证券研究报告 多元金融 ETF 月报：规模稳增，债基突破 华泰研究 2025 年 6 月 10 日│中国内地 行业月报 核心观点 回顾 5 月 ETF 市场变化，总资产规模环比增长 1.6%、股票 ETF 规模环比 提升 0.9%，权益市场震荡下保持温和增长态势。产品结构上，债券型基金 续创新高，资产净值达 2841 亿元、环比增长 15%，规模占比环比提升 0.8pct 至 6.9%。竞争格局上，龙头集中度环比小幅下滑，前 3 名地位稳固。新发 产品上，5 月发行较为分散、规模环比下滑。《推动公募基金高质量发展行 动方案》落地，多维度完善公募基金生态，强调大力提升公募基金权益投资 规模与占比，股票 ETF 有望迎来快速发展机遇。 总量结构：总资产规模保持温和增长 截至 25M5 末，股票型 ETF 资产净值合计 29,736 亿元，5 月环比增加 0.9%。 全市场 ETF 资产净值合计 41,260 亿元，5 月环比增长 1.6%；份额 27,469 亿份，5 月环比下降 1.7%。分产品结构来看，截至 25M5 末股票型 ETF 资 产净值占全部 ETF 的比例 72%，5 月环比小幅下滑 0.4pct ...

证券研究报告 金融 理财存续增长，ETF 规模放量 华泰研究 2025 年 6 月 10 日│中国内地 行业月报 理财存续增长，ETF 规模放量 2025 年 5 月全市场发行理财产品 5400 份，环比-9.8%；公募基金新发份额 环比减少，5 月发行 641 亿份，月环比-31%。ETF 资产净值持续提升，基 准做市信用债 ETF 贡献核心增量。资本市场投融资综合改革深化，奠定资 管产品发展基础。建议把握优质个股机遇，银行推荐零售及财富管理标杆招 行（AH），财富管理战略地位提升的宁波银行；券商推荐大财富管理产业链 具备较强优势的广发证券、东方证券。 银行理财：理财新发下降，存续规模增长 25 年 5 月理财新发有所下行，存续规模增长。5 月全市场发行理财产品 5400 份，环比-9.8%；理财子新发产品 1673 份，较 4 月环比-14.5%，新发数量 减少。5 月末银行理财产品存续规模 31.29 万亿元，环比+0.35 万亿元，理 财规模增长，主要由固收类驱动，固定收益类产品余额环比+0.42 万亿元。 银行理财近 1 月收益率 2.52%，与上月保持相对稳定。5 月存款挂牌利率再 度调降，银行理 ...

证券研究报告 多元金融 ETF 月报：规模稳增，债基突破 华泰研究 2025 年 6 月 10 日│中国内地 行业月报 核心观点 回顾 5 月 ETF 市场变化，总资产规模环比增长 1.6%、股票 ETF 规模环比 提升 0.9%，权益市场震荡下保持温和增长态势。产品结构上，债券型基金 续创新高，资产净值达 2841 亿元、环比增长 15%，规模占比环比提升 0.8pct 至 6.9%。竞争格局上，龙头集中度环比小幅下滑，前 3 名地位稳固。新发 产品上，5 月发行较为分散、规模环比下滑。《推动公募基金高质量发展行 动方案》落地，多维度完善公募基金生态，强调大力提升公募基金权益投资 规模与占比，股票 ETF 有望迎来快速发展机遇。 总量结构：总资产规模保持温和增长 截至 25M5 末，股票型 ETF 资产净值合计 29,736 亿元，5 月环比增加 0.9%。 全市场 ETF 资产净值合计 41,260 亿元，5 月环比增长 1.6%；份额 27,469 亿份，5 月环比下降 1.7%。分产品结构来看，截至 25M5 末股票型 ETF 资 产净值占全部 ETF 的比例 72%，5 月环比小幅下滑 0.4pct ...

