Investment Rating - The report maintains a "Buy" rating for the company [6]. Core Insights - The company reported a revenue of 4.377 billion yuan in Q1 2025, representing a year-on-year increase of 13.2%, and an adjusted net profit of 788 million yuan, up 41.1% year-on-year [1]. - The core OTA revenue reached 3.792 billion yuan in Q1 2025, with a robust year-on-year growth of 18.4% [2]. - The gross profit margin for Q1 2025 was 68.8%, an increase of 3.8 percentage points year-on-year, driven by revenue growth and scale effects [3]. - The company announced an agreement to acquire 100% of the shares of Wanda Hotel Management (Hong Kong) on April 17, 2025, which is expected to enhance its high-end hotel management capabilities [3]. Revenue and Profitability Summary - The company's revenue from accommodation bookings in Q1 2025 was 1.19 billion yuan, up 23.3% year-on-year, primarily due to an increase in take rate and cross-selling rates [2]. - Traffic ticket revenue reached 2 billion yuan in Q1 2025, a year-on-year increase of 15.2%, supported by the expansion of international ticket sales [2]. - Other business revenue was 603 million yuan, reflecting a 20.0% year-on-year growth, driven by hotel management and advertising services [2]. - The adjusted net profit margin for Q1 2025 was 18.0%, up 3.6 percentage points year-on-year [3]. Financial Forecast and Valuation - The report forecasts adjusted net profits of 3.393 billion yuan, 4.060 billion yuan, and 4.647 billion yuan for the years 2025, 2026, and 2027, respectively [4]. - The current stock price corresponds to adjusted P/E ratios of 13, 11, and 10 for the years 2025 to 2027 [4].

2025 年 5 月 26 日 行业研究 1-4 月光大核心 30 城宅地土拍"量价齐升" ——土地市场月度跟踪报告（2025 年 4 月） 要点 2025 年 1-4 月，百城宅地成交建面同比+1.5%，成交楼面均价同比+20.2%。 2025 年 1-4 月，百城住宅类用地成交建面为 5,667 万平，累计同比+1.5%；成 交楼面均价为 7,738 元/平方米，累计同比+20.2%。分能级城市来看，1-4 月， 一线城市：供应住宅类用地建面为 343 万平，累计同比+4.8%；成交建面为 244 万平，累计同比-19.8%；成交楼面均价为 45,072 元/平方米，累计同比+65.2%。 二线城市：供应住宅类用地建面为2,900万平，累计同比-4.7%；成交建面为2,579 万平，累计同比+2.2%；成交楼面均价为 9,281 元/平方米，累计同比+20.4%。 三线城市：供应住宅类用地建面为 2,875 万平，累计同比-32.7%；成交建面为 2,845 万平，累计同比+3.3%；成交楼面均价为 3,140元/平方米，累计同比+5.5%。 2025 年 1-4 月，TOP50 房企新增土储价值同比+4 ...

2025 年 5 月 26 日 晨会速递 分析师点评 市场数据 总量研究 【策略】美国科技政策下有哪些结构性机会？——策略周专题（2025 年 5 月第 3 期） 2025 年 5 月 19 日-2025 年 5 月 23 日，我国已上市公募 REITs 的二级市场价格整体 呈现震荡上行的趋势：加权 REITs 指数收于 139.74，本周回报率为 1.36%。与其他 主流大类资产相比，回报率由高至低排序分别为：黄金>REITs>纯债>A 股>原油>可转 债>美股。本周单只 REIT 成交规模和换手率方面表现延续分化。 【债券】稍有调整——可转债周报（2025 年 5 月 19 日至 2025 年 5 月 23 日） 本周转债市场稍有调整，中证转债指数本周涨跌幅为-0.1%（上一交易周为+0.3%）。 2025 年开年以来，中证转债涨跌幅为+3.3%，中证全指数涨跌幅为+0.4%，转债市场 表现好于权益市场。展望后市，基本面走势、宏观政策仍是当前转债市场重要的影响 因素。当前时点，可以继续关注提振内需、国产替代等领域正股绩优的转债。 【金融工程】静待交易新主线——金融工程市场跟踪周报 20250524 本周 ...

