摘要 | 海外市场行情回顾 | | 3 | | --- | --- | --- | | ChatGPT 和 Gemini 热度上升明显 | | 4 | | HBM 挤压利基存储供给，Flash Wafer 周度涨幅环比下滑 | | 6 | | SK 海力士表示最快将在 HBM4E 中应用混合键合 | | 6 | | 高通官宣手机新一代旗舰芯片 | | 6 | | 消费电子动态 | | 8 | | 国内智能手机市场销量继续同比增长 | | 8 | | 2 PC 市场回暖 | 月 | 9 | | 风险提示 | | 9 | 风险提示 芯片制程发展与良率不及预期 中美科技领域政策恶化 智能手机销量不及预期 敬请参阅最后一页特别声明 1 - ChatGPT 和 Gemini 因新模型及功能发布，访问量环比增长约 15%；国内 ChatGLM 受益于新模型发布，环比激增超 100%。即梦 AI 发布 3.0 版本，提升中文文字和图像生成能力；Runway 推出 Gen-4 模型，强调媒体生成的世界一 致性；阿里云通义千问 Qwen2.5-Omni 模型登顶 Hugging Face 榜单，支持多模态输入及实时文本语音输出 ...

S1130518080002 yuan_wei gjzq.com.cn S1130514100001 zhaohc gjzq.com.cn S1130523080002 heguanzhou gjzq.com.cn 投资逻辑 本周国际关税预期波动，引发市场对医药板块受影响程度的关切。根据中国医药保健品进出口商会数据： 总的来看，我们认为医药板块整体具备较强的抗关税风险能力，建议重点关注国产替代机会（如血液制品、部分医疗 设备和耗材、部分专利药创新药等），同时对于连锁药房、精麻药品、中药、医疗服务等内需色彩强烈、避险价值突出 的板块同样应该予以重视。 药品板块：IgA 肾病突破不断。3 月 31 日，大冢制药首个月度给药的 IgA 肾病用药向 FDA 提交上市申请，该药可以 选择性抑制免疫球蛋白 A 肾病 (IgAN) 成人患者的 APRIL（A PR 增殖诱导配体）活性。4 月 2 日，诺华宣布，其阿 曲生坦（商品名：Vanrafia）获 FDA 加速审评，批准上市，用于降低有疾病进展风险的原发性免疫球蛋白 A 肾病（IgAN） 成人患者的蛋白尿。 生物制品：礼来 Lepodisiran2 期结果积极，关注脂 ...

核心观点： 智能驾驶： 文远知行携手 Uber 和迪拜道路交通管理局，将在迪拜首推 robotaxi 服务。当地时间 2025 年 4 月 2 日，全球 robotaxi 第一股文远知行 WeRide（Nasdaq: WRD）宣布与全球最大的移动出行及配送科技公司优步 Uber Technologies, Inc. （NYSE: UBER）和迪拜道路交通管理局 RTA（以下简称"RTA"）达成战略合作。三方将合作在迪拜推出 robotaxi 自 动驾驶出行服务。 北京市自动驾驶汽车条例：L4 级车辆上路新规范。4 月 1 日，《北京市自动驾驶汽车条例》（以下简称《条例》）正 式实施。根据《条例》，北京市支持自动驾驶汽车用于个人乘用车、城市公共汽电车、出租车、城市运行保障等出行 服务，符合条件的自动驾驶车辆可开展道路应用试点。据悉，《条例》所称的自动驾驶汽车，是指可以由自动驾驶系 统操作在道路上安全行驶的汽车，包括按照国家标准具备有条件自动驾驶、高度自动驾驶、完全自动驾驶功能的汽车。 机器人： Figure：宝马工厂机器人手部稳定性与精度大幅提升。3 月 31 日晚间，Figure 更新了其在宝马工厂真实工作的 ...

