Core Viewpoint - The article suggests maintaining an overweight position in gold, increasing allocation to Chinese stocks, shifting from aggressive to defensive in US equities, underweighting global commodities, and maintaining a standard allocation in domestic and foreign bonds for the second half of 2025, aiming for resilient asset allocation amidst changing macroeconomic conditions [1][4]. Group 1: Tariff Policy Impact - The US tariff policy is identified as the main factor influencing global asset performance in the first half of 2025, with unexpected tariff shocks leading to a risk-off market environment [4][5]. - Despite a significant reduction in tariffs in May, the effective average tariff rate remains around 16%, significantly higher than the 2.4% at the end of 2024, which may negatively impact global trade and economic growth [4][6]. - The article notes that the subjective and arbitrary nature of US tariff policies introduces considerable uncertainty for future market directions [5]. Group 2: Asset Performance Trends - The article highlights a shift in asset performance patterns in 2025 compared to 2018-2020, influenced by three super cycles: the dollar cycle, technology cycle, and real estate cycle [9][10][11]. - During tariff escalations, the dollar depreciated, US Treasury yields rose, and gold prices surged, indicating a complex interplay between tariffs and asset classes [9][18]. - Chinese stocks showed resilience during tariff escalations, with growth-style stocks outperforming, suggesting a potential revaluation of Chinese assets [10][41]. Group 3: Economic Outlook - The US economic outlook is expected to deteriorate, with fiscal deficits projected to shrink in 2025, potentially leading to a recession or stagflation, which could suppress financial asset performance [21][26]. - The article anticipates a decline in the US fiscal deficit rate to around 5%-6% in 2025, with a shift to expansionary fiscal policies expected in 2026 [21][67]. - The potential for a "second inflation" risk remains, driven by tariff pressures despite currently low inflation levels [21][26]. Group 4: Gold and Commodity Outlook - Gold is projected to remain a key beneficiary in the current economic environment, with prices potentially reaching between $3,000 and $5,000 per ounce in the next few years, despite current prices being above equilibrium levels [36][39]. - The article suggests that commodities may be entering a new super cycle driven by AI and green transitions, although short-term demand may remain weak due to global economic slowdowns [51][53]. Group 5: Investment Strategy Recommendations - The article recommends an asset allocation strategy that emphasizes gold, high-dividend stocks, and domestic bonds, while suggesting a lower allocation to US equities and commodities [64]. - It advises maintaining a standard allocation in US Treasuries due to uncertainties, while being cautious about the potential for rising interest rates and inflation [64][67]. - The article encourages investors to look for opportunities in technology growth stocks, particularly in the Chinese market, as the AI revolution unfolds [41][49].

黄金作为全球公认的"避险之王"，其价格波动牵动着无数投资者的神经。2023年黄金价格突破2100美元/盎司后，市场对2025年走势的分歧日益加剧。本文 从五大核心驱动因素出发，系统性解析黄金未来的涨跌逻辑，助您把握投资先机。 1. 降息预期升温 2. 美元周期拐点 台海、中东局势紧张，2024年全球军事开支突破2.3万亿美元，创历史新高。 欧美冻结俄罗斯外汇储备引发"黄金替代潮"，新兴市场央行黄金储备占比从10%升至15%； SWIFT系统武器化促使伊朗、委内瑞拉等加速黄金结算。 利率倒挂风险：美国2/10年期国债收益率倒挂已持续18个月，历史数据显示倒挂后12-24个月往往触发降息； 点阵图指引：美联储最新预测2024年降息3次，2025年或再降2次，实际利率（名义利率-通胀）可能转负。 美元指数与黄金呈现-0.7的强负相关性，若美元指数从104跌至95（历史中位数），金价理论涨幅约15%； 去美元化加速：2023年全球央行购金量达1136吨，新兴市场外汇储备中美元占比跌破60%（2015年为67%）。 1. 冲突常态化 俄乌战争长期化推高能源价格，间接增加黄金生产成本（每盎司开采成本已从1200美元升至1 ...

点击小程序查看报告原文 Abstract 摘要 当前国际货币体系正在经历一场深刻变革。美国公共债务长期无序扩张，俄乌冲突中的美元"武器化"[1]，以及特朗普2.0时期的一系列政策主张，持续侵 蚀美元作为国际储备货币的信用基础。这一结构性变化既影响全球贸易与经济稳定，也孕育着国际货币体系重构的历史契机。"有时候几十年里什么都没 发生，有时候几星期就发生了几十年的大事。"我们可能正在见证国际货币秩序的关键转折。然而，长期以来，人们对国际货币体系存在诸多认知偏差， 既有根深蒂固的传统误解，也有大变局下催生的新困惑。本文梳理了国际货币体系中最具代表性的十个"未解之谜"。尝试对这些谜题的分析与解答，有助 于我们理解国际货币体系的运行特点与演进方向，也可能成为全球治理的关键密码。 谜题一："特里芬难题"的误读与误导 布雷顿森林体系解体后，"特里芬难题"发展出经常账户与"安全资产"两个版本，既有对储备货币需要以经常账户赤字为前提的误读，更有故意以储备货币 地位导致赤字因而是严重负担的误导。这存在三个误区：混淆净资本与总资本流入，混淆"赚来的"和"借来的"外汇储备，混淆双边与多边资本流动。我们 认为，只要实现大规模对外投资， ...

