报告导读： 4月财政收支增速边际回升，反映经济韧性。二季度或主要加快落实存量政 策，关注城市更新项目的进展以及两新政策的力度。 狭义收入：增速继续回升。 2025 年 1-4 月，全国一般公共预算收入同比下降 0.4% ，但是 4 月当月增 速 1.9% ，相比 3 月的增速 0.3% 有所回升。在海外不确定性扰动、我国 PPI 价格低位运行的情况下， 4 月财政收入增速回升反映了积极财政发力后，经济表现出一定的韧性。从主要分项看，增值税、消费 税、企业所得税收入增速边际回落。个人所得税收入增速明显回升。此外，出口退税增速虽然边际回落， 但是表现尚可，或与出口受转口贸易的支撑有关。接下来，随着关税局势缓和，外需或边际回升。此外， 非税收入增速持续回落，可能对地方收入有所拖累。 狭义支出：增速平稳，保障民生。 2025 年 1-4 月，全国一般公共预算支出同比增长 4.6% ，其中从 4 月当月同比增长 5.8% ，相比 3 月的增速 5.7% 略微抬升。从节奏看，目前支出进度与过去两年的同期 水平大体相当。这体现出，财政政策仍较为积极，对经济保持应有的支持力度。 政府性基金：收入回升，支出提速。 2025 年 ...

报告导读： SLG赛道因其高用户付费、长生命周期、全球化适配性，具备结构性投资机 会。中国厂商在出海领域的快速发展，以及SLG轻量化、融合化的转型，为其带来新的 发展机会，建议关注拥有成熟产品矩阵、全球化发行能力及融合玩法储备的优质公司 。 建议关注拥有成熟产品矩阵、全球化发行能力及融合玩法储备的优质公司。 在当前全球手游市场增速放缓 的背景下， SLG 赛道因其高用户付费、长生命周期、全球化适配性，仍具备结构性投资机会。 SLG 厂家 切入玩法创新赛道， SLG+ 模拟经营等玩法吸引轻度用户，降低买量成本，副玩法买量通过塔防、肉鸽等 机制提升转化率； SLG 与小游戏的结合已经涌现成功案例，未来有望进一步成为赛道主流发展方向之 一。头部厂商具备长线运营能力和技术壁垒，叠加技术降本能力和本地化深度，护城河较为稳固，成熟产 品有望为厂商持续提供盈利支撑。 热门单品表现强势，国内厂商出海优势显著。 SLG （ Simulation Game ，策略游戏）具有长生命周 期、高用户付费（ ARPU ）和强社交粘性等特点。 2024 年全球策略游戏以 175 亿美元收入位居手游品 类榜首，中国厂商发行的《 Last W ...

报告导读： 军工板块下跌，我国成功发射太空计算卫星星座。美国务院批准对阿联酋新 军售，特朗普宣布将研发F-55战机。大国博弈加剧是长期趋势，军工长期向好。 大国博弈加剧是长期趋势，军工长期向好。 我们认为，大国博弈加剧是长期趋势，据中国青年报，美国及 其盟友国防战略重心逐步向印太转向，中国周边紧张局势可能逐步加剧，和平需要保卫，加大国防投入是 必选项，军工长期趋势向好。 2027 年要确保实现建军百年奋斗目标，十四五期间有望加速补短板。 军工板块下跌，我国成功发射通信技术试验卫星十九号。 1) 上周 (5.11-5.16) 上证综指上涨 0.76% ， 创业板指数上涨 1.38% ，国防军工指数下跌 1.61% ，跑输大盘 2.37 个百分点，排名第 29/29 。 2) 据新华社消息， 5 月 13 日 2 时 09 分，我国在西昌卫星发射中心使用长征三号丙运载火箭，成功将通 信技术试验卫星十九号发射升空，卫星顺利进入预定轨道，发射任务获得圆满成功。 3 ）国防部要求菲方 停止一切侵权挑衅的危险举动。 4 ）据法新社 5 月 12 日报道，美国官员 12 日表示，在总统特朗普本 周访问阿联酋之前，美国国务院 ...

