关注、加星，第一时间接收推送！ 6 . 2 1 - 6 . 2 7 周度研究成果 目录 深度专题 2 0 2 5 申 万 宏 源 宏 观 研 究 团 队 1、深度专题 | 新"三万亿"投资会在哪？ 热点思考 高频跟踪 电话会议 1、 "周见系列" 第36期:《年中问"大势"》 2、 "洞见系列" 第70期:《 美国通胀何时"卷土重来"？—关税"压力测试"系列之十二 》 第71期：《消费困局的"盲点"？》 1、热点思考 | 美国通胀何时"卷土重来"？——关税"压力测试"系列之十二 2、热点思考 | "十五五"前瞻：迈向2035的关键"五年"——"十五五"系列专题一 3、热点思考 | 封锁"霍尔木兹"，不可信的承诺？ 1、国内高频 | 集运价格连续上涨 2、海外高频 | 美债拍卖强于预期，5月美国零售弱于预期 3、政策高频 | 2025陆家嘴论坛召开 4、Top Charts | 地方国补，缘何"暂停"？ 深度专题 1 深度专题 | 新"三万亿"投资会在哪？ 点击看全文 深度专题 2025.6.26 国际经验显示，人均GDP处1-3万美元时，需求加快向服务领域转型。但当前服务供给紧缺，投资缺口有多 大？"投资于人 ...

自5月20日起，"十五五"规划编制工作开展网络征求意见活动。今年"十五五"规划相关工作节点比以往 开始得还要早，充分显示出党中央对五年规划的重视。 当前制定"十五五"规划的内外部大环境相较于"十四五"期间发生了明显变化。 从国内环境看，相比于"十四五"规划，党的二十大报告根据形势的变化和认识的深化，在2035年远景目 标的阐述上作出一定调整，进一步明确了基本实现现代化的方向指引，这也将为"十五五"规划的编制锚 定目标方向。此外，当下国内经济面临的稳增长压力比五年前更复杂，一些中长期的困难和挑战已经浮 现，比如人口问题、外部的输入性风险等。 《中共中央关于进一步全面深化改革、推进中国式现代化的决定》(以下简称《决定》)共提出300多项 重要改革举措，目前正在陆续出台实施，"十五五"规划也会将与之相关的改革举措纳入其中。特别是 《决定》对"完善市场经济基础制度"作出的部署安排非常重要，涵盖产权保护、市场准入、公平竞争、 社会信用体系等四个基础性制度。这关乎我国市场经济的竞争力和社会信心，近期有关的法律规定已陆 续出台，"十五五"期间各地各有关部门要将这些基础性制度真正贯彻落实，才能为经济发展带来积极效 应。从下一 ...

Core Viewpoint - The article discusses the potential investment opportunities in the context of the new "three trillion" investment, focusing on the transition of demand towards the service sector as GDP per capita reaches between $10,000 and $30,000, while highlighting the current supply constraints in services and the investment gap that exists [4]. Group 1: Deep Topics - The article emphasizes the need for investment in human capital to bridge the existing investment gap in the service sector [4]. Group 2: Hot Topics - The article analyzes the contrasting expectations and realities of inflation in the U.S. following the implementation of reciprocal tariffs, questioning whether inflation will resurge in the latter half of the year [8]. - It discusses the key areas of focus for the "15th Five-Year Plan" as a critical period leading to the 2035 vision, outlining the progress and potential priorities [10]. - The article addresses the implications of Iran's parliamentary decision to block the Strait of Hormuz, assessing the credibility of such threats and their potential market impacts [13]. Group 3: High-Frequency Tracking - Domestic shipping prices have been continuously rising, indicating a recovery in port freight volumes despite weak overall infrastructure construction [15]. - In the U.S., the recent bond auction performed better than expected, while retail sales in May fell short of forecasts, reflecting mixed economic signals [20]. - The article outlines various recent domestic policy initiatives aimed at enhancing financial market regulation and promoting digital currency operations, including the establishment of a personal credit agency and offshore trade financial services [22].

