宏观 证券研究报告 |深度研究报告 2025/7/4 财政发力线索探析 财政政策力度进阶，从"适度加力"到"更加给力"。面对更趋严峻复杂的内外环境，2025年财政政策定调"持续用力、 更加给力"，较2024年"适度加力、提质增效"更为积极，强化逆周期调节以稳定经济基本盘。具体措施包括：显著提 升支出强度与进度（预算赤字率创新高，政府债券规模扩张），优化支出结构（重点倾斜民生、消费和新质生产力）， 并持续化解地方债务、房地产及金融等重点领域风险，确保财政可持续性。 债务工具扩容提质，规模用途双向拓展。2025年政府债务工具规模与用途双扩容。特别国债方面：新增国有大行资本补 充专项，超长期特别国债规模显著增加，重点投向国家战略安全、设备更新（支持领域拓宽及补贴标准提升）和消费品 以旧换新（新增数码补贴并优化机制）。专项债限额明显提升，改革实施"负面清单"管理，扩大使用范围（允许土地 储备、存量房转保障房等），资本金支持范围新增新兴产业且比例上限提高，审核流程简化（试点省份"自审自发"）。 执行层面，1-5月新增专项债发行进度平缓但快于去年同期，募集资金主要投向基建相关，土储较去年获更多资金倾斜； 化债资金高效落地 ...

期货研究报告 金融研究 [Table_ReportType] 半年报 走势评级： 戴朝盛—宏观分析师 ###—###研究员 从业资格证号：F03118012 从业资格证号： 投资咨询证号：Z0019368 投资咨询证号： 联系电话：0571-28132632 联系电话： 邮箱：daichaosheng@cindasc.com 邮箱： 前高后低，伺机而动 [Table_ReportDate] 报告日期： 2025 年 7 月 4 日 报告内容摘要: [Table_Summary] 国内经济整体前高后低。为应对出口带来的冲击，政策储备作用对象明确。 3000 亿（VS 2024 年 1500 亿）以旧换新补贴剑指消费，8000 亿（VS 2024 年 7000 亿）两重项目投资支撑基建，2000 亿（VS 2024 年 1500 亿）设备 更新补贴用于制造业投资。在政策前置发力下，一季度 GDP 增速高达 5.4%， 预计二季度仍将在 5%以上。 外部三大扰动：关税、OBBB 法案、美联储降息时点 大类资产走势展望 | 股 | 区间震荡 | | --- | --- | | 债 | 利率有望破新低 | | 人民币汇 ...

2、财政政策的前置发力-地方债的置换、以旧换新的补贴、今年社会保障相关的福利支出等，1-5月的 支出速度快于往年，某种意义上可能透支了今年持续的增速。 3、7月份的高层会议预计更多的 是温和、观察的基调· 8月份中美这一轮按下的贸易暂停键结束之 后，再看到各种不确定性。不大可能提前下发更多财政刺激。 点击蓝字，关注我们 编者按：摩根士丹利中国首席经济学家邢自强近日在大摩定期召开的闭门会中，分享了对中国下 半年财政政策的预测，以及对稳定币和稀土的最新看法。 核心要点如下: 1、上半年中国实际GDP增速达5.2%，略超目标。由于CPI、PPI还在通缩的泥潭， 名义GDP还是相对 疲软的。 9、一台人形机器人平均含有1公斤的稀士、2公斤的锂、3公斤的石墨、6.5公斤的铜。中国目前占据 了全球稀土供应的88%，石墨的93%，锂精炼市场的75%。 10、估算到2050年全球机器人的产业对这些关键矿物的需求，战略矿产资源的需求会达到8000亿美 贝塔投资智库 为投资交易提供更有价值的服务 4、 新增的进一步加码政策大约会在秋季 ，可能要等到三季度的数据更为明朗。也就是说到9月底或 者10月份，这是对高层会议和下一步政策的 ...

