2025年上半年，金银价格延续2024年的上涨态势，COMEX黄金期货价格屡创新高，半年涨幅超过 24%，沪金价格同步上涨23.32%；COMEX白银期货价格半年涨幅超过21%，沪银价格亦录得15.08%的 涨幅。2025年三季度，贵金属市场热度再攀高峰，COMEX黄金期货价格冲破3800美元/盎司，年内涨幅 超过46%；COMEX白银期货表现更为亮眼，三季度涨幅逼近30%，年内涨幅超过56%。 可观的价格涨幅直接带动了贵金属企业在2025年上半年交出亮眼的业绩答卷。期货日报记者梳理了12家 贵金属上市公司的半年报发现，2025年上半年业绩全线增长。三季度行业景气度进一步升温，预计上述 公司全年业绩将再创新高。 行业景气度攀升，上市公司业绩"水涨船高" 今年上半年，贵金属板块上市公司的业绩可以用"量价齐升、结构优化"来概括。光大期货有色金属研究 总监展大鹏表示，贵金属板块上市公司上半年营业收入以及归母净利润的同比增速远超普通工业板块上 市公司。 海通期货研究所总经理助理顾佳男认为，上半年贵金属板块上市公司整体业绩表现亮眼，反映出行业正 处于景气周期。 "国际金价持续攀升、全球避险情绪升温以及美联储降息预期共同 ...

10月9日，Shibor短端品种多数下行，其中隔夜品种下行5.7BP,回到1.3%附近，市场资金面转松。 国庆中秋长假后首个交易日，国债期货价格普遍上涨，10年期国债收益率下行1BP，至1.77%，主要是 央行加大公开市场操作力度，市场资金面转松，支撑国债期货价格企稳。 总体上，随着9月份美联储重启降息，加上10月份美国政府"停摆"，市场预计美联储10月降息25个基点 的概率大幅提升，同时预计明年底利率中枢将回到3%左右。美联储重启降息后，一方面将缩小中美利 差，提升了人民币债券的吸引力；另一方面，将缓解人民币汇率的压力，为国内货币政策提供更大的操 作空间。 图为上海银行间同业拆放利率走势（单位：%） 9月30日收盘后，央行公布了公开市场买断式逆回购招标公告。为保持银行体系流动性充裕，10月9日央 行以固定数量、利率招标、多重价位中标方式开展11000亿元买断式逆回购操作，期限为3个月（91 天），对冲10月到期的8000亿元3个月期买断式逆回购后，当月加量续作3000亿元。此举表明央行呵护 市场流动性态度明显，有利于稳定市场预期。此外，央行同日以固定利率、数量招标方式开展了6120亿 元7天期逆回购操作，当 ...

值得注意的是，《行动方案》还提出了深化与有关国家和地区在半导体、光伏、锂电池等领域的合作机 制。 展望后市，王博隆认为，2025年四季度至2026年，碳酸锂市场机会更多体现为波段与结构性机会。长期 趋势的反转需看储能与动力电池需求的实际兑现及龙头企业的补库节奏。四季度碳酸锂价格或因需求回 暖与库存下降出现阶段性反弹，但持续性有限；2026年若储能渗透率提升、矿端成本上行，锂盐价格有 望迎来价值重估。锂电产业链在未来将继续快速发展，但投资逻辑应从"炒预期"回归"看需求"，关注下 游真实消耗与成本变化。 杜崇睿建议，锂盐企业可趁价格高位进行卖出套保，锁定利润。对个人投资者而言，四季度动力与储能 需求仍强，若碳酸锂估值进入合理区间，盘面仍有上行可能。2025—2026年是新能源汽车渗透率提升与 储能市场爆发的关键阶段，在强劲需求带动下，碳酸锂价格运行区间有望整体上移。（本系列完） 齐盛期货新能源分析师杜崇睿表示，汽车是稳增长的重点领域，政策明确支持新能源汽车的推广与产 销。作为新能源汽车核心部件，锂电池需求将随汽车市场增长而提升，进而顺畅传导至上游碳酸锂。与 此同时，电力装备领域政策亦利好锂电，锂电池在储能领域应用 ...

