华福证券 賽客研 投资要点： 近期观点 1、中国总量托底政策明确，广义财政和地产对经济拖累风险下降。 未来如果商品消费和服务业消费延续扩张，结合工业利润的改善，或 意味着内循环将开始正反馈。 2、美国经济韧性强，利率敏感型行业对美国经济构成支撑。 3、中国长期趋势明确的是服务业扩张，传统制造业收缩，自主可 控和一带一路加速。 4、市场交易特征依旧明显，未来有望转向大盘价值风格。 5、长期看好央国企，一带一路，新消费及 O2O,半导体设备，军 工，传统制造业龙头，中期关注 AI 应用。 风险提示 全球制造业复苏受阻；中美关系改善不及预期；美国地产市场不 健康 证 券 研 究 报 告 2024 年 12 月 08 日 | --- | --- | |-----------------------------------------------------------------------------------------|------------------| | | | | 团队成员 | | | 分析师： 李浩 (S0210524050003) lh30530@hfzq.com.cn 分析师： 李刘魁 llk ...

华福证券 宏 观 研 究 投资要点： 进阶而上——2025 年宏观经济及市场展望 团队成员 分析师： 燕翔(S0210523050003) yx30128@hfzq.com.cn 分析师： 许茹纯(S0210523060005) xrc30167@hfzq.com.cn 分析师： 朱成成(S0210523060003) zcc30168@hfzq.com.cn 联系人： 石琳(S0210123100047) sl30332@hfzq.com.cn 相关报告 1、历次政治动荡后的韩国资产表现——全球热点 观察系列（7）——2024.12.06 2、行业比较专刊：下游消费延续复苏，中游行业 景气回升——2024.12.04 3、一周综评与展望：PMI 景气回升——2024.12.01 2025 年宏观经济有望走出价格收缩区间、迎来名义经济增速拐点，新质生 产力加快发展、新动能不断培育壮大。新" 国九条"和" 1+N"政策体系为 资本市场行稳致远夯实基石，持续推动资本市场高质量发展。市场行情方 面，2025 年预计将出现阶段转换，从第一阶段由政策驱动风险偏好提升及 资金宽松引发的市场行情进入到由盈利基本面持续改善驱 ...

华福证券 Tabl e_First|Tabl e_Summary 宏 观 研 究 epyTtropeR_elbaT|tsriF_elbaT 一周综评与展望： \行业名 M1 口径调整 投资要点： 本周有三方面值得重点关注。 一是央行发布公告将从2025年1月启用新修订的狭义货币（M1）统计 口径。本次修改是在现行M1基础上加上个人活期存款、非银行支付机构客 户备付金。经过本次修订后，M1包括：流通中货币（M0）、单位活期存 款、个人活期存款、非银行支付机构客户备付金。本次M1统计口径变动的 原因主要是随着移动支付技术的快速发展，个人活期存款已经可以转账支 付，流动性与单位活期存款相同，应当一同计入M1；非银支付机构客户备 付金也在日常支付中广泛使用，也应当具有与活期存款相同的属性。我国 对于货币指标的定义也一直在发展，一直以来，人民银行非常重视根据经 济金融发展和金融工具的流动性变化对货币供应量口径进行调整，例如M2 就先后纳入了非存款类金融机构存款、货币市场基金份额等。此次口径调 整是优化货币供应量统计的重要一环。 二是全球政治不稳定性进一步加剧。12月3日晚，韩国总统尹锡悦发 表紧急谈话，宣布实施紧急戒严 ...