一个又一个五年的砥砺前行，是建设社会主义现代化国家的一段段征程。根据党的二十大作出的战 略安排，我国将通过"十四五""十五五""十六五"3个五年的努力，到2035年基本实现社会主义现代化。 其中，"十五五"正是承上启下的关键五年。党的二十届三中全会部署的300多项改革任务，都需要在这 五年中加快推进，到2029年完成。中国式现代化出题目，进一步全面深化改革做文章。"十五五"注定是 一个改革含量更高的五年。科学谋划好这关键一程，用好规划指导经济社会发展，将以明确的目标、有 力的指引，凝聚起团结奋斗的磅礴力量。 统筹"两个大局"，坚定不移办好自己的事。当今世界，百年未有之大变局加速演进。把制度优势更 好转化为治理效能，是我们应对变乱交织国际环境的不二选择。习近平总书记强调，"要前瞻性把握国 际形势发展变化对我国的影响，因势利导对经济布局进行调整优化"。把因地制宜发展新质生产力摆在 更加突出的战略位置、加快构建新发展格局、坚定不移扩大高水平对外开放等，都是"十五五"时期的重 要课题。 科学制定和接续实施五年规划，是我们党治国理政一条重要经验。近日，就"十五五"规划编制工作 开展的网络征求意见活动正式结束，有关意见建 ...

持续推进人工智能相关法律制度建设是保障"高质量发展"与"高水平安全"良性互动的必然要求。 今年5月20日，我国第一部民营经济领域的基础性、综合性法律——《民营经济促进法》正式施行。在 经济下行压力加大，稳经济、促增长迫切需要激发内生动力的关键节点，业内人士认为这部法律的出台 正当其时，将加强民营经济发展的法治保障。 完善立法，为高质量发展提供法律保障 2025年是"十四五"规划的收官之年，在《中华人民共和国国民经济和社会发展第十四个五年规划和2035 年远景目标纲要》中，列有"全面推进依法治国"专章，涉及立法、法治政府建设、加强涉外法治体系建 设等多项内容，同时提出要健全支持民营企业发展的法治环境。 立法是法治的前提和基础。"十四五"规划针对完善立法机制体制，专门提到"加强重点领域、新兴领 域、涉外领域立法"。 其中，在经济这一重点领域，《民营经济促进法》的正式出台与实行，填补了我国在经济法领域关于民 营经济保护的空白。第一财经采访的多位法律专家指出，这部法律的亮点之一就是强调了"平等对 待"和"公平竞争"的原则。 "这意味着，对不同市场主体，无论是国有企业还是民营企业，在法律上都要同等对待，不能厚此薄 彼， ...

6月24日，作为上海市"十五五"规划"百家访谈、万家调研"系列活动之一，上海市发展和改革委员会、第一财经共同组织独角兽企业调研座谈会。上海茵赫 实业有限公司、上海壁仞科技股份有限公司、上海梦饷科技（集团）有限公司、东软睿驰汽车技术（上海）有限公司、上海禾赛科技有限公司等企业共同参 与此次调研。 座谈会上，各家独角兽企业围绕未来中长期行业趋势与市场格局变化、战略规划与应对之策展开交流。座谈中，企业还对于出海中面临的壁垒和风险、融资 需求与环境分析，以及人才培养和职业技术规范化等需求，深入交流了一线洞察，并对"十五五"期间上海营造创新生态、推动创新链和产业链无缝对接、优 化营商环境等提出建议。上海市发展和改革委员会相关部门负责人，现场回应了部分企业的诉求和期待。 2025年是"十四五"规划收官之年，也是"十五五"规划编制之年。当前，外部压力加大、内部困难增多，新一轮科技革命和产业变革加速突破，因此，"十五 五"规划编制的难度较高，既要准确把握"十五五"时期的阶段性要求，也要前瞻性把握国际形势发展变化的影响。在这样的关键节点，从规划编制角度去倾 听独角兽企业，更有重要的意义和价值。 EPSON e C 作为"全国改 ...