又到了开盘必读的时间了，老规矩，还是从宏观开始。 本周最重要的事情明确锁定在即将在伦敦举行的中美高级别会谈。 从近期通话情况来看，此次谈判类似一个月前瑞士会晤，来的突然，但结果可能会超预期。不过通话时 长才90分钟，说明我们和对面仍处于试探阶段，还得下面双边好好谈。 在我眼里，当前中美贸易博弈模式已经发生了根本改变了。 原来，是"明牌对决"，互相加关税。 现在，是逐步转向以芯片、稀土为代表的产业链博弈与底牌对抗。 川普天天发文说稀土，充分表现出对稀土供应的极度焦虑。 没办法，谁让我们控制全球约70%的稀土产量，掌握92%的加工市场份额呢？ 不是只有美国人卡我们脖子，我们也能卡美国脖子。 美国人因为拿不到稀土，心里着急得很，没完没了地针对我们，又是不卖发动机，又是各种 芯片制裁。就是希望我们赶紧松手，再不松手放行，美欧几个车厂就要被迫停产了，更要命 的是军工方面，一旦稀土库存用完了，导弹也造不出来了。 考虑到美欧企业当前稀土库存紧张，美国试图在巴西、澳洲等国家重建稀土供应链至少需要1.5~2年时 间，因此这张牌还能好好打。 这次打完电话之后给美方出口稀土，也说的 整体而言，谈判大概率有利好释放，不管是能谈成放松 ...

宏观研究 证 券 研 究 报 告 【宏观月报】 5 月全球投资十大主线 事 项 5 月全球大类资产总体表现为：全球股票（5.72%）>大宗商品（1.26%）>人民 币（1.00%）> 0%>美元（-0.14%）>全球债券（-0.36%）。 主要观点 ❖ 十张图速览全球资产脉络 1、美国"大而美法案"通过或加剧美国长债风险。共和党推动的"大而美法 案"包括大规模减税及支出调整，引发市场对美国债务可持续性的担忧。当前 美国国债规模已突破 36 万亿美元，如果法案落地，预计 2035 年债务/GDP 比 率恐飙升至 134%-149%，引发市场对财政可持续性的深度担忧。在此背景下， 穆迪于 5 月 16 日将美国主权信用评级从 Aaa 下调至 Aa1。评级调降触发连锁 反应，30 年期美债收益率突破 5%，同时需求端结构性走弱，30 年期国债投标 认购比例显著回落，反映全球投资者对美债信用锚定的动摇。 2、美国经济衰退概率上升下美股防御性板块跑赢周期性板块。关税政策升级 与经济增速放缓的双重压力下，2025 年美国股市呈现出防御性板块跑赢周期 性板块的特征。截至 2025 年 5 月底，美股防御板块相比周期板块估值 ...

以下文章来源于中国金融四十人论坛 ，作者缪延亮 中国金融四十人论坛 . 聚焦金融热点，速递论坛动态，独家发布论坛课题成果，连载书系新书、好书。 文 / 中金公司首席策略师、研究部执行负责人 缪延亮 当前美元周期呈现出前所未有的特征，其韧性远超历史经验。这一轮周期 中美元有三个不同寻常的表现，即与其储备货币占比背离、与财政贸易赤 字扩张背离、与美国高通胀背离。 美元周期的形成基于基本面、政策面和资金面三重机制，其中地缘政治因 素 的 影 响 也 很 重 要 。 实 体 与 金 融 层 面 的 正 反 馈 ， 会 让 美 元 周 期 容 易 " 超 调"。 2025年以来， 基本面、政策面和资金面的边际变化显示，美元或已进入 下行周期。未来美元能否稳住，是否已到大拐点，关键要看美国相对其他 国家的经济市场表现与美国自身纠错机制。 美元周期的历史回顾与当前特征 十几年来，我一直在思考一个问题：到底是什么因素导致美元上升和下降的周期性律动？这一次美元周期又有什么不一样的地方？ 回顾历史，我曾在十年前的研报中判断， 2015 年美元肯定会升值。到 2017 年特朗普上台时，美元指数（ DXY 指数）接近 110 ，随后 ...

