Core Insights - The underlying logic of commodities and liquor is interconnected, primarily revolving around the trading of Federal Reserve QE, which is expected to lead to increased dollar liquidity by 2026, marking the beginning of a new cycle for the liquor industry [1][11]. - The probability of the Federal Reserve initiating QE significantly increases by mid-2026, driven by the current administration's push for interest rate cuts, which are anticipated to alleviate inflationary pressures in the U.S. [2][14]. - Once the Federal Reserve begins QE, the People's Bank of China is expected to follow suit with debt monetization, leading to a recovery in the real economy and a return to prosperity in 2026 [3][20]. Group 1: Commodity and Liquor Logic - The current commodity supercycle is driven by the expectation of rampant dollar liquidity due to the Federal Reserve's QE, which will also enhance the appeal of commodities with monetary and safety attributes [1][11]. - The initiation of QE by the Federal Reserve is anticipated to prompt the People's Bank of China to quickly implement debt monetization, thereby improving the balance sheets of the real economy and enhancing consumer capacity and willingness [1][11]. Group 2: Federal Reserve's QE Probability - The current administration's core demand for interest rate cuts is expected to lead to a significant reduction in inflationary pressures, which will likely force the Federal Reserve to initiate QE [2][14]. - By mid-2026, the Federal Reserve is projected to face a liquidity crunch that may compel it to expand its balance sheet through QE, marking a critical window for such actions [2][16]. Group 3: Liquor Industry Revival - The liquor industry has experienced four cycles since 2003, and the anticipated QE in 2026 is expected to initiate a new cycle, driven by a return to prosperity and increased consumer spending [4][25]. - The combination of Federal Reserve interest rate cuts and a strengthening yuan is expected to accelerate the return of national wealth, thereby enhancing consumer demand and initiating a new cycle for the liquor industry [7][28]. Group 4: Investment Recommendations - The report suggests focusing on sectors that will benefit from the anticipated QE, including oil, chemicals, liquor, and high-end manufacturing, as the market is expected to reach new highs [8][31]. - Specific investment strategies include emphasizing metals, consumer goods, and high-end manufacturing sectors that are poised to benefit from the return of cross-border capital and improved consumer sentiment [8][31].

Investment Rating - The industry investment rating is "Overweight" [5] Core Views - The demand for server CPUs is increasing due to the upgrade of data center architectures and the continuous rise in AI inference computing power, leading to sustained growth in demand [2][3] - Intel and AMD are raising server CPU prices by 10%-15% to address supply-demand imbalances and ensure stable future supply, with their server CPU capacity for 2026 nearly sold out [1][2] - The general server market is recovering, with a projected global server shipment growth of over 9% year-on-year, driven by data center architecture upgrades and the replacement of existing server CPUs [1][2] Summary by Sections Section 1: Price Adjustments and Market Dynamics - Intel and AMD are increasing server CPU prices by 10%-15% due to supply-demand imbalances [1] - The global server shipment is expected to grow by over 9% year-on-year, influenced by the launch of new CPU products and data center upgrades [1][2] Section 2: AI Influence and Capital Expenditure - The rise of generative AI is driving an increase in AI server procurement, which is affecting the budget for general servers [2] - Cloud vendors are expanding capital expenditures to meet the growing demand for AI inference servers, with global AI server shipments projected to grow over 20% year-on-year by 2026 [2] Section 3: Domestic CPU Developments - Domestic next-generation server CPUs are accelerating deployment in various scenarios, with improvements in stability and compatibility [2][3] - Companies such as Loongson Technology, Haiguang Information, and China Great Wall are highlighted as key players in the domestic CPU market [3]

四轮春华秋实，两轮风驰电掣 春风动力（603129.SH）首次覆盖报告 【核心结论】我们认为公司作为国内全地形车与大排量摩托车双龙头，公司 产品性能达到国际一流水平，与海外竞对相比具备性价比优势，未来有望持 续抢占海外厂商份额；此外，电动两轮业务也将持续赋能业绩增长。我们预 计公司 2025-2027 年归母净利润为 19.07/23.71/28.05 亿元，公司 2026/1/15 股价对应 2025-2027 年 PE 分别为 21/17/14 倍，我们给予春风动力 2026 年 21 倍 PE，对应目标市值 498 亿元，首次覆盖，给予"买入"评级。 【报告亮点】尝试解答市场关心的问题：1）美国加征关税对公司出口业务 的影响？2）燃油摩托车业务成长持续性如何展望？我们认为，加征关税主 要在短期影响公司全地形车业务盈利能力，公司泰国+墨西哥工厂产能布局 使得公司具备应对关税的能力，同时未来随着墨西哥工厂美墨加协定认证通 过，关税水平有望进一步降低，因此中长期来看关税影响整体可控。在国内 大排量摩托车渗透率持续提升、中国品牌海外美誉度提升叠加产品性价比优 势，国内摩企大排量摩托车仍存在明显的内销与出口机会， ...

