证券研究报告| 市场评论| ESG 及绿色金融 市场评论 报告日期:2025年03月27日 碳市场扩容正式落地,关注行业转型风险与高质量发展机遇 碳市场扩容政策点评 核心观点 2025年3月26日,生态环境部发布《全国碳排放权交易市场覆盖钢铁、水泥、铝冶 炼行业工作方案》,碳市场扩容正式落地,从"电解铝"更新为"铝冶炼"行业。整 体覆盖碳排放量增长约60%,进一步完善碳定价机制,助力行业高质量发展,推动建 成更加有效、更有活力、更具国际影响力的碳市场。 □ 多维度扩容推动碳市场从"单一"向"多元"升级,完善碳定价机制 此次扩围后. 重点排放单位数量从约 2200 家增长至约 3700 家,增幅约 68%;覆 盖排放量从约50亿吨增长至约80亿吨,增幅约60%;覆盖全国二氧化碳排放总 量占比从约 40%增长至约60%,增幅约50%。全国碳市场从仅发电行业向多行业 融合、从仅能源活动向兼顾能源活动与工业过程排放、从仅二氧化碳向多种温室 气体进行三重升级。市场活跃度有望提升,助力完善碳定价机制;降低出口欧盟 分析师:祁星 执业证书号: S1230524120002 qixing(a)stocke.com.cn 研究 ...

证券研究报告 | 宏观专题研究 | 中国宏观 核心观点 2025 年 1-2 月工业企业利润延续修复态势， "两新"政策积极发力推动，装备制造业 利润增速明显回升，带动工业利润修复。但以价换量特征仍然显著，价格对工业企业 利润增速的压制较大。工业稳增长带动工业生产高增，生产前置发力于需求，导致库 存阶段脉冲向上，但难改去库趋势，库存周期平坦化、跳跃化特征仍将延续。 我们认为，企业利润增速的回升仍待消费、价格的修复进一步发力，短期内考虑到中 美关系正处于关键性转折节点，有望走向阶段性缓和，风险偏好将成为市场主线，或 将迎来股债双牛行情。 ❑ 工业利润开局延续修复态势，以价换量特征显著 2025 年 1-2 月全国规模以上工业企业利润总额为 9109.9 亿元，比上年下降 0.3%， 利润降幅有所收窄。我们认为，"两新"政策持续发力是推动工业企业利润增速持 续修复的主要因素，在一揽子增量政策及时出台后，相关行业利润改善明显。但 以价换量特征较为显著，推动工业品价格的合理回升仍有较大空间。 在大规模设备更新相关政策带动下，通用设备、专用设备行业利润同比分别增长 6.0%、5.9%。其中，通用零部件制造、采矿冶金建筑 ...

证券研究报告 | 市场评论 | ESG 及绿色金融 市场评论 报告日期：2025 年 03 月 27 日 碳市场扩容正式落地，关注行业转型风险与高质量发展机遇 ——碳市场扩容政策点评 核心观点 2025 年 3 月 26 日，生态环境部发布《全国碳排放权交易市场覆盖钢铁、水泥、铝冶 炼行业工作方案》，碳市场扩容正式落地，从"电解铝"更新为"铝冶炼"行业。整 体覆盖碳排放量增长约 60%，进一步完善碳定价机制，助力行业高质量发展，推动建 成更加有效、更有活力、更具国际影响力的碳市场。 ❑ 多维度扩容推动碳市场从"单一"向"多元"升级，完善碳定价机制 此次扩围后，重点排放单位数量从约 2200 家增长至约 3700 家，增幅约 68%；覆 盖排放量从约 50 亿吨增长至约 80 亿吨，增幅约 60%；覆盖全国二氧化碳排放总 量占比从约 40%增长至约 60%，增幅约 50%。全国碳市场从仅发电行业向多行业 融合、从仅能源活动向兼顾能源活动与工业过程排放、从仅二氧化碳向多种温室 气体进行三重升级。市场活跃度有望提升，助力完善碳定价机制；降低出口欧盟 关税成本，提升应对绿色贸易壁垒能力。 ❑ 多阶段扩容稳步推进，行业 ...

