我国总体处于净出口状态，海外价格大涨确定性大。对于轻稀土镨钕，进口矿占总供给 22%左右；前文已测算直接出 口占比 18%，但考虑以产成品形态（空调、两轮电动车、新能车等情况）出口情况，我们认为直接+间接出口量或超过 进口量，因此镨钕角度出发，我国处于净出口状态。对于重稀土镝、铽，因缅甸矿扰动持续，导致重稀土亦转向净出 口状态。因而综合评判下来，出口管制将带来海外稀土价格显著上升。 国内价格：原料紧缺有支撑。稀土目前由于国内供改+缅甸局势动荡导致供应停滞，海外原料供应紧缺已经出现，对 内盘价格支撑强（去年 9 月锑出口管制，但由于长协存在进口量于 25 年 2 月才出现显著下滑，锑价于 2 月末恢复上 涨）。国内原矿配额增长预期较为温和，因而国内价格支撑较强。 价格推演：或出现内外同涨。由于出口管制，海外钕铁硼供应收紧，外盘钕铁硼连带稀土价格直接上涨；我国出口或 面临压力，但原料紧缺率先出现，内盘价格有支撑。类比锑，后续出口逐步放行，或出口形态发生转变（直接以产成 品出口），内盘价格亦有望上涨；海外稀土供应链极其脆弱，因而恐慌性备货下"内外同涨"局面有望出现。 缅甸扰动持续。2025 年 1-2 月我国缅甸矿 ...

事件 4 月 4 日，杜邦中国涉嫌违反《中华人民共和国反垄断法》，国家市场监管总局依法对该公司开展立案调查。本文重点梳理 国产替代空间较大的新材料品种。 1、高纯石英砂 高纯度石英材料是半导体芯片制程中的关键耗材，在芯片制造过程的扩散、刻蚀等环节发挥重要作用。据测算，每生产 1 亿美元的电子信息产品，平均就需要消耗价值 50 万美元的高纯石英材料，在 AI、HPC 等趋势下，高纯石英材料的需求趋 势较为乐观。但另一方面，美国矽比科（前身尤尼明）、挪威 TQC 拥有极高市占率，国内龙头石英股份仍处于起步阶段，公 司将持续推动对半导体石英材料终端晶圆制造商及半导体设备商的产品认证和市场推广，培育新增长点。石英股份 2025 年 2 月投资者问答表述"相关客户对我们半导体级高纯石英砂认证已完成，并有一定量的订单"。 2、芳纶及芳纶纸 芳纶是世界三大高性能纤维之一，广泛应用于军事国防、安全防护、航空航天、环保、电子电气材料等领域。1960 年代最 早由美国杜邦公司实现工业化，当前商业化生产主要是间位芳纶（1313）、对位芳纶（1414）。截止 2024 上半年，芳纶全球 产能约 15-17 万吨，需求 12-13 万 ...

行情回顾： ◼ 本周（3.31-4.4）上证综指下跌 0.28%，创业板指下跌 2.95%。公用事业板块上涨 2.96%，煤炭板块上涨 1.35%, 碳中和板块上涨 0.53%，环保板块上涨 0.11%。 每周专题： 行业要闻： 投资建议： ◼ 火电板块：我们建议关注发电资产主要布局在电力供需偏紧、发电侧竞争格局较好地区的火电企业，如皖能电力、 华电国际。水电板块：建议关注水电运营商龙头长江电力。核电板块：建议关注核电龙头企业中国核电。新能源 板块：建议关注新能源运营商龙头龙源电力（H）。 风险提示： 敬请参阅最后一页特别声明 1 ◼ 工业燃料领域用气量在 2023 年天然气消费总量中占比近 42%，在天然气下游消费中占据重要地位。天然气在工 业领域主要用于工业窑炉和工业锅炉，广泛应用于陶瓷、玻璃、钢铁等行业。在该领域，天然气的主要替代能源 为煤炭。9M13，国务院印发《大气污染防治行动计划》，拉开工业领域"煤改气"的序幕。但天然气保障供应能 力的瓶颈和煤气经济性对比致使工业领域"煤改气"的进程反复，但也变相使得工业燃料用能方面具备一定煤气 转换的灵活性。 ◼ 综合《工业窑炉燃料发生炉煤气与天然气的对比分析》 ...

