12 月 15 日，统计局公布 11 月经济数据。如何看待边际变化？ 第一，工业相对平稳，服务业增速放缓。11 月工业增加值同比增 4.8%（预期 5%），与前月的 4.9%较为接 近，但低于三季度的平均值 5.8%。工业出口交货值同比-0.1%，相对前月的-2.1%明显修复，其对工业增加值的 拖累效应相应收窄 0.2 个百分点（直接效应）。产销率同比-0.8 个百分点，较前月-1.0 个点小幅修复。值得注意 的是，10-11 月 PPI 环比均+0.1%，产销率却明显低于去年同期，反映工业的不同行业之间供需、价格分化加 大。 11 月服务业生产指数同比 4.2%，较前月放缓 0.4 个百分点。这与服务业 PMI 表现相对一致，11 月服务业 商务活动下跌 0.7 个百分点至 49.5%，年内首次跌破荣枯线。据统计局披露，服务零售仍保持较快增长，1-11 月份服务零售额同比增 5.4%，增速比 1-10 月份加快 0.1 个百分点，可以反推 11 月服务零售同比在 5.3%+。服 务业生产指数的疲软，可能受到地产、生产性服务业等其他因素拖累。 第二，受高基数影响，零售增速继续回落。11 月零售同比增 1.3% ...

炒股就看金麒麟分析师研报，权威，专业，及时，全面，助您挖掘潜力主题机会！ 来源：郭磊宏观茶座 广发证券首席经济学家 郭磊 摘要 第一，从11月经济数据来看，有效需求不足的情况依然显著。供给端大致平稳，工业增加值同比 4.8%，较前值小幅放缓0.1个点，基本可以解释为基数变化带来的波动；需求端分化明显，出口增速反 弹，偏弱依旧在内需：固定资产投资同比大致持平前值-11%左右的低位；房地产销售面积降幅略有收 窄，但销售额同比降幅扩大；社零同比显著放缓至1.3%。 第二，工业增加值季调环比为0.44%，高于10月，和前10个月的环比均值大致持平，显示工业生产真实 强度变化不大。高技术产业增加值同比达8.4%，形成引领，产量保持高速增长的包括集成电路、工业 机器人；增速偏高但有所放缓的是发电设备、新能源汽车；相对中高增长的是有色金属。部分化工产品 （乙烯、化纤）产量增速亦并不算低。智能手机、太阳能电池产量同比负增长；粗钢、水泥等建筑业产 品同比负增长。 第三，社零季调环比-0.42%，低于6月的-0.33%，属于年内最低点。从限额以上主要门类来看，绝对增 速最高的是通讯器材，同比达20.6%；同比增速较前值变化较大的 ...

期货研究院 格林大华期货研究院专题报告 宏观经济 2025年12月15日 宏观国债研究员：刘洋 从业资格证号： F3063825 交易咨询证号： Z0016580 联系方式： liuyang18036@greend h.com 格林大华期货交易咨询业务资格： 证监许可【2011】1288号 成文时间：2025年12月15日星期一 更多精彩内容请关注格林大华期货官方微信 11月消费投资低于预期 摘要 11月固定资产投资增速和社零增长均低于市场预期。11出口增速 超市场预期。11月份，规模以上工业增加值同比增长低于市场预期， 11月服务业生产指数同比增速较10月回落0.4个百分点。11月国内房 地产销量同比和房价继续下行，12月上旬的数据也表现如此。截至今 年10月底，5000亿元新型政策性金融工具已全部完成投放，11月的 投资数据未表现出明显改观。中美在10月末元首会晤之后，不断拉长 合作清单、压缩问题清单，相对稳定的国际环境有利于中国出口。出 口信心稳定则有利民间投资增长。 1-11月份，全国固定资产投资同比下降2.6%，市场预期下降2.2 %，1-10月份为同比下降1.7%。分类来看，1-11月份广义基建投 ...

