2025 年 06 月 02 日 耐用消费产业行业研究 买入（维持评级） 行业周报 证券研究报告 国金证券研究所 分析师：赵中平（执业 S1130524050003） zhaozhongping＠gjzq.com.cn 分析师：杨欣（执业 S1130522080010） yangxin1＠gjzq.com.cn 分析师：王刚（执业 S1130524080001） wang_g＠gjzq.com.cn 分析师：张杨桓（执业 S1130522090001） zhangyanghuan＠gjzq.com.cn 消费中观策略&投资建议 ①基本面有向好变化的低位传统核心资产，资本市场逻辑是高低切，新消费已经将表观 30-60XPE 的高标估值体 系确立，传统核心资产的估值水位也有望在流动性宽松叠加公募基准欠配背景下向上修复，尤其是在地产高频数 据企稳经济有自发筑底倾向&传统消费 25Q2 开始财报基数下降景气度增速有自发回升趋势背景下，建议关注安踏 体育，雅迪控股，裕同科技等；②坚定持有兑现度较高的新消费龙头，建议关注泡泡玛特，康耐特光学等。预计 消费类资金有望向两个方向切换；③积极拥抱新消费赛道或具备新消费思维的传统 ...

本周观点 持续关注全球关税谈判： 投资逻辑 持续关注全球关税谈判。1）综合港股 IPO（无论是 A+H 还是新股 IPO）和成交量等因素来看，港股的资产质量、 风险偏好等都有显著提升，积极寻找港股的机会，其中资产交易平台的价值凸显。2）我们持续看好香港虚拟资 产、Web3.0 市场的发展，由于稳定币政策刺激，近期香港虚拟资产的相关个股表现活跃。我们认为，稳定币政策 只是香港虚拟资产大趋势下的一环，未来还会有更多政策制度出台。短期个股层面涨幅较大，建议关注业务持续 落地能力。3）我们看好美股中概回港趋势。 风险提示 后续政策不及预期风险；中美关系变化风险；内容上线及表现不及预期风险；宏观经济运行不及预期风险；AI 技 术迭代和应用不及预期风险；政策监管风险。 敬请参阅最后一页特别声明 1 教育：结合近期财报看，K12 教培行业景气良好，头部机构寒假培训收入增速多在 20%以上，非学科课程续班率 提升，继续看好头部机构转型后持续扩大市场份额。另外，上周高途推出毛豆爱学 AI 课堂、作业帮上线免费高 考志愿填报产品，持续关注 AI 教育进展。 奢侈品：美国对欧盟关税政策对板块的扰动持续。基本面来看，宏观经济影响奢侈 ...

通信周观点： 1）DeepSeek-R1-0528 发布，推理能力增强、幻觉率降低。DeepSeek-R1-0528 仍然采用 DeepSeek V3 Base 模型作为 基座，模型参数为 685B，开源版本可支持 128K 上下文总长度。在 AIME 2025 测试中，新版模型准确率由旧版的 70% 提升至 87.5%，主要得益于模型在推理过程中的思维深度增强：新版模型平均每题使用 23K tokens，约为旧版的两倍。 此外，与旧版相比，更新后的模型在改写润色、总结摘要、阅读理解等场景中，幻觉率降低了约 45-50%。我们认为， 国产大模型能力的持续优化将加速 AI 推理需求增长，利好国产算力芯片及 AI 服务器厂商。2）英伟达发布 1Q25 财 报，Blackwell 整体表现强劲，预计贡献数据中心收入的 70%，并已登陆 AWS、谷歌云等四大云平台。GB200 散热难题 得到攻克，并已于 1Q25 出货；GB300 将于 3Q25 出货。我们看好英伟达服务器组装厂、高速光模块厂商、液冷供应商 迎来业绩放量。同时，受到美国出口管制影响，英伟达针对中国市场的 H20 芯片计提了 45 亿美元库存减值（低于 ...

本周行情综述 铜：本周 LME 铜价-1.22%到 9497.00 美元/吨，沪铜-0.24%到 7.76 万元/吨。供应端，据 SMM，本周进口铜精矿加 工费周度指数跌至-43.56 美元/吨。截至本周四，全国主流地区铜库存环比周一降 0.10 万吨至 13.87 万吨，继续表现 去库。消费端，据 SMM，本周铜线缆企业开工率为 78.67%，环比下降 3.67 个百分点，同比增长 2.74 个百分点，低于 预计开工率 2.31 个百分点；国内主要精铜杆企业周度开工率环比上升 5.27 个百分点至 75.90%，较预期值低 1.71 个 百分点，同比上升 17.32 个百分点。 铝：本周 LME 铝价-0.71%到 2448.50 美元/吨，沪铝-0.42%到 2.01 万元/吨。供应端，据 SMM，本周四国内主流消 费地电解铝锭库存 51.1 万吨，较周一下降 2.3 万吨，环比上周四下降 4.6 万吨；国内主流消费地铝棒库存 12.83 万 吨，较周一下降 0.19 万吨。成本端，据 SMM，全国氧化铝周度开工率较上周回升 0.19 个百分点至 78.21%,主因部分 企业检修结束，运行产能回升；5 月 ...

