增持（维持） 证券研究报告 | 行业策略 gszqdatemark 2024 12 19 年 月 日 钢铁 告别放任的年代—2025 年度策略报告 引子：经过了之前《走向成熟》、《时代的周期》两份周期深度报告的铺成， 已经给各位投资者勾勒出一个国家在进入工业化成熟期后的发展图景与 研究框架。旨在表达一种对于周期历史思辨的态度：即当我们在讨论任何 当下政策主张得失的影响，绝不会绝对有利而无弊，也不会绝对有弊而无 利。所谓得失，都是根据其实际利弊而判定。而所谓利弊，则指其在当时 所发生的实际影响权衡而觉出。因此讲某一时期的政策得失，必须结合政 策实施时期之时代背景。而当下政府还是市场主导资源配置的争论，极化 了市场和国家、政府对立的关系，很多人把历史上政府和市场周期性此消 彼长的摆动变成了永恒的对立，而无视成功的经济体都是有效市场和有为 政府两者的混合型。 经济转型：当国家工业化完成后，伴随着起飞期的资本短缺转向成熟期的 资本过剩，社会的主要注意力从供给转到需求，从生产问题转到消费问题 和最广义的福利问题。起飞阶段的贫富分化将对经济增长产生负面的约束 作用。政府政策导向在这一时期往往从过去的亲资本向亲民生转换，使 ...

证券研究报告 | 金融工程 gszqdatemark 2024 12 19 年 月 日 量化分析报告 立足能源安全，重视板块投资价值——工银中证国新央企现代能 源 ETF 投资价值分析 立足能源安全，重视板块投资价值： 能源安全两大主线：电力保供与新能源消纳。"十四五"期间我国用电需 求刚性增长，2024 年电力供需紧平衡。可再生能源装机占比超五成，达 17.42 亿千瓦，其中水电、风电、太阳能稳步提升，新能源消纳与保供并 行推进。 火电：灵活支撑电源特性凸显，盈利修复转向估值修复。火电从基荷电源 转型为调节电源，收入由单一电量电价变为"电量+容量+辅助服务"，容 量电价弥补固定成本。辅助服务市场快速增长，调峰、调频等补偿收入显 著增加，助力系统灵活性提升。 水电：红利优势突出。水电企业凭高分红和稳定电价展现盈利优势，具备 重资产属性，前期投入高，后期成本下降，盈利能力和现金流逐步提升， 是低利率环境下的优质投资标的。 新能源：政策底已现，左侧布局。新能源装机快速增长加剧消纳压力，制 约产业发展；绿证交易全覆盖及与碳市场衔接加速，有助释放绿色产能， 但需解决抵扣比例和重复计算等问题。 核电：加速发展，拥抱确定 ...

宏观点评 降息前景生变——美联储 12 月议息会议点评 事件：北京时间 12 月 19 日凌晨 3 点，美联储公布 12 月议息会议决议。 核心结论：美联储如期降息 25bp，但暗示后续降息节奏将明显放缓，整体 基调偏鹰派。会议过后，市场降息预期大幅下调，目前市场预期 2025 年 只降息 1 次，已低于本次点阵图显示的 2 次。我们认为，当前市场的降息 预期已接近触底，若后续经济和通胀数据表现并未明显超预期，反而存在 上调的可能性，因此资产价格调整的时间和幅度均有限。 1、美联储如期降息25bp，预计2025年降息幅度从100bp下调至50bp。 >会议决议：美联储将联邦基金目标利率下调 25bp 至 4.25-4.50%，符合 市场预期。会议声明中，关于未来利率调整的表述新增了"幅度和时机"， 暗示将从连续降息转变为间隔式降息，其他内容没有变化。此外值得注意 的是，本次利率决议有一名官员投反对票，克利夫兰联储主席哈马克认为 应当维持利率不变。 >点阵图：在 9 月的点阵图中，美联储预计 2025 年降息 100bp，2026 年 再降息 50bp 后停止降息，终端利率为 2.9%。而本次更新的点阵图显示， ...