软硬件架构升级迭代，国产算力竞争力持续增强。 硬件：根据 semianalysis ，昇腾 910C 单卡 BF16 算力约 780 TFLOPS ，已接近 H100 80% 算力。根据硅基流动公众号， CloudMatrix 384 超节点可在 单用户 20TPS 前提下，实现单卡 decode 吞吐 1920 tokens/s ，与 H100 性能相当；软件：根据 2025 年 4 月 12 日举办的昇思开发者大会，昇思 MindSpore 2.6 全面支持类 DeepSeek V3/R1 MoE 模型训练推理全流程，并推出训推一体的强化学习套件，易用性上实现主流 SOTA 模型的 Day0 迁移。 未来 MindSpore 将重点提升 MoE 、多模态、 Reasoning 等模型的易用性及性能，并面向 Atlas 800 A3 超节点实现亲和加速，增强性能释放。伴随国产算力软硬件架构持续升级迭代，国产算力芯片竞争力 有望持续提升，助力海外市场拓展。 催化剂。 国产算力芯片性能升级；国产先进制程突破。 风险提示。 美国加强国产算力芯片管制。 报告导读： 马来西亚率先部署昇腾GPU，通过Deepseek等 ...

重要提醒 本订阅号所载内容仅面向国泰海通证券研究服务签约客户。因本资料暂时无法设置访问限制，根据《证 券期货投资者适当性管理办法》的要求，若您并非国泰海通证券研究服务签约客户，为保证服务质量、 控制投资风险，还请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。我们对由此给您造成的 不便表示诚挚歉意，非常感谢您的理解与配合！如有任何疑问，敬请按照文末联系方式与我们联系。 更多国泰海通研究和服务 亦可联系对口销售获取 法律声明 ...

每周一景： 云南玉龙雪山 点击右上角菜单，收听朗读版 今 日 报 告 精 粹 01、 宏观：外部扰动，仍有韧性 02、 策略：并购重组政策优化，提振新兴科技增长势能 03、 固收：大行融出在降准生效后反而回落 04、 农业：展望宠物618，关注国内品牌布局 更多国泰海通研究和服务 亦可联系对口销售获取 重要提醒 需求环比上升，总库存由累库重新恢复降势。 上周（本报告中的上周均指 2025 年 5 月 12 日至 5 月 16 日当周）五大品种钢材表观消费量为 913.76 万吨，环比上升 68.56 万吨。上周五大品种钢材产量为 868.35 万吨，环比下降 5.82 万吨；总库存为 1430.66 万吨，环比下降 45.41 万吨，维持近年同期最 低位水平。上周 247 家钢厂高炉开工率为 84.15% ，环比下降 0.47 个百分点；高炉产能利用率为 91.76% ，环比下降 0.33 个百分点；电炉开工率为 64.74 % ，环比上升 1.28 个百分点；电炉产能利 用率为 52.92% ，环比上升 1.03 个百分点。上周五一假期的短期影响逐渐消退，钢铁需求环比回升，总 库存由累库重新恢复降势。短期展 ...

重要提醒 更多国泰海通研究和服务 亦可联系对口销售获取 本公众订阅号(微信号 GTHT RESEARCH )为国泰海通证券股份有限公司(以下简称"国泰海通证券") 研 本订阅号所载内容仅面向国泰海通证券研究服务签约客户。因本资料暂时无法设置访问限制，根据《证 券期货投资者适当性管理办法》的要求，若您并非国泰海通证券研究服务签约客户，为保证服务质量、 控制投资风险，还请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。我们对由此给您造成的 不便表示诚挚歉意，非常感谢您的理解与配合！如有任何疑问，敬请按照文末联系方式与我们联系。 法律声明 ...