2025 年 5 月 25 日 行业研究 坚守长期主义之八："三桶油"大力推进增储上产，深化新能源转型 ——石油化工行业周报第 404 期（20250519—20250525） 要点 供需预期前景改善，油价有望回升。 5 月以来，贸易冲突有望缓和，以及市场 重新评估 OPEC+和美国页岩油可能的供给增量，原油供需前景预期改善，驱 动油价有所反弹。IEA 在 5 月月报将 2025 年全球原油需求预期上调 1 万桶/ 日至 74 万桶/日，EIA 在 5 月短期能源展望中预计 25 年全球原油需求增长 97 万桶/日，较上月预测上调 17 万桶/日。此前 OPEC+在 5 月初宣布 6 月产量将 连续第二个月增加 41.1 万桶/日，但考虑到超产补偿协议达成的可能，实际增 产量或低于计划值。IEA 预计 OPEC+今年的产量将增加 31 万桶/日，2026 年 将增加 15 万桶/日。近期油价下行对美国页岩油增产前景造成较大影响，IEA 预计 25、26 年美国原油供应量增幅分别为 44 万桶/日和 18 万桶/日，美国页 岩油增产放缓有望部分抵消全球原油供给增长带来的冲击。 "增储上产"大力推进，"三桶油"提 ...

公司研究 1Q25 业绩符合预期，持续看好技术兑现能力 ——小鹏汽车（XPEV.N）2025 年一季度业绩点评报告 2025 年 5 月 25 日 要点 1Q25 业绩符合预期：1Q25 小鹏汽车总收入同比+141.5%/环比-1.8%至 158.1 亿元（vs. 我们预期约 161.7 亿元），毛利率同比+2.7pcts/环比+1.2pcts 至 15.6%，Non-GAAP 归母净亏损同比收窄 69.8%/环比收窄 69.4%至 4.3 亿元（vs. 我们预期约 4.7 亿元）；1Q25 业绩表现总体符合我们的预期。 2025E ASP、毛利率有望逐季改善：1）1Q25 小鹏汽车业务收入同比+159.2%/ 环比-2.1%至 143.7 亿元（ASP 同环比-39.8%/-4.7%至 15.3 万元，交付量同环 比+330.8%/+2.7%至 9.4 万辆），汽车业务毛利率同比+5.0pcts/环比+0.5pcts 至 10.5%。2）1Q25 R&D 费用率同比-8.1pcts/环比+0.1pcts 至 12.5%，SG&A 费用率同环比-8.9pcts/-1.8pcts 至 12.3%。3）截至 1Q ...

本周 A 股收跌 2025 年 5 月 25 日 策略研究 美国科技政策下有哪些结构性机会？ ——策略周专题（2025 年 5 月第 3 期） 要点 本周 A 股市场整体收跌。受市场缺乏明显主线、轮动加快、市场情绪整体偏低等因 素的影响，A 股市场本周整体收跌。在主要宽基指数中，本周中小板指涨幅最大， 涨幅为 0.6%，而科创 50 跌幅最大，跌幅为 1.5%。分行业来看，申万一级行业走 势分化，医药生物、综合、有色金属等行业涨幅靠前，计算机、机械设备、通信等 行业跌幅靠前。 美国科技政策下有哪些结构性机会？ 回顾特朗普上一任期的对华科技政策，主要有限制技术产品出口和限制中国企业发 展两条路径。出口限制主要通过清单管制，集中在电子、国防军工和高新技术领域。 美国对华出口限制的办法主要分为四项，分别是实体清单、军事最终用户清单、特 别指定国民清单以及非 SDN 军事综合体企业清单。限制的行业主要集中在电子、 军事国防、高新技术产业等领域，并且以实体清单居多。而限制中国企业发展主要 通过行政禁令。2018 年 7 月起，美国频繁阻碍我国电信企业的在美业务，限制外 资对我国科技领域投资，审查中国的互联网平台，同时运 ...

2025 年 5 月 25 日 石油化工 增持（维持） 作者 行业研究 坚守长期主义之八："三桶油"大力推进增储上产，深化新能源转型 ——石油化工行业周报第 404 期（20250519—20250525） 要点 供需预期前景改善，油价有望回升。 5 月以来，贸易冲突有望缓和，以及市场 重新评估 OPEC+和美国页岩油可能的供给增量，原油供需前景预期改善，驱 动油价有所反弹。IEA 在 5 月月报将 2025 年全球原油需求预期上调 1 万桶/ 日至 74 万桶/日，EIA 在 5 月短期能源展望中预计 25 年全球原油需求增长 97 万桶/日，较上月预测上调 17 万桶/日。此前 OPEC+在 5 月初宣布 6 月产量将 连续第二个月增加 41.1 万桶/日，但考虑到超产补偿协议达成的可能，实际增 产量或低于计划值。IEA 预计 OPEC+今年的产量将增加 31 万桶/日，2026 年 将增加 15 万桶/日。近期油价下行对美国页岩油增产前景造成较大影响，IEA 预计 25、26 年美国原油供应量增幅分别为 44 万桶/日和 18 万桶/日，美国页 岩油增产放缓有望部分抵消全球原油供给增长带来的冲击。 "增 ...