Quantitative Models and Construction Methods 1. Model Name: Brinson Attribution Model - **Model Construction Idea**: The model is used to decompose the excess returns of active equity funds into stock selection and sector allocation contributions, providing insights into the sources of fund performance [16][19][22] - **Model Construction Process**: The Brinson model calculates excess returns as follows: $ R_{excess} = \sum_{i=1}^{n} (W_{i,f} - W_{i,b}) \cdot R_{i,b} + \sum_{i=1}^{n} W_{i,f} \cdot (R_{i,f} - R_{i,b}) $ - $ W_{i,f} $: Fund weight in sector $ i $ - $ W_{i,b} $: Benchmark weight in sector $ i $ - $ R_{i,f} $: Fund return in sector $ i $ - $ R_{i,b} $: Benchmark return in sector $ i $ The first term represents the allocation effect, and the second term represents the selection effect [16][19] - **Model Evaluation**: The model highlights that stock selection contributes more significantly to excess returns than sector allocation, with stock selection accounting for 83.17% of the total contribution on average [16][22] --- Model Backtesting Results 1. Brinson Attribution Model - Average stock selection contribution: 5.38% per half-year [22] - Probability of positive stock selection returns: 69.12% [23] - Probability of positive sector allocation returns: 53.66% [23] --- Quantitative Factors and Construction Methods 1. Factor Name: Fund Stability Factor - **Factor Construction Idea**: This factor measures the stability of a fund's sector allocation and its impact on outperforming benchmarks [10][12] - **Factor Construction Process**: Funds are categorized into 16 groups based on static and dynamic sector allocation characteristics: - Static categories: Highly diversified, diversified, concentrated, highly concentrated - Dynamic categories: Highly stable, stable, rotational, highly rotational The average probability of outperforming benchmarks is calculated for each group [10][12] - **Factor Evaluation**: Funds with highly stable and diversified sector allocations have the highest probability of outperforming benchmarks, exceeding 73% on average [12][14] 2. Factor Name: Style Consistency Factor - **Factor Construction Idea**: This factor evaluates the consistency of a fund's style (e.g., large-cap value) and its correlation with performance [27][30] - **Factor Construction Process**: Funds are classified based on their style consistency over time: - Long-term stable allocation - Majority-time allocation - Partial-time allocation - Rare-time allocation The probability of outperforming benchmarks is calculated for each group [27][28] - **Factor Evaluation**: Funds with long-term stable large-cap value styles have the highest probability of outperforming benchmarks, reaching 79.77% [28][30] --- Factor Backtesting Results 1. Fund Stability Factor - Highly diversified-highly stable funds: - Probability of outperforming benchmark: 73.12% - Probability of outperforming benchmark +10%: 57.29% [12] 2. Style Consistency Factor - Long-term stable large-cap value funds: - Probability of outperforming benchmark: 79.77% - Probability of outperforming benchmark +10%: 69.05% [28]

证券研究报告 南京银行 (601009 CH) | 华泰研究 | | | 动态点评 | | --- | --- | --- | --- | | 2025 年 | 6 月 | 10 日│中国内地 | 区域性银行 | 2025 年 6 月 9 日，南京银行公告称已触发"南银转债"有条件赎回条款。 公司植根江苏优质区域，盈利稳健增长，分红比例保持较高水平，是兼具成 长潜力的股息标的，去年以来股东多次增持彰显发展信心。可转债强赎价附 近博弈阻力加剧，年初以来南京银行涨幅落后可比同业，估值仍有修复潜力。 转股完成后有望夯实公司资本，打开业务拓展空间，维持买入评级。 转债触发强赎，夯实公司资本 公司公告称自 2025 年 5 月 13 日至 2025 年 6 月 9 日期间，已有 15 个交易 日收盘价不低于"南银转债"当期转股价格 8.22 元/股的 130%（含 130%）， 即 10.69 元/股，已触发"南银转债"的有条件赎回条款。本次可转债提前 赎回完成后，将增强公司的资本实力，为业务进一步扩张提供支撑。25Q1 末南银转债未转股余额 105 亿元，以 25Q1 末风险加权资产静态测算，转股 完成后将提升核充率 ...

证券研究报告 策略 资金透视：资金交投情绪修复 华泰研究 2025 年 6 月 09 日│中国内地 策略周报 核心观点 上周，资金入市热情小幅回升：1）交易型资金热度环比回暖，融资资金在连 续两周净流出后转向净流入，散户资金上周净流出环比收窄，行业 ETF 净流 入扩大，其配置呈现出向成长方向偏移的特征，资金流入医药、拥挤度回落 的 TMT 方向；2）Wind 微盘股成交额占比回升至 2023 年以来相对高位，但 与去年年初相比，本轮资金杠杆水平或更低、仓位控制或更优，资金面负反 馈风险低于此前；3）外资交易活跃度回升，其中主动配置型资金净流出 A 股 规模收窄，被动配置型外资近期相对震荡，趋势性流入或仍需等待。 关注点 1：交易型资金热度环比回升 上周，交易型资金热度小幅回升，配置上向成长方向迁移：1）散户资金上 周净流出环比收窄，配置由前期的防御型资产向电子、计算机等成长方向转 移；2）融资资金在连续两周净流出后转向净流入，资金活跃度小幅回升， 但仍处于春节后的低位水平，方向上，资金对医药的配置力度显著回升；3） 行业 ETF 净流入扩大，电子等 TMT 板块是主要的买入方向。 公募基金：上周普通型、偏股 ...

证券研究报告 科技 AI 展望：New Scaling，New Paradigm，New TAM 华泰研究 2025 年 6 月 10 日│中国内地 中期策略 全球 AI 展望：New Scaling，New Paradigm，New TAM 展望全球 AI 发展趋势，1）模型端新架构正逐步探索，预训练 Scaling Law 有望呈现新起点；2）算力端训练与推理共同推动算力需求持续上行，有望 开启新 TAM，同时算力硬件设计进入新范式；3）应用端商业模式变革带来 新范式，Agent 在细分领域率先落地带来新 TAM。持续看好 AI 产业投资主 线，看好全球 AI 应用进入业绩收获期。 模型：预训练 Scaling Law 有望开启新起点 回顾近三个季度以来的大模型迭代情况，强化学习（RL）带来的后训练 test-time compute 依然是大模型的主流迭代方向。经典 transformer 架构下 模型参数规模或已达到了瓶颈，人类现有公开数据已接近被使用完。但值得 注意的是科技巨头在预训练阶段仍在继续尝试，以腾讯混元 Turbo S 与 Gemini Diffusion 为代表的大模型开始尝试在架构上进 ...