境外业务靓丽 ——中国银行 2024 年年报业绩点评 投资要点 ❑ 24A 中国银行盈利增速回升，息差环比回升，资产质量改善，境外业务靓丽。 ❑ 业绩概览 证券研究报告 | 公司点评 | 国有大型银行Ⅱ 2024 年归母净利润同比增长 2.6%，增速较 24Q1-3 回升 2.0pc；营收同比增长 1.2%，增速较 2024Q1-3 放缓 0.4pc。2024 年末不良率 1.25%，较 24Q3 末下降 1bp；拨备覆盖率 201%，较 24Q3 末上升 2pc。 ❑ 盈利增速回升 中国银行 2024 年营收同比增长 1.2%，增速环比小幅放缓，其中息差拖累改善， 但其他非息增速下行。归母净利润同比增长 2.6%，增速环比回升 2.0pc，得益于 成本管控、所得税贡献加大。 ①息差回升：24Q4 单季息差（期初期末测算口径，下同）1.35%，环比回升 2bp。②非息放缓：24A 其他非息同比增长 35.0%，增速环比下降 15pc，是营收 主要拖累项。③成本控制：24A 成本支出同比增长 5.7%，增速环比下降 4.4pc， 主要得益于其他业务成本增速放缓。④税收贡献：24A 所得税支出同比减少 14.2% ...

证券研究报告 | 浙商早知道 报告日期：2025 年 03 月 27 日 浙商早知道 2025 年 03 月 27 日 ：王禾 执业证书编号：S1230512110001 ：021-80105901 ：wanghe@stocke.com.cn 市场总览 重要观点 【浙商科创&海外策略 王杨/陈昊】科创&海外市场策略深度研究：徐徐图之：关于 AI 应用启动的条件探讨—— 20250325 http://www.stocke.com.cn 1/3 请务必阅读正文之后的免责条款部分 大势：3 月 26 日上证指数下跌 0.04%，沪深 300 下跌 0.33%，科创 50 下跌 0.26%，中证 1000 上涨 0.38%，创业 板指下跌 0.26%，恒生指数上涨 0.6%。 行业：3 月 26 日表现最好的行业分别是综合（+2.11%)、农林牧渔（+1.64%)、汽车（+1.23%)、纺织服饰 （+1%)、机械设备（+0.81%)，表现最差的行业分别是银行（-1.45%)、公用事业（-0.43%)、有色金属（- 0.35%)、钢铁（-0.32%)、石油石化（-0.23%)。 资金：3 月 26 日全 A 总成交额 ...

Investment Rating - The investment rating for the company is "Buy" (maintained) [7] Core Views - The company's revenue and profit growth rates have improved, with net profit increasing by 5.6% year-on-year in 2024, and revenue growing by 1.1% year-on-year [2][5] - The stability of the interest margin exceeded expectations, with a daily average interest margin of 1.61% in 2024, remaining stable compared to the first three quarters of 2024 [3] - Asset quality remains stable, with a non-performing loan ratio of 1.18% at the end of 2024, which is a slight increase of 1 basis point from the end of Q3 2024 [4] Summary by Sections Financial Performance - In 2024, the company's net profit attributable to shareholders increased by 5.6%, and revenue grew by 1.1%, both showing improvement compared to the first three quarters of 2024 [2][5] - The decline in net interest income has narrowed, with a decrease of 4.3% in 2024, which is an improvement of 2.7 percentage points compared to the first three quarters [2] - Other non-interest income saw a significant increase of 56% in 2024, up 16 percentage points from the first three quarters [2] Interest Margin - The daily average interest margin for 2024 was reported at 1.61%, which is stable compared to the first three quarters and better than market expectations [3] - The decline in interest margin is expected to narrow in 2025 due to the maturity of high-interest deposits and a slowdown in the decline of loan rates [3] Asset Quality - The non-performing loan ratio at the end of 2024 was 1.18%, with a slight increase from the previous quarter, while the coverage ratio for provisions improved to 363% [4] - The company is expected to face pressure on non-performing loan generation, particularly in traditional manufacturing and retail sectors [4] Profit Forecast and Valuation - The forecast for net profit growth is 5.8% for 2025, 5.5% for 2026, and 5.7% for 2027, with corresponding book values per share of 12.01, 12.80, and 13.63 CNY respectively [5] - The target price is set at 7.81 CNY per share, indicating a potential upside of 29% based on a price-to-book ratio of 0.65 for 2025 [5]

