证券研究报告 | 2025年06月17日 公用环保 202506 第 3 期 优于大市 国家能源局开展能源领域氢能试点工作，广东省印发《全域"无废城市"建设工 作方案》 市场回顾：本周沪深 300 指数下跌 0.25%，公用事业指数上涨 0.26%，环 保指数下跌 1.19%，周相对收益率分别为 0.52%和-0.94%。申万 31 个一 级行业分类板块中，公用事业及环保涨幅处于第 10 和第 22 名。分板块 看，电力板块子板块中，火电上涨 0.83%；水电上涨 1.03%，新能源发 电下跌 0.22%；水务板块下跌 1.00%；燃气板块上涨 0.42%；检测服务板 块上涨 0.96%。 重要事件：国家能源局开展能源领域氢能试点工作。文件明确试点方向包 括：规模化制氢及一体化在风、光、水电、核电、生物质资源丰富地区， 开展规模化可 再生能源制氢、核电制氢项目建设，并适应风电、光伏 等波动特性。 下游可一体化耦合氨、醇、航煤、炼化等场景。配套可 再生能源项目上网电量比例不超过 20%，原则上不占用系统调节资源， 制氢电解槽装机规模不低于 100 兆瓦（或气化产能不低于 20000 标方/ 时），电解槽运行负荷 ...

Investment Rating - The report assigns an "Outperform" rating to the company for the first time, with a target price range of HKD 87.13 to HKD 94.10, indicating over 25% upside potential from the current price of HKD 68.75 [6][3]. Core Insights - AIA Group is a leading life insurance company in the Asia-Pacific region, with a strong market presence and a robust network of agents and partners [1][15]. - The company achieved an annualized new premium income of USD 8.606 billion and a net profit of USD 6.883 billion for the year 2024, ranking second among listed insurance companies [1][15]. - AIA's new business value (NBV) reached USD 4.712 billion in 2024, reflecting a year-on-year growth of 18% [35]. Summary by Sections Company Overview - AIA Group, headquartered in Hong Kong, has a century-long history and focuses on life insurance in the Asia-Pacific region, covering 18 markets [1][14]. - The company has established a significant market share in various countries, with a strong emphasis on high-quality products and agent recruitment [15][39]. Business Performance - The company maintains a high new business value growth rate, with a new business value contribution from mainland China and Hong Kong consistently above 50% [2][39]. - As of 2024, the new business value distribution is as follows: Mainland China (24.0%), Hong Kong (34.8%), Thailand (16.1%), Singapore (9.0%), Malaysia (6.9%), and others (9.2%) [2][39]. Financial Projections - The report forecasts the company's earnings and financial metrics, predicting a diluted EPS of USD 0.62, USD 0.67, and USD 0.74 for 2025, 2026, and 2027, respectively [5]. - The expected embedded value per share (EVPS) for 2025, 2026, and 2027 is projected to be USD 6.83, USD 7.46, and USD 8.22, respectively [5]. Valuation and Market Position - AIA is expected to enjoy a valuation premium due to its top-tier agent quality and global asset allocation strategy [3]. - The company's average P/EV ratio since 2017 is 1.75x, significantly higher than domestic peers, with current valuations at historical lows [3][5]. Strategic Initiatives - AIA has implemented a multi-dimensional agent transformation strategy to enhance agent quality and retention, achieving a high MDRT count of 4,656 agents [2][3]. - The company is expanding its business footprint in mainland China, with recent approvals for new branches in key provinces [41][46].

Investment Rating - The report does not explicitly provide an investment rating for the industry Core Insights - The report emphasizes the evolving role of the central bank in monetary policy, liquidity management, and financial regulation, highlighting the transition to a "super central bank" era in China [4][6] - It discusses the importance of understanding the monetary policy framework, which includes objectives, tools, and transmission mechanisms, and how these elements adapt to changing economic conditions [4] - The report notes that fiscal net spending has become a significant contributor to monetary expansion, accounting for approximately 50% of M2 growth in 2024 [4][57] Summary by Sections 01 Modern Monetary Issuance Mechanism - The section explores how money is created within the current "central bank-commercial bank" credit monetary system, detailing the processes of base money issuance and broad money creation [24] 02 Evolution of Central Bank Control over Base Money - This section outlines the historical phases of base money control, including the dominance of foreign exchange reserves and the introduction of various monetary policy tools to manage liquidity [67][91] 03 Efficiency of Quantity-Based Monetary Policy Transmission from M2 Structure - The report analyzes the relationship between M2 growth and monetary policy effectiveness, indicating that the correlation has weakened due to structural changes in the economy [54] 04 Evolution of China's Monetary Policy Framework and Implementation - It discusses the shift from quantity-based targets to a focus on interest rates as the central mechanism for monetary policy transmission, reflecting the need for modern monetary policy in a transforming economy [5][61] 05 Special Topic: Modern Monetary Theory and the Federal Reserve's Monetary Framework - This section introduces the implications of modern monetary theory in the context of China's monetary policy, particularly in relation to fiscal spending and its impact on liquidity [57][60]