Investment Rating - The report assigns a "Buy" rating to the company, with a target price of 3.21 RMB based on a PE of 51x for 2025, which is significantly lower than the average of comparable companies [3]. Core Viewpoints - The company, Baogang Co., is a well-established state-owned enterprise that has diversified into "steel + rare earth resources," controlling significant resources in Baiyun Obo [1][10]. - The rare earth industry is expected to see improved supply and demand dynamics due to regulatory changes and geopolitical factors, which will likely increase prices [1][27]. - The steel business is anticipated to reduce losses and lessen the drag on the rare earth segment, benefiting from industry-wide improvements in profitability [2][52]. Summary by Sections Company Overview - Baogang Co. was established in 1954 and is a leading steel producer in Inner Mongolia, with a production capacity of 17.5 million tons [10][12]. - The company has a stable ownership structure, with the largest shareholder being Baotou Iron and Steel Group, controlled by the Inner Mongolia government [15]. Rare Earth Industry - The implementation of the "Rare Earth Management Regulations" is expected to enhance domestic control over rare earth resources and improve market conditions [27][30]. - Ongoing supply disruptions from Myanmar are likely to elevate prices for rare earth elements, with projections indicating an average price for praseodymium and neodymium oxide to exceed 450,000 RMB per ton by 2025 [1][37]. Rare Earth Business - Baogang Co. possesses substantial rare earth resources, with reserves ranking second globally at approximately 13.82 million tons [17][44]. - The pricing mechanism for rare earth products is linked to market prices, allowing the company to benefit from price increases [46][50]. Steel Business - The company has a diversified steel production capacity, with a self-supply ratio of iron ore close to 40%, and is expected to improve profitability as the steel industry recovers [2][52]. - The steel segment has historically impacted the rare earth business negatively, but improvements in the steel market are projected to enhance overall profitability [2][52]. Profit Forecast and Valuation - Revenue forecasts for 2024-2026 are 65.5 billion, 61.7 billion, and 63.5 billion RMB, with net profits expected to rise significantly by 2026 [3][6].

公募基础设施REITs周报 2025/4/5 2 二级市场价量表现 二级市场估值情况 市场相关性统计 数据来源： Wind，国金证券研究所 4 一级市场跟踪 3 REITs & & REITs REITs REIT s REIT 5.51% REIT 3.93% REIT 3.79% REIT REIT REIT 0.66 0.36 0.26 REIT REIT REIT 44.22% 9.32% 8.04% | 基金代码 | 基金简称 | 行业类型 | 上市日期 发行价(元) | 上市首日回 | 上市以来 | 上市以来成交量 | 本周成交量 | 上周成交量 | | 本周换手率 上周换手率 | | | 本周回报 上周回报 今年以来回报 本周收盘价走势 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | | | | 报 | 回报 | （亿份） | （亿份） | （亿份） | | | | | | | 180101.SZ 508027.SH | 博时蛇口产园REIT 东吴苏园产业REI ...

事件 美国"对等关税"及全球应对措施，将重新影响全球经济预期，我们认为提示无论地缘政治如何变化，内外大循环的正确路 径没有变，在此框架下，"一带一路""西部大开发""西部陆海新通道""新疆煤化工"等相关投资节奏可能趋强。 1、重视 2025 年高质量共建"一带一路" （1）首先从时间线上看，自 2013 年提出共建"一带一路"倡议以来，我国已举办三届"一带一路"国际合作高峰论坛，分 别是 2017 年 5 月、2019 年 4 月、2023 年 10 月，以及配套举办了 3 次"一带一路"建设工作座谈会，分别是 2016 年 8 月、 2018 年 8 月、2021 年 11 月，均在高峰论坛召开之前。而 2024 年 12 月召开了第四次"一带一路"建设工作座谈会，因此 从时间上看，2025 年可能成为又一重要节点。 （2）第二从区域上看，截止 2025 年 2 月，全球已有近 160 个签署"一带一路"倡议的国家及地区（指签署共建"一带一 路"倡议谅解备忘录），其中，非洲、中东和南美地区分别有 52、10、10 个国家及地区，合计占比达到 45%，以非洲为例， 2023 年中国对非洲直接投资流量接近 40 ...

业绩回顾 运动品牌主要公司 2024 年经营稳健，展现了较强的经营韧性。安踏体育/李宁/特步国际/361 度营收分别 +13.58%/+3.90%/-5.36%/+19.59%至 708.26/286.76/135.77/100.74 亿元，安踏主品牌和 FILA 保持稳健经营，新品牌 高速增长驱动营收在高基数下依旧维持快速增长。361 度把握低层级市场，同时持续提升品牌力，营收依然保持高增 速。展望 2025 年我们预计运动龙头仍将保持稳健发展，安踏主品牌营收预计维持高单位数增长，FILA 营收预计维持 中单位数增长，李宁营收预计维持平稳。各大公司通过动态管理库存和折扣水平实现毛利率改善。安踏体育毛利率同 比小幅下降 0.42pct 至 62.20%，低毛利率线上渠道占比提升使得盈利水平有小幅波动。李宁/特步国际/361 度毛利率 同比有所提升，主要受益于 1）电商折扣改善。2）直营渠道效率优化、折扣改善。3）高毛利 DTC 占比上升等。我们 认为运动龙头企业未来将在产品、渠道、营销多维度继续发力，有望进一步巩固竞争优势，提升市占率。 2024 体育大年各公司维持较高的广宣等费用开支，库存管控良好。安踏体育 ...