行情回顾 本周板块表现：上周（2025/03/31-2025/04/3）4 个交易日，SW 机械设备指数下跌 2.51%，在申万 31 个一级行 业分类中排名第 26；同期沪深 300 指数下跌 1.37%。2025 年至今表现：SW 机械设备指数上涨 9.26%，在申万 31 个一级行业分类中排名第 2；同期沪深 300 指数下跌 1.87%。 核心观点 投资建议 见"股票组合"。 风险提示 宏观经济变化风险；原材料价格波动风险；政策变化的风险。 敬请参阅最后一页特别声明 1 3 月工程机械开工小时数同比提升，内需持续延续复苏态势。根据工程机械杂志公众号，25M3 工程机械主要产 品月平均工作时长维 90.1h，同比+6.53%；月开工率 60.8%，同比-3.38pcts、环比+16.3pcts。受益于小挖机器 替人需求、长周期更换需求，我们看好未来几年国内工程机械迎来复苏上行周期。此外，工程机械板块主机厂 业绩与月度数据存在相关性，我们看好板块一季度业绩迎来"开门红"，建议重点关注三一重工、徐工机械、 中联重科、柳工、山推股份。 贸易摩擦再起，关注自主可控投资机会。2025 年 4 月 2 日，美国政府 ...

行业观点更新： 风险因素 地产竣工恢复速度低于预期；原材料价格大幅上涨；新品推广不及预期；汇率大幅波动。 敬请参阅最后一页特别声明 1 家居板块：内销方面，根据渠道调研反馈，随着各地区家居消费补贴陆续开启，预计 3 月多数家居企业工厂接单 情况相对稳中有升。后续期待更多地产及消费相关刺激政策出台，若地产端可逐步企稳，家居行业部分优质企业 的α有望逐步兑现至报表端。外销方面，此次美国对中国以及中国家具企业主要产能转移地的东南亚地区均加征 较高关税，一定程度上超出此前下游客户及产业链的判断，考虑多数家具及轻工品类美国本土不具备产业链承接 能力，并且均为美国消费者日常所需用品，产业链利润原本并不高，较难承担此影响，大部分预计仍将向终端转 嫁。整体来看，目前优选 C 端占比较高，具备品类融合能力、整装渠道布局及整体效率领先的内销大家居龙头企 业。此外，静待后续出口企业与下游客户根据最终美国关税落地情况的协商结果。 新型烟草：美国加征关税背景下，市场较为关注其对于思摩尔国际美国出口业务的影响，我们认为应理性看待后 续影响，主因：1）思摩尔拥有印尼工厂，东南亚国家预计将陆续与美国协商调整，后续关税落地幅度仍有变数； 2） ...

美国"对等关税"落地，家电无惧扰动 特朗普宣布对所有贸易伙伴征收"对等关税"，拟对中国再加征 34%。4 月 2 日，美国总统特朗普在白宫签署两项关 于 "对等关税"的行政令，1）宣布美国对贸易伙伴加征 10%的"最低基准关税"，预计 4 月 5 日生效，2）并对一些 贸易伙伴征收更高的额外关税，预计 4 月 9 日生效。其中，对中国、欧盟、日本、越南、印度等美国主要贸易国分别 加征 34%、20%、24%、46%、26%，超出市场预期，但对符合美墨加贸易协定的商品免征关税，好于前期预测。 对等关税力度、广度超出预期，针对特定国家的额外关税距离执行尚有一定时间，具体落地时间、实际加征关税幅度 等关键事项仍有博弈空间，后续需观察各国谈判结果。我们认为无需忧虑，我国家电行业依然具有强竞争优势。1） 供应链角度来看，我国家电产能短期难有替代。在三大白电的核心部件压缩机和电机市场中，中国产能份额达 70%以 上。在黑电领域，海信视像与 TCL 电子全球市占率领先，全球 TV 代工前十大厂商均为中国公司。海外供应链体系成 熟度低于我国，短期内美国难以找到替代性产能，预计对中国产能依赖度仍会较高。2）新兴市场已成为我国家 ...

证券板块 券商板块 2025 年一季度业绩底部回升趋势明确，有望迎来业绩与估值双提升。从核心业务线来看：1）经纪业务受益 于市场交投回暖，Q1 日均股基成交额达 1.77 万亿元，同比增幅 72.1%，叠加权益类公募新发份额同比翻倍至 1101 亿 份；2）投行业务呈现结构性增长，股权融资中 IPO 规模同比收缩 30%至 165 亿元，再融资规模增长 59%至 1383 亿元， 债券承销规模以 17%的同比增速提升至 3.25 万亿元；3）信用业务维持高景气度，2025 年以来全市场两融余额日均值 达 1.88 万亿元，同比增长 21%。在 2024 年同期低基数效应与当前市场环境改善的双重驱动下，预计券商板块一季度 业绩同比增速有望实现显著跃升，叠加资本市场改革深化带来的估值修复空间，板块配置价值逐步凸显。 投资建议：券商和多元板块建议关注四条主线：（1）四川双马：科技赛道占优+退出渠道改善，业绩弹性可期。公司管 理基金的已投项目——奕斯伟（半导体材料，2024/12/24 状态更新为已问询）、邦德激光（高端装备，2024/1/3 进行 上市辅导备案）、屹唐半导体（2025/3/13 证监会批复注册）、群 ...

