销售毛利率(%) | 52.20 | | 销售净利率(%) | 17.85 | | ROE(%) | 37.07 | | 营业收入增幅(%) | 53.29 | | 净利润增幅(%) | 19.91 | | 资产负债率(%) | 36.64 | | 流动比率 | 2.24 | | 速动比率 | 1.68 | | 每股经营性净现金流量 | 3.26 | | 每股净资产（元/股） | 8.84 | 请阅读最后一页的重要声明！ ❖ 智能影像设备领军者，创新驱动成长：公司 2015 年成立于深圳，以全景 技术为基点专注于运动相机、全景相机等智能影像设备研发、生产、销售，公 司产品不断推陈出新，2019-2024 年公司收入从 5.88 亿元增长至 5 ...

宏观月报 / 2025.05.27 ■ 证券研究报告 陈兴 分析师 SAC 证书编号:S0160523030002 chenxing@ctsec.com 分析师 谢钰 SAC 证书编号:S0160523080003 xieyu01@ctsec.com 相关报告 1. 《对美直接出口上行 -- 实体经济图 谱 2025年第19期》 2025-05-24 2. 《央行新框架,对利率有何影响?一 一货币知识点系列之二》 2025-05-21 3. 《广义支出再提速 -- 4月财政数据 解读》 2025-05-20 核心观点 5月以来,随着政策利率下调,资金面进一步转松,但降准落地后资金利率反 而上行。那么,6月政府债供给多少?流动性缺口有多大?资金面将趋紧或者 更松? 宽松落地. 市场利率怎么走?资金利率方面. 5 月资金利率延续下行,从 of 节奏来看,降准降息等一揽子金融政策发布后,资金利率快速下行,而在５月 15 日降准落地后. 资金面反而趋于收敛,资金利率中枢并未进一步下行。央 行操作方面,下旬开始逆回购转为小额净投放,同时 MLF超额续作,月中落 地的降准也向市场投放 1 万亿元左右的流动性。长债利率方面 ...

证券研究报告 投资评级:看好(维持) 农林牧渔 / 行业投资策略周报 / 2025.05.25 宠物 618 预售亮眼，需求承接一般猪价下行 分析师 肖珮菁 SAC 证书编号：S0160524070005 xiaopj@ctsec.com 相关报告 1. 《大猪出栏增加猪价下行，贸易会谈 缓和宠食出口干扰》 2025-05-18 2. 《惜售情绪猪价震荡偏强，供应偏紧 毛鸡价格上涨》 2025-05-17 3. 《缓和宠食出口订单短期扰动，国货 高端化趋势不变》 2025-05-13 农业重点数据跟踪周报 核心观点 数据来源：wind 5 月 23 日数据，财通证券研究所 请阅读最后一页的重要声明！ 最近 12 月市场表现 -27% -18% -9% 0% 8% 17% 农林牧渔 沪深300 ❖ 风险提示：原材料价格波动风险，动物疾病风险，极端灾害风险。 表 1：重点公司投资评级: 代码 公司 总市值 （亿元） 收盘价 （05.23） EPS（元） PE 投资评级 2024A 2025E 2026E 2024A 2025E 2026E 002714 牧原股份 2,158.34 39.51 3.27 3.63 ...

建筑装饰 / 行业投资策略周报 / 2025.05.25 4 月基建增速环比放缓，资金改善仍需等待 证券研究报告 投资评级:看好(维持) 最近 12 月市场表现 -20% -13% -5% 3% 11% 18% 建筑装饰 沪深300 分析师 毕春晖 SAC 证书编号：S0160522070001 bich@ctsec.com 联系人 陈悦明 chenym01@ctsec.com 请阅读最后一页的重要声明！ 流同比改善》 2025-05-05 单击或点击此处输入文字。 ❖ 4 月基建增速环比有所放缓，建筑业订单依旧承压。根据统计局数据， 2025 年 1-4 月狭义/广义基建投资额分别同增 5.80%/10.85%，环比 1-3 月分别 持平/-0.65pct；4 月单月狭义/广义基建投资额分别同增 5.80%/9.57%，增速环 比 1-3 月分别-0.14pct/-3.02pct，基建投资增速相较于一季度有所放缓。细分来 看，2025 年 1-4 月电力、热力、燃气及水生产和供应业投资同增 25.5%，较前 值回落 0.5pct；交通运输、仓储和邮政业投资同增 3.9%，较前值提升 0.1pct； 水利、环 ...