核心观点 投资建议 见"股票组合"。 风险提示 宏观经济变化风险；原材料价格波动风险；政策变化的风险。 敬请参阅最后一页特别声明 1 中国聚变能源公司进入公开招标阶段，可控核聚变板块有望迎来资本开支大周期。根据中核（上海)供应链管理 公司招标公告，中国聚变能源有限公司上海聚变科学研究中心建设工程方案设计项目进入公开招标阶段，资金 来源已经落实，我们看好该项目成为 BEST 项目之后的又一大规模投资项目，带动板块进入资本开支扩张周期。 当前我国可控核聚变正处于实验堆建设、工程堆验证阶段；看好可控核聚变产业在"十五五"期间有望进入密 集的资本开支期，看好可控核聚变板块资本开支扩张带来的投资机会。 液氮价格连续上涨，同比涨幅扩大，看好气体价格筑底回升。根据卓创资讯工业气体，自 250417 以来的 6 周， 液氮价格环比持续上涨，250529 当周液氮价格达 496 元/吨，同比+8.0%，继 250522 当周同比近两年来首次转 正之后，同比涨幅继续扩大。从供给端看，检修规模同比并无明显扩大，我们认为一方面根据隆众资讯，25052 9 当周液氮库容率仅为 32.4%，同比-9.5pct，库存较低导致检修带来的局部 ...

事件： 根据极目新闻报道，据河北衡水武邑县应急管理局通报，5 月 30 日 18 时 30 分左右，武邑县一化工企业车间发生 煮洗釜爆炸。事故发生后，市县消防、医疗、公安、应急等部门组织力量赶赴现场，全力开展救援处置工作。现场救 援工作已结束，事故造成 5 人死亡、2 人受伤（无生命危险），事故原因正在调查中。河北一名化工行业从业者曾接触 过煮洗釜爆炸事故，据介绍，使用煮洗釜的化工企业一般会生产低氮硝化纤维素。该从业者指出，使用煮洗釜，通常 会在釜内加入一些酸碱类清洗剂，会进行高低温切换或加压加温。如果煮洗釜里面的杂质排不干净，容易形成硝化物 沉积，而硝化物沉积遇到震动、撞击、高温高压，易生成硝化甘油，有诱发爆炸的可能。 点评： 硝化棉下游主要集中于涂料和油墨领域，具备易燃等特征。硝化纤维素是一种有机高分子化合物，俗称硝化棉或 棉花火药。根据北化股份公司公告，硝化棉呈白色纤维状，可降解难溶于水，溶于丙酮、乙醚乙醇混合溶液，易燃， 无烟，瞬间放出大量气体。硝化棉最初应用于军事领域，是制造枪炮发射药的主要原材料。之后，人们发现部分品种 的硝化棉具有良好的成膜性能，可以用于金属、木材等材料的表面涂层，自此硝化棉开始 ...

【一周一议】 行业公司重组转型进程加快。5 月 16 日，证监会正式发布实施修订后的《上市公司重大资产重组管理办法》，明确支 持符合商业逻辑的跨界并购、建立重组股份对价分期支付机制、新设重组简易审核程序、吸收合并锁定期差异化设置、 鼓励私募基金参与上市公司并购重组等。建筑建材行业重组转型在加快，①4 月 1 日，星空科技拟以 8.03 亿元的对价 收购中旗新材 24.97%股份，星空科技的一致行动人陈耀民拟以 1.61 亿元的对价收购中旗新材 5.01%股份。②5 月 27 日，富煌钢构拟通过发行股份及支付现金的方式（拟募集资金不超过 4 亿元）购买中科视界 100%股权。③5 月 30 日， 中天精装全资子公司中天精艺接到中经芯玑告知函，中经芯玑拟以 1.05 亿元、28.82 元/每注册资本的价格认购远见 智存 364.3303 万元新增注册资本。④5 月 31 日，菲林格尔发布《关于筹划控制权变更事项的停牌公告》，实际控制人 丁福如正在筹划公司股份协议转让事宜，该事项可能导致公司控制权发生变更。 继续关注"一带一路"进展，非洲方向看好建材出海第一股科达制造。5 月 25 日，首届全球企业共建高质量"一带 ...

