证券研究报告 | 公司点评 | 家电零部件Ⅱ 三花智控(002050) 报告日期：2024 年 11 月 22 日 终止 GDR 拟发行 H 股，持续布局人形机器人及储能 ——三花智控点评报告 投资要点 ❑ 事件：三花智控发布公告，终止境外发行全球存托凭证（GDR）的计划 2024 年 10 月 30 日，公司审议通过了《关于终止境外发行全球存托凭证事项的 议案》，终止发行 GDR 并在瑞士证券交易所挂牌上市的计划。终止原因系公司 内外部环境等因素发生变化。11 月 8 日，公司发布公告称，收到深交所终止公 司发行 GDR 的审核的决定。 ❑ 终止发行 GDR，改为 H 股上市，提升融资能力及国际品牌形象 公司正在对境外发行证券（H 股）并上市事项进行前期论证工作，在符合境外监 管机构相关要求的前提下，拟发行规模预计不超过发行完成后公司总股本的 10%。相较终止发行 GDR 的瑞士市场，香港市场有更熟悉内地企业的投资者，且 聚集全球资本，有助于取得较低的发行折价率、吸引资本关注，因此是更有利于 公司的融资环境。公司同时也将香港市场作为国际化窗口，提升公司在全球资本 市场的知名度，进一步推进全球化战略，提升国际 ...

23/1123/1224/0124/0224/0424/0524/0624/0724/0824/0924/1024/11 | --- | --- | |------------------------------------|------------------------------------------| | 欣旺达 (300207) | 报告日期： 2024 年 11 月 22 日 | | 动力拖累边际递减，锂威璀璨再启新篇 | | 投资要点 ❑ 一句话逻辑 公司是全球消费电池 pack 行业龙头，随着锂威规模效应显现，消费类电池业务 的盈利能力提升加速，此外，动力电池业务随着下游格局的稳定、订单的持续释 放以及整体分拆上市的预期明朗，带来的负面拖累也有望边际效应递减，因此公 司的业绩成长有望超预期。 ❑ 公司的预期差在哪里？ 市场认为公司动力电池业务拖累盈利，消费电池 pack 份额较高，未来成长空间 有限。 我们判断公司接下来三年的利润复合增速是能够保持在 30%以上的，锂威规模 效应显现以及动力电池负面拖累的边际递减将使得公司拥有较佳的利润成长弹 性，公司业绩的超预期增长驱动机理如下： 1）消费 ...

Industry Investment Rating - The industry is rated as **Positive (Maintained)** [2] Core Views - The Chinese ACG (Anime, Comics, and Games) industry has experienced rapid growth, with the market size increasing from RMB 18.9 billion in 2016 to RMB 221.9 billion in 2023, representing a compound annual growth rate (CAGR) of 42% [1] - The derivative products market, particularly "Goods" (merchandise), has grown even faster, with a CAGR of 53% from RMB 5.3 billion in 2016 to RMB 102.3 billion in 2023 [1] - The industry is expected to continue growing, with the market size projected to reach RMB 590 billion by 2029, at a CAGR of 18% [1] - The "Goods" economy is revitalizing traditional shopping malls, with notable examples like Shanghai Bailian ZX Creative Field, which saw an 84% increase in sales and a 40% rise in foot traffic in the first three quarters of 2023 [1] - The industry is highly fragmented, with significant opportunities for companies that can differentiate their products and leverage strong IP (Intellectual Property) resources [1] Key Points by Section 1. Rise of ACG and Popularity of Goods - The Chinese ACG user base has surpassed 500 million, with Gen Z being the primary demographic, accounting for 95% of the user base [14] - The "Goods" market, including items like badges, figurines, and acrylic products, has seen a steady rise in popularity, with search interest on Baidu increasing consistently since 2011 [15][16] - The market is segmented into various categories based on IP origin, price, and product type, with badges ("baji") being particularly popular [19][20] 2. Goods Economy Injecting New Vitality into Consumption - The Goods economy is transforming traditional shopping malls, with examples like Shanghai Bailian ZX Creative Field and Chengdu Tianfu International Animation City attracting significant foot traffic and sales [24][25] - The "baji" (badges) category is emerging as a high-potential product, with some limited-edition items selling for as much as RMB 72,000 on secondary markets [27][28] - The toy and collectibles sector, led by companies like Pop Mart and KAYOU, has shown strong profitability, driven by popular IPs such as LABUBU and My Little Pony [30][32] 3. Low Industry Concentration and Opportunities for Differentiation - The ACG industry is divided into three segments: content production, content distribution, and derivative products, with the latter being highly fragmented and competitive [36] - Upstream content production is dominated by a few key players like miHoYo, Tencent, and NetEase, while midstream distribution includes platforms like Bilibili and ACFUN [38][40] - Downstream retailers, particularly Goods stores, are rapidly expanding, with some chains like HeyZakka planning to open over 100 stores by the end of 2024 [42][46] 4. Key Company: Guangbo Co., Ltd. - Guangbo Co., Ltd. is emerging as a key player in the Goods economy, with a strong portfolio of popular IPs including Hello Kitty, My Melody, and Detective Conan [50] - The company is accelerating its IP reserves in gaming and anime, positioning itself as a rising star in the industry [50]

