3 季度盈利超预期，汽车电子新品逐步放量 核心观点 ⚫ 业绩好于市场预期。公司前三季度营业收入 68.41 亿元，同比增长 42.6%；归母净 利润 4.65 亿元，同比增长 56.2%；扣非归母净利润 4.51 亿元，同比增长 61.3%。3 季度营业收入 26.48 亿元，同比增长 37.2%，环比增长 20.2%；归母净利润 1.78 亿 元，同比增长 53.5%，环比增长 22.9%；扣非归母净利润 1.74 亿元，同比增长 56.6%，环比增长 24.5%。 ⚫ 毛利率略有下降，费用率明显改善。前三季度毛利率 21.5%，同比下降 0.6 个百分 点；3 季度毛利率 21.1%，同比下降 0.8 个百分点，环比下降 0.9 个百分点。3 季度 期间费用率 12.6%，同比下降 1.9 个百分点，环比下降 1.2 个百分点。3 季度销售费 用率/管理费用率/研发费用率分别同比下降 0.8/0.1/1.0 个百分点，费率改善主要系公 司增长规模效应显现以及内部管理优化所致。前三季度经营活动现金流净额 5.03 亿 元，同比增长 208.3%，主要系回款增加。 ⚫ 汽车电子业务新品逐步放量，单车价值量有望 ...

核心观点 ⚫ 公司公告，2024 年前三季度公司实现归母净利润 360.01 亿元，同比+15.59%，扣 非归母净利润 321.76 亿元，同比+19.26%。第三季度归母净利润为 131.36 亿元， 同比+25.97%，环比+6.32%；扣非归母净利润为 121.22 亿元，同比+28.58%，环 比+12.18%；经营性现金流量净额约 227.35 亿元，同比增长 45%，现金流表现优 秀。公司第三季度资产减值 47.38 亿元、信用减值 4.62 亿元，合计环比增加 36 亿 元，主要系碳酸锂价格下降，公司对江西矿产资源进行减值，预计未来继续减值的 影响较小； ⚫ 新产品放量提升竞争力，公司单位盈利稳定。神行、麒麟电池今年开始大规模放 量，全年来看，两款电池在公司动力电池出货占比三到四成，未来出货比重会持续 提升。前三季度整体销量接近 330GWh，其中第三季度销量环比第二季度提升 15% 以上，储能占比超过 20%。根据 SNE 数据，2024 年 1-8 月公司动力电池使用量全 球市占率为 37.1%，较去年同期提升 1.6 个百分点；其中，全球商用动力电池份额 64.9%，同比提升 4.6 个 ...

核心观点 ⚫ 业绩符合预期。公司前三季度营业收入 48.04 亿元，同比增长 9.0%；归母净利润 6.23 亿元，同比增长 15.6%；扣非归母净利润 6.19 亿元，同比增长 9.1%。3 季度营 业收入 15.19 亿元，同比减少 0.7%，环比减少 10.4%；归母净利润 2.03 亿元，同比 增长 1.2%，环比减少 9.8%；扣非归母净利润 1.96 亿元，同比减少 1.5%，环比减少 9.9%，公司 3 季度业绩略有承压，预计主要受海外主要客户配套项目放量不及预期 影响。 ⚫ 毛利率持续改善，管理效率明显提升。前三季度毛利率 28.3%，同比增长 0.3 个百 分点；三季度毛利率 28.8%，同环比均增长 0.7 个百分点，公司毛利率同环比增长预 计主要系产品结构调整、产能爬坡等因素所致。前三季度期间费用率 12.1%，同比 持平。其中销售费用率同比减少 0.6 个百分点，管理费用率同比减少 0.1 个百分点， 研发费用率同比减少 0.5 个百分点，主要系公司优化经营管理，提升研发-生产-运营 各阶段人效所致。财务费用率同比提升 1.3 个百分点，主要系去年同期汇兑收益较 大。前三季度经营活动现 ...