证券研究报告 | 2025年06月17日 公用环保 202506 第 3 期 优于大市 国家能源局开展能源领域氢能试点工作，广东省印发《全域"无废城市"建设工 作方案》 市场回顾：本周沪深 300 指数下跌 0.25%，公用事业指数上涨 0.26%，环 保指数下跌 1.19%，周相对收益率分别为 0.52%和-0.94%。申万 31 个一 级行业分类板块中，公用事业及环保涨幅处于第 10 和第 22 名。分板块 看，电力板块子板块中，火电上涨 0.83%；水电上涨 1.03%，新能源发 电下跌 0.22%；水务板块下跌 1.00%；燃气板块上涨 0.42%；检测服务板 块上涨 0.96%。 重要事件：国家能源局开展能源领域氢能试点工作。文件明确试点方向包 括：规模化制氢及一体化在风、光、水电、核电、生物质资源丰富地区， 开展规模化可 再生能源制氢、核电制氢项目建设，并适应风电、光伏 等波动特性。 下游可一体化耦合氨、醇、航煤、炼化等场景。配套可 再生能源项目上网电量比例不超过 20%，原则上不占用系统调节资源， 制氢电解槽装机规模不低于 100 兆瓦（或气化产能不低于 20000 标方/ 时），电解槽运行负荷 ...

证券分析师：赵婧 0755-22940745 zhaojing@guosen.com.cn S0980513080004 证券分析师：陈笑楠 021-60375421 chenxiaonan@guosen.com.cn S0980524080001 证券研究报告 | 2025年06月17日 资金观察，货币瞭望 半年末叠加到期高峰，预计6月资金利率季节性上行 投资策略 · 固定收益 2025年第六期 证券分析师：季家辉 021-61761056 jijiahui@guosen.com.cn S0980522010002 证券分析师：李智能 0755-22940456 lizn@guosen.com.cn S0980516060001 证券分析师：董德志 021-60933158 dongdz@guosen.com.cn S0980513100001 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 摘要 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 ➢海外货币市场指标跟踪：美联储6月会议继续暂停降息预期一致，美债短期利率 走势平稳； ➢国内货币市场指标跟踪——价：5月资金面继续转松，银行间和交易所回购利 率均值大多 ...

证券研究报告 | 2025年06月17日 | 晨会纪要 | | --- | | 数据日期:2025-06-16 | 上证综指 | 深证成指沪深 | 300 指数 | 中小板综指 | 创业板综指 | 科创 50 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 收盘指数（点） | 3388.72 | 10163.54 | 3873.79 | 11546.17 | 2901.92 | 970.89 | | 涨跌幅度（%） | 0.34 | 0.40 | 0.24 | 0.55 | 1.10 | -0.21 | | 成交金额（亿元） | 4815.94 | 7334.81 | 2468.60 | 2643.50 | 3576.46 | 222.86 | $$\overline{{{\mathbb{M}}}}\cong\pm\overline{{{\mathbb{M}}}}$$ 【常规内容】 宏观与策略 宏观月报:宏观经济宏观月报-5 月增长动能从出口与投资转向消费 固定收益专题研究:固定收益专题报告-银行转债缩量后，转债底仓怎么 配？ 行业与公司 机械行业周报:制造成长 ...