Investment Rating - The report maintains a "Buy" rating for the company [4] Core Views - In 2024, the company achieved operating revenue of 28.494 billion RMB, a year-on-year increase of 7.34%, while the net profit attributable to shareholders was 3.196 billion RMB, a decrease of 3.07% [1] - The decline in toll revenue was attributed to a weak macroeconomic recovery leading to reduced traffic flow, with core asset Jiqing Expressway experiencing a toll revenue drop of 12.1% [1] - The company's gross margin decreased to 26.1%, down 4.32 percentage points year-on-year, primarily due to an increase in zero-margin PPP construction revenue [2] - The company plans to distribute a stable dividend of 0.42 RMB per share for 2024, maintaining a payout ratio of 63.76% [3] Summary by Sections Financial Performance - In Q4 2024, the company reported revenue of 8.59 billion RMB, a year-on-year decline of 22.9%, and a net profit of 680 million RMB, down 4.6% [1] - The company’s investment income reached 1.403 billion RMB, a year-on-year increase of 2.33%, with debt investment growing by 29.5% [2] - The forecast for net profit attributable to shareholders for 2025-2027 has been adjusted to 3.49 billion RMB, 3.64 billion RMB, and 3.89 billion RMB respectively [4] Revenue and Profitability - The main business revenue for 2024 was 28.494 billion RMB, with a growth rate of 7.34% [8] - The net profit margin for 2024 was 11.22%, a decrease of 1.2 percentage points year-on-year [2] - The company’s diluted earnings per share for 2024 was 0.659 RMB, with a projected increase to 0.802 RMB by 2027 [8] Market Position - The company has consistently received a "Buy" rating in recent reports, indicating positive market sentiment [10][11] - Historical recommendations show a target price range of 7.44 RMB to 9.02 RMB, reflecting an optimistic outlook for the stock [10]

核心观点： 业绩表现：经纪、投资驱动 Q4 业绩高增+97%。1）盈利情况：已公布 2024 年年报的 21 家上市券商 2024 年营业收入 合计 3698 亿元，同比+7%，归母净利润合计 1139 亿元，同比+15%。其中 Q4 单季营业收入合计 1075 亿元，同比+30%, 归母净利润合计 309 亿元，同比+97%。上市券商整体年化平均 ROE 6.6%，环比+0.1pct，同比+0.4pct。2）业务结构： 受益于 9/24 以来交易量扩大 24Q4 经纪、两融大幅提升。Q4 单季合计实现经纪收入 302 亿元，同比+86%，占营收比重 达到 28%，以调整后的营收（营收-其他业务成本）作为分母测算，投资业务的真实收入贡献达到 32%；投资业务受益 于股债双强同比提升，Q4 单季合计实现投资收入 294 亿元，同比+13%，占营收比重达到 27%，占调整后的营收比重达 到 31%；Q4 各项业务均有不同程度提升，Q4 单季度资管/投行/利息净收入分别为 98/76/86 亿元，资管/投行/利息净 收入同比增速分别为+8%/+4%/+42%。分业务来看，自营投资是全年业绩改善的核心原因。上市券商合 ...

核心观点： 利润：投资收益大增驱动利润高增。2024 全年，上市险企归母净利润同比增速分别为：新华（+201.1%）、国寿（+131.6%）、 众安（+105.4%）、人保（+88.2%）、太保（+64.9%）、平安（+47.8%）、中国财险（+30.9%），同比均实现高速增长，主 要受益于资本市场表现较好下的资产端驱动。剔除 OCI 债券增值与人保系的长股投收益后的综合投资收益率及增长幅 度分别为：阳光（6.5%，+3.2pct）、中国财险（6.3%，+4.2pct）、新华（6.1%，+4.3pct）、太保（6.0%，+3.3pct）、 平安（5.8%，+2.2pct）、国寿（5.6%，+2.4pct）、人保（5.1%，+2.9pct）、太平（5.0%，+2.3pct）。 分红：利润大增新准则口径分红比例下降，但绝对值增长。上市险企每股分红增速及分红比例为：新华（+198%，30.1%）、 国寿（+51.2%，17.2%）、太平（+16.7%，14.9%）、人保（+15.4%，18.6%）、中国财险（+10.2%，37.3%）、友邦（+8.8%,35.2%）、 太保（+5.9%，30.2%）、阳光（+5.6 ...