有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 3 季度亏损大幅收窄，预计新增客户及新项 目将促进盈利持续改善 核心观点 ⚫ 业绩符合预期。公司前三季度营业收入 35.46 亿元，同比增长 24.1%；归母净利润4.10 亿元，去年同期为-1.40 亿元；扣非归母净利润-4.75 亿元，去年同期为-1.70 亿 元。3 季度营业收入 15.19 亿元，同比增长 30.8%，环比增长 33.5%；归母净利润0.77 亿元，去年同期为-0.51 亿元，今年 2 季度为-1.42 亿元；扣非归母净利润-0.88 亿元，去年同期为-0.60 亿元，今年 2 季度为-1.67 亿元，3 季度汽车电子产品逐步放 量，营收端实现同环比较大幅度增长，利润端较 2 季度实现环比大幅减亏。 ⚫ 3 季度毛利率环比改善，费用率显著下降。前三季度毛利率 20.6%，同比下降 4.4 个 百分点；3 季度毛利率 23.9%，同比下降 3.4 个百分点，环比提升 3.0 个百分点。3 季度期间费用率 29.4%，同比下降 4.9 个百分点，环比 ...

业绩增速回正，存款增长较好 ——邮储银行 24Q3 季报点评 核心观点 ⚫ 营收、利润增速回升，代理费调降效果显现。截至 24Q3，邮储银行营收、PPOP、 归母净利润累计同比增速（下同）分别较 24H1 提升 0.2pct、4.3pct、1.7pct 至 0.1%、-1.8%以及 0.2%。拆分来看，24Q3 净利息收入增速环比小幅下降 0.4pct； 低基数效应下政策性因素对中收增速的冲击有所减退，净手续费收入增速环比提升 4.1pct；净其他非息收入增速环比下降 1.0pct，主要是公允价值变动损益增速收窄， 且汇兑损益有一定波动。代理费率调降方案已落地，24Q3 业务及管理费增速环比下 降 2.9pct，预计对于成本节约的作用将持续显现，助力利润增长。 ⚫ 扩表边际提速，存款增长较好。资产端，截至 24Q3，邮储银行总资产同比增速较 24H1 上升 0.8pct 至 9.3%，贷款同比增速放缓 1.2pct 至 9.5%。其中，对公、个人 贷款同比增速分别环比下降 1.5pct、1.3pct 至 13.7%、7.3%。负债端，总负债、存 款同比增速分别较 24H1 上升 0.9pct、下降 0.5pc ...

预计汽零业务有望边际改善，机器人进程 将加速 核心观点 ⚫ 业绩符合预期。公司前三季度营业收入 205.63 亿元，同比增长 8.4%；归母净利润 23.02 亿元，同比增长 6.6%；扣非归母净利润 22.48 亿元，同比增长 1.1%。3 季度 营业收入 68.87 亿元，同比增长 6.8%，环比减少 4.8%；归母净利润 7.87 亿元，同 比增长 3.0%，环比减少 9.2%；扣非归母净利润 7.21 亿元，同比减少 4.5%，环比减 少 15.7%。 ⚫ 三季度毛利率环比改善。前三季度毛利率 27.7%，同比提升 0.2 个百分点；3 季度毛 利率 28.2%，同比降低 2.6 个百分点（按会计准则调整同比降低 2.5 个百分点），环 比提升 0.3 个百分点，毛利率同比下降预计主要系原材料、海运费、行业竞争等因素 综合影响。前三季度期间费用率 13.9%，同比提升 1.3 个百分点，其中管理费用率同 比提升 1.5 个百分点，主要系管理人员薪酬等增加；研发费用率同比减少 0.4 个百分 点，主要系收入规模增加；财务费用率同比增长 0.3 个百分点，主要系汇兑收益减 少，2024 年前三季度汇兑收益 ...