Investment Rating - The report maintains a "Buy" rating for the company with a target price of 13.29 RMB [8][11]. Core Views - The company has triggered the conditional redemption clause for its convertible bonds, which is expected to strengthen its capital base and support further business expansion [2][4]. - The company is rooted in a high-quality region in Jiangsu, showing steady profit growth and maintaining a high dividend payout ratio, making it a potential growth and dividend stock [1][3]. - The stock has underperformed compared to peers since the beginning of the year, indicating potential for valuation recovery [1][3]. Summary by Sections Convertible Bonds and Capital Strengthening - The company announced that from May 13, 2025, to June 9, 2025, it had 15 trading days where the closing price was at least 130% of the current conversion price of the convertible bonds, triggering the redemption clause [2]. - As of the end of Q1 2025, the unconverted balance of the convertible bonds was 10.5 billion RMB, and the completion of the conversion is expected to increase the core capital adequacy ratio by 0.57 percentage points to 9.46% [2]. Earnings and Dividend Growth - As of June 9, 2025, the unconverted balance of the convertible bonds was approximately 5.2 billion RMB, accounting for about 4% of the company's total market value [3]. - The dilution effect on earnings per share (EPS) for 2025 is estimated to be around 10%, but the impact on dividend yield and return on equity (ROE) is manageable [3]. - The company is expected to maintain strong profitability and dividend metrics, with a projected dividend yield of 5.21% and a price-to-book (PB) ratio of 0.78x for 2025 [3]. Performance and Shareholder Confidence - The company has a clear strategic goal and has shown steady growth in performance, with revenue and net profit increasing by 6.5% and 7.1% year-on-year in Q1 2025, respectively [4]. - Major shareholders have increased their holdings significantly, with over 7 billion RMB in purchases, reflecting strong confidence in the company's future [4]. Profit Forecast and Valuation - The profit forecast remains unchanged, with EPS projected at 1.86, 2.02, and 2.23 RMB for 2025-2027, respectively [5]. - The target PB ratio has been adjusted to 0.90x, with a target price of 13.29 RMB, indicating a favorable valuation compared to peers [5].

证券研究报告 科技 博通启示：看好光模块/CPO 投资机会 华泰研究 2025 年 6 月 09 日│中国内地 行业周报（第二十三周） 本周观点 市场方面，上周通信（申万）指数上涨 5.27%，同期上证综指上涨 1.13%， 深证成指上涨 1.42%。上周，博通发布 TH6 芯片，加速推进 CPO 技术落 地；2QFY25 博通业绩强劲，业绩会中披露 2QFY25 AI 业务收入中，网络 产品（以太网交换芯片、网卡等）贡献 40%，同时公司预计至少三家客户 将在 2027 年部署百万卡集群。我们看好光模块板块投资机会，建议关注： 业绩持续高增长&PE 估值尚处低位的标的；看好 CPO、DCI 等发展前景。 周专题：博通启示：看好光模块/CPO 投资机会 博通正式发布 TH6 芯片，产品系列包括常规电交换机与 CPO 方案两个版 本，公司指出，CPO 技术除了低功耗与成本优势，其减少链路波动的特性 将显著提升 GPU 集群稳定性，未来有望成为"游戏规则改变者"。此外， 上周博通发布 2QFY25 业绩，我们认为有两大亮点：1）2QFY25 博通 AI 业务收入中，网络产品（以太网交换芯片、网卡等）贡献 40%， ...

证券研究报告 金工 信用债 ETF 可回购质押，成交跃升 华泰研究 2025 年 6 月 09 日│中国内地 ETF 点评 ETF 市场热点：9 只信用债 ETF 获准回购质押；基金公司加速布局港股 ETF 8 只基准做市信用债 ETF 以及平安基金旗下的 1 只公司债 ETF 获准成为通 用质押式回购担保品，于 6 月 6 日正式生效。信用债 ETF 纳入回购质押库， 不仅为投资者提供了更高效的流动性管理工具，还通过分散风险、提升资金 效率等方式，推动信用债市场健康发展；今年以来截至 2025/6/6 港股 ETF 总规模从年初 3117 亿元增长至 4024 亿元，跟踪港股科技互联网等指数的 ETF 规模大幅增长，今年新成立的 10 只 ETF 涉及医药、红利等主题，近 期基金公司在港股 ETF 上的布局在明显加速。 ETF 市场回顾：资金大幅流入债券型 ETF，持续流出医药行业 ETF 上周（2025/6/3-2025/6/6）股票型 ETF 资金净流出 49.41 亿元，但债券型 ETF 净流入超过 144 亿元，其中跟踪创业板、沪深 300、A500 等 ETF 资 金小幅流出，而计算机行业 ETF ...