核心观点 ⚫ 公司发布 24Q3 季报， 前三季度实现营业收入 32.01 亿，同比下降 14.7%，实现归 母净利润 2.62 亿，同比下降 37.1%，单 Q3 来看，公司收入和归母净利润分别同比 下降 15.6%和 21.7%。 ⚫ 我们推测美国业务仍然承压。根据中报披露，24H1 美国家具业务实现收入 4.26 亿，同比下降 19.7%，归母净利润为-2,182.92 万元，主要系 2024 上半年，美国新 屋及成屋销售量大幅走低，6 月新屋销售及成屋销售同比分别回落至-7.4%及5.4%，我们推测下半年该趋势仍在延续。 ⚫ 国内业务方面，根据中报披露，24H1 实现营业收入 16.8 亿，同比下降 12.8%，实 现归母净利润 1.8 亿，同比下降 26.7%，主要源于终端零售整体不及预期，消费信 心较弱。拆分来看，24H1 线上、直营、加盟、其他渠道的收入分别同比增长7.1%、-2.8%、-23.5%和 4.8%，我们推测 24Q3 国内业务仍然面临压力。从 23 年 下半年开始 公司主动帮助经销渠道去库存，经营模式向零售转型，因此今年加盟业 务收入波动相对更大。 ⚫ 毛利率和存货转天数指标有所改 ...

业绩增速放缓，进一步提升股东回报 核心观点 ⚫ 公司发布 2024 年三季报，前三季度实现营业收入 679.2 亿元，同比+8.6%；实现归 母净利润 249.3 亿元，同比+9.2%。单三季度来看，公司实现营业收入 172.7 亿元 （+1.4%），实现归母净利润 58.7 亿元（+1.3%）。 ⚫ 消费疲软，预计普五增速放缓。公司第三季度收入、利润增速环比上半年放缓，预 计因宏观经济低迷、消费疲软，双节动销放缓；叠加普五 Q3 步入提价时间点，预 计普五同比增速降至持平或略负，1618、低度普五低基数、高投入下增速快于平 均。截至 24Q3 末，公司合同负债为 70.7 亿元，同比+79%，环比-13%，Q3 收入+ 合同负债变化为 162 亿（yoy-7%）。24Q3，公司单季收现 282 亿（yoy+19%）， 现金流良好。 ⚫ 毛利率继续上移，盈利水平稳定。24 年前三季度，公司毛利率为 77.1% （yoy+1.2pct），销售/管理费用率为 11.5%/3.6%，分别同比+1.5pct/-0.3pct，销售 净利率为 38.2%（yoy+0.1pct）。24Q3，公司毛利率为 76.2%（yoy ...

业绩保持较快成长，期待新客户持续放量 核心观点 ⚫ 公司发布 24Q3 季报， 前三季度实现营业收入 175.1 亿，同比增长 22.4%，实现归 母净利润 28.4 亿，同比增长 24.3%，单 Q3 来看，公司收入和归母净利润分别同比 增长 18.5%和 16.1%。 ⚫ 量价拆分来看，24Q3 销量为 0.55 亿双，同比增长 22.2%，单价为 109.8 元，同比 下降 3%，我们推测单价下降原因包括汇率波动、客户和产品结构调整等。 ⚫ 24Q3 公司毛利率同比增长 0.5pct，环比下降 1.1pct，环比下降推测系工厂产能爬坡 和越南盾升值等因素。费用率方面，24Q3 管理费用率同比提升 1.3pct，主要系本期 公司收入和净利润上升，计提的薪酬绩效增加以及计提员工长期服务金，其他费用 管控较好。 ⚫ 24Q3 所得税费用同比增长 49.82%，主要系净利润增加以及香港子公司增加对母公 司的分红而计提的所得税费用增加，我们预计后续分红比例有望上升。 ⚫ 展望未来，我们预计未来 2-3 年公司产能仍将持续扩张，以应对中期旺盛的订单景 气度。另一方面，公司在老客户的合作紧密度进一步提升，新客户方面的 ...