几经波折，特朗普政府推动的3.4万亿美元税收和支出法案获美国国会通过，标志着美国国内政策方向的重大转变。 当地时间周四，美国众议院以218票对214票的微弱优势通过了特朗普政府"大漂亮法案"的立法，赶在特朗普设定的7月4日最后期限前送交总统签署。 特朗普表 示计划于周五下午4点在白宫举行的仪式上签署这项法案。 该法案在国会两院的"闯关"过程充满了戏剧性，周三众议院领导层不得不将早期程序性投票延长数小时，以说服少数反对者支持该立法，此前副总统JD Vance 在参议院以51票对50票的表决中投出关键一票打破平局。 这项立法标志着美国财政政策的重大转向， 从拜登时代的清洁能源投资和社会保障扩张，转向延续特朗普第一任期内的减税、国防开支增加和移民执法强化的 政策组合，大幅削减了医疗项目、食品援助和清洁能源项目的资金。 减税条款永久化，哈佛等私立大学面临8%的净投资收入税 法案永久延长了特朗普2017年《减税和就业法案》的大部分个人和遗产税条款，这些条款原定于2025年底到期。延长的条款包括提高标准扣除额、降低大多 数纳税人的所得税税率、增加儿童税收抵免，以及将个人免征联邦遗产税的遗产金额翻倍。 法案还兑现了特朗普2 ...

贵金属日报 2025-07-04 贵金属 沪金跌 0.40 %，报 775.68 元/克，沪银涨 0.67 %，报 8926.00 元/千克；COMEX 金跌 0.09 %， 报 3340.00 美元/盎司，COMEX 银跌 0.19 %，报 37.02 美元/盎司； 美国 10 年期国债收益率 报 4.3%，美元指数报 97.02 ； 市场展望： 今日凌晨，"大而美法案"获众议院表决最终通过，美国宽财政政策即将落地实施，而这必定 需要联储宽松的货币政策以配合。在昨夜非农数据超预期的情况下，白银价格仍具备韧性。 昨日公布的美国 6 月新增非农就业人口数为 14.7 万人，高于预期的 11 万人以及修正后前值 的 14 万人。其中非农政府就业分项录得 7.3 万人，大幅高于前值的 0.7 万人，是新增非农就 业的主要贡献项。其次，教育及保健服务录得新增就业 5.1 万人。超预期的非农就业人数令市 场降低了对于后续美联储降息幅度的预期，CME 利率观测器显示，当前市场定价联储下半年分 特朗普着力推行的"大而美"法案获得众议院最终表决通过，即将递交至特朗普签署后正式颁 布，美国进一步推行宽财政政策，令美债后续面临较 ...

特朗普着力推行的"大而美"法案获得众议院最终表决通过，即将递交至特朗普签署后正式颁布，美国进 一步推行宽财政政策，令美债后续面临较大的发行压力，高利率环境下的美国国债大量发行将会令其利 息负担进一步上升。下半年联储的进一步宽松是具备确定性的，宽财政需要与宽货币紧密配合。我们认 为，联储将会在七月份议息会议中维持利率不变，但表态将会边际转鸽派。并在九月份议息会议中进行 25个基点的降息操作。 【技术面分析】 今日凌晨，"大而美法案"获众议院表决最终通过，美国宽财政政策即将落地实施，而这必定需要联储宽 松的货币政策以配合。 昨日公布的美国6月新增非农就业人口数为14.7万人，高于预期的11万人以及修正后前值的14万人。其 中非农政府就业分项录得7.3万人，大幅高于前值的0.7万人，是新增非农就业的主要贡献项。其次，教 育及保健服务录得新增就业5.1万人。超预期的非农就业人数令市场降低了对于后续美联储降息幅度的 预期，CME利率观测器显示，当前市场定价联储下半年分别在9月以及10月议息会议中进行25个基点的 降息操作。 周五（7月4日）亚市早盘，黄金期货延续跌势，最新沪金主力交投于775元/克附近，截至发稿前沪金主 ...

秘鲁铜矿运输中断的起因是小型金矿和铜矿开采商的抗议——其中包括设置路障，他们对监管限制和繁 琐的手续感到不满。 这些抗议活动阻碍了半成品铜从主要矿山运往装运港口，这种趋势仅仅在过去一年中出现过长，主要原 因是金属价格上涨和该国即将到来的选举。非正规采矿活动威胁着新矿床的开发，并增加了全球供应风 险，大型矿业公司将小型矿山的临时登记视为非法活动的掩护。 查伯拉斯写道，美国的买盘激增，交易员在潜在的关税之前提前买进，进一步推高了价格。不过，他补 充说，特朗普破坏性的贸易政策可能会减缓全球经济增长，主要矿商正在提高产量，这可能会给价格带 来压力。 瑞银发布研报称，将2025及2026年铜价预测分别上调7%和4%，至每磅4.24美元及4.68美元，逆转了此 前较谨慎的需求展望，因关税不确定性的最大影响已消退。关税不确定性可能导致终端需求有所放缓， 但瑞银的基准情景假设未来12个月需求将回归趋势水平，中国需求增长放缓将被欧洲和美国传统终端市 场的复苏所抵消，后者受补库存及长期驱动因素(包括电气化、德国财政政策、国防和人工智能)支持。 瑞银对铜价保持相当乐观的看法，受到供应端有利动态和长期需求驱动因素的支撑。 中信证券研 ...

