华福证券 研 家用电器 以旧换新效果持续显现，四川发布遴选 2025 年以 旧换新参与企业通知——24W50 周观点 一年内行业相对大盘走势 投资要点： 以旧换新效果持续显现，四川发布遴选 2025 年以旧换新参与企业通知 以旧换新刺激效果持续显现。商务部发布数据显示，截至 12 月 13 日零时，消费品以旧换新整体带动相关产品销售额超 1 万亿元，汽车 以旧换新带动乘用车销售量超 520 万辆，其中报废更新超 251 万辆， 置换更新超 272 万辆；家电以旧换新带动 8 大类产品销售量超 4900 万 台；家装厨卫"焕新"带动相关产品销售超 5100 万件；电动自行车以 旧换新带动新车销售近 90 万台。当前家电以旧换新仍在加快推进，根 据商务部此前数据，截至 12 月 6 日 24 时，8 大类家电产品以旧换新销 量为 4585 万台，仅 6 天时间，以旧换新销量已超过 4900 万台。 四川发布遴选 2025 年以旧换新参与企业的通知，2025 年以旧换新 有望延续。根据中国家电网，四川省商务厅于 2024 年 12 月 11 日发布 文件，启动 2025 年家电以旧换新及 3C 促消费参与企业的遴选 ...

epyTtropeR_elbaT|tsriF_elbaT 华福证券 Tabl e_First|Tabl e_Summary Tabl e_First|Tabl e_R eportD ate 电力设备及新能源 2024 年 12 月 15 日 电力设备及新能源行业周报 产业周跟踪：宁德加快换电布局，中央定调整治 强于大市(维持评级) 内卷式竞争 投资要点： ➢ 锂电板块核心观点：宁德时代加速换电布局，锂电海外建厂取得重要 进展。1）宁德时代加强换电布局，解决补能焦虑，实现电池生态闭环； 2）电池企业出海建厂落地，全球化继续迈进。 ➢ 光伏板块核心观点：中央定调整治"内卷式"竞争，需求侧提出加快 "大基地"建设。12月11日-12日，中央经济工作会议在北京召开，会议 提及明年要综合整治"内卷式"竞争，规范地方政府和企业行为，要加紧 经济社会发展全面绿色转型，加快"沙戈荒"新能源基地建设。我们认为 此次中央定调整治"内卷式"竞争，表明此次行业防内卷以及自律共识行 为具备顶层思想支撑，供给侧改革有望逐步落实到实处；需求侧方面，会 议提出的加快"沙戈荒"新能源基地建设，释放了需求增长的积极信号， 我们预计国内光伏新增装 ...

epyTtropeR_elbaT|tsriF_elbaT Tabl e_First|Tabl e_Summary 华福证券 美股的水位 投资要点： 2024年美股涨幅领跑全球主要市场：（1）涨幅领跑，估值贡献超过盈 利：截至12.13，美股累计涨幅达26.3%，在全球主要股票市场中领跑。按 估值和盈利拆分，估值和盈利分别贡献16.3%、8.6%，估值提升的贡献大 于盈利增长；（2）美股板块中，TMT+金融涨幅居前：截至12.13，标普 500累计上涨26.7%，其中通讯服务（43.4%）、信息技术（37.6%）两个 TMT板块领涨，可选消费（35.0%）位列第三，均较大程度受AI产业浪潮 推动。受益于美国经济韧性较强+特朗普上台放松金融监管预期，金融 （31.4%）跑赢大盘。 截至24Q3美股盈利仍保持稳健，且2025年盈利预期仍然领先全球主要市 场：（1）24Q3盈利保持稳健： 24Q3标普500EPS增速5.9%，较Q2 （11.4%）明显回落。但剔除基数效应、采用两年复合计算，Q3美股盈利 则继续提升（3.9%→5.6%）；分行业看，TMT、医药和可选消费增速领 先，能源、材料和工业相对靠后；按贡献度看 ...

华福证券 建筑材料 2024 年 12 月 15 日 नार 研 建筑材料 中央定调"稳住楼市" ，重视建材板块配置机会 投资要点： 本周观点 12 月 9 日，中央政治局会议定调明年经济工作，财政政策由"积极" 调整为"更加积极"，货币政策由"稳健"调整为"适度宽松"，并强调 "稳住楼市股市，防范化解重点领域风险和外部冲击"、"统筹推进新型 城镇化和乡村全面振兴"。12 月 12 日，中央经济工作会议再提稳楼市， 强调持续用力推动房地产市场止跌回稳，加力实施城中村和危旧房改造， 充分释放刚性和改善性住房需求潜力。湖南、河南、河北等多省密集调整 住房公积金政策，今年以来据中指研究院不完全统计，全国各地发布公积 金优化政策已超 400 次。考虑到：1）政治局会议首提"稳住楼市股市"， 这是对之前提出要促进房地产市场止跌回稳的进一步强化，充分彰显中央 对地产稳成交稳房价的决心，也预示着后续城改货币化、收储等一系列增 量政策的想象空间；2）欧美降息通道已经打开，我国的货币和财政政策也 将更加积极，这将有利于地产需求修复；3）商品房销售面积从 21 年高点 连续三年回落后行业逐渐进入底部区间，市场对政策宽松的敏感程度 ...