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 收入稳健增长，奖金计提政策变化带来短 期影响 核心观点 ⚫ 公司发布 24Q3 季报， 前三季度实现营业收入 35.8 亿，同比增长 23.3%，实现归母 净利润 6.24 亿，同比增长 17.15%。单 Q3 来看，公司收入和归母净利润分别同比 增长 19.3%和-9.9%，其中归母净利润下降主要与奖金计提方式变化有关，同时 23Q3 一次性资产处置收益 0.22 亿元也推高了基数。 ⚫ 分产品来看，24H1 拉链、纽扣和其他服装辅料收入分别同比增长 24%、27.1%和 23.2%，我们推测 24Q3 纽扣和拉链业务仍然维持 20%左右的较快增长。 ⚫ 分地区来看，24H1 国内和海外收入分别同比增长 24.8%和 27.2%。我们推测三季 度国内订单景气度进一步好于国内，24Q3 及后续季度国外市场将成为主要的增长驱 动力。 ⚫ 24Q3 毛利率继续提升，受奖金计提方式变化影响，费用率有所增加。24Q3 毛利率 同比提升 2.1pct 至 44.3%，延续 24H ...

增量 行业磨底业绩坚挺，葫芦岛项目将带来新 核心观点 ⚫ 行业景气磨底公司业绩符合预期：公司近期发布 24 年三季报，前三季度实现营业收 入 80.16 亿元，同比-13.57%；实现归母净利润 10.26 亿元，同比-24.61%。单三季 度来看，公司实现营业收入 23.17 亿元（同比+4.98%），实现归母净利润 2.63 亿元 （同比+10.87%）。公司前三季度综合毛利率为 24.02%，同比变动-2.12pct；净利 率为 12.80%，同比变动-1.88pct。单三季度毛利率为 23.51%，同比变动-0.40pct， 环比变动-0.57pct；净利率为 11.34%，同比变动+0.59pct，环比变动-1.91pct。前三 季度四费率为 9.53%，同比变动+0.21pct，其中管理/销售/研发/财务费用率分别为 4.76%/2.07%/3.11%/-0.41%，同比变动+0.16pct/+0.23pct/-0.14pct/-0.05pct。单三 季度的四费率为 12.00%，同比变动-0.11pct。公司主要原药品种 24Q3 均价大都同 比下降，联苯菊酯/功夫菊酯/氯氰菊酯/草甘膦/硝磺草 ...

品字型架构持续发力，创新成果逐步兑现 ——科伦药业 2024 年三季报点评 核心观点 ⚫ 事件：2024 年前三季度公司实现收入 167.89 亿元（+6.64%），归母净利润 24.71 亿元（+25.85%）。单三季度实现收入 49.62 亿元（+0.35%），归母净利润 6.71 亿 元（+19.88%）。前三季度业绩快速增长，盈利能力提升，主要驱动力来自于输液 产品结构持续优化、抗生素中间体量价齐升、子公司科伦博泰多款创新药的里程碑 付款以及费用管控出色。 ⚫ ADC 平台国内领先，产品即将步入收获期。报告期内，SKB264（TROP-2 ADC） 多项研究成果在欧洲肿瘤内科学会（ESMO）披露，治疗末线三阴性乳腺癌有望率 先于今年底获批。此外，多款 ADC研发有序推进：A166（HER2 ADC）上市在即。 临床前管线 SKB571 产品对外授权默沙东。同时，公司非 ADC 管线储备丰富，PDL1、西妥昔单抗类似物有望于年内或明年初获批上市，科伦博泰将迎来商业化元 年。 ⚫ 合成生物学新品上市，抗生素因需求旺盛量价齐升。川宁已实现合成生物学从研发 到生产的一体化布局，已交付红没药醇、5-羟基色氨酸、 ...

核心观点 ⚫ 季度营收创新高，利润拐点已现。公司前三季度取得营收 315 亿元，同比增长 28%，归母净利润 14.1 亿元，同比下滑 25%。其中 Q3 单季度取得营收 124 亿元， 同比增长 32%，环比增长 33%，季度营收创历史新高；单季度归母净利润同比增长 15%至 7.1 亿元，环比大幅改善；扣非归母净利润 6.1 亿元，同比微增，环比同样大 幅改善。营收端北美大客户备货旺季及新业务的带动下持续显著增长。利润端，在 汇率波动财务费用上升（Q3 单季度财务费用 2.1 亿元，同比增长 74%）、资产减值 计提同比上升等情况下，公司三季度利润仍呈现明显改善，利润拐点已至。毛利率 也伴随北美大客户进入新品周期量价向好而改善，Q3 毛利率 17.2%，环比提升 2.2pct。 ⚫ 全面布局消费电子散热功能件，受益 AI 终端散热升级趋势。随着 AI 的持续渗透， 各类 AI 终端功能日益复杂、性能和集成度不断提高，发热量也随之增加。在高端智 能手机中，以石墨膜等散热材料和 VC 均热板为主的散热设计系统逐渐成为主流趋 势。公司为客户提供包括石墨散热片、VC 均热板、中板、中框等多种复合结构散热 产品组合 ...