多空因素交织 一方面，铜价金融属性预计增强，宏观面干扰因素增多难对铜价形成实质性利好；另一方面，线缆产业链整体库存偏高，消费端预计以平稳回升为主。 9月以来，铜价整体表现偏强，价格中枢有所上移。一方面，市场对美联储年内降息的预期增强；另一方面，海外铜矿运营出现扰动，共同对铜价形成支 撑。国内长假期间，美国政府"停摆"推升了市场避险情绪，黄金价格持续上涨也对铜价有所带动。 消费端平稳回升 前期国内线缆企业整体表现清淡，行业开工率维持在70%左右，库存有所累积，淡季特征明显。"十四五"期间，国家电网配电网建设投资超过1.2万亿元，占 电网总投资的60%以上；南方电网也规划配电网投资约3200亿元，占比达48%。叠加分布式光伏与用户侧储能的快速发展，配网建设持续推进。今年作 为"十四五"收官之年，四季度线缆行业产销有望加速。不过，当前线缆产业链整体库存偏高，消费拉动作用预计以平稳回升为主。 按照正常季节性规律，空调行业生产近期将逐步启动，铜管行业有望自10月起产销回暖。由于今年铜管企业采销策略普遍谨慎，库存压力不大，空调产业链 对铜消费的拉动将逐步显现。此外，当前正值汽车产销旺季，在新能源汽车的持续带动下，汽车行业 ...

Core Viewpoint - Copper prices have shown a strong performance since September, supported by expectations of interest rate cuts by the Federal Reserve and disruptions in overseas copper mining operations [1][2]. Group 1: Market Dynamics - The market anticipates an 80% probability of a rate cut in October and a 74% probability in December, which may enhance the financial attributes of copper prices [2]. - Recent disruptions in overseas copper mining, such as the suspension of operations at Freeport's Grasberg mine due to a significant wet material surge, have impacted market sentiment [2]. - The processing fee for imported copper concentrate has decreased to -40.36 USD/ton as of late September, indicating deepening impacts from mining disruptions [2]. Group 2: Supply and Production - Domestic smelters are expected to conduct large-scale maintenance in October, affecting refined copper output by over 130,000 tons [3]. - The maintenance will lead to a temporary tightening of refined copper supply, coinciding with seasonal demand increases in downstream consumption [3]. Group 3: Consumption Trends - The cable industry has shown a stable recovery, with significant investments in distribution network construction by State Grid and Southern Power Grid, which are expected to boost demand in the fourth quarter [4]. - The air conditioning sector is anticipated to gradually ramp up production, positively impacting the copper tube industry starting in October [4]. - The automotive sector, particularly driven by the growth of new energy vehicles, is expected to continue its upward trend in production and sales [4]. Group 4: Price Outlook - Given the interplay of various factors, the short-term potential for further increases in copper prices appears limited, with expectations of a high-level consolidation phase [4].

8月以来，国内白糖市场承压。期货方面，郑糖2601合约一度跌至5424元／吨，逼近广西制糖成本线。 现货方面，制糖集团降价去库，广西糖企现货报价回调至5800元／吨。节前外盘原糖期价小幅反弹，对 郑糖价格有所提振，但市场情绪仍偏弱。 巴西产量恢复 全球糖市供应正从短缺转向过剩。咨询机构StoneX预计，得益于巴西、印度和泰国的食糖产量增加， 2025/2026榨季全球糖市供应过剩277万吨。全球最大产糖国巴西中南部主产区虽开榨不利，但8月以来 食糖生产恢复超预期。巴西蔗糖工业协会数据显示，9月上半月巴西中南部甘蔗压榨量为4597.3万吨， 同比增长6.94%，食糖产量为362.2万吨，同比增长15.72%。压榨高峰期天气干燥，叠加糖厂制糖比处于 历史高位，前期生产缺口逐渐回补。截至9月上半月，2025/2026榨季巴西中南部累计产糖3038.8万吨， 同比微降0.08%。 此外，新榨季印度和泰国食糖产量有望增长。印度制糖和生物能源制造商协会预计，2025/2026年度印 度食糖产量有望达到3490万吨，同比增长近18%。泰国甘蔗种植面积持续增长。 主产区有较强丰产预期，供应端压力增加，全球糖市或进入累库周期。 ...

国内长假期间，尿素现货价格延续弱势下行。当前，尿素市场供应维持高位，下游采购态度谨慎，整体 弱势格局尚未改变。 供应压力持续 9月，受部分尿素企业计划检修及晋城地区企业停车改造影响，尿素产量略有收缩。据隆众资讯统计，9 月尿素产量为578万吨，环比下降2.51%，同比增幅收窄至2.54%。然而，在产量环比下降的同时，尿素 企业库存却连续7周累积。截至9月25日，企业库存达121.82万吨，较8月底增长12.19%，同比上升 20.15%。库存逆势增长表明，尽管产量回落，但其收缩幅度不及需求下降速度，市场供应宽松格局仍 未改变。 此外，隆众资讯监测显示，8月下旬，安徽中能、山东晋控日月及新疆新冀能源合计180万吨尿素产能正 式投放，尿素市场供应能力进一步增强。 从周度产量节奏看，9月下旬以来，前期检修装置集中复产叠加新产能释放，尿素日产量已见底回升。 截至9月25日当周，尿素周度日均产量达20.15万吨，显著高于往年同期水平。预计9月末至10月上旬， 在装置检修与复产交替影响下，产量规模将保持相对稳定，高供应压力仍将持续。 当前尿素下游需求支撑较弱。农业方面，9月是传统氮元素需求淡季，冬小麦底肥播种虽带来一定需 ...

