华泰研究 2025 年 6 月 23 日│中国内地 流动性周报 +(86) 10 6321 1166 证券研究报告 固收 流动性跟踪周报（2025.6.16-6.20） 研究员 张继强 SAC No. S0570518110002 SFC No. AMB145 zhangjiqiang@htsc.com 资金面均衡偏松，资金利率小幅上行 上周公开市场到期 10402 亿元，其中逆回购到期 8582 亿元，MLF 到期 1820 亿元，公开市场投放 9603 亿元，均为逆回购投放，合计净回笼 799 亿元。 上周资金面整体均衡偏松，DR007 均值为 1.52%，较前一周上行 0.5BP， R007均值为 1.58%，较前一周上行 1BP，DR001和 R001 均值分别为 1.38% 和 1.44%。交易所回购利率上行，GC007 均值为 1.61%，较前一周上行 4BP。 截至上周最后一个交易日，逆回购未到期余额为 9603 亿元，较前一周上行。 存单和 IRS 收益率分化 上周存单合计到期 10216.4 亿元，发行 11023.2 亿元，净融资规模 806.8 亿元。截至上周最后一个交易日，存单到期收益 ...

Core Viewpoint - The significant increase in household deposits, amounting to 11.09 trillion yuan from January to July this year, reflects public concerns about the economic outlook and a risk-averse mentality [1] Group 1: Deposit Appreciation - The continuous interest rate cuts in 2023 have led to historically low bank deposit rates, resulting in deposit interest income falling below inflation rates, indicating a risk of asset depreciation for savers [5] - Investors are encouraged to seek alternative appreciation channels, such as low-risk bond funds, and to diversify their asset allocation based on their risk tolerance [5] Group 2: Deposit Safety - Many individuals mistakenly believe that depositing money in banks is entirely safe; however, risks still exist, particularly for elderly individuals who may be vulnerable to scams due to reliance on others for banking transactions [6] - The risks associated with bank-distributed financial products should not be overlooked, as there have been cases where customers faced difficulties accessing their funds due to unsuitable purchases [6] - Choosing to deposit in smaller banks for higher interest rates carries risks, as evidenced by cases of bank failures; diversifying deposits and avoiding exceeding the 500,000 yuan limit in a single bank are effective risk mitigation strategies [6] Group 3: Deposit Liquidity - Many individuals opt for long-term fixed deposits to achieve higher interest rates, but this can lead to poor liquidity, resulting in significant interest losses if funds need to be accessed early [7] - It is advisable to stagger deposit terms by dividing funds into different fixed deposit durations to balance yield with liquidity needs [9] - Overall, while enjoying the security of bank deposits, individuals should focus on appreciation, safety, and liquidity of their deposits, actively taking measures to prevent risks and ensure wealth preservation [9]

流动性日报 | 2025-06-23 基本金属板块成交2117.37亿元，较上一交易日变动+13.87%；持仓金额3832.70亿元，较上一交易日变动-0.91%； 成交持仓比为73.91%。 贵金属板块成交3800.07亿元，较上一交易日变动-17.24%；持仓金额4462.04亿元，较上一交易日变动-2.09%；成交 持仓比为105.95%。 能源化工板块成交7629.60亿元，较上一交易日变动+1.68%；持仓金额4090.06亿元，较上一交易日变动+0.64%；成 交持仓比为122.52%。 农产品板块成交2958.39亿元，较上一交易日变动+1.82%；持仓金额5786.74亿元，较上一交易日变动+0.81%；成交 持仓比为44.88%。 黑色建材板块成交2180.40亿元，较上一交易日变动+22.88%；持仓金额3342.16亿元，较上一交易日变动+0.84%； 成交持仓比为67.72%。 市场流动性概况 2025-06-20，股指板块成交5056.84亿元，较上一交易日变动-11.18%；持仓金额8846.89亿元，较上一交易日变动 -10.32%；成交持仓比为56.85%。 国债板块成交252 ...

