证券研究报告 | 行业专题研究 gszqdatemark 2025 05 06 年 月 日 纺织服饰 行业总结：2024 年纺织制造修复，2025 年关注优质品牌 服饰品牌：2024 年利润承压，2025Q1 降幅收窄，期待后续修复。品牌服饰（仅 A 股）重 点公司 2024 年收入同比-2.2%/归母净利润同比-24.1%（其中 Q2~Q4 利润下滑幅度相对较 大），2025Q1 收入同比-2.6%/归母净利润同比-9.7%。1）盈利能力：利润下滑幅度大于收 入，主要系零售承压背景下负向经营杠杆显现，费用率同比提升。2）营运表现：存货同比增 加（主要系 2024 秋冬货品增加），库龄相对健康，折扣压力可控，毛利率稳中有升（品牌服 饰重点公司2024年毛利率为同比+0.4pct 至56.8%/2025Q1毛利率同比+1.1pct 至57.4%）。 3）现金流与分红：2024 年大部分品牌商现金流匹配业绩表现，分红比例保持较高水平。 服饰制造：过去收入平稳增长、业绩表现卓越，当下关税冲击或加速格局优化。纺织制造重 点公司 2024 年收入同比+6.4%/归母净利润增长 26.9%，产能利用率提升驱动盈利质量改 ...

证券研究报告 | 行业点评 gszqdatemark 2025 05 07 年 月 日 食品饮料 江苏兴化好想来全食优选：多种店型打造适配，下沉市场消费升级 事件：近期我们走访江苏兴化好想来全食优选，了解新店型打造情况。 好想来：多种店型打造，加盟扩店在即。万辰集团作为头部量贩零食系统， 当前拓展多品类折扣业态，品类丰富度进一步向商超等综合业态看齐。1 月 24 日好想来全食优选开业，在量贩基础上叠加水果生鲜、现制烘焙， 引入部分日化大单品。3 月末好想来零食视频号官宣 3.0 门店放开全国加 盟、4.0 放开江苏区域加盟，后续多品类店型有望进入加速扩店阶段。 草根调研：全食品类拓展，兼具性价比及消费升级。截至 4 月末全食优选 在江苏兴化已布局 6 家门店，门店选址多集中于社区，面积显著大于量贩 零食店。 从品类维度看，全食优选在量贩零食店基础上增加水果生鲜、短保烘焙品 类，丰富冻品、低温乳制品及饮品品类，扩充整箱常温奶堆头等；引入日 化粮油等品类，但与来优品省钱超市接近商超的丰富 SKU 体系不同，全食 优选为精选大单品模式，日化品类占比显著降低；整体来看，全食优选更 多定位食品超市。从货架占比来看，零食 ...

证券研究报告 | 行业点评 gszqdatemark 2025 05 07 年 月 日 食品饮料 零售变革草根调研（三） 江苏兴化好想来全食优选：多种店型打造适配，下沉市场消费升级 作者 分析师 李梓语 执业证书编号：S0680524120001 邮箱：liziyu1@gszq.com 分析师 王玲瑶 执业证书编号：S0680524060005 邮箱：wanglingyao@gszq.com 相关研究 1、《鸣鸣很忙的零食王国：——一文拆解鸣鸣很忙招股 书》 2025-05-02 事件：近期我们走访江苏兴化好想来全食优选，了解新店型打造情况。 好想来：多种店型打造，加盟扩店在即。万辰集团作为头部量贩零食系统， 当前拓展多品类折扣业态，品类丰富度进一步向商超等综合业态看齐。1 月 24 日好想来全食优选开业，在量贩基础上叠加水果生鲜、现制烘焙， 引入部分日化大单品。3 月末好想来零食视频号官宣 3.0 门店放开全国加 盟、4.0 放开江苏区域加盟，后续多品类店型有望进入加速扩店阶段。 草根调研：全食品类拓展，兼具性价比及消费升级。截至 4 月末全食优选 在江苏兴化已布局 6 家门店，门店选址多集中于社区，面积显 ...