降息预期升温，金价短期有望上行 证券研究报告 有色金属 / 行业投资策略周报 / 2025.05.24 1. 《美联储降息预期延后，金价区间震 荡》2024-02-26 2. 《央行超预期降准降息，金属价格普 涨》2024-01-28 3. 《美联储 3 月降息预期减弱，金价承 压回落》2024-01-21 ❖ 本周（05/19-05/23）上证综指下跌 0.57%，SW 有色指数上涨 1.26%；COMEX 黄金、白银分别变动 4.99%、4.16%，LME 铜、铝、锌、铅、锡、镍价格分别 变动 0.64%、-1.48%、-1.12%、-1.85%、-0.43%、-1.49%。近期美国财政状况 恶化引发市场忧虑，穆迪下调美国主权信用评级成为导火索。同时，市场对美 联储 2025 年进一步降息的押注升温，导致美元指数跌至两周低点，为黄金提 供持续买盘动力。 ❖ 工业金属：供给紧缺铜价继续震荡上行，供给缓和氧化铝短期震荡。 （1）铜：供应端：受全球铜精矿持续偏紧支撑，国内冶炼厂依托港口库存增 长维持高产，但进口货源缺口令市场维持紧平衡；需求端：高铜价抑制下游采 购动能，房地产投资回踩叠加基建增速放缓拖累传统领域 ...

宏观周报 / 2025.05.24 对美直接出口上行 ——实体经济图谱 2025 年第 19 期 证券研究报告 分析师 陈兴 SAC 证书编号：S0160523030002 chenxing@ctsec.com 分析师 马骏 SAC 证书编号：S0160523080004 majun@ctsec.com 联系人 陈莹 chenying04@ctsec.com 相关报告 1. 《央行新框架，对利率有何影响？— —货币知识点系列之二》 2025-05-21 2. 《广义支出再提速——4 月财政数据 解读》 2025-05-20 核心观点 风险提示：政策变动，经济恢复不及预期，测算存在偏差。 请阅读最后一页的重要声明！ 3. 《生产保持强劲——4 月经济数据解 读》 2025-05-19 ❖ 月度商品价格模型预测：黄金区间震荡，铜、油震荡上行 ❖ 内需：房销量改善，而车回落；旅游市场不断修复。①新房销量增速升，二手 房和乘用车降，家电月均销售价同比增速涨多跌少。5 月新房销量增速降幅继 续收窄，而二手房延续价升量跌。商品消费中，乘用车零售回落、而批发上升， 半钢胎开工率维持稳定。本周家电销售均价多有下行，月均销售价 ...

财通证券 CAITONG SECURITIES 席分析师:李美岑 E S0160521120002 分析师:张洲驰 ·· S0160524070004 S /A 60524070003 025年 lli . UWLEN 国内母婴行业在政策支持、消费升级与供给变革的驱动下，呈现结构性增长机遇： 1、政策端，中央与此方政府持续推出生育补贴及降伟表育成本政策、有望推动生育率企稳回升。1从海外经验看，生育相关公共支出增加停望支持生育率回升，1980年后， 日、韩和南欧国家生育率急展下降。相比之下!(欧以及部分英语系国家的生育率出现最著的目元，这部分枢普遍先经历了家庭平均公共支出的僧长，表明外贴政策的生育率 的回升起到了一定的作用。2近年来中央球舞出台补贴、降低生养育成本等方面欧策鼓励生育，地方政府也纷纷出台生育、育儿孙、部分地区区对多家家庭会予任房外贴， 真金白银支持地方生育率提升。 2、帮求端，生育增量消费力增加、助力母婴市场在生育率下行背景下规模逆势增加：马婴市场增速超30P，家庭平均消费增返近10%更高于整体市场增速，背后是三大生育 增量解体消费意愿增加：1）生育多胎群体；当前多指占比逐步抬开，已至60+%；这 ...