海外业务快速增长，持续关注设备更新执 行进展 ——迈瑞医疗 2024 年三季报点评 核心观点 ⚫ 业绩稳健增长，经营性现金流显著提升。公司发布 2024 年三季报，2024 年前三季 度，公司实现营收 294.8 亿元（同比+8.0%）；归母净利润 106.4 亿元（同比 +8.2%），剔除汇兑损益影响后的增速为 11%。2024 年第三季度，公司实现营收 89.5亿元（同比+1.4%）；归母净利润30.8亿元（同比-9.3%）。从盈利能力来看， 第三季度公司归母净利率 34.4%，高于 2023 全年净利率水平。此外，前三季度公司 实现经营性现金流净额 110.7 亿元（同比+42.5%），将向全体股东派发二次中期现 金分红约 20 亿元，分红比例超过 65%。 ⚫ 体外诊断迅速发展，生命信息与支持业务短暂承压。分产线来看，体外诊断产线前 三季度实现收入 114.0 亿元（同比+20.9%），主要系加速推动海外本地化生产和中 大样本量实验室突破所致，其中国际业务增长超 30%。医学影像产线前三季度实现 收入 59.7 亿元（同比+11.4%），主要受益于去年底上市的全身应用超高端超声 Resona A20 ...

3 季度毛利率同环比提升，预计外饰件及海 外业务将是盈利增长点 核心观点 ⚫ 业绩好于市场预期。公司前三季度营业收入 96.05 亿元，同比增长 31.2%；归母净 利润 6.86 亿元，同比增长 22.2%；扣非归母净利润 6.62 亿元，同比增长 18.0%。3 季度营业收入 34.41 亿元，同比增长 28.1%，环比增长 10.4%；归母净利润 2.75 亿 元，同比增长 48.0%，环比增长 33.1%；扣非归母净利润 2.51 亿元，同比增长 35.2%，环比增长 20.5%。 ⚫ 3 季度毛利率同环比提升，现金流同比改善。前三季度毛利率 20.5%，同比提升 0.7 个百分点；3 季度毛利率 21.3%，同比提升 1.9 个百分点，环比提升 1.5 个百分点； 3 季度期间费用率 11.7%，同比提升 1.0 个百分点，其中管理费用率同比提升 0.3 个 百分点，研发费用率同比提升 0.4 个百分点，财务费用率同比提升 0.3 个百分点，预 计主要系可转债利息费用增加所致。前三季度经营活动现金流净额 4.41 亿元，同比 增长 28.1%。 ⚫ 预计主要客户销量增长促进公司 3 季度业绩向上。公 ...

盈利增速强韧，控费成效突出 ——24Q3 季报点评 核心观点 ⚫ 总体业绩：公司发布 2024 年三季报，前三季度实现营收 40.9 亿元（yoy+6.3%）； 实现归母净利润 5.6 亿元（yoy+33.0%）、扣非归母净利润 5.2 亿元 （yoy+34.3%）。单三季度来看，公司实现营收 16.2 亿元（yoy+0.3%），实现归 母净利润 2.5 亿元（yoy+25.2%）、扣非归母净利润 2.4 亿元（yoy+22.5%）。 ⚫ 百元以上增速较快，山东、湖南表现突出。24 年前三季度，公司 100 元以上/100 元 以下分别实现收入 20.4/20.2 亿元，分别同比增长 15.7%/8.3%；24Q3，公司 100 元以上/100 元以下收入分别同比+9.9%/+2.3%。分地区，前三季度河北/山东/安徽/ 湖南/其他省份分别实现收入 23.4/1.4/4.6/8.1/3.0 亿元，分别同比 +9.1%/+33.6%/+4.7%/+13.3%/+41.1%。24Q3 河北/山东/安徽/湖南/其他省份收入 分别同比+1.6%/+30.4%/-7.1%/+18.2%/+27.2%。24Q3 末，公司 ...