Economic Growth and Resilience - China's GDP in the first three quarters of 2024 reached 95 trillion yuan, with a year-on-year growth of 4.8%, maintaining a high growth level globally[11] - The IMF predicts that China's economy will continue to show strong resilience and high growth rates in 2025, contributing significantly to global economic growth[11] Inflation and Price Trends - In 2024, China's CPI increased by an average of 0.3%, up 0.1 percentage points from 2023, while PPI decreased by 2.1%, narrowing by 0.9 percentage points compared to 2023[12] - With the implementation of macro policies, China's economy is expected to exit the price contraction zone in 2025[12] New Quality Productivity and Economic Transformation - High-tech industry investment grew by 9.3% in the first 10 months of 2024, with high-tech manufacturing and services investment growing faster than overall fixed asset investment[13] - The added value of high-tech manufacturing above designated size increased by 9.1% year-on-year in 2024, significantly higher than the overall industrial growth rate[13] Economic Structural Optimization - The service sector accounted for 55.9% of GDP in the first three quarters of 2024, up 0.3 percentage points year-on-year[18] - Final consumption expenditure contributed 82.5% to GDP growth in 2023, the highest since 2000[18] Domestic Demand and Investment - Social retail sales grew by 3.5% year-on-year in the first 10 months of 2024, with a notable increase to 4.8% in October[19] - Fixed asset investment (excluding rural households) grew by 3.4% in the first 10 months of 2024, with equipment and tool investment growing by 16.1%[20] Real Estate Market Stabilization - The real estate market showed signs of recovery in Q3 2024, with new commercial housing sales area improving significantly in October and November[23] - Policy measures, including tax incentives and financial support, are expected to further stabilize the real estate market in 2025[24] Risk Factors - Geopolitical risks, macroeconomic underperformance, and significant fluctuations in overseas markets are key risks to watch[25]

华福证券 轨交设备Ⅱ 2024 年 12 月 07 日 强于大市（维持评级） 一年内行业相对大盘走势 团队成员 破 10 万列——2024.11.17 | --- | --- | |---------------------------------------------------------------------------|----------------------------------------------------------------------------------| | | | | 分析师： 俞能飞 ynf30520@hfzq.com.cn 分析师： 唐保威 tbw30562@hfzq.com.cn | (S0210524040008) (S0210524050012) | | 相关报告 | | | 1、2024 年 1— 10 好，全国铁路客流保持高位—— 2 | 月份全国铁路主要指标持续向 2024.11.30 、我国铁路首次大规模试运动力锂电池，中老铁 | | 路老挝段单日旅客发送量创新高—— | 2024.11.23 | | 3、1 至 10 | 月发送旅客创新高，中欧班 ...

Investment Rating - The report maintains a "Buy" rating for the company, reflecting confidence in its growth prospects and market position [3][5] Core Views - The company has signed a 7-year exclusive distribution agreement with A Menarini Diagnostics S r l to distribute its first and second-generation CGM products in over 20 European countries and regions under a co-branding arrangement [1] - The European CGM market is the second largest globally, with a projected CAGR of 20 6% from 2020 to 2030, reaching USD 7 8 billion by 2030 [2] - The company is making progress in product improvements and FDA registration for the US market, which could further enhance its market share [2] Financial Projections - Revenue is expected to grow from CNY 4 32 billion in 2024 to CNY 5 93 billion in 2026, with year-over-year growth rates of 6%, 15%, and 19% respectively [3] - Net profit attributable to the parent company is projected to increase from CNY 330 million in 2024 to CNY 635 million in 2026, with growth rates of 16%, 55%, and 24% respectively [3] - EPS is forecasted to rise from CNY 0 59 in 2024 to CNY 1 13 in 2026 [3] Market and Industry Analysis - The European CGM market is expected to grow significantly, providing a substantial opportunity for the company to expand its presence through the new distribution agreement [2] - The company's CGM products are well-positioned to benefit from the growing demand in Europe, leveraging the strong distribution network of A Menarini Diagnostics [1][2] Product Development and Market Expansion - The company is continuously improving its product offerings, with next-generation products under review for enhanced user experience [2] - Efforts to enter the US market are ongoing, with FDA registration progressing, which could open up additional growth opportunities [2]

华福证券 证 券 研 究 报 告 研 OpenAI 开启为期 12 天的直播盛宴 投资要点： OpenAI 开启为期 12 天的直播计划 大模型商业落地不及预期的风险等。 强于大市（维持评级） 12 月 4 日晚，OpenAI 官方 X 账号宣布将进行 12 场直播，发布多 项新技术。 首日直播介绍了 o1 完全体的上线及新版 ChatGPT Pro 订阅计划。 o1 完全体是一款更擅长编程、数学和写作的推理模型，其思维简洁， 响应速度较 o1 预览版更快。更新还支持图像上传，使 o1 能够基于视 觉数据生成更详细的回应。除了 o1 完全体，OpenAI 还推出了高级版 o1 Pro。基准测试显示，o1 Pro 在数学、科学和编程等领域的表现优于 其他版本。用户需订阅 ChatGPT Pro 套餐（$200/月）才能访问 o1 Pro， 套餐包括所有功能、4o、o1 模型及高级语音功能，而 o1 完全体的订阅 者可享受完整访问权限。OpenAI 计划未来几个月增加网页浏览和文件 上传功能。 次日直播中，OpenAI 发布了强化微调功能，允许用户通过极少的 数据在特定领域创建专家模型。以 o1 mini 模型为 ...

