机构认为与股牛已脱钩，继续看多债市。 转债指数接近历史最高点，转债可能到了谨慎乐观的时候，后续关注股市变化及可转债发行审批等。我 们估算目前理财持有三千多亿固收+基金，其中，持仓一级债基很多。倘若后续股市调整，理财可能大 幅赎回固收+基金，或有负反馈。固收+不好做，规模大幅起来的时候，转债估值往往很高了。 我们持续看下半年10Y国债1.6%-1.8%，未来几个月有机会再度接近1.6%！最近一直建议珍惜收益率2% 以上的30Y国债和5Y资本债。此前，我们也持续明确建议业绩落后的抓住调整机会大幅加久期实现一把 翻身，右侧投资难度不低。很多久期短的一直等着加仓拉久期。 本轮债市调整以来平安公司债ETF（511030）回撤控制排名第一，近一周场内成交贴水最少，净值相对 稳健且回撤可控。 以上内容与数据，与有连云立场无关，不构成投资建议。据此操作，风险自担。 从已披露中报的上市公司来看，同比低基数之下，全A的1H25盈利增速未较一季度改善，营收增速持续 低迷。自24年9月24日以来，本轮股票牛市时间已接近1年，全A指数已经翻倍。本轮股票牛市是资金驱 动，上证十年新高后，进入无人区，昨日成交已达3.2万亿，天量或难以持续 ...

今天分享的是：中国转型债券白皮书（2025） 报告共计：25页 《中国转型债券白皮书（2025）》核心内容总结 《中国转型债券白皮书（2025）》由中央国债登记结算有限责任公司于2025年5月发布，系统梳理中国转型债券发展态势，明确 其在绿色低碳转型中的重要作用及未来方向。 当前中国转型债券迎来重要发展机遇。政策层面，2022年中美共同主持起草的《G20转型金融框架》明确转型相关标准与要求， 2024年《关于加快经济社会发展全面绿色转型的意见》等文件推动绿色转型产业发展，多地也出台地方转型金融目录或标准。 各方支撑有力，行业自律组织如交易商协会、沪深交易所出台细则规范市场，金融基础设施方面，中央结算公司构建转型债券 环境效益信息披露指标体系，完善相关数据库，估值机构则提供估值服务与指数产品。 中国转型债券市场稳步发展。市场规模持续增长，2021年起步至2024年末，累计发行244只，总规模2208亿元，发行人数量增长 至59家。产品类别不断丰富，涵盖挂钩类与非挂钩类，公司债、中期票据为主要品种，占比超85%。区域分布呈聚集性，北 京、上海等前十地区占发行总额近80%。投资者认可度提升，2024年认购倍数达5. ...

以上内容与数据，与有连云立场无关，不构成投资建议。据此操作，风险自担。 | 代码 | 筒稼 | 场内简称 | 托管人 | 规模(亿) | 近1周均贴 近1周涨跌 | | 今年以来 | 质押率 | 本轮调整 | 近1年 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | | | | | 水率 | ( | TID (%) | | 最大回搬 | Calmar P | | 511030.SH | 平安中债-中高等级公司债利差因子ETF | 公司债ETF | 十安银行股份有限公司 | 223.53 | -0.06% | -0.119% | 0.84 | 63.00 | -0.1925 | 3.6503 | | 511220.SH | 海富通上证城投债ETF | 玻技 喷ETF | 中国银行股份有限公司 | 245.11 | -0.19% | -0.407% | 1.05 | 0.00 | -0.2907 | 2.1636 | | 511070.SH | 南方上证基准做市公司债ETF | 上证公司债ETF | 中信证券股份有限 ...

丨证券研究报告丨 固定收益丨点评报告 [Table_Title] "超调"信用债配置价值渐显 报告要点 [Table_Summary] 当前信用债市场处于压力与机遇并存的转折点，收益率上行至年内高位使得绝对价值凸显，尤 其超调长久期品种配置性价比渐显；理财负债端暂未出现大规模赎回负反馈，投资端对信用债 净买入体量仍较为稳定。建议在负债稳定的前提下择优布局，采取哑铃型策略平衡防御与机会： 短端高流动性资产提供确定性收益，长端超跌品种博弈修复空间，同时关注债券增值税新规带 来的信用债结构性利差机会，整体久期控制在 3 年以内以保持灵活性。 分析师及联系人 [Table_Author] 赵增辉 赖逸儒 SAC：S0490524080003 SAC：S0490524120005 SFC：BVN394 SFC：BVZ968 请阅读最后评级说明和重要声明 %% %% %% %% research.95579.com 1 丨证券研究报告丨 cjzqdt11111 2025-08-26 固定收益丨点评报告 [Table_Title2] "超调"信用债配置价值渐显 请阅读最后评级说明和重要声明 [Table_Summary2] ...

5Y国开活跃券因为调整较多受到投资者关注，但因为其波动较大，且市场可能呈现小幅熊陡走势。国债期货方面，目前国债期货IRR不 高，期货价格整体相较便宜。远月合约因为债市预期和增值税等原因调整幅度更多一些。 以上内容与数据，与有连云立场无关，不构成投资建议。据此操作，风险自担。 | 代码 | 同稼 | 场内简称 | 托管人 | 规模(亿) | | 近1周均贴 近1周涨跌 | 今年以来 | 质押率 | 本轮调整 | 近1年 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | | | | | 水率 | 물 | FID (9) | | 最大回蓋 | Calmar D | | 511030.SH | 平安中债-中高等级公司债利差因子ETF | 公司债ETF | 十安银行股份有限公司 | 223.53 | -0.06% | -0.119% | 0.84 | 63.00 | -0.1925 | 3.6503 | | 511220.SH | 海富通上证城投债ETF | 玻技 喷ETF | 中国银行股份有限公司 | 245.11 | ...