种植链农产品：全球大豆上半年丰产预估维持，底部看好大周期布局。 1）玉米：国内供需平衡趋于收紧，玉米价格有望维持温和上涨。USDA6 月 供需报告供需报告预计 25/26 产季全球玉米产量较 5 月预估调增 1 百万 吨（约+0.08%），总使用量较 5 月预估调增 1.4 百万吨（约+0.11%)， 最终全球期末库销比较 5 月预估环比调减 0.23pcts 至 21.57%；中国玉 米 25/26 产季供需预估环比持平，预计中国期末库销比同比减少 5.97pcts 至 56.75%。目前国内玉米价格已处于历史周期底部位置，中 长期供需平衡趋于收紧，后续预计价格底部支撑较强。 2）大豆：6 月 USDA 预估全球 25/26 期末库存略增，期末库销比预估同比减 少。USDA6 月供需报告 25/26 产季全球大豆产量环比 5 月预估持平，总 使用量环比调增 10 万吨（约+0.02%)，最终全球期末库存环比调增 97 万吨（约+0.78%)，全球期末库销比同比调减 0.81pcts、环比调增 0.22pcts 至 29.54%。总体 2025 上半年全球大豆供应充裕，考虑到贸易 政策扰动影响，预计价格维持底 ...

证券研究报告 | 2025 年06月16日 02 农产品研究跟踪系列报告（163） 优于大市 看好养殖龙头估值修复，布局肉牛周期反转 周度农产品价格跟踪：生猪价格维持低波动，橡胶价格短期企稳。 生猪：产能维持低波动，预计 2025 年猪价景气有望延续。6 月 13 日生猪价 格 13.99 元/公斤，周环比-0.50%；7kg 仔猪价格约 469 元/头，周环比-3.53%。 白鸡：中期父母代同比减量且存在结构变化，消费或逐步上移。6 月 13 日， 鸡苗价格 2.2 元/羽，周环比-13.25%；毛鸡价格 7.2 元/千克，周环比+0.56%。 黄鸡：供给维持底部，有望率先受益内需改善。6 月 13 日浙江快大三黄鸡/ 青脚麻鸡/雪山草鸡斤价分别为 4.0/4.4/6.4 元，周环比-13%/-12%/-6%。 鸡蛋：祖代引种充裕，远月供给压力较大。6 月 13 日，鸡蛋主产区价格 2.64 元/斤，环比-6.71%，同比-40.27%。 肉牛：牛肉价格淡季不淡，看好 2025 年牛周期反转上行。6 月 13 日，国内 牛肉市场价为 59.38 元/kg，环比+0.00%，同比+28.39%。 豆粕：新季美 ...

证券研究报告 | 2025年06月16日 统计局 2025 年 1-5 月房地产数据点评 5 月地产基本面延续 4 月趋势，销售量价和投融资指标趋弱 优于大市 |  | 行业研究·行业快评 | |  房地产 |  投资评级：优于大市（维持） | | --- | --- | --- | --- | --- | | 证券分析师： | 任鹤 | 010-88005315 | renhe@guosen.com.cn | 执证编码：S0980520040006 | | 证券分析师： | 王粤雷 | 0755-81981019 | wangyuelei@guosen.com.cn | 执证编码：S0980520030001 | 事项： 2025 年 1-5 月，全国商品房销售额为 34091 亿元，同比-3.8%，降幅较 1-4 月扩大了 0.6 个百分点；商品 房销售面积为 35315 万㎡，同比-2.9%，降幅较 1-4 月扩大了 0.1 个百分点。5 月单月，全国商品房销售额 7056 亿元，同比-6.0%，降幅较 4 月收窄了 0.7 个百分点；商品房销售面积 7053 万㎡，同比-3.3%，降幅 较 4 ...

证券研究报告 | 2025年06月16日 金融工程日报 沪指震荡上行，稳定币方向爆发、IP 经济题材活跃 | 金融工程·数量化投资 | | | --- | --- | | 证券分析师：张欣慰 | 联系人：李子靖 | 021-60933159 021-60875177 zhangxinwei1@guosen.com.cn lizijing1@guosen.com.cn S0980520060001 核心观点 金融工程日报 市场表现：今日(20250616) 大部分指数处于上涨状态，规模指数中中证 2000 指数表现较好，板块指数中北证 50 指数表现较好，风格指数中沪深 300 价 值指数表现较好。综合金融、传媒、计算机、通信、房地产行业表现较好， 农林牧渔、有色金属、汽车、医药、商贸零售行业表现较差。稳定币、数字 货币、电子身份证、跨境支付、第三方支付等概念表现较好，丙烯、黄金精 选、电动车、家纺、饲料精选等概念表现较差。 市场情绪：今日收盘时有 75 只股票涨停，有 7 只股票跌停。昨日涨停股票 今日高开高走，收盘收益为 4.06%，昨日跌停股票今日收盘收益为 0.88%。 今日封板率 71%，较前日下降 ...