证券研究报告 | 公司点评 gszqdatemark 2024 12 19 年 月 日 三诺生物（300298.SZ） CGM 通过 FDA 受理，出海战略持续推进 事件：2024 年 12 月 18 日，三诺生物发布公告，公司自主研发的"持续 葡萄糖监测系统"产品已通过 FDA510（（k）的受理审核，正式进入 510（（k） 实质性审查阶段。 美国 CGM 市场空间广阔且拥有更高的价格水平，三诺 CGM 出海美国市 场有望获得更丰厚的利润。根据微泰医疗招股书显示，2020 年美国 CGM 市场规模达 27 亿美元（（2015-2020 年 CAGR 为 26.7%），约占全球市场规 模的 47%。欧美 CGM 产品价格较国内更高，以三诺 iCan 为例，国内售价 为 169 元人民币，而该产品在欧洲的售价为 487 元人民币，为国内价格一 倍以上，而德康 G7、雅培 Libre 3 在美国的价格较欧洲更高（即 CGM 价 格顺序为美国>欧洲>中国），未来三诺 CGM 产品在美国上市后有望增厚 公司利润。 借力美国子公司渠道，公司 CGM 出海放量可期。三诺拥有 Trividia 和 PTS 两家美国子公司 ...

证券研究报告 | 行业月报 gszqdatemark 2024 12 19 年 月 日 增持（维持） 重点标的 养殖业 出栏环比上升，体重环比微降——2024 年 11 月生猪销售跟踪 2024 年 11 月上市公司合计出栏环比增加。18 家上市生猪养殖企业 2024 年 11 月销售简报已披露完毕，2024 年 11 月合计出栏量 1437.7 万头，同 比增加 4.2%、环比增加 0.55%，1-11 月累计出栏 14124 万头，同比增加 2.9%；立华股份、东瑞股份同比增速较高，分别达到 116.9%、90.7%。 2024 年 11 月，我们测算牧原股份、温氏股份、立华股份商品猪出栏 平均体重分别为 124kg、125kg、125kg，环比分别-0.4%、1.1%、+2.3%， 2024 年 11 月 16 省市白条猪肉宰后均重 91.03 公斤，与 10 月相比略降 0.02%。绝大部分公司商品猪售价超过 16.0 元/公斤，最高价为东瑞股份 18.34 元/公斤，最低价为天康生物 15.76 元/公斤。行业价格情况与上市 公司表现基本一致，2024 年 11 月全国生猪均价 16.56 元/公斤 ...

证券研究报告 | 朝闻国盛 gszqdatemark 2024 12 19 年 月 日 朝闻国盛 今日概览 重磅研报 【金融工程】2025 年度金融工程策略展望——20241218 研究视点 【房地产】建发股份（600153.SH）-拟收购建发房产 10%股权，2024-2025 年高派息回馈股东 ——20241218 【纺织服饰】申洲国际（02313.HK）-2024H2 销量驱动增长，期待 2025 订单良好表现——20241218 作者 | 分析师 | 杨义韬 | | | | --- | --- | --- | --- | | 执业证书编号：S0680522080002 | | | | | 邮箱：yangyitao@gszq.com | | | | | 行业表现前五名 | | | | | 行业 | 1 月 | 3 月 | 1 年 | | 商贸零售 | 17.6% | 64.4% | 17.5% | | 传媒 | 13.2% | 55.1% | 3.1% | | 综合 | 9.9% | 56.8% | 4.9% | | 社会服务 | 9.7% | 48.8% | 4.1% | | 纺织服饰 | 9.7% ...