Core Insights - The introduction of lithium carbonate futures and options has provided effective hedging tools for the lithium battery new energy industry to manage price volatility and achieve high-quality development [1] Supply and Demand Analysis - Lithium carbonate has been in a supply surplus cycle over the past two years, with prices dropping from over 200,000 yuan per ton at launch to below 100,000 yuan per ton [1] - In 2025, lithium carbonate prices are expected to initially decline due to tariff impacts and supply surplus, dropping from around 80,000 yuan to below 60,000 yuan, before rebounding due to unexpected demand and supply uncertainties [1] - The lithium battery industry has shown strong demand, with lithium carbonate production reaching record monthly highs of 81,530 tons, 85,240 tons, and 87,260 tons from July to September [2] - The production of lithium iron phosphate is projected to reach 2.1782 million tons from January to August, a year-on-year increase of 72% [2] Inventory Trends - As of late September, total lithium carbonate inventory was 136,825 tons, a decrease of 706 tons, marking the seventh consecutive week of decline [3] - Inventory is shifting from lithium salt enterprises to downstream sectors, with downstream inventories reaching new highs [3] Seasonal Demand Insights - The demand for lithium carbonate in the fourth quarter is expected to experience a peak followed by a decline, with retail sales of new energy passenger vehicles reaching 1.039 million units in September, a year-on-year increase of 9% [4] - Policies supporting the purchase of new energy vehicles are set to continue, with tax exemptions and reductions planned for 2024-2027, which may influence demand dynamics [4] Market Outlook - Despite strong supply and demand in the lithium battery industry, the tension in the lithium carbonate supply chain is expected to ease in the fourth quarter, leading to narrower price fluctuations [5]

"短期来看，黄金多头操作需谨慎。一方面，金价各项指标已经出现超涨迹象，且沪金持仓量创新高但 成交量较低，期货公司净买单量从高位回落，这些现象暗示了多头大多维持仓位，但是追高力量减弱。 另一方面，近期美国经济数据明显好转，美元反弹可能导致金价下跌。长期来看，黄金价格上行趋势没 有结束，但当美国政府'停摆'结束时，金价可能出现波动。"刘雨萱说。 COMEX黄金期货价格于10月7日冲破4000美元／盎司大关。国泰君安期货研究所高级研究员刘雨萱认 为，金价持续上涨，主要原因是美国政府"停摆"导致市场风险偏好上升。目前美国政府依然"停摆"，已 经成为历史上时长第四长的"停摆"事件。若10月15日政府仍未恢复运行，则将影响美军和联邦雇员的工 资发放。上周本应公布的美国非农数据仍然空缺，后续CPI数据可能同样无法按时发布，政府长时间"停 摆"也可能会影响数据质量。 浙商期货贵金属分析师郑弘表示，国庆长假期间影响市场风险偏好的事件较多。一是美国政府"停摆"， 或造成较大的经济损失。二是法国总理被迫辞职，市场普遍担忧法国公共财政陷入困境。三是高市早苗 当选自民党第29任总裁，并很可能将成为日本历史上第一位女性首相，其较为激进的 ...

关注库存以及限产、地产政策的变化 过去16年间，螺纹钢期货10月至次年1月合约价差在二、三季度有9年呈现反套格局、7年呈现正套格 局。高库存压力、预期与现实的博弈、交割压力以及季节性需求弱化共同构建了"近月弱、远月强"的 Contango结构，形成了极强的反套格局。当前，现货抛压与交割压力持续压制近月2510合约，其相对远 月2601合约的弱势难以逆转。尽管近期盘面可能出现超跌反弹，但在库存出现确定性拐点前，Contango 结构仍将维持，反套逻辑主导至交割完成的可能性仍在加大。 反套逻辑 在螺纹钢期货的历史走势中，10月至次年1月合约价差在二、三季度的多数时间呈现反套逻辑。对过去 16年统计的数据显示，其中有9年呈现反套格局，占比超过半数，显示该反套逻辑在二、三季度具有显 著的普遍性与合理性。 首先，高库存压力是近月合约承压的核心因素。二、三季度是传统建筑旺季向淡季过渡的关键时期，螺 纹钢库存的变化常常成为主导月差结构的核心变量。在此期间，处于宏观政策空窗期，春节后的政策预 期已基本落地，市场缺乏强有力的政策刺激。与此同时，螺纹钢下游的房地产和基建项目在7—8月受高 温多雨天气影响，施工进度受到抑制，需求端 ...