Macroeconomic Outlook - Domestic economy is expected to recover gradually in 2025, driven by policy support, with some industries completing supply-side clearing and exiting deflation [2] - US economic outlook is better than Europe, with a weak upward inventory cycle, but uncertainties remain, including potential tariff impacts and Japan's interest rate hike falling short of expectations [2] - Key to A-share fundamentals lies in demand improvement, with signals to watch including PPI, housing prices, and M1 growth [2] - More proactive fiscal policies are needed alongside monetary easing to stimulate demand, as China's fiscal policy still has room for expansion compared to developed countries [2] Export and Performance - Export expectations may diverge in May, with two scenarios: weaker-than-expected US tariffs leading to export chain reversal, or stronger-than-expected tariffs shifting focus to non-US markets [3] - Full A-share profit growth is expected to remain at 5-10% in 2024-2025, with bottom reversal, manufacturing, and cyclical sectors as key performers [3] - Industries with accelerating performance and low valuations in 2024 are mainly in bottom reversal stages, while 2025 will see more upstream and manufacturing sectors [3] Capital Flows - Insurance capital is expected to be the main source of incremental funds for A-shares in 2025, bringing over 560 billion yuan [4] - IPO subscription returns rebounded in August and surged rapidly in October, with a 649% increase in October [4] - ETF net buying in October-November benefited from A500ETF issuance, but excluding that, November saw net selling [4] - Funds underweighted and increased positions in non-bank financials in Q3 2024, while overweighing but reducing positions in pharmaceuticals, non-ferrous metals, and defense [4] Industry Policies - The government places high importance on high-end manufacturing, green energy, new energy, and intelligent manufacturing industries [8] - With the decline of the land-based economic model, new industries need to be cultivated to form new economies of scale [8] Investment Recommendations - Focus on policy intensity and signals of demand and economic recovery, as fundamental improvement may drive a new index-level rally in A-shares [5] - Pay attention to export expectations in May, with two scenarios depending on US tariff actions [5] - Bottom reversal, manufacturing, and cyclical sectors are expected to be top performers in the next two years [5] - Continue to monitor industrial policies, especially in high-end manufacturing and new energy sectors [5]

epyTtropeR_elbaT|tsriF_elbaT 华福证券 Tabl e_First|Tabl e_Summary 宏 观 研 究 一周综评与展望： \宏观政策积极有为保发展 行业名 投资要点： 本周有四方面值得重点关注。 一是中央经济工作会议对明年工作做出七点要求。包括保持经济稳定 增长、出台更加积极有为的宏观政策、大力提振消费、提高投资收益，推 动投资增长、发展人工智能+计划，带动新质生产力发展、整治内卷式竞争 和神话资本市场投融资综合改革。本次会议亮点在于提出使用多样手段扩 大国内需求，对于大力提振消费做出一系列部署。本次会议在提到促进民 营经济发展的同时也提到了对于"内卷式"竞争的治理，充分体现了对于 经济健康发展的希冀。 二是本周中国召开了12月的中央政治局会议，分析研究2025年的经济 工作。今年以来，虽然国内经济增长韧性较强，但是我国经济仍面临这有 效需求不足的问题，同时外部压力加大的可能性也在逐渐落地。本次政治 局会议定调要实施更加积极有为的宏观政策，具体包括实施更加积极的财 政政策和适度宽松的货币政策和加强超常规逆周期调节。这三个政策表述 属于首次同时出现，对于后续增量政策的力度值得 ...