上 华福证券 食品饮料 传统旺季即将来临，关注备货与动销改善 投资要点： 【白酒】目前进入数据真空期，预期博弈带来短期波动。从基本面来看， 预计 Q4 及开门红压力仍在，25 年报表端或以调整为主。从量价角度来 看，酒企目前积极维护核心产品价格，非核心产品若以价换量，则白酒 整体价格带仍有层层踩踏的风险。考虑到板块仓位回落幅度及时长相对 充分，股价或先于基本面磨底，若后续财政政策超预期，白酒作为顺周 期板块有望加速估值修复。建议关注茅台、五粮液、老窖、古井、汾酒、 舍得酒业、水井坊。 【啤酒】重点推荐高端化核心标的青岛啤酒、提效改革叠加大单品逻辑的 燕京啤酒，建议关注分红率稳定且 ROE/PB 较高的重庆啤酒。 【软饮料】建议关注：1）功能饮料赛道龙头且逐步探索出第二增长曲线的 东鹏饮料；2）基本面具备积极预期的香飘飘。 【预调酒】重点推荐预调酒行业龙头百润股份，历史行情通常为大单品所 驱动的 PE 扩张，11 月 19 号，公司威士忌正式上市，当前公司 25 年 PE 为 30 倍上下，我们认为具备较大赔率。 【乳制品】重点推荐利润导向明显的全国乳企巨头伊利股份，关注其产品 结构优化带来的毛利率改善情况以及 ...

epyTtropeR_elbaT|tsriF_elbaT 华福证券 行 业 研 究 日 行 业 定 期 研 究 有色金属 2024 年 12 月 8 日 有色金属行业周报（12.2-12.8） 强于大市(维持评级) 中国央行 11 月增持黄金，安托法斯塔与江铜签 订 25 年长单 TC 投资要点： ➢ 贵金属：中国央行11月增持黄金，中长期配置价值不改。特朗普 赢得美国大选，市场担心特朗普提议的关税和移民可能会重新引发通 胀，周内金价弱势持稳。周中叙利亚局势升温，美国11月失业率和非 农数据表现超预期，12月降息预期升温。短期来看，特朗普交易仍未 完全消退，市场对未来经济滞涨担忧仍在，预计贵金属价格震荡为 主；中长期角度来看，全球主要经济体货币政策方向明确，东欧及朝 鲜半岛等地缘冲突仍将凸显贵金属避险属性，中国央行11月增持黄 金，贵金属中长期配置价值不改。个股：黄金建议关注中金黄金、紫 金矿业、山东黄金、赤峰黄金，低估弹性关注株冶集团和玉龙股份， 其他关注银泰黄金、湖南黄金及招金矿业；白银建议关注兴业银锡、 银泰黄金、盛达资源。 ➢ 工业金属：Antofagasta与江西铜业确定2025年铜精矿长单TC/R ...

华福证券 公用事业 2024 年 12 月 08 日 ने 公用事业 周报（12.02-12.06）：新型经营主体助力构建新 型电力系统，世界在役最大火电厂致力于打造能 源超市 投资要点： 行情回顾：12 月 2 日-12 月 6 日，环保板块上涨 3.70%，水务板块上 涨 2.35%，电力板块上涨 3.60%，燃气板块下跌 0.15%，同期沪深 300 指数 上涨 2.60%。 团队成员 分析师： 严家源(S0210524050013) yjy30561@hfzq.com.cn 分析师： 尚硕(S0210524050023) ss30574@hfzq.com.cn 联系人： 闫燕燕(S0210123070115) yyy30238@hfzq.com.cn 相关报告 1、周报（11.25-11.29）：漳州 1 号投产，CCUS 市场化&商业化提速，垃圾焚烧下半场之提标改 造——2024.12.01 2、【华福电力公用】电力行业 2025 年度投资策 略：纲举目张，助推双碳——2024.11.29 3、周报（11.18-11.22）：10 月用电增速回落，海 风建设持续加速，新兴固废再利用技术日趋成熟 —— ...