2025 年 5 月 25 日 行业研究 煤价跌速放缓，关注夏季用电高峰对需求的拉动 ——煤炭开采行业周报（2025.5.19~2025.5.25） 要点 煤价跌速放缓，关注夏季用电高峰对需求的拉动。（1）截至 5 月 22 日，环渤 海港口煤炭库存 3210.6 万吨，环比-1.31%，同比+25.22%，仍处于极高水 平，但环比已有下降趋势；（2）本周港口煤价跌速放缓，本周（5.19-5.23） 秦皇岛港口动力煤平仓价（5500 大卡周度平均值）为 611 元/吨，环比-8 元/吨 （-1.23%），跌幅小于上周；（3）夏季用电高峰临近，电煤需求即将季节性回 升，有望支撑煤炭价格止跌反弹。 本周港口煤价跌速放缓，海外天然气价格延续上升。（1）本周（5.19-5.23） 秦皇岛港口动力煤平仓价（5500 大卡周度平均值）为 611 元/吨，环比-8 元/吨 （-1.23%）；（2）陕西榆林动力混煤坑口价格（5800 大卡）周度平均值为 475 元/吨，环比-16 元/吨（-3.26%）；（3）澳大利亚纽卡斯尔港动力煤 FOB 价格 （5500 大卡周度平均值）为 69 美元/吨，环比-1.30%；（4）欧洲 ...

2025 年 5 月 25 日 行业研究 出栏均重本周下降，猪价环比降幅扩大 ——光大证券农林牧渔行业周报（20250519-20250525） 要点 本周猪价下跌。根据博亚和讯， 5 月 23 日全国外三元生猪均价为 14.20 元 /kg，周环比下跌 2.81%，15 公斤仔猪均价 35.56 元/公斤，周环比下跌 1.85%。根据涌益咨询数据，本周商品猪出栏均重为 129.38kg，周环比下跌 0.25%，全国冻品库容率为 13.95%，环比下降 0.06pct。库存端，涌益出栏均 重本周出现环比下降，宰后均重上行愈发放缓，均重变化指示着库存转向去 库。随着大猪出栏意愿松动，市场供应充足，而需求提振乏力，本周猪价持续 弱势下行。 白羽肉鸡方面，本周毛鸡价格下跌，鸡苗价格持平。截至 5 月 23 日，白羽肉 毛鸡价格为 7.36 元/公斤，周环比下跌 0.54%，鸡苗价格 2.85 元/羽，周环比 持平。毛鸡方面，合同鸡供应量增加，屠宰企业有库存压力且宰杀亏损，采购 社会鸡意愿减弱。鸡苗方面，供应宽松，北方农忙在即，养殖户鸡苗补栏谨 慎，部分种鸡场鸡苗订单放缓，种鸡场有挺价情绪，苗价整体维稳。 本周玉米现 ...

2025 年 5 月 25 日 行业研究 TC 现货价续创新低，铜精矿现货延续紧张 投资建议：我们预计后续随供给收紧和需求改善，2025 年铜价有望继续上行。 推荐金诚信、紫金矿业、洛阳钼业、西部矿业，关注五矿资源。 风险分析：国内外经济不及预期；铜价上涨抑制下游需求；供给释放超预期风险。 重点公司盈利预测与估值表 ——铜行业周报（20250519-20250523） 要点 本周小结：国内电解铜继续累库，看好宏观预期改善后铜价上行。截至 2025 年 5 月 23 日，SHFE 铜收盘价 77790 元/吨，环比 5 月 16 日-0.4%；LME 铜收盘 价 9614 美元/吨，环比 5 月 16 日+1.76%。（1）宏观：近期贸易冲突有所缓和， 但关税及贸易冲突对经济负面影响尚未显现，仍会压制铜价涨幅。（2）供需： 国内电解铜库存继续上行，主要因前期应对关税的备货效应减弱以及国内逐步进 入淡季；但线缆企业开工率仍维持 80%以上，6-7 月空调排产延续增长。铜价有 望在国内刺激政策出台以及美国降息后逐步上行。 库存：国内铜社库环比+6%，LME 铜库存环比-5%。（1）国内港口铜精矿库存： 截至 202 ...