证券研究报告 | 行业深度 gszqdatemark 2025 05 07 年 月 日 基础化工 机器人腱绳：渗透加速，重视超高分子量聚乙烯 机器人腱绳赋能灵巧手灵活度、轻量化，渗透前景广阔。据中国信息通信 研究院预测：2045 年我国人形机器人将步入 Lv5 阶段，对应市场规模达 10 万亿级别。灵巧手作为一种新型的末端执行器逐步替代传统夹持器，在 人形机器人与环境的交互中起到关键作用，占整机价值量 18%。 目前灵巧手的传动方案主要包括传统的连杆传动、齿轮传动、腱绳传动。 其中连杆传动、齿轮传动存在结构复杂、重量大、柔性不足、空间配置要 求高、远距离控制困难等劣势。腱绳传动通过模拟人手"肌腱"结构，使 得大型的驱动器远离了执行机构，减轻末端的负载和惯量，提升了抓取的 速度、精度。同时，腱绳传动布局灵活，在轻量化的同时适合空间狭小且 需要驱动自由度数目较多的传动场景。 机器人腱绳的市场空间有多大？2024 年 10 月，特斯拉发布第三代人形机 器人 Optimus GEN-3，其灵巧手采用行星齿轮箱+丝杠+腱绳结构，自由 度由 11 个翻倍提升至 22 个。我们测算 22 自由度下腱绳单机价值量约 3520 ...

证券研究报告 | 朝闻国盛 gszqdatemark 2025 05 07 年 月 日 朝闻国盛 A 股一季度报盈利特征&5 月市场观点 今日概览 重磅研报 【策略】A 股 25Q1 盈利与供需特征如何？——25Q1 财报分析（一）— —20250506 研究视点 【食品饮料】零售变革草根调研（二）四川零食有鸣批发超市：多品类 折扣先行者，千店规模优势深厚——20250506 【通信】润泽科技（300442.SZ）-改造机房适配新需求，AIDC 高增趋势 未改——20250506 【电新】同飞股份（300990.SZ）-25Q1 毛利率环比持续提升，期待公司 数据中心、半导体温控收入放量——20250506 作者 | 分析师 熊园 | | | | | --- | --- | --- | --- | | 执业证书编号：S0680518050004 | | | | | 邮箱：xiongyuan@gszq.com | | | | | 行业表现前五名 | | | | | 行业 | 1 月 | 3 月 | 1 年 | | 美容护理 | 15.6% | 12.4% | -4.2% | | 计算机 | 14.6% | -1 ...

证券研究报告 | 金融工程 gszqdatemark 2025 05 06 年 月 日 五月配置建议：主权 CDS 下行预示 AH 股机会 本期话题：系统化投资机会。1）美联储流动性处于宽松状态。美联储流 动性指数 2024 年底下行至收缩区间，今年 3 月 23 日转正，截至 5 月 2 日为 20%，表明美联储流动性较为宽松，对此相对更为敏感的高收益债和 新兴市场权益或有不错机会。2）中国主权 CDS 近期迅速下行。作为反映 海外对中国潜在风险定价的指标，CDS 与 A 股、港股的走势均明显负相 关。截至 5 月 2 日，中国主权 CDS 已触发近 20 日下行信号，表明海外对 中国预期已显著修复，利好 AH 股表现。3）久期择时策略跟踪和最新预 测。我们基于"利率债收益拆解->利率建模预测->蒙特卡洛模拟->利率债 预期收益计算"等步骤，可以估算任一期限国债持有任意时长的预期回报， 截至 4 月 30 日，综合未来 1 个月和未来 12 个月的收益预测结果，推荐 配置 1-3 年期的久期。 战略配置：大盘优于小盘。从 A 股收益预测模型的最新预测来看，沪深 300 未来一年预期收益为 19.7%，中证 ...

证券研究报告 | 策略报告 gszqdatemark 2025 05 06 年 月 日 投资策略 5 月市场观点：关注关税的实际影响幅度 1、关税冲击将显，关注实际影响幅度 关税加征的两个关切：一是沿总量层面，实际关税税率水平、对出口的冲击以及对 经济增速的拖累如何？二是沿盈利传导层面，本轮关税加征存在结构性的豁免以 及额外加征，且各行业产品的全球比价优势存在明显差异，那么哪些行业面临压 力更大？ 鉴于特朗普已单方面提及要调降对等关税幅度，且中美双方尚未真正开启磋商， 所以此前对等关税的几个版本都需要纳入考虑：①情形一：10%基准关税加征 +10%芬太尼关税；②情形二：10%基准关税加征+10%芬太尼关税+34%对等关 税；③情形三：10%基准关税加征+10%芬太尼关税+84%对等关税；情形④：10% 基准关税加征+10%芬太尼关税+125%对等关税。测算结果显示： ③关于经济增速：四类关税加征情形下对应的对 GDP 的拖累幅度预计将分别达到 1.2%、1.6%、1.7%和 1.7%左右。若考虑潜在的新增转口贸易、海外建厂等因素 还将对冲部分压力，实际对 GDP 的实际拖累幅度预计在 1%-1.4%左右。 ④ ...