中国宏观经济 2026 年年报 中国宏观经济：今朝虽未开盛宴 街头巷尾已 闻钟 ——2025 年中国宏观经济回顾与 2026 年展望 方正中期期货研究院 宏观金融与航运团队 李彦森 Z0013871 ➢ 摘要： 2025 年以来经济整体走弱，四个季度 GDP 增速逐步下行，即使排除四季度基数因 素，增量贡献也有所减弱。从需求角度看，消费表现稳定是主要支持，背后以来消费 补贴等政策驱动，本质仍是财政政策的出口。净出口带动力先升后降，整体表现超预 期，且绝对贡献超过投资。投资表现不佳，贡献相对最低。尤其是三季度开始进一步 走弱。其中地产维持长期下行趋势不变，基建投资受到资金端影响，制造业投资与中 美贸易冲突后企业信心变动有关。此外，年内经济运行逻辑出现明显两段变动：上半 年是高实际增速叠加通缩，名义 GDP 表现并不佳；下半年转向通缩修复同时产出减 速，名义 GDP 放缓程度收窄。"反内卷"政策是最主要的影响因素，且其局部性影响 仍将继续体现。我们认为，2026 年库存周期将迎来修复，节奏上看底部或位于二季度， 全年经济将呈现前低后高态势，内生动能有所增强。同时中美贸易紧张关系缓和，逆 全球化趋势放慢后也有利于外 ...

——国内高频指标跟踪（2025 年第 49 期） 本报告导读： 商品与服务消费表现分化，投资端延续偏弱格局，生产有所改善。 投资要点： [Table_Summary] 上周高频数据显示，消费呈现结构分化，商品消费整体表现偏弱， 汽车销售热度有所回落，高端白酒价格延续下行，纺服需求虽季节 性回升但不及往年同期；服务消费中人口流动相对平稳，上海游乐 消费淡季表现亮眼。投资端延续偏弱格局，基建开工建设放缓，地 产新房成交边际回落。进出口方面，港口离港船舶数呈季节性回升， 国内外运价因需求差异分化延续。生产端或因年末赶工以回升为主， 库存港口煤炭持续季节性补库，化工链库存多数去化。物价方面， 工业品价格回落，CPI 仍显分化。流动性层面，美元指数持续回落， 资金利率小幅抬升。 风险提示：贸易局势不确定性，国内需求修复不及预期 | 内需仍待提振 | [Table_Authors] | 李林芷(分析师) | | --- | --- | --- | | ——国内高频指标跟踪（2025 年第 期） 49 | | 021-23185646 | | | | lilinzhi2@gtht.com | | 本报告导读： | 登记编号 ...

本报讯(记者唐颖)12月11日，"新能源、新基建、新装备、新材料"联盟2025年度大会在常州举行。省委 常委、常务副省长马欣出席并致辞。 马欣指出，江苏深入学习贯彻习近平总书记在党的二十届四中全会上的重要讲话和全会精神，以碳达峰 碳中和为牵引，坚定不移转方式、调结构、增动能，协同推进降碳、减污、扩绿、增长，努力在能源等 各领域全面绿色转型中抢得先机、走在前列，为推进中国式现代化江苏新实践增添更多绿色动能、注入 更强绿色活力。 马欣表示，中国能建（601868）牵头发起的"四新"联盟，有效聚合新能源及基础设施领域的骨干企业、 金融机构和科研院所，为推动经济社会全面绿色转型积累了丰富经验。希望与会各方借助这一平台，广 泛凝聚智慧力量，积极分享创新成果，携手破解发展难题，在互动交流中实现互利共赢，在密切协作中 实现更大发展。期待"四新"联盟更好发挥示范引领、桥梁纽带等作用，在制度管理创新、科技成果转 化、产业策划运营等方面积极探索，推动实现资源共享、设施共建、产业共兴、发展共促。欢迎包括中 国能建在内的广大优秀企业来苏投资兴业，我们将全力搭建合作平台、不断优化营商环境、持续做好服 务保障，更好助力企业在江苏这片投资 ...

炒股就看金麒麟分析师研报，权威，专业，及时，全面，助您挖掘潜力主题机会！ 来源：中信建投证券 核心观点 一看会议对形势判断，对当下社会热议的经济问题，此次会议给出定论，"这些大多是发展中、转型中 的问题，经过努力是可以解决的"。 二看政策勾画的2026年经济图景，拓展新空间的内需、止跌回稳的投资、主动化债的地方财政、深入推 进的反内卷、稳定的地产、逐渐壮大的新动能、逐步落地的多项长期改革。 三看会议给出的增量政策，财政方向是"更加积极"，除了赤字率仍维持高位之外，举债规模进一步扩 张，地方债务风险兜底，税制改革，这些都是增量。货币政策"适度宽松"，锚定"物价合理回升"，预计 力度至少与今年齐平。 四看产业趋势，重视新动能、人工智能、服务业、新能源、海洋经济及反内卷。 信息或事件 中央经济工作会议12月10日至11日在北京举行。 一、积极政策取向未变，有利于经济修复和资产价格 去年中央经济工作会议将财政政策的表述由"积极"调整为"更加积极"，将货币政策的表述由"稳健"调整 为"适度宽松"。 今年中央经济工作会议对宏观政策的定调与去年一致，均为"实施更加积极有为的宏观政策"，提出"要 继续实施更加积极的财政政策" ...