Market Overview - Bitcoin (BTC) is experiencing slight fluctuations, with a 0.8% increase compared to the same time yesterday, but down 1.2% and 2.3% from earlier periods today, indicating cautious market sentiment [1] - Current BTC trading volume has decreased by approximately 15%, reflecting a cooling market activity [1] Technical Analysis - The MACD indicator shows a positive histogram that is gradually shortening, suggesting weakening bullish momentum without absolute bearish pressure [1] - The KDJ indicator indicates an overbought signal (current value 82) but has not yet formed a crossover, indicating the market is still in a phase of directional choice [1] - Analysts suggest that if BTC fails to break the resistance level of $105,952, it may retest the support level of $103,294, with potential further declines to around $102,781 if that support is breached [1] XBIT Decentralized Exchange - XBIT decentralized exchange is gaining traction as a safe haven for investors amid increased market volatility, offering multiple security mechanisms and user asset control [3] - The platform's daily trading volume for BTC has surpassed $500 million, a 30% increase from the previous month, attributed to its unique liquidity aggregation protocol [3] - XBIT provides tools for traders, including real-time MACD dashboards, KDJ overbought/oversold alerts, and support/resistance line tools, enhancing trading strategy formulation [5] Security Features - XBIT emphasizes three key security features: user-controlled private keys, on-chain auditability of transactions, and an insurance fund for extreme market conditions [5] - The platform operates under a "no KYC" mechanism, allowing users to trade anonymously, which is particularly valuable in a tightening regulatory environment [5] Ecosystem Expansion - XBIT has introduced a "trade-to-mine" feature, allowing users to earn platform tokens (XBIT) through BTC trading, thereby reducing trading costs [6] - Collaborations with leading DeFi protocols enable users to engage in liquidity mining and staking directly on the platform, providing a comprehensive trading and investment experience [6] Investment Strategy - Current BTC price is hovering around $103,500, with critical support at $103,294 and resistance at $105,952 for short-term traders [8] - For long-term holders, XBIT's low-risk environment and ecosystem benefits present a more favorable option [8] - The platform's combination of security, transparency, intelligent tools, and ecosystem incentives is reshaping cryptocurrency trading dynamics [8]

本周（6月23-27日）逆回购到期规模上升至9603亿元；政府债整体净缴款规模将上升至7898亿元，为4 月下旬以来最高水平；此外，6月24日开始7天资金可跨季，6月25日为下旬缴准日，当日央行还将开展 MLF操作。尽管跨季与政府债集中缴款等因素可能带来叠加影响，而机构资金跨季进度持续偏缓，这 也带来了一些对跨季流动性的担忧。如果后续央行在政府债供给的高峰期维持呵护态度，包括通过对 MLF进行超量续作等方式对银行流动性进行补充，跨季影响可能也相对可控，资金面大幅收紧的概率 有限。 华西证券首席经济学家刘郁表示，本周或继续面临万亿存单集中发行，同时政府债净缴款攀升至高位， 跨季银行负债端能否维持平稳，或仍依赖于央行投放。综合来看，季末资金面仍将依赖于央行的投放规 模，关注25日MLF续作情况，以及季末OMO投放力度。 财通证券固收首席经济学家孙彬彬预计，资金将开始跨季，叠加当前市场杠杆相对较高，部分投资者对 季末资金仍有小幅担忧，结合当前主要机构跨季进度，若均是"等等党"，季末的确可能存在阶段性小幅 扰动，因此策略上可提前拆借资金应对，但整体来看，结合近期央行态度和资金量价表现，跨季资金无 忧。 广发证券指出， ...

周周芝道 - 下半年展望大浪潮之下的小回摆 20250622 摘要 全球宏观经济周期与资产定价脱离传统规律，需关注科技、新消费和创 新药三大主线，以及美国信用资产走弱的影响，这些主线在不同国家、 时间和资产中共振现象各异。 2025 年上半年全球资本市场表现紊乱，美股先跌后涨，欧股表现良好， 中国股票风险偏好提升，科技、新消费和创新药板块亮眼。中国债券交 易流动性而非基本面，美债和美元同步下跌，避险资产表现优异。 中国资本市场不反映基本面，债券市场交易流动性，海外市场定价美国 信用资产脆弱性，资金流向替代货币资产。上半年贯穿经济走势的三条 宏观主线包括科技、新消费和创新药板块。 中国地产市场企稳尚需时日，利率不够低，内需顺周期难以启动。上半 年表现较好的板块本质是流动性驱动，与内需顺周期及基本面关系不大。 债券定价主要反映央行传递的流动性。 中国政策框架转型，关注科技制造升级、传统增长模式转型、国际支付 体系重塑和人民币国际化，而非短期逆周期刺激。内需顺周期难以靠政 策挖掘，应寻找中国潜在增长方向。 Q&A 上周全球资本市场的表现如何？ 上周全球资本市场的交易方向略有变化，主要受到中东地缘政治博弈的影响。 中 ...