ESG 研究 | 定期报告 澳门国际碳排放权交易所成立 ESG 企业动态双周报第二 卷首语 ● 2023 年 12 月 21 日，中证协国际合作专业委员会全体会议中强调，在党中央扩大高 水平对外开放的部署下，如何帮助中国优秀企业走出去，吸引国际长期资金投资中 国，是证券公司跨境展业需要探讨的课题和工作重点，证券公司应重视推进国际传 播能力建设，讲好中国故事，传播好中国声音，提升国际投资者对中国的信心。 ESG 是全球企业的通用标准,与高质量发展在内核方面有着重要的一致性。ESG 对 于中国优秀企业来说,是其提升竞争力和可持续发展的重要驱动力,与其发展目标 相互契合，对其吸引国际长期资金具有重要意义。本系列主要从 ESG 角度出发，围 绕中外企业的发展战略和管理体系，动态介绍企业的可持续发展动态和创造长期价 值的 ESG 实践。 研究结论 ● 国内企业 ESG 动态：（ 1 ) 字节跳动内部发布了年内第四份《 企业纪律与职业道德 委员会通报 》，103 人因违法违规行为被辞退（含外包及实习生 ），其中 11 人因涉 嫌构成刑事犯罪，被公安机关立案侦查。利用职务便利谋取不正当利益的行为，相 当一部分发生在采购、竞 ...

3 季度盈利同环比增长，拟定增扩产满足订 单需求 核心观点 ⚫ 业绩符合预期。公司前三季度营业收入 189.75 亿元，同比增长 31.1%；归母净利润 14.07 亿元，同比增长 46.5%；扣非归母净利润 14.48 亿元，同比增长 67.7%。3 季 度营业收入 72.82 亿元，同比增长 26.7%，环比增长 20.5%；归母净利润 5.68 亿 元，同比增长 60.9%，环比增长 25.3%；扣非归母净利润 6.59 亿元，同比增长 96.1%，环比增长 57.1%。 ⚫ 毛利率同比向上，费用率及现金流改善。前三季度毛利率 20.6%，同比提升 0.7 个 百分点；3 季度毛利率 20.9%，同比提升 2.2 个百分点，环比降低 0.3 个百分点。前 三季度期间费用率 12.2%，同比下降 1.2 个百分点，其中销售费用率/管理费用率/研 发费用率分别同比下降 0.3/0.3/0.8 个百分点，预计主要系收入增长摊薄费用；财务 费用率同比增长 0.3 个百分点，预计主要系汇兑波动影响。前三季度经营活动现金流 净额 8.39 亿元，同比增长 94.3%，主要系销售规模及客户回款增加。 ⚫ 持续发布高性 ...

国家/地区 中国 行业 餐饮旅游行业 报告发布日期 2024 年 11 月 08 日 谢宁铃 xieningling@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520070001 蔡子廷 caiziting@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860524090004 餐饮旅游行业 行业研究 | 动态跟踪 低空经济快速发展，赋能景区提升效率 看好（维持） 核心观点 ⚫ 低空经济业态众多，与景区应用场景高度适配。低空经济业态中最具社会价值和带 动作用的业态是低空运输，包括货物和人员运输。当前，载货运输的发展成熟度优 先于载人运输，在低空经济发展初期有效推动了低空运输的监管服务、数字化管理 平台、基础设施等体系的完善，是低空经济向载货、载人运输全场景发展的重要推 动力。从监管思路看，面向运行场景，基于运行风险，是重要管理理念，因此无人 机运输会率先在人口稀少地区、较低起飞重量等低风险场景开展应用，自然景区应 用场景下地形复杂，人口主要集中于游览线路，景区内其他部分基本没有游客存 在，故景区场景下较为适合无人机发挥作用。同时我国无人机行业快速发展，仅 2024 年上半年，新注册的无人 ...

信贷保持高增，资产质量优异 ——成都银行 24Q3 季报点评 核心观点 ⚫ 营收增速有所下行，净利润保持两位数增长。截至 24Q3，成都银行营收 、PPOP 累计同比增速（下同）分别较 24H1 下降 1.1pct、1.0pct 至 3.2%和 2.3%，归母净 利润同比增速较 24H1 上升 0.2pct 至 10.8%，保持两位数增长。拆分来看，24Q3 净利息收入增速环比小幅下降 0.1pct 至 1.8%，但环比降幅较 24H1 明显收窄；净手 续费收入增速回落但保持正增长，增速环比下降 16.0pct 至 15.9%；净其他非息收 入增速环比下降 2.7pct 至 7.8%，或主要受三季度债市波动和汇兑损益影响。 ⚫ 规模稳步扩张，贷款同比增速超 20%。截至 24Q3，成都银行总资产、贷款同比增 速较 24H1 分别下降 1.8pct、0.6pct 至 14.9%、22.2%，信贷投放保持强劲，其中对 公、个贷增速分别环比下降 0.9pct、回升 1.0pct 至 24.9%、11.5%，对公贷款继续 贡献主要增量，有望持续受益于区域经济发展和重大战略的推进。总负债、存款同 比增速分别较 24H1 ...