业绩低于预期，销售费用率拖累盈利能力 核心观点 ⚫ 公司发布 24Q3 季报， 前三季度实现营业收入 35.36 亿，同比下降 3.59%，实现归 母净利润 4.15 亿，同比下降 25.2%，单 Q3 来看，公司收入和归母净利润分别同比 下降 11.7%和 51.7%。受可选消费整体低迷的影响，公司季报低于市场预期。 ⚫ 根据中报披露，24H1 报喜鸟、哈吉斯和宝鸟收入分别同比增长-3.7%、0.2%和2.3%，我们推测 24Q3 受消费疲弱、天气等因素影响，上述三品牌预计实现负增 长。24H1 乐飞叶收入同比增长 32.2%，我们推测受益于户外市场的相对高景气， 24Q3 预计延续该增长势头。 ⚫ 截至 24Q3，公司存货周转天数为 288 天，同比增加 29 天；2024 前三季度公司经 营活动现金流为 1.4 亿，去年同期为 4.32 亿，同比大幅下降。 ⚫ 销售费用率明显增加，拖累整体盈利能力。24Q3 公司毛利率同比增长 0.1pct 至 62.9%，我们推测与折扣控制、业务结构变化有关。费用率方面，24Q3 销售费用率 同比大幅增长 6.8pct 至 42.3%，我们推测与收入放缓带来的经营负杠 ...

三季度收入正增长，股权激励彰显信心 核心观点 ⚫ 公司发布 24Q3 季报，前三季度实现收入 93.99 亿，同比增长 5.62%，实现归母净 利润 7.55 亿，同比下降 9.25%，其中 24Q3 收入和归母净利润分别同比增长 3.15% 和-36%。 ⚫ 分产品来看，24H1 休闲、儿童服饰收入分别同比增长 7.7%和 6.4%。门店情况来 看，24H1 休闲、儿童服饰分别净增 52 和 151 家，达到 2,755 和 5,385 家门店。我 们认为，在 24Q3 消费大环境疲弱的背景下，公司收入仍然能实现增长，一方面源 于公司推进全域新零售的成效，另一方面源于公司在 24Q2 加速开店进程，推测 24Q3 净开店趋势延续。 ⚫ 盈利能力方面，24Q3 公司毛利率同比下滑 0.8pct 至 42.4%；费用率方面，24Q3 销 售、管理和研发费用率分别增长 0.7pct、-0.1pct 和 0.5pct，其中 24Q3 财务费用为 0.09 亿，去年同期为-0.23 亿，推测由于定期存款利息收入下降。24Q3 公司归母净 利率同比下滑 3.6pct 至 5.9%。 ⚫ 公司发布公告，徐波先生辞去公司董 ...

销售费用控费成效凸显，天号陈强势增长 核心观点 ⚫ 事件：公司近期发布 2024 年三季报，前三季度实现营业收入 37.88 亿元 （yoy+5.6%）；实现归母净利润 11.25 亿元（yoy+10%）。24Q3，公司实现营业 收入 20.70 亿元（yoy+0.4%），实现归母净利润 8.83 亿元（yoy+7.7%），盈利表 现相对稳健。 ⚫ 天号陈强势增长，高档酒增速放缓。分产品，24Q3 前三季度公司高档酒实现收入 34.57 亿元（yoy+1.4%），中档酒实现收入 1.96 亿元（yoy+41.0%）。24Q3 单三 季度，高档酒、中档酒收入分别同比-2.0%、+87.2%。截至 24Q3 末，公司合同负 债为 10.55 亿元，同比、环比分别-5.9%、-1.5%。 ⚫ 销售控费成效凸显，盈利持续向好。24 前三季度，公司毛利率为 82.94%（yoy0.25pct），销售费用率为 19.93%（yoy-2.52pct），管理费用率为 8.66% （yoy+1.07pct）；营业税金及附加占收入比重为 14.8%（yoy-0.96pct）。24Q3， 公司毛利率为 84.57%（yoy+0.8 ...

核心观点 ⚫ 公司发布 2024 年三季报，前三季度实现营业收入 243.0 亿元，同比+10.8%；实现 归母净利润 115.9 亿元，同比+9.7%。单三季度来看，公司实现营业收入 74.0 亿元 （+0.7%），实现归母净利润 35.7 亿元（+2.6%），实现扣非归母净利润 35.7 亿元 （yoy+3.5%）。 ⚫ 行业景气度下行，业绩增速放缓。公司 Q3 业绩增速放缓，预计主要因：1）行业景 气度下降，白酒商宴频次下降或消费力下移，预计双节期间国窖销量小幅下降；2） 次高端价格带受到行业下行影响较大，预计特曲、窖龄也不可避免，收入增速有一 定下滑，但预计特曲 60 版增速仍快于平均，老字号去库稳价后发展较健康；3）产 品价盘有一定松动，例如国窖批价自年初以来略下行。24Q3 末，公司合同负债为 26.5 亿元，同比-10%，环比+13%，单季收入+合同负债变化为 77 亿（yoy-8%）。 ⚫ 加强费控，净利率稳中有升。2024 年前三季度，公司毛利率为 88.4% （yoy+0.0pct）；其中销售/管理费用率为 10.3%/3.2%，分别同比-0.7pct/-0.7pct； 销售净利率为 47 ...