（数据来源：WIND资讯） 以上内容与数据，与有连云立场无关，不构成投资建议。据此操作，风险自担。 信用债方面PPP项目新机制及产业梯度转移或能激活地方经济。国务院办公厅转发了财政部关于"PPP存量项目"的最新指导意见，尤其 是"一般债券、专项债券"等资金能用于PPP存量项目支出，对于这些项目的主要贷款银行来说确是重大利好，而从长期来看，PPP项目的银 行贷款或能得到全面兑付，也能够大幅改善地方政府的债务状况，并提升当地银行的运营效益。通过一系列"中国产业转移发展对接活 动"以及各省市对于东部企业的积极引入、大力支持，使得东部地区的部分产业正在逐步向中部省市及西部川渝地区进行转移，区域之间的 产业协作、利益共享机制也正在逐步形成，这是重大的国家战略，对于各省市地方政府的产业提升、税收增长以及债务率的不断下降，或 有较多帮助。 本轮债市调整以来平安公司债ETF（511030）回撤控制排名第一，近一周场内成交贴水最少，净值相对稳健且回撤可控，可参考下表（本 轮债市调整自2025年8月8日起算）： | 代码 | 间序 | 场内简称 | 托管人 | 規模(亿) | | 近1周均贴 近1周涨跌 | 今年以来 | 质押率 ...

Group 1 - The rare earth industry is experiencing positive mid-year performance due to policy support and growing demand, with the Wande Rare Earth Concept Index rising by 19.41% since August 18 [1] - Analysts believe the rare earth sector will benefit from increasing demand in applications such as electric vehicles and robotics, highlighting the scarcity of resources and potential price increases [1] - The Central Committee and State Council's recent opinions support the development of a national carbon market, aiming for comprehensive coverage of major industrial sectors by 2027 and a robust carbon pricing mechanism by 2030 [1] Group 2 - During the 14th Five-Year Plan period, China's customs will manage an average of 5.2 billion tons of imports and exports annually, with a total value of 41.5 trillion yuan, making it the largest globally [2] - The customs authority, in collaboration with over 20 ministries, has launched annual cross-border trade facilitation initiatives, expanding participation to 25 cities across 17 provinces [2] Group 3 - Over 1600 listed companies reported their mid-year results, with insurance funds entering the top ten shareholders of over 120 companies, particularly favoring sectors like chemicals, machinery, and electrical equipment [3] - The onshore RMB strengthened against the USD, closing at 7.1517, a rise of 288 basis points, influenced by a decline in the dollar index and improved market sentiment [3] Group 4 - The bond market is under pressure, with rising yields leading to capital losses, and traditional investment logic failing, prompting a shift towards a risk preference-driven pricing state [4] - Analysts suggest that the most pessimistic phase for the bond market may be over, indicating potential trading and allocation opportunities [4] Group 5 - Agricultural Bank of China announced a tender for AI quality inspection capabilities, reflecting the banking sector's active engagement in AI development [5] - The white liquor market faces challenges due to a lack of unified standards for vintage liquor, leading to issues of trust and quality [6] Group 6 - The implementation of personal consumption loan interest subsidies is set for September 1, with banks preparing to assist customers despite pending policy details [7] - Public fund institutions have been actively purchasing their own products, with equity funds making up a significant portion of these purchases [7] - The total scale of equity ETFs in China reached a historical high of 4.117 trillion yuan, marking a 24.05% increase since the beginning of the year [7]

Group 1 - The core viewpoint of the news is that European bond yields have generally decreased, indicating a shift in market sentiment towards lower interest rates [1][2] Group 2 - The yield on the French 10-year government bond increased by 8.9 basis points to 3.507% [1] - The yield on the German 10-year government bond rose by 3.6 basis points to 2.755% [1] - The yield on the Italian 10-year government bond went up by 7 basis points to 3.593% [1] - The yield on the Spanish 10-year government bond increased by 7 basis points to 3.368% [1]

经济观察网周一(8月23日)欧市尾盘，法国10年期国债收益率上涨9.3个基点，刷新日高至3.511%、逼近3 月6日顶部3.631%，全天持续震荡上行。两年期法债收益率涨4.0个基点，持稳于日高附近；30年期法债 收益率涨8.5个基点，报4.393%，逼近2011年11月16日顶部4.522%。意大利10年期国债收益率涨6.9个基 点，报3.595%。西班牙10年期国债收益率涨6.9个基点，报3.370%。希腊10年期国债收益率涨7.8个基 点，报3.447%。 ...

2025 年 08 月 25 日 宏观深度研究 证券分析师： 夏磊 S0350521090004 xial@ghzq.com.cn [Table_Title] 美债的历史演进与当下困局 美国系列深度研究之三 《7 月政治局会议解读：长期无虞 短期无忧*夏 磊》——2025-07-31 《2025 年中期宏观经济形势与政策展望：新格局 下的中国经济：韧性与潜力*夏磊》——2025-07-08 《 黄 金 价 格 波 动 的 底 层 逻 辑 * 夏 磊 》 — — 2025-07-04 《宏观深度研究：影响土地市场的五大因素*夏磊》 ——2025-06-18 研究所： 《宏观深度研究：关于关税：特朗普的核心团队在 想什么？*夏磊》——2025-06-01 近年来，美国联邦政府债务规模持续攀升。奥巴马任期 8 年，债务从 10.6 万亿增至 19.9 万亿美元；特朗普第一任期，债务规模扩大至 27.8 万亿美 元，4 年增长 7.8 万亿美元；拜登任期结束时，债务总额已达 36.2 万亿 美元，4 年增长 8.5 万亿美元。债务增长速度不断加快，第一个 12 万亿 美元用时超 200 年，第二个 12 万亿美元约 ...