夜终将过去,把握高股息低估值乳品龙 核心观点 == ● 全面卓越铸就伊利，多元化拓展奠定优势。复盘历史，乳企的管理模式从粗放转向 精细,核心产品体系由单一转向多元,伊蒙凭借品牌、渠道、资金、奶源等优势, 逐步提升常温液体乳份额，形成双雄格局。随着双雄格局稳定，近年来伊蒙液体乳 收入和宏观消费环境关联度提升,并加强产品多元化布局。液体乳以外,伊利冷 饮、奶粉贡献规模业绩，也是奠定其成为乳制品绝对龙头的要素。当前消费疲软环 境下,伊利等乳企均加强利润诉求,例如伊利制定了 25 年净利率达 9%的目标。 ● 轻装上阵量加政策支持,预计收入增速环比向好。液体乳：白奶刚需属性仍在,受 消费疲软影响动销略承压;鲜奶凭借渗透率提升,增速快于白奶;常温酸奶在弱消 费环境中下滑较明显。24H1 伊利主动去库，当前库存低位；受益发货端好转，Q3 伊利收入跌幅收窄; 10 月常温白奶终端销售额跌幅收窄。奶粉: 伊利婴配粉份额持 续提升,且8月天猫淘宝销售额环比明显改善。羊奶粉海外进入高增阶段，贡献规 模收入。冷饮：国内库存低位,下半年轻装上阵;海外东南亚等市场发展良好,打 造第二增长曲线。奶酪：逐渐提升烘焙餐饮渗透率，24H1To ...

美债收益率反弹接近拐点 海外札记 1106 研究结论 市场表现（ 20241028-20241101 ）： 全球股市普遍下跌，科技股表现低迷拖累股指 ● 表现。美债收益率小幅上扬，美元维持强势。比特币收涨。受增产和经济低增长预 期影响，原油价格面临较大的下行压力，大宗商品普遍回落，金价仍维持高位。 ● 上周美国 Q3 GDP 和 10 月非农就业陆续发布。 10 月 30 日，美国经济分析局公布 2024Q3 GDP 初值数据，实际 GDP 季调环比年 ● 率为 2.8%，略低于预期值 2.9%，前值 3.0%。 居民消费增长是三季度美国经济增长中的最大亮点，这样一来，消费的强势自 2023 ● 年以来持续。居民消费韧性与居民可支配收入稳定增长有着较强的勾稽关系，疫情 以来居民收入主要由超额储蓄和薪资增速两方面支撑，往后看，这两方面因素均在 逐步走弱的趋势中,或逐渐对居民消费支出构成压力。其它分项中,房地产投资、 库存和净出口为本期数据的拖累项,表明目前美国经济增长主要依靠内需支撑。 11 月 1 日，10 月美国非农数据发布，新增非农就业人数仅 1.2 万人，大幅低于预期 ● 10 万人； 时薪增速环比录得 ...

全球化扩产影响短期盈利，微小化业务空 间大 核心观点 ⚫ 三季度公司营收同增 3%至 166 亿元，受汇兑损失等影响，归母净利润同降 18%至 5.1 亿元。前三季度归母净利润同降 7%至约 13 亿元，经营活动现金流净流入 20 亿 元。公司预计第四季度营收环降约 5%，受营收下降和营运成本较高影响，营业利润 率预计环降约 1 pct。公司当前在中国台湾、墨西哥、越南、波兰等四地同步扩厂建 厂，总产能增加约 30%，折旧费用上涨，但订单短期还未同步增加，影响了盈利。 ⚫ 云端及存储类产品快速增长：营收前三季度同增 31%至 45.3 亿元，产品含服务器主 板、AI Card、PR 等，其中服务器主板前三季度营收增长超过 50%，主要受益于 AI 浪潮，公司已决定从服务器 PCBA 延伸到 L10 系统组装以扩大市场空间加速成长。 ⚫ 汽车电子类产品快速增长：营收前三季度同增 30%至 46.8 亿元，部分因 23Q4 完成 对赫思曼汽车通讯公司的并表。环旭布局汽车电子四十多年，产品含 Power Train、 Power Module、BMS、OBC、ADAS 控制器、汽车天线等。公司加大力度拓展大陆 市场 ...