证券研究报告 | 行业点评 gszqdatemark 2025 05 06 年 月 日 食品饮料 零售变革草根调研（二） 四川零食有鸣批发超市：多品类折扣先行者，千店规模优势深厚 事件：近期我们走访四川成都零食有鸣折扣超市及周边社区超市，了解折 扣业态发展情况及对传统业态的影响。 从价格维度看，门店依然延续性价比消费趋势，零食及水饮等价格依然延 续量贩零食店价格体系，日化品类中基本均低于天猫旗舰店同款产品，部 分引流品低至线上 6 折价格，且普遍为同区域商超 7-8 折；调味品普遍定 价于线上的 7-9 折及附近商超的 8 折。同时零食有鸣的日化品类中白牌占 比较高，价格带宽幅，能够满足社区客群差异化需求，同时白牌占比提升 或将提升门店盈利能力。 从陈列维度看，前端核心陈列面依然以水饮等引流品为主，主要陈列位为 零食，左侧为水饮及冻品陈列区，左后方为新增日化及调味品陈列区，整 体分区清晰，陈列相较于附近社区超市更为整齐规范。 品类调整幅度较小，规模起量有望进入发展快车道。整体来看，零食有鸣 批发超市品类结构更多是在量贩零食店基础上新增部分日化及调味品，品 类调整幅度较小，未加入短保烘焙、生鲜等供应链运营能力要 ...

证券研究报告 | 策略研究 gszqdatemark 2025 05 06 年 月 日 投资策略 A 股 25Q1 盈利与供需特征如何？——25Q1 财报分析（一） 一、业绩增长：A 股盈利回升转正，净利率是主要驱动 1.1 业绩增长：A 股盈利 24Q4 进一步下探、25Q1 回升转正 ——全 A/全 A 非金融业绩增速 2024 年四季度进一步下探，2025 年一 季度回升转正。全 A/全 A 非金融 25Q1 归母净利润同比分别为 3.58%/4.28%，环比分别变动 5.94/17.26pct；全 A/全 A 非金融 24Q4 归 母净利润同比分别为-2.36%/-12.99%，环比分别变动-2.30/-5.75pct。 ——上市板看，主板业绩保持韧性、创业板业绩弹性较强；宽基指数看， 大盘业绩增速小幅回落，中小盘盈利明显修复；行业风格看，科技 TMT、 可选消费、中游制造业绩占优，中游制造、科技 TMT、上游资源增速改善。 1.2 营收增长：A 股营收增速连续两期修复，但仍小幅负增 ——全 A/全 A 非金融营收增速连续两期修复，但仍小幅负增。全 A/全 A 非金融 25Q1 营业收入同比分别为-0 ...

风险提示：行业需求不及预期、原材料价格波动风险、行业价格战风险。 增持（维持） 汽车 特斯拉及新势力：小鹏零跑新车亮眼，车企加码智驾与机器人 特斯拉：行业竞争激烈，汽车销量承压影响业绩。2024 年至今，全球新能 源市场整体向好，国内受益政策补贴、新车型持续增加，自主新车数量多 且定价激进，国内新能源车增长势头较强，欧洲市场在碳排法规推动下有 改善的趋势，美国电动化进程持续推进，特斯拉近期仅推出 modely 焕新 版，且调价力度弱于自主品牌，销量承受压力，2024&2025q1，特斯拉交 付 179/34 万辆，同比-1.1%/-13%，其中国内 65.7/17.28 万辆，同比+9%/- 21.8%。受降价促销影响，2024&2025Q1asp 为 4.2/4 万美元，同降 7%/8%；收入 977/193 亿美元，同比+1%/-9%，毛利率 17.9%/16.3%， 净利率 8.1%/4.8%，单车盈利 0.46/0.29 万美元，同降 27%/29%。展望 2025 年，焕新版 model Y 已开启密集交付，后续有计划推出经济型小车 及 cybercab 等，有望带动销量提升。 新势力：小鹏、零跑新 ...