北 华福证券 食品饮料 政策预期反复强化，消费机会需阶段演绎 投资要点： 【白酒】12 月 9 日中共中央政治局召开会议，为明年的经济工作指明方向： 稳中求进、以进促稳，实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策。 从基本面上来看，虽然政策端目前积极推出利好政策，稳增长举措积极， 助力经济修复的信号明显，但需求的恢复不能一蹴而就，宏观各项政策落 地带来的效果需要时间去陆续显现，短期内白酒板块的量价压力仍在。建 议关注茅台、五粮液、老窖、古井、汾酒、舍得酒业、水井坊。 【啤酒】重点推荐高端化核心标的青岛啤酒、提效改革叠加大单品逻辑的 燕京啤酒。 【软饮料】建议关注：1）功能饮料赛道龙头且逐步探索出第二增长曲线的 东鹏饮料；2）基本面具备积极预期的香飘飘。 【预调酒】重点推荐预调酒行业龙头百润股份，历史行情通常为大单品所 驱动的 PE 扩张，11 月 19 号，公司威士忌正式上市，当前公司 25 年 PE 为 33 倍上下，我们认为具备较大赔率。 【乳制品】重点推荐利润导向明显的全国乳企巨头伊利股份，关注其产品 结构优化带来的毛利率改善情况以及费用率投放情况。建议关注新乳业。 【休闲零食】目前企业开始逐渐进入新一 ...

华福证券 银行 社融增速筑底，M1 增速回升 投资要点： 11 月社融增速筑底 当月新增社融 2.34 万亿元，同比少增 1197 亿元。11 月末存量社融同 比增长 7.8%，同比增速与 10 月末持平。从新增社融结构看，政府债 带动下的直接融资对社融增量形成正向支撑。11 月直接融资新增 1.59 万亿元，同比多增 2697 亿元，其中政府债新增 1.3 万亿元，同比多增 1589 亿元。贷款同比少增对社融形成拖累，11 月社融口径人民币贷款 新增 5223 亿元，同比少增 5897 亿元。 企业端信贷需求收缩，居民中长期贷款需求边际好转 团队成员 分析师： 张宇(S0210524050005) zy30521@hfzq.com.cn 分析师： 郭其伟(S0210523080001) gqw30259@hfzq.com.cn 分析师： 付思雨(S0210524080005) fsy30287@hfzq.com.cn 相关报告 1、银行业 2025 年度策略：关注股份行子板块的 投资机会——2024.12.05 2、 20241121 日 报 ： 理 财 产 品 费 率 调 降 — — 2024.11.21 ...

华福证券 汽车 2024 年 12 月 15 日 强于大市（维持评级） 一年内行业相对大盘走势 团队成员 分析师： 卢宇峰(S0210524050001) lyf30531@hfzq.com.cn 相关报告 1、周观点（1202-1206）：持续挖掘低空经济新 标的，老标的调整即是布局机会——2024.12.08 2、四大协会呼吁谨慎采购美国芯片 吉利银河星 舰 7 上市——2024.12.08 3、周观点（1125-1129）：特斯拉机器人手部重 大更新，持续关注国内外机器人产业链共振机会 ——2024.12.01 汽车 车企淘汰赛加剧 重磅新车亮相工信部公告 投资要点： 本周专题：车企淘汰赛加剧 重磅新车亮相工信部公告 12 月 11 日晚间，极越汽车称正在协调各方面资源应对挑战，也正 积极推进融资。极越指出公司需要立即调整并进入创业的 2.0 阶段。一 天后，极越汽车再被传出"原地解散"。 作为吉利与百度共同投资的新能源汽车品牌，极越旗下共有极越 01 和极越 07 两款车型在售，今年前 11 个月，极越汽车累计交付超过 1.4 万辆新车，相较于头部新势力品牌差距悬殊。 极越汽车一直走的是高端路线，销量 ...

华福证券 医药生物 2024 年 12 月 15 日 医药生物 中化药集采落地，坚持创新+复苏为主线 投资要点： 行情回顾：本周（2024 年 12 月 9 日-12 月 13 日）中信医药指数下跌 0.9%， 跑赢沪深 300 指数 0.1pct，在中信一级行业分类中排名第 25 位；2024 年初至 今中信医药生物板块指数下跌 7.2%，跑输沪深 300 指数 21.8pct，在中信行业 分类中排名第 30 位。本周涨幅前五的个股为开开实业（+33.8%）、德展健康 （+32.4%）、人民同泰（+26.5%）、海欣股份（+22.8%）、第一医药（+22.0%）。 中成药集采常态化，覆盖面逐步扩大。省际联盟/地区中成药集采共进行 多次，全国中成药集采 2023.6 首次执行，24 年 12 月，第三批全国中成药集采 文件正式出台。中成药降幅较化药温和。目前化药全国集采已经进行到第十批， 降幅达 70%，中成药集采平均降幅为 23%-56%。第三批全国中成药集采新进 入品种较为常规，共 20 个产品组共 95 个品种，其中入选品种以院内处方药为 主，且院内大单品较少。全国中成药集采首批扩围接续代表品报价已出， ...