本周观点 投资建议 建议关注国内生成式大模型龙头科大讯飞；AI 硬件有望成为应用落地的新载体，建议关注萤石网络、虹软科技 等；AI 相关功能打磨能够带动 C 端应用月活量、付费率提升，建议关注金山办公、万兴科技等。 风险提示 行业竞争加剧的风险；技术研发进度不及预期的风险；特定行业下游资本开支周期性波动的风险。 敬请参阅最后一页特别声明 1 本周，智谱推出免费智能体产品「AutoGLM 沉思」，具备自主推理、网页操作和多模态理解能力。此外，智谱 AI 宣布将于 4 月 14 日开源相关模型与技术，目前 PC 端版本已免费开放使用。百度近日发布基于 Cross- Attention 的端到端语音语言大模型，并在文小言平台上线，文小言现在具有「方言识别与情感对话能力」「低延 迟交互」「低调用成本」三大优势。此外，模型通过 TN 韵律和情感控制技术，能够调整语音的节奏和语调，并 根据用户的需求为语音添加情感色彩。OpenAl 近日宣布完成 400 亿美元新融资，投后估值达 3000 亿美元。该 笔资金将主要用于 AI 研究与计算基础设施建设，其中 180 亿美元 将投入 「星际之门」项目，打造美国本土 的 AI 数 ...

2025 年 04 月 06 日 商贸零售行业研究 买入（首次评级） 行业周报 证券研究报告 国金证券研究所 分析师：赵中平（执业 S1130524050003） zhaozhongping＠gjzq.com.cn 分析师：许孟婕（执业 S1130522080003） xumengjie＠gjzq.com.cn 联系人：王译 wangyi9@gjzq.com.cn 线上零售：美团开始执行新社保方案，快手 AI 赋能持续深化。3 月 31 日，美团会员体系进行大幅度升级，从原有 的付费会员模式转变为积分制会员体系，首次整合多端业务到一套会员体系中。4 月 3 日，美团宣布，即日起启动 骑手养老保险试点，探索适合新就业群体灵活就业特点的养老保险方案。3 月 31 日，快手 2025 磁力大会召开，结合 商业营销领域的特征，快手从 AIGC 内容生产、投放 Agent、营销推荐大模型、出价推理大模型、智能经营 2.0 等方 面，对商业化营销经营各环节进行全面改造并取得新进展。 行业数据追踪 GMV 表现：根据国金数字未来 Lab，3 月第 3 周线上天猫+京东整体 GMV 同比+13.51%。品类表现：根据国金数字 ...

核心观点 4 月 2 日特朗普宣布将对所有国家征收 10%的"基准关税"，对美国贸易逆差最大的国家征收个性化的更高"对等关 税"，其中中国 34%，柬埔寨 49%，越南 46%，泰国 36%，印尼 32%，印度 26%。其中基准关税将于美东 4 月 5 日凌晨 0 时生效，对等关税将于美东时间 4 月 9 日凌晨 0 时生效。此次加征关税范围和幅度远超市场预期。对于美国加征关 税，我国迅速出台反制措施，4 月 4 日，经国务院批准我国自 2025 年 4 月 10 日 12 时起，对原产于美国的所有进口 商品，在现行适用关税税率基础上加征 34%关税。贸易战或将持续升级。 我们认为全球加征关税不影响目前龙头企业在产业链内的优势地位，但是大概率会造成美国零售疲软，影响行业的 景气度。1）此次关税的实施范围仍不确定，且影响范围尚不明朗，川普 4 月 4 日发推称越南希望其被美国征收零关 税，未来会与越南展开洽谈如果能与美国达成某种协议。我们判断美国关税政策仍处于变化期，后续调整可能性较 大，从川普目前表态来看越南最终被加征关税数额或许不会像美方开始所表示的那么多，此事件对于过去已把产业 链转移到越南的制造公司来说 ...