域控产品及新能源客户放量推动盈利向上 核心观点 ⚫ 业绩好于市场预期。公司前三季度营业收入 42.73 亿元，同比增长 33.8%；归母净 利润 6.07 亿元，同比增长 33.2%；扣非归母净利润 5.68 亿元，同比增长 31.2%。3 季度营业收入 15.30 亿元，同比增长 24.1%，环比增长 15.5%；归母净利润 2.35 亿 元，同比增长 30.8%，环比增长 54.1%；扣非归母净利润 2.25 亿元，同比增长 30.0%，环比增长 56.9%。 ⚫ 3 季度毛利率环比向上，费用率及现金流大幅改善。前三季度毛利率 29.3%，同比 下降 1.5 个百分点；3 季度毛利率 29.7%，同比下降 0.9 个百分点，环比提升 3.5 个 百分点；前三季度期间费用率 14.3%，同比下降 2.3 个百分点，其中销售费用率同 比提升 0.7 个百分点，管理费用率同比下降 1.2 个百分点，研发费用率同比下降 2.3 个百分点，管理费用及研发费用随营收增长显著摊薄。前三季度经营活动现金流净 额 5.40 亿元，同比增长 36.0%，主要系销售商品收到的现金增加所致。 ⚫ 域控产品加速放量，新产品有望打开 ...

业绩短期承压，期待终端零售改善 核心观点 ⚫ 公司发布 24Q3 季报，前三季度实现营业收入 18.9 亿，同比下降 1.96%，实现归母 净利润 2.93 亿，同比下降 15.3%，单 Q3 来看，公司收入和归母净利润分别同比下 降 11.2%和 40.8%，低于市场预期。 ⚫ 分渠道来看，中报披露 24H1 线上、直营、加盟渠道收入分别同比增长-0.6%、- 0.9%和 1.9%，其中 24Q2 分别下滑-2.8%、-5.6%和-2%。我们推测 24Q3 延续二季 度的趋势，其中直营渠道表现受消费疲弱大环境影响更为明显。 ⚫ 截至 24Q3，公司存货周转天数为 253 天，同比增加 14 天，我们推测一方面由于二 季度和三季度收入增速放缓，另一方面公司基于对未来市场环境和原材料价格的研 判，对羽绒等生产原材料提前进行战略性储备。截至 24Q3，公司应收帐款周转天数 为 47 天，同比增加 14 天，我们推测是由于京东渠道结算方式的变化所致。 ⚫ 盈利能力方面，24Q3 公司销售费用率同比大幅提升 6.5pct 至 32.1%，我们推测原 因包括：1）线上竞争加剧，电商渠道费用投入效率有所降低，2）加盟渠道 ...

核心观点 ⚫ 公司发布 24Q3 季报，前三季度实现收入 10.8 亿，同比下降 6.49%，实现归母净利 润 0.92 亿，同比下降 15.99%，其中 24Q3 收入和归母净利润分别同比增长-16.8% 和 2.1%，扣非归母净利润为-0.06 亿。 ⚫ 代工业务表现好于品牌。拆分来看，前三季度自主品牌业务实现营业收入 6.1 亿， 同比下降 8.9%；代工业务（OEM/ODM）实现营业收入 4.7 亿，同比下降 3.07%。 ⚫ 品牌业务拆分来看：1）分门店类型：前三季度小牧直营店、小牧加盟店、大牧线上 和大牧线下收入分别同比增长-26.8%、6.3%、-15.2%和-5.7%。2）分渠道：前三 季度线上和线下销售收入分别同比下降 15.7%和 4.9%。 ⚫ 盈利能力方面，24Q3 毛利率同比增长 0.2pct 至 28.3%，费用率有所增加，其中 24Q3 销售、管理和研发费用率分别同比增长 2.1、3.7 和 1.9pct。另一方面，24Q3 公司有效税率为 25.4%，同比大幅下降 11.8pct，其他收益为 0.26 亿，去年同期为 0.01 亿，以上两项增厚了当季盈利能力。 ⚫ 全新品牌形象 ...