证券研究报告 | 公司点评 | 股份制银行Ⅱ 经营表现稳健，中期分红落地 ——招商银行 2024 年报点评 投资要点 ❑ 招商银行 2024A 利润增速回正，资产质量平稳，2025 年中期分红初步落地。 ❑ 数据概览 招商银行 2024 年归母净利润同比增长 1.2%，利润增速回正；营收同比下降 0.5%，降幅较 24Q1-3 收窄 2.4pc。2024 年末不良率 0.95%，环比 24Q3 末回升 1bp，拨备覆盖率 412%，环比 24Q3 末下降 20pc。 ❑ 息差好于预期 招商银行 2024 年归母净利润同比增长 1.2%，利润增速回正；营收同比下降 0.5%，降幅较 24Q1-3 收窄 2.4pc。从驱动因素来看，除债市表现优异带动其他非 息增速回升外，核心超预期点在于息差拖累改善，支撑盈利增速改善。 招行 24Q4 单季净息差（日均口径）环比小幅下降 3bp 至 1.94%，息差韧性好于 预期。主要得益于负债成本显著改善。①资产端收益率环比下降 16bp至 3.33%， 主要是受 LPR 降息、存量按揭降息等行业共性因素冲击，贷款收益率环比下降 20bp 至 3.70%；②负债端成本率环比改善 ...

证券研究报告 | 公司点评 | 纺织制造 24 年报利润超预期，产销重回稳健增长趋势 ——申洲国际点评报告 投资要点 ❑ 24 年报利润超预期，全年分红率 56% 2024 年公司实现收入 286.6 亿元（同比+14.8%），归母净利润 62.4 亿元（同比 +36.9%）；其中 24H1/H2 分别实现收入 129.8/156.9 亿元，同比+12.2%/17.0%； 分别实现归母净利润 29.3/33.1 亿元，同比+37.8%/36.2%。客户需求复苏及公司 份额提升驱动订单增长，产能利用率及生产效率提升带动毛利率显著修复。 公司年末拟派息 1.28 港元/股，叠加中期派息 1.25 港元/股，全年派息比率约 55.8%。 ❑ 休闲与内衣增长亮眼，大客户增速有所分化 分产品看：24 年运动类/休闲类/内衣类/其他针织品产品收入分别为 198.0/72.1/14.4/2.2 亿元，同比增长 9.8%/27.1%/34.6%/10.9%，分别占比 69%/25%/5%/1%。 分地区看：2024 年中国大陆/欧洲/日本/美国/其他区域收入分别为 80.6/51.9/48.3/46.1/59.7 亿元，同比 ...

证券研究报告 | 浙商早知道 报告日期：2025 年 03 月 26 日 浙商早知道 2025 年 03 月 26 日 ：王禾 执业证书编号：S1230512110001 ：021-80105901 ：wanghe@stocke.com.cn 市场总览 重要点评 【浙商房地产 杨凡/吴贵伦】房地产 行业深度：楼市修复领跑全国，"中国硅谷"崭露峥嵘——20250324 http://www.stocke.com.cn 1/3 请务必阅读正文之后的免责条款部分 大势：3 月 25 日上证指数下跌 0%，沪深 300 下跌 0.06%，科创 50 下跌 1.36%，中证 1000 下跌 0.78%，创业板指 下跌 0.33%，恒生指数下跌 2.35%。 行业：3 月 25 日表现最好的行业分别是煤炭（+1.9%)、基础化工（+1.24%)、公用事业（+1.22%)、石油石化（+0.86%)、 农林牧渔（+0.75%)，表现最差的行业分别是通信（-2.24%)、计算机（-2.15%)、电子（-1.82%)、传媒（-1.58%)、 汽车（-1.52%)。 资金：3 月 25 日全 A 总成交额为 12875 亿元，南下 ...

宏观专题研究 MLF 退出后央行如何定利率? 核心观点 2025年3月24日央行官网发布公告,宣布将开展 4500亿元 MLF操作,并从本月起 将 MLF 操作由单一价位中标调整为多重价位中标，标志着 MLF 利率政策属性完全 退出,央行主要政策利率为公开市场 7天期逆回购操作利率。 当前我国央行采取的隔夜利率走廊上、下限是从推动货币政策从数量型向价格型转变 的尝试,与 7天 OMO 利率组合方式与欧央行利率走廊的机制有相似之处。MLF 利 率政策属性退出后,预计央行通过"7天 OMO 利率+央行引导→DR007/LPR→短端 利率→长端利率"的链条实现利率传导。展望后续货币政策,全年看预计 2025年货 币政策维持宽松基调,与财政政策、产业政策形成政策合力,预计全年降准幅度约 100BP,降息约 30BP。 MLF 利率政策属性退出历史舞台,回归1年期流动性投放工具定位 证券研究报告| 宏观专题研究|中国宏观 报告日期:2025年03月25日 分析师:李超 执业证书号:S1230520030002 lichao1@stocke.com.cn 分析师:费瑾 执业证书号:S1230524070007 feiji ...