Group 1: Dollar Cycle and Economic Impact - The dollar cycle reflects the relative strength of the U.S. economy and global investor portfolio adjustments, with a strong U.S. economy leading to dollar appreciation and increased capital inflows[1] - In 2025, the dollar is expected to enter a short-term correction due to the negative impact of Trump 2.0 on the U.S. economy, which may undermine investor confidence in the dollar[1] - The dollar's share in the international monetary system may decline as global economic multipolarity increases and countries diversify their reserve assets[1] Group 2: Economic and Inflation Forecasts - U.S. GDP growth is projected at 2.9% in 2023, decreasing to 1.4% in 2025, while PCE inflation is expected to stabilize around 2.8%[2] - The Eurozone's GDP growth is forecasted to be 0.4% in 2023 and 0.8% in 2025, with CPI inflation expected to decrease from 5.5% in 2023 to 2.1% in 2025[2] - The U.S. federal funds target rate is anticipated to be 5.33% in 2023, dropping to 4.00% by 2025[2] Group 3: Dollar Index and Its Influences - The dollar index, which is a weighted average of the dollar against six major currencies, has seen significant fluctuations, with a long-term upward trend since 2008[3] - The euro/dollar exchange rate, which accounts for nearly 60% of the dollar index, has a decisive influence on its movements, with a correlation of 0.7 to 0.8 with U.S.-Eurozone interest rate differentials[3] - The dollar index is expected to decline to around 97 by the end of 2025 due to trade wars and narrowing economic growth differentials between the U.S. and Eurozone[3] Group 4: Market Dynamics and Investor Behavior - Market risk preferences significantly affect capital flows, with a tendency for funds to return to dollar assets during risk-off periods, strengthening the dollar index[1] - The anticipated Trump 2.0 trade war may lead to a decrease in the allocation of dollar assets by international investors, exacerbating the dollar's depreciation[1] - The dollar's dominant position in international payments and reserves remains intact, despite fluctuations, with its share in global reserves projected to be 57.8% by 2024[1]

·InTouch Capital Markets：市场出现看多韩元迹象 【机构分析】 ·德意志银行：美联储可能要到12月才会降息 ·美债收益率在重磅数据出炉前持稳 ·中金：美股前景不确定性增大让非美风险资产的吸引力相对上升 ·凯投宏观：澳储行不愿大力降息 ·IG Markets：澳储行仍有降息空间 ·中金指出，美国股债汇重现"三杀"，或反映通胀环境与美元周期发生重大变化。"三杀"的本质是美元 资产中安全资产（债券与现金）的避险能力下降，难以对冲风险资产（股票与商品）的回调亏损。在美 元资产内部进行资产配置，无法有效分散风险，需警惕美国股债汇"三杀"反复化、长期化的可能性。美 元资产面临困局，美债美元避险能力下降，导致安全资产更为稀缺，有助于提升黄金的配置价值。美股 前景不确定性增大，让非美风险资产的吸引力相对上升，中欧股票可能体现相对韧性。 ·凯投宏观经济学家Abhijit Surya称，随着劳动力市场持续强劲，比以往任何时候都更加确信澳储行将不 愿大力降息，澳储行的政策放松周期可能仅限于再降息两次，将官方隔夜拆款利率从目前的4.10%下调 至3.60%。 ·IG Markets分析师Tony Sycamor ...

证券研究报告 策略视角 中美联合声明超预期后如何交易？ 华泰研究 2025 年 5 月 12 日│中国内地 | 何康，PhD | | --- | | 研究员 | | SAC No. S0570520080004 | | SFC No. BRB318 | | hekang@htsc.com | | +(86) 21 2897 2202 | 李雨婕 研究员 SAC No. S0570525050001 liyujie@htsc.com 方正韬 研究员 SAC No. S0570524060001 fangzhengtao@htsc.com +(86) 21 2897 2228 王伟光 研究员 SAC No. S0570523040001 wangweiguang@htsc.com +(86) 21 2897 2228 中美发布联合声明，关税谈判第一阶段进展超预期 据新华社报道，北京时间 5 月 12 日，中美日内瓦经贸会谈发布联合声明：1）美国对华关税中，20%的芬太尼关税+4 月 2 日加征的对等关税中 10%保留，剩余 24%的对等关税暂缓 90 天，4 月 8 日、4 月 9 日加征的关税全部取消；2） 中 ...

关税谈判结果总结分析 20250512 摘要 • 市场预期转变推动指数进入新波动区间：市场对中美贸易竞争的预期在 4 月前普遍悲观，压制市场。当前市场信心增强，预期乐观，指数有望进入 更高波动区间。 • 中期风格偏向科技成长：基于特朗普政府实用主义政策可能调整、化债目 标或通过弱美元实现，以及美元周期下 A 股流动性驱动，远期基本面品种 如科技成长占优。 • 关税谈判结果超预期：日内瓦谈判表明双方迫切止损，90 天延长 24%关 税背后可能涉及稀土、芬太尼、扩大进口及农产品等承诺，将在第二步谈 判中解决。 • 关税对企业影响分析：10%关税可消化，20%对低利润传统产品构成挑战， 高科技产品仍可维持。30%则多数企业出口困难。 • 美国承受压力：高关税无法兑现、海关停摆、产供链受影响及家庭消费意 愿提升导致矛盾加剧，美国需回归经济正常运转水平。 • 企业应对策略：企业应分头突围，通过内销承接部分出口转移，拓展海外 市场，海外投资和产能转移，避免过度依赖单一市场，发展全产业链。 • 贸易战缓解对资本市场的积极影响：中央政治局提出"六稳"，美国因国 内经济问题采取止损策略，但仅是短期缓冲，90 天后谈判不顺利将面 ...