证券研究报告 | 宏观点评报告 2025 年 06 月 22 日 全球流动性扩张逻辑或有所改变 ——宏观与大类资产周报 频率：每月 国内方面， 1）6 月中旬出口增速下行趋势延续，内需表现结构性分化，投资 端继续处于偏弱状态，商品房成交弱修复，能源价格将推动 PPI 反弹但幅度有 限，实际经济增速下行趋势未改。2）中央财政积极发力，预计将进一步在民 生领域发力；化债节奏加快但仍有余量；地方债发行节奏仍然偏慢。3）资产 端来看，康波萧条期最终会有一轮出清过程，在地缘不存在大规模升级的前提 下，全球权益资产泡沫化是唯一路径。下半年要强烈关注权益资产或有的上行 风险，预计港股整体表现好于 A 股，哑铃型策略将继续占优。 海外方面，1）6 月 FOMC 美联储继续暂停降息，货币政策可能不是未来一段 时间资产定价的重心，直到 8 月下旬全球央行会议和 9 月中旬议息会议。2） 中东局势和关税同时升级的概率不高，若中东局势继续升级推高油价带动非核 心通胀上升，则关税政策将进一步缓和且缓解核心通胀压力，年内降息确属大 概率，变数在于降息次数是否符合两次的预期。3）6 月 17 日美国参议院通过 《稳定币法案》，稳定币作用类 ...

核心观点 地缘政治风险超预期或催化市场短期调整，但调整空间或有限，小盘风格拥挤风险已 得到部分释放，外生冲击有望使得底部加速出现。7 月或仍是流动性溢出行情，建议 重点关注 TMT 板块。 ❑ A 股回调量级怎么看？ 海外地缘风险不改国内震荡格局，配置时机加速到来。最近一周，受伊以冲突影 响，权益资产风险偏好暂时性回落，场外资金入场节奏有所放缓，市场 6 月 20 日显著缩量至 1.09 万亿。不过，目前市场对地缘政治风险的定价较为温和， Wind 全 A 于 6 月 16-20 日期间小幅下跌 1.07%，WTI 原油全周上涨 1.45%，而 作为典型避险资产的伦敦金同期甚至下跌 1.91%，大类资产的价格走势表明，市 场过去一段时间正在定价伊以冲突的边际缓和。然而，当地时间 6 月 21 日，美 国总统特朗普表示，美国直接袭击了伊朗的三处核设施，地缘政治风险进一步升 温，而市场对此可能尚未充分计价。因此，外生冲击下，全球风险偏好存在进一 步回落的可能，A 股未来一周可能延续调整格局。不过，伊以冲突对 A 股基本 面并不会产生直接冲击，且向下存在托底资金预期，我们预计 A 股整体的回调 空间不大，这一外部冲 ...

但同时也存在几点利好支撑，存单到期及存款流失形成的扰动或可控：首 先，央行对于资金面持续呵护，5 月初"双降"落地，其次，在央行呵护 之下，也呈现诸多积极信号，第三，二季度财政发债进一步提速，临近季 末，财政支出或将保持较快节奏，也将对流动性形成支撑。 展望下周，跨季资金或整体无忧，尤其是下周将有 MLF 续作，在月末时点 投放中长期流动性，且当前央行仍保持较为积极的呵护态度，故而必要时 不排除重启国债买卖，进一步形成支撑。 固定收益 | 固定收益定期 流动性跟踪 证券研究报告 跨季资金面或无忧 1、资金面聚焦：存单价格持稳，跨季资金面或无忧 本周资金面整体均衡宽松，DR001 再度下破 1.4%的政策利率观后，国有大 行净融出规模行至 4.55 万亿元的年内高位，存单到期规模仍超万亿元，但 续发压力不大，一二级收益率仍持稳。 历史上的 6 月末，临近跨季，资金利率中枢通常抬升，但期间央行往往加 码投放以呵护，与此同时，6 月是财政支出大月，月末财政支出提速，通 常将对流动性形成一定补充。 聚焦 2025 年跨季，主要存在几点差异，也形成了市场对于资金面的主要 担忧：首先，6 月同业存单到期规模超 4 万亿元 ...

跨季叠加地方债放量如何影响 6 月末资金面 —— 流动性与机构行为周度跟踪 250622 [[Table_R Table_Report eportTTime ime]] 2025 年 6 月 22 日 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 歌声ue 证券研究报告 债券研究 [Table_ReportType] 专题报告 | ] [Table_A 李一爽 uthor固定收益首席分析师 | | --- | | 执业编号：S1500520050002 | | 联系电话：+86 18817583889 | 邮 箱： liyishuang@cindasc.com 3跨季叠加地方债放量如何影响 6 月末资金面 [Table_ReportDate] 2025 年 6 月 22 日 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲 127 号金隅 大厦B 座 邮编：100031 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 [➢Table_Summary] 货币市场：本周央行逆回购净投放 10 ...