据饲料工业协会数据显示， 2025 年 4 月，全国工业饲料产量 2753 万吨，环比增长 4.2% ，同比增长 9.0% ；其中配合饲料、浓缩饲料、添加剂预混合饲料同比分别增长 9.1% 、 6.5% 、 9.7% 。我们认 为，随着生猪存栏恢复，肉禽养殖存栏持续高位，水产品养殖积极性高，预计饲料行业在 2025 年产量同 比恢复。此外，主要饲料企业积极出海布局，我们预计海外饲料的布局将带来饲料销量和吨利润双重推 动。关注国内饲料行业恢复和相关公司海外饲料业务拓展，关注龙头公司优势凸显。 种植：关注黄淮海旱情，把握粮价景气机遇。 近期黄淮海区域出现旱情， 5 月 12 日河南召开新闻发布会，受前期持续温高雨少影响， 4 月以来河南 气象干旱发展迅速， 40% 的县（市）出现重度以上气象干旱，豫西、豫中和豫北的大部存在重度以上气 象干旱，或影响小麦正常灌浆。 报告导读： 宠物：展望618，关注国内品牌布局。饲料：饲料产量高增长，后周期持续 复苏。种植：关注黄淮海旱情，把握粮价景气机遇。 宠物：展望 618 ，关注国内品牌布局。 根据 4 月抖音平台宠物食品销售数据，国产头部品牌表现优秀，其中猫主粮销售额领域乖 ...

报告导读： 上周前半周大行融出规模快速攀升，降准生效后回落，一级市场发行热度表 现分化，二级市场热度整体向好，农商行大规模承接长债，基金加仓短端信用债。 资金市场：大行融出规模快速攀升，降准生效后回落。 过去一周资金市场整体降温。主要融入方净融入金 额转负，主要融出方净融出金额上升。银行间总融入融出回购余额上升，银行间债市杠杆率基本持平。分 机构看，商业银行 / 政策性银行、证券公司、非法人产品杠杆率下降，保险公司杠杆率上升。隔夜回购占 比上升。 一级市场：一级发行热度表现分化。 过去一周有 1 只 10Y 国债、 2 只 10Y 国开债和 1 只 10Y 其他政 金债（农发债）发行，国债、国开债一级市场全场倍数下降，其他政金债一级市场全场倍数上升。国债、 国开债一二级价差收窄，其他政金债一二级价差走阔。一致性预期方面，国开债和其他政金债边际倍数上 升，国债边际倍数下降。 二级市场：过去一周二级市场热度整体向好，超长债换手率上升，交易盘对短债买入力度加强。 30 年国 债换手率上升，中长期纯债型基金久期平均数下降。债券借贷总借入量上升，活跃券占比上升。主要买方 利率债净买入上升，主要卖方利率债净卖出力度加大。 ...

报告导读： 5月以来主题交易热度小幅回升，港口海运相关主题大涨，科技类主题边际 转弱。上市公司并购重组政策优化落地，国务院做强国内大循环工作推进会强调深挖潜 力提振消费。推荐：AI智能体/具身智能/并购重组/内需消费。 主题温度计：港口海运相关主题大涨，科技类主题边际转弱。 5 月 12 日 -5 月 16 日热点主题日均成交 额平均 4.73 亿元，日均换手率 3.25% ， 5 月以来交易热度小幅回升。热点主题结构上科技主题边际走 弱，军工信息化、卫星互联网、航发等军工相关主题回调，电力、黄金相关主题走弱；关税谈判催化下的 港口、海运类主题大涨，内需相关的动保、宠物经济和离境退税主题走强。上市公司并购重组政策优化有 望提振各参会与主体积极性，国务院做强国内大循环工作推进会强调深挖潜力提振消费，而人工智能、机 器人等新兴科技领域增联催化不断，看好增量政策与产业增长势能共振的主题方向。 主题一： AI 智能体。 AI 智能体公司 Manus 开放普通用户注册，阿里 AI 助手 " 心流 " 上线高级研究功 能，字节跳动发布 Agent 产品 " 扣子空间 " ，百度推出智能体 " 心响 " 。 AI Agen ...