宏 观 研 究 "十五五"系列 2025 承前启后之年，"十四五"收官在即，"十五五"即将落地。当前"十五五"规划谋 划情况如何、可能重点关注哪些领域？本文系统分析，可供参考。 ⚫ 如何理解历次五年规划？是经济社会发展的重要中长期计划，完成度较高。 五年规划，是我国重要的中长期计划，主要对国家重大建设项目、生产力布局、国民经济 重要比例关系和社会事业等作出规划。五年规划由"三级四类"构成；"三级"即国家、省、 市县，"四类"即发展规划、专项规划、区域规划及空间规划。 推动五年规划完成，主要依赖目标责任制，激励综合机制以及项目制等三类目标实施机制。 "十一五"规划起，我国五年规划引入约束性指标与预期性指标。其中，约束性指标是中 央政府在公共服务和涉及公众利益领域对地方政府和中央政府有关部门提出的工作要求， 纳入各地区各部门经济社会发展综合评价和绩效考核。 五年规划相关指标通常涉及经济发展、科技创新 、民生、资源环境等领域，完成度较高。 从完成情况看，"十二五"规划设定的 24 个核心规划指标中有 23 个完成，仅研发经费占 比略低于目标的 2.2%，为 2.1%。受疫情影响"十三五"规划设定的 25 个指标中， ...

时代需要更多的突围者的前赴后继，创新才能行而不辍。 在不久前，第一财经牵头承接了上海市发改委"十五五"规划"百家访谈、万家调研"的独角兽企业访谈课题。而推出"对话独角兽企业"的调研，本身也是第一 财经2025年度重要计划之一。在过去数十年的报道和研究中，我们始终把产业发展和企业需求放在重要的关注主线上。在今年这样承上启下的关键节点，从 规划编制的角度再去观察独角兽企业，更有时代的意义——放到全局中定位他们的影响、在战略上去考虑他们的需求。 策划推进独角兽企业的调研，对于财经媒体来说是件常态的工作。第一财经不止于报道财经新闻，我们通过多年的研发和积累，已经构筑了一整套观察解读 中国企业的数据指标和方法论，贯穿企业完整的生命周期和观察维度。就"独角兽"而言，他们身上的技术与模式颠覆创新、快速提升的估值，聚焦的资本市 场关注、对产业变革的极大推动，都值得记录、研究和传播。多年里，我们见证着一批又一批高成长性的企业崛起，走上更大的舞台。当然我们也看到过跌 宕，见证过消逝。 其实当我们再和这些企业回到彼时向外看，"独角兽"这三个字，一定不是他们生命周期里的终极发展目标，它更像是一个发展阶段。极端来说，"独角兽"们 更是 ...

Core Viewpoint - The meeting emphasized the need to focus on key work areas to continuously consolidate the positive trend of economic stability and growth in Hubei [1] Group 1: Economic Strategy - The meeting highlighted the importance of understanding the complex changes in both international and domestic environments, and the need for precise policies and adaptive responses [1] - The focus will be on implementing the "Seven Strategies" for support construction, which include promoting stable growth, enhancing technology, strengthening industries, mitigating risks, advancing reforms, and improving people's livelihoods [1] Group 2: Planning and Leadership - There is a commitment to proactive planning, particularly in the preparation of the "14th Five-Year Plan," with an emphasis on aligning with the strategic goals set by the central government [1] - The meeting called for strengthening the comprehensive leadership of the Party over economic work, enhancing analytical research, and ensuring responsibilities are clearly defined and mechanisms improved for effective execution [1]

国防军工 行 业 研 究 / 行 业 点 评 证券分析师 韩强 A0230518060003 hanqiang@swsresearch.com 武雨桐 A0230520090001 wuyt@swsresearch.com 穆少阳 A0230524070009 musy@swsresearch.com 研究支持 达邵炜 A0230124030001 dasw@swsresearch.com 联系人 达邵炜 (8621)23297818× dasw@swsresearch.com 2025 年 06 月 23 日 地缘政治不确定性提升估值，季报 预期逐步落地促发反转 看好 —— 国防军工行业周报（2025 年第 26 周） 本期投资提示： ⚫ 本周申万国防军工指数下跌 2.01%，中证军工龙头指数下跌 2.83%，同期上证综指下 跌 0.51%，沪深 300 下跌 0.45%，创业板指下跌 1.66%，申万国防军工指数跑输创 业板指、跑输沪深 300、跑输上证综指、跑赢军工龙头指数。1、从细分板块来看，本 周国防军工板块 2.01%的跌幅在 31 个申万一级行业涨跌幅排名第 17 位。2、从我们构 建的军工集团 ...