策略专题报告 商业航天：跨越"卡门线" "未来产业"主题系列报告（二） 核心结论 1、商业航天的"奇点"正在到来 全球商业航天正处于从"单星试验"向"万星组网"迈进的关键阶段。国际电信 联盟（ITU）对于卫星轨道和频段资源的申请使用有着严格的时间表，而当前我 国两大星座卫星部署数量的完成度仅约 1%。未来几年我国将逐步掌握火箭回收 +多次复飞技术，国内商业卫星发射有望迎来高速增长。 2、商业航天是极具高增长确定性的稀缺赛道 在技术路线确定、且有成熟应用样板的背景下，中国可回收火箭商用只是时间问 题：（1）商业火箭的运力无忧，"朱雀三号"首飞运力高达 21.3 吨（不回收）， 已明显高于猎鹰 9 号首次回收成功时的 17.4 吨（不回收），这为后续大批量发射 卫星奠定了良好基础；（2）中国商业火箭发射成本有望快速降低，相比中国航天 "长征五号"的发射成本，民营重型火箭如"朱雀三号"等的发射成本已明显降 低，随着回收复飞技术突破，未来成本将会继续下降。一旦火箭回收和复飞技术 取得突破，中国商业航天将迎来高速增长。事实上，仅考虑国内两大星座未来每 年约 4000 颗的更新需求，市场空间已较为可观。 3、 商业航天有 ...

宏观点评报告 外汇占款企稳支持货币扩张 12 月金融数据点评 核心结论 贷款增速企稳，住户贷款下降，企业贷款回升。12 月新增贷款 9100 亿元， 低于上年同期 9900 亿元；存量贷款同比增长 6.4%，持平于上月。其中， 住户贷款减少 916 亿元，低于上年同期增量 3500 亿元；企事业单位贷款 增加 1.07 万亿元，高上年同期 4900 亿元。过去几个月，房地产市场疲弱 继续拖累居民贷款，但是企业信贷需求有所改善。 社融增速放缓，受政府融资拖累。12 月新增社融约 2.2 万亿元，低于上年 同期约 2.85 万亿元水平。存量社融同比增长 8.3%，较 11 月增速 8.5%放 缓。其中，对实体经济发放的人民币贷款新增 9804 亿元，高于上年同期 8402 亿元增量；政府债券净融资 6833 亿元，远低于上年同期约 1.76 万 亿元增量。2025 年政府融资进度靠前，1-7 月高于上年同期，8-12 月低 于上年同期。 财政存款增速回升。12 月财政存款减少约 1.38 万亿元，降幅低于上年同 期 1.67 万亿元。财政存款同比增长 12.6%，较上月增速 5.7%回升。政府 债券净融资同比下降 ...

晨会纪要 证券研究报告 2026 年 01 月 16 日 核心结论 【机械设备】日联科技(688531.SH) 首次覆盖:深耕工业检测,平台化产 业布局驱动增长 我们预计:公司有望在 2025 年-2027 年分别实现归母净利润 2.05 亿元、3.47 亿元、5.27 亿元,对应当前 PE 为 61.35x、44.50x、35.71x。首次覆盖, 给予"买人"评级。 【量化】买单算法撤单占比:近一个月的强势量价因子 2025年 12月至今,买单算法撤单占比（BABR）因子表现亮眼。 【电力设备】豪鹏科技（001283.SZ）2025 年业绩预告点评：聚焦"储能 +Al"双轮驱动,业绩保持稳健增长 投资建议:我们预计公司 25-27 年实现归母净利润 2.08/3.87/5.15 亿元,同 比+127.8%/+86.3%/+32.8%，对应 EPS 为 2.08/3.88/5.15 元，维持"买入" 评级。 风险提示：原材料价格波动;Al 发展及应用不及预期;费用管控不及预期。 【北交所】广信科技（920037.BJ）跟踪点评:下游需求旺盛,产品结构持 续升级,加速拓展海外市场 广信科技作为国内绝缘材料专精特 ...