证券研究报告 养殖景气，种植兴起 ——2025年农林牧渔行业年度投资策略 行业评级：看好 2024年11月22日 | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |----------|----------------------------|----------|--------------------------|----------|-----------------------| | | | | | | | | 分析师 | 钟凯锋 | 分析师 | 张心怡 | 分析师 | 江路 | | 邮箱 | Zhongkaifeng@stocke.com.cn | 邮箱 | Zhangxinyi@stocke.com.cn | 邮箱 | Jianglu@stocke.com.cn | | 证书编号 | S1230524050002 | 证书编号 | S1230524020002 | 证书编号 | S1230524080011 | 2024年回顾：种植业占优，养殖链承压 2024跑输大盘。年初至今（截至11月15日，下同）申万农林牧渔指数跑输沪深300指数23.83个百分点。 种植业跌幅较 ...

证券研究报告 【工业气体】液氧价格同比上涨近3% ——工业气体周报（2024年11月第3周） 行业评级：看好 2024年11月21日 | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |----------|---------------------------|----------|--------------------------|----------|----------------| | | | | | | | | 分析师 | 邱世梁 | 分析师 | 王华君 | 分析师 | 李思扬 | | 证书编号 | S1230520050001 | 证书编号 | S1230520080005 | 证书编号 | S1230522020001 | | 邮箱 | qiushiliang@stocke.com.cn | 邮箱 | wanghuajun@stocke.com.cn | 研究助理 | 张筱晗 | 工业气体：气价处于历史底部，期待拐点来临 ➢ 11月14日气体价格 液氧：403元/吨，环比跌2%，同比涨3% 液氮：433元/吨，环比跌3%，同比跌9% 液氩：705元/吨，环比跌2%， ...

ZHESHANG SECURITIES 浙商证券 证券研究报告丨市场评论丨中国策略 市场评论 报告日期：2024年11月21日 钱凯港的意义：哪些行业会受益？ 特朗普2.0与大国博奔 核心观点 分析师：廖静池 执业证书号：S1230524070005 从"钱凯"到上海，不仅仅是航运物流成本的下降，背后更体现了大国博奔的逻辑。 liaojingchi@stocke.com.cn 钱凯港或将成为"亚洲-南美洲"的航运枢纽和重要贸易门户，一方面有望提高我国抵 分析师：王大霖 御外部贸易摩擦的能力，另一方面也有助于扩大南美市场。建议关注可能孕育的三条 执业证书号：S1230524060002 投资线索：基建出海链条、原材料行业盈利改善、出口南美渗透率提升带动业绩增长。 wangdaji@stocke.com.cn 分析师：高旗胜 口从"钱凯"到上海，亚洲至南美洲的物流成本大幅降低 执业证书号：S1230524100005 钱凯港项目一期工程可实现初期100万标箱/年、远期150万标箱/年的吞吐能力， gaoqisheng@stocke.com.cn 远期设计吞吐量可进入全球集装箱港口百强。开港后，南美洲出口至亚洲市场 ...