本周化工市场综述 本周市场有所震荡，其中申万基础化工指数下跌 0.66%，跑赢沪深 300 指数 0.42%。标的方面，本周表现最佳的 产品是康宽，受益于竞争对手爆炸，康宽相关标的表现较佳，尤其是 K 胺标的。基础化工行业边际变化，建议关注 以下三个事件，一是山东友道化学有限公司一车间发生爆炸事故，公司是康宽的主要生产企业之一，往后看，康宽 及其卡脖子中间体 K 胺价格有持续上行的可能；二是日本巨头三井化学宣布决定退出其全资子公司下关三井化学生 产的三氟化氮（NF3）业务，生产将于 2026 年 3 月底停止，亨斯迈集团将关闭位于德国默尔斯的马来酸酐工厂，旭 化成决定退出甲基丙烯酸甲酯（MMA）单体、甲基丙烯酸环己酯（CHMA）、聚甲基丙烯酸甲酯（PMMA）树脂以及苯乙 烯-丁二烯（SB）乳液业务，海外化工巨头供给出清继续。石油方面，OPEC+维持当前石油产量配额计划，5 月 31 日 开会讨论 7 月增产事宜，我们观点没变，短期油价或将继续承压，中期看美国页岩油产量有见顶的可能。关税方 面，美国与其它国家的谈判依旧处于胶着状态，比如：先前特朗普威胁自 6 月 1 日起对欧盟征收 50%关税，后面同欧 盟委员 ...

Investment Rating - The report does not explicitly state an investment rating for the industry Core Insights - The restructuring and transformation process of companies in the construction and building materials industry is accelerating, supported by new regulations from the China Securities Regulatory Commission [2][13] - The "Belt and Road" initiative continues to progress, with a focus on construction materials exports, particularly for Keda Manufacturing in Africa, which is seen as a leading player in the market [3][15] - The report highlights the cyclical nature of the industry, with specific price movements and production statistics for various materials such as cement, glass, and aluminum [4][16] Summary by Sections Weekly Discussion - The report discusses recent regulatory changes that support cross-border mergers and acquisitions in the construction and building materials sector, including specific transactions involving companies like Xingkong Technology and Fuhuang Steel [2][13] Cyclical Linkage - Cement prices averaged 368 RMB per ton, down 6 RMB year-on-year and 3 RMB month-on-month, with an average shipment rate of 47.8% [4][16] - Float glass prices averaged 1270.96 RMB per ton, showing a slight decrease, while concrete mixing stations reported a capacity utilization rate of 7.97% [4][16] - The report notes a decline in the steel market as it enters a traditional demand off-season, with potential impacts on pricing [4][16] National Subsidy Tracking - The Shanghai government has launched a plan to boost consumption, focusing on housing needs and the renovation of old neighborhoods, which may benefit related construction material companies [5][17] Important Changes - Several companies, including Sichuan Road and Bridge and Huaxin Cement, are undergoing significant transactions and restructuring efforts, indicating active market movements [6][18]

Investment Rating - The report maintains a "Buy" rating for the company [3] Core Views - The company is projected to achieve revenues of 25.2 billion, 36.8 billion, and 50.0 billion RMB for the years 2025, 2026, and 2027 respectively, with a corresponding net profit of -2.56 million, 0.03 million, and 3.53 million RMB [3] - The current stock price corresponds to a PS valuation of 6.0, 4.1, and 3.1 times for the years 2025, 2026, and 2027 respectively [3] Financial Performance Summary - For 2023, the company expects revenue of 1,120 million RMB, with a growth rate of 111.22% [8] - The projected revenue for 2024 is 1,649 million RMB, with a growth rate of 47.20% [8] - The company anticipates a net profit of -4,337 million RMB for 2023, improving to -482 million RMB in 2024 [8] - The diluted earnings per share (EPS) is expected to be -8.95 RMB in 2023, improving to -0.99 RMB in 2024 [8] - The company’s gross margin is projected to improve significantly, with a gross profit of 94 million RMB in 2023, increasing to 284 million RMB in 2024 [11] Quarterly Performance Insights - In Q1 2025, the company reported revenue of 3.28 million RMB, a year-over-year decrease of 9.2% due to customer transitions affecting ADAS shipments [9] - The total shipment volume in Q1 2025 was 109,000 units, down 9.8% year-over-year, with ADAS shipments declining by 16.8% [9] - The gross margin for Q1 2025 was 23.5%, reflecting an increase of 11.2 percentage points year-over-year [9] - The Robotics segment showed strong growth, with revenue increasing by 87.0% year-over-year in Q1 2025 [9] Future Outlook - The company expects a rebound in ADAS shipments in Q2 2025, driven by increased production from major clients [9] - The introduction of new robotic components and products is anticipated to further enhance revenue streams in the second half of 2025 [9]