行业日报 | 北交所 波动加大，主线分化 北交所日报——20260114 核心结论 行情回顾：1）指数层面：1 月 14 日北证 A 股成交金额达 457.4 亿元，较上 一交易日减少 23.1 亿元，北证 50 指数收盘价为 1580.87，上涨 0.98%， PE_TTM 为 66.52 倍。北证专精特新指数收盘价为 2725.26，上涨 1.40%。 2）个股层面：当日北交所 287 家公司中 185 家上涨，4 家平盘，98 家下跌。 其中涨幅前五的个股分别为：七丰精工（30.0%）、美登科技（30.0%）、 流金科技（30.0%）、科力股份（14.6%）、联迪信息（13.5%）；跌幅前 五的个股分别为：新赣江（-8.3%）、众诚科技（-6.8%）、康乐卫士（-6.4%）、 峆一药业（-3.4%）、天力复合（-3.2%）。 新闻汇总：1）上海发布"模速智行"行动计划，推动 L4 智驾规模应用 培育 行业领先大模型：上海提出，到 2027 年，L4 级自动驾驶汽车实现量产，在 智能公交、智能出租、智能重卡等场景规模化应用 L4 级自动驾驶技术，实 现载客超 600 万人次；去年年底，中美在高阶自动驾驶上 ...

行业周报 | 有色金属 有色板块集体走强，聚焦美联储领导层更迭后续影响 有色金属行业周报（2026.1.5-2026.1.11） 核心结论 本周核心关注一：美国 12 月非农新增 5 万，失业率降至 4.4% 1 月 9 日，美国劳工统计局（BLS）公布数据，美国 12 月季调后非农就业人 口增加 5 万人，低于市场预期 6 万人，前值由 6.4 万人修正为 5.6 万人；美 国 12 月失业率录得 4.4%，略低于市场预期 4.5%，前值由 4.6%修正为 4.5%。 本周核心关注二：25 年 12 月国内 CPI 创近两年新高，PPI 降幅收窄 2026 年 1 月 9 日，国家统计局发布 2025 年 12 月核心物价数据：全国居民 消费价格指数（CPI）同比上涨 0.8%，环比由降转涨至 0.2%，同比涨幅回 升至 2023 年 3 月以来最高水平；工业生产者出厂价格指数（PPI）环比连续 3 个月上涨，同比降幅收窄至 1.9%。 本周核心关注三：特朗普或于本月敲定下一任美联储主席人选 贝森特在明尼苏达州经济俱乐部发表讲话后接受提问时称，特朗普计划出席 1 月 19 日至 23 日在瑞士举行的世界经济 ...

晨会纪要 证券研究报告 2026 年 01 月 15 日 核心结论 分析师 【策略】资产的信号（20260114）：油价的"地缘游戏" 大类资产配置：原油易涨难跌，继续看多金属/人民币资产 WTI 原油 56 美元的支撑位仍然很强，而地缘局势变化带来的战略储备需求 有望推动油价上涨，2026 原油易涨难跌。大国博弈进入新阶段，新兴市场 面临冲击，但中国强大的工业实力能够支撑中国经济韧性，驱动人民币升值， 跨境资本回流助力国内再通胀，2026 中国将迎来作为追赶国的繁荣期，坚 定看好 AH 股/国债等人民币资产，贵金属和工业金属仍受益于大宗商品超级 周期， 【电子】佰维存储（688525.SH）首次覆盖报告：AI 端侧驱动需求升级，"模 组+封装"强化竞争优势 1）国内领先的嵌入式存储龙头，定位消费类终端产品应用。2）AI 端侧应 用亟待放量，携手 META 打造可穿戴类存储模组行业标杆。3）前瞻布局晶 圆级封装产线，拥抱 AI 大时代产业趋势。 【量化】3 万亿成交下，机构和个人的行为与偏好有何变化？ 对比 2025 年 8 月，在本轮行情中个人投资者的参与热情显著提升。 周颖 S0800520080003 ...

策略专题报告 油价的"地缘游戏" 资产的信号（20260114） 核心结论 我们在 1.11《康波的凝视：油价一触即发》中指出，康波萧条期将迎来大宗商 品超级周期，原油将继贵金属和工业金属重估后得到重估。然而 2026 年初特朗 普对委内瑞拉开展军事行动，又威胁格陵兰和南美诸国，搅动全球市场，他会给 当前及未来的原油市场带来什么样的影响？对此我们看法如下—— 1、委内瑞拉事件：短期和长期都很难影响油价 委内瑞拉原油储量大，但当前产量却很小，短期对全球原油供应格局影响很小。 市场更担心的是美国非法占有委内瑞拉石油后，加大原油产量，导致的油价下行 风险。1 月 9 日特朗普确实推动美石油公司加大对委投资，然而企业实际投资意 愿却很低：（1）从经济效益考虑，委内瑞拉原油油质重，且设备老旧，投资投 入大，而当前油价处于低位，利润空间小；（2）从政策环境考虑，委内瑞拉政 局依然混乱，特朗普未必能给到足够的支持，更不用说 2028 年大选后政策几乎 没有办法保证连续性。在这些矛盾解决前，市场很难形成委内瑞拉原油供应大幅 增加的预期。 2025 年 11 月的《美国国家安全战略报告》提到的"门罗主义特朗普推论"对世 界格局 ...