点击上方"Allin君行" ，关注我们 摘要 大财政时代，国内宏观周期在量化模型视角下如何演绎？展望2025，制造业、出口均有望维持2024年的较强表现，但进一步边际 改善的空间较小，或难以驱动经济走向复苏，而房价企稳或是消费复苏的必要条件。综合来看，我们认为后续中国经济能否复苏， 地产是重要的一环。而目前房地产仍然面临较大的库存去化压力，内生企稳尚难期待。 地产缺口测算及复苏概率推演？为推动房价企稳，当前地产销售存在3亿平左右的缺口，若2025全年政府主导收储规模达3万亿 元，则地产周期有望企稳，从而有望推动经济逐步走向复苏。 美国2025年降息节奏为何前高后低？分项来看，权重较大的租金通胀滞后于房价，近期房价走势指向2025上半年租金通胀存在 上行压力；核心商品通胀整体可控，但也需注意可能的关税影响；在财政支撑消费的背景下，薪资增速或有韧性，则非住房服务通 胀下行速度可能较慢。综合来看，2025年的再通胀风险不容忽视，而若美国财政扩张力度超预期，则再通胀的风险将进一步强 化，而这意味着美联储的降息节奏可能放缓。二季度随着住房通胀升至高位，通胀压力或最大，降息节奏或前高后低。 财政发力的风口下，风眼在哪些行 ...

投资要点 | --- | --- | |--------------------------------|------------------------------------------| | 山推股份 (000680) | 报告日期： 2024 年 11 月 19 日 | | 推土机迈向全球，挖掘机打开空间 | | | ——山推股份点评报告 | | 一、一句话逻辑 推土机龙头迈向全球，大马力推土机出口提升盈利能力，挖掘机业务有望发力。 二、超预期逻辑 1、市场认为：推土机行业市场空间相对有限；市场担忧公司挖掘机业务能否做 大做强。 2、我们认为： 1）拟 18 亿元收购山重建机 100%股权，有望通过挖掘机业务发力，打开市场空间、 提升公司估值。11 月 11 日晚，公司公告称拟 18 亿元现金收购山重建机 100%股权， 2024 年 1-9 月山重建机挖掘机市占率为 4.03%。同时山东重工集团承诺 5 年内解决雷 沃重工、潍柴青岛与山推股份挖掘机业务的同业竞争问题。 2）挖掘机业务依托推土机销售渠道及山东重工集团平台优势和供应链优势，有望快 速崛起 黄金内核："黄金内核"由山东重工集团内山推股份、 ...

证券研究报告 大豆——预期中的交易 2018年中美贸易摩擦复盘 行业评级：看好 2024年11月19日 | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |----------|----------------------------|----------|--------------------------|----------|-----------------------| | | | | | | | | 分析师 | 钟凯锋 | 分析师 | 张心怡 | 分析师 | 江路 | | 邮箱 | Zhongkaifeng@stocke.com.cn | 邮箱 | Zhangxinyi@stocke.com.cn | 邮箱 | Jianglu@stocke.com.cn | | 证书编号 | S1230524050002 | 证书编号 | S1230524020002 | 证书编号 | S1230524080011 | 添加标题 摘要 1、特朗普1.0复盘 • 我们复盘了上一轮中美贸易摩擦期间大豆产业链期货价格、中国进口成本及进口量在关键节点的波动情况，涉及的关键节点 包括：1）可能加征 ...

23/1123/1224/0124/0224/0324/0424/0524/0724/0824/0924/1024/11 证券研究报告 | 公司更新 | 化学制品 | --- | --- | |-------------------|------------------------------------------| | | | | 赞宇科技 (002637) | 报告日期： 2024 年 11 月 18 日 | 投资要点 ❑ 棕榈油供需失衡驱动价格上行，看好赞宇科技业绩弹性 9 月以来，棕榈油价格快速上行，从 9 月初的 8217 元/吨涨至 11 月中的 10143 元/ 吨，累计涨幅达 23.45%。供给端，印尼、马来西亚受前期干旱影响，棕榈油产 量在增产季均出现逆季节性下降；需求端，印尼在 B35 生柴政策支撑下棕榈油需 求旺盛。因此，供需失衡下，棕榈油库存回落至历史低位，价格也迎来快速上 涨。展望未来，进入 11 月后，印尼、马来西亚棕榈油将进入减产季，棕榈油价 格中枢有望维持高位。 赞宇科技是国内油脂化工龙头，以棕榈油等为原料，向下生产硬脂酸等油脂化学 品，公司历史业绩和棕榈油价格呈明显正相关。 ...