李在明还在开场致辞中称，他正全力推动与美国的贸易谈判达成"互利且可持续"的结果。韩联社3日称，就韩美关税磋商问题，李在明坦言谈判工 作确实非常不易，政府正在尽最大努力。他表示，磋商结果应对韩美双方都有利，但目前双方的具体诉求仍未明确厘清，故无法断言能否在7月8 日这一时限内结束谈判。 对于韩日关系，李在明表示，韩日两国虽因未解决的历史问题长期承压，但在应对安全问题和经济事务上有很大的合作空间。他称，韩日两国比 邻而居，且同属自由民主阵营，也都与美国有特殊的同盟关系，战略、军事利益也有许多重叠。不应将合作与历史问题、独岛问题混为一谈，应 保持"即使右手在较劲，左手也要相握"的灵活、理性态度。 【环球时报驻韩国特约记者 刘媛 环球时报特约记者 伊文】当地时间3日，韩国总统李在明迎来就任"满月"。当天，他在原总统府青瓦台迎宾馆举 行记者会，就外交安全、经济民生、司法改革等一系列热点问题发表立场。韩联社评价称，这一个月里，李在明在"以韩美同盟为先，深化韩美日 合作"的大原则下积极开展外交活动，然而促成韩美首脑会谈、在关税风暴中突围等棘手问题仍摆在眼前。《东亚日报》3日称，对于李在明就任 30天的记者会，共同民主党评价 ...

关注、加星，第一时间接收推送！ 文 | 赵伟、陈达飞、赵宇 联系人 | 赵宇 削减支出方面，参议院加大医疗等福利支出削减力度、加快退出风电等新能源补贴。 医疗补助削减规模 从8000亿美元扩大到9300亿美元，或使1030万名低收入人群失去保障；食品券支出收紧；9月30日起取消 新能源购车抵免；为安抚农村票仓，新增250亿农村医院基金。 报告正文 2025年7月2日，《美丽大法案》在参议院以51比50的微弱优势获得通过。法案包括哪些内容？《美丽大 法案》的经济影响有多大？ 一、《美丽大法案》立法进展？参议院投票通过，立法进入冲刺阶段 《美丽大法案》已通过参议院投票环节，立法进入冲刺阶段。 北京时间2025年7月2日，《美丽大法案》 在参议院以51比50的微弱优势获得通过。三名共和党参议员柯林斯、蒂利斯、保罗因医保支出、债务上 限等问题与47名民主党人共同投票反对，副总统万斯投出关键一票。 流程上，法案仍需众议院审核，法案内容存在进一步修改的可能。 后续立法流程为：众议院规则委员会 审议→辩论→众议院投票→总统签署生效。预计众议院最早于美国时间7月2日上午审议该法案。若众议 院否决参议院的修改，则可能需进一步谈 ...

韩国民调机构Realmeter于6月30日发布的一份民调结果显示，总统李在明的施政好评率为59.7%。 据央视新闻报道，3日，李在明在开场发言中表示，自己上任以来一直在全力恢复崩溃的民生。他表示， 就任以来下达的第一个指示就是成立"紧急经济检查特别小组"，集思广益拯救民生经济，寻找解决方法。 李在明同时指出，当前时期更需要国家财政发挥积极作用，因此政府编制了追加预算案，呼吁国会能够迅 速通过预算案，促进经济复苏、刺激民间消费。 一个月前，彼时作为共同民主党候选人的李在明以49.42%（1728.75万张）的得票率胜出，领先得票率第 二的国民力量党候选人金文洙约8个百分点。李在明正式成为韩国第21届总统。执政一个月来，李在明一 边忙着组建内阁，一边重新调整韩国的政治经济议程。6月26日，李在明已在国会发表就任后首次施政演 说，勾勒未来五年韩国的政经愿景。 上海市朝鲜半岛研究会副会长、上海对外经贸大学朝鲜半岛研究中心主任詹德斌告诉第一财经，无论在人 事任命还是政策推进方面，李在明都在遵照自己此前承诺的"实用主义"来进一步落实，"尤其在外交领 域，未来他的平衡与务实主义外交能走到哪一步，值得观望"。 韩国民调机构R ...