李超/文 一、投资于物：我国资本存量世界第一，但仍有增长空间 四中全会明确提出，坚持扩大内需这个战略基点，坚持惠民生和促消费、投资于物和投资于人紧密结 合，以新需求引领新供给，以新供给创造新需求，促进消费和投资、供给和需求良性互动，增强国内大 循环内生动力和可靠性。我们认为，"投资于物"主要指面向实体经济与基础设施的投入，比如建设现代 化产业体系、保持制造业合理比重、完善现代化基础设施等。2024年我国资本形成总额已达54.8万亿 元，对GDP增长贡献率约25.2%，"投资于物"仍是驱动我国经济增长的重要动力。 复盘历史，过去数十年对于基础设施、机器设备等实物资产的投资，是我国快速构建工业体系、改善发 展条件的核心支撑。早期筑牢工业基础阶段（建国初期至上个世纪七十年代）搭建起完整工业框架，技 术设备引进补短板阶段（"四三"方案提出至"八五计划"）落地一系列重大基础设施，基建全面建设阶段 （上个世纪九十年代至今）打通人和资源的流通壁垒，我国七十余年对于物的投资如今依然持续对发展 新质生产力、新型工业化、新型城镇化提供硬件保障。 筑牢工业基础阶段：此阶段我国工业整体远远落后于国际平均水平，从建国初期到改革开放之前 ...

宏观日报 | 2025-12-11 上游价格持续分化，关注年末下游促销进展 中观事件总览 生产行业：1）国家统计局发布数据，2025年11月份，全国居民消费价格同比上涨0.7%，环比下降0.1%；全国工业 生产者出厂价格同比下降2.2%，环比上涨0.1%。 服务行业：1）北京时间周四凌晨03:00，美联储联邦公开市场委员会(FOMC)发布了最新的利率决议，宣布降息25 个基点，将联邦基金利率目标区间降至3.50%-3.75%，符合市场"鹰派降息"预期。"点阵图"显示，决策者预计2026 年只会再降息一次，2027年再降一次，然后利率将回到3%的长期水平。美联储主席鲍威尔表示，目前利率水平处 于良好位置，可应对经济前景变化，但他未对近期是否会再次降息提供指引。鲍威尔指出："值得注意的是，自去 年9月以来，我们已累计降息175个基点，其中自今年9月以来就下调了75个基点。目前，联邦基金利率已位于中性 水平的一个大致区间，我们也处于有利位置，可以等待观察经济的进一步发展"。2）全国零售业创新发展大会12 月9日至10日在北京举行，商务部副部长盛秋平表示，"十五五"时期，要把零售业作为培育完整内需体系、做强国 内大循 ...

从先行指标来看，随着稳增长政策不断落地见效，以及10月末中美经贸会谈取得积极成果，国家统计局 近日发布的11月份中国制造业采购经理指数（PMI）亦呈改善趋势，49.2%的数值比10月提升0.2个百分 点，但已连续8个月位于荣枯线之下。 中国物流与采购联合会特约分析师张立群表示，11月份制造业PMI指数小幅回升，表明市场信心有所改 善。"十五五"发展目标鼓舞人心，对市场信心产生积极影响。同时也要注意到制造业PMI指数仍处于荣 枯线之下，市场引导的需求收缩仍比较突出，经济仍有下行压力。 产业升级将创造新的发展空间，超大规模市场需求将加快释放。 三季度以来，受内需疲弱、外部不确定性加大等因素影响，中国多项宏观经济指标增速出现波动。而随 着存量政策与增量政策协同发力、外需维持韧性等因素影响，11月工业生产、消费等主要经济指标或迎 来企稳。 国务院总理李强12月9日同主要国际经济组织负责人举行"1+10"对话会。李强表示，今年中国经济顶压 前行，取得新的发展成绩，我们有信心有能力完成全年经济社会发展目标任务。中国经济将保持稳健向 好势头，经济总量将再上新台阶，产业升级将创造新的发展空间，超大规模市场需求将加快释放。 国 ...