证券研究报告 | 金融工程 gszqdatemark 2024 12 18 年 月 日 年度策略 2025 年度金融工程策略展望 宏观情景、资产配置与风格轮动展望。经济六周期：预计迈入信用扩张阶 段概率较大，利好权益资产表现；财政刺激：节奏逐步加快，强劲的财政 刺激对权益资产有显著驱动效果；宽基展望：GK 模型显示大市值宽基指 数具备更高预期收益；风格展望：结合微观三标尺和宏观周期视角，质量> 成长>价值>小盘；转债市场：当前转债市场已由"低价低估区间"进入"中 等价格与估值"区间，转债配置性价比适中；宏观对冲的组合思路：在明 年货币政策是主动宽松的基础假设下，可利用股债风险平价策略对冲增 长，收获流动性。 基金分析年度策略。1）行业仓位：成功领先者边际加仓家电、电力设备及 新能源、通信、有色金属、房地产，成功独行者边际加仓食品饮料、非银 行金融、电力设备及新能源、家电、通信；2）基金推荐：成功领先者和成 功独行者是相对优秀的基金类型，FOF 组合年初至今仍具备超额收益。 中观行业配置展望：当下可能处于主动去库存末期，重视电子、汽车、家 电和有色等行业补库存机遇。配置观点：根据景气度-趋势-拥挤度打分， 红利 ...

证券研究报告 | 公司点评 gszqdatemark 2024 12 18 年 月 日 建发股份（600153.SH） 拟收购建发房产 10%股权，2024-2025 年高派息回馈股东 事件：公司 2024 年 12 月 17 日发布《 关于收购建发房产 10%股权暨关联 交易和增强股东回报规划的公告》。 拟收购建发房产 10%股权，收购对价约为评估值的 1.07XPB。为增强公 司盈利能力，并推进建发集团逐步履行历史遗留的向公司转让建发房产少 数股权的承诺，公司拟收购控股股东建发集团持有的建发房产 10%股权， 收购价格为建发房产 10%股权对应评估值 30.66 亿元。交易完成后，建发 房产仍纳入公司合并报表范围，公司持股比例将提升至 64.654%。以 2024 年 10 月 31 日为基准日，建发房产扣除永续债后股东全部权益账面价值 285.29 亿元，评估值 306.63 亿元，对应 PB 为 1.07 倍。 收购后有利于增强公司盈利。从资产质量来看，建发房产近几年经营情况 良好，2024 年 1-11 月，销售额已经跃升至行业第 7 名。2020 年-2023 年，分别实现归母净利润 42、43、 ...

Investment Rating - The report maintains a "Buy" rating for Shenzhou International (02313 HK) [5][6] Core Views - Shenzhou International is expected to achieve 10%+ revenue growth in 2024 and 2025, driven by stable order growth and capacity expansion [5] - The company's gross margin is expected to continue improving in H2 2024, following a 6 6pct year-over-year increase to 29 0% in H1 2024 [2] - Net profit is projected to grow 27% in 2024, followed by 13% growth in both 2025 and 2026 [5] Revenue and Profit Analysis - H2 2024 revenue is estimated to grow 10%-20% year-over-year, with shipment volume expected to increase by 15%+ [2] - The company's gross margin improved significantly from 22 4% in H1 2023 to 29 0% in H1 2024 [2] - 2024 full-year revenue is expected to grow 10%+, with net profit projected to reach 5 8 billion yuan [5] Order and Customer Analysis - Major customers include Adidas, Uniqlo, Nike, and PUMA, with Adidas and Uniqlo expected to show strong order performance in 2025 [3] - In H1 2024, sales to top four customers accounted for 79% of total revenue, with Adidas sales growing 34% year-over-year [3] - Sportswear category accounted for 71% of H1 2024 sales, showing 8% year-over-year growth [3] Capacity and Production - The company is actively expanding overseas capacity, with Cambodia and Vietnam factories contributing 53% of total output in 2023 [4] - Cambodia's new garment factory reached its planned workforce of 18,000 employees in H1 2024 [4] - The company acquired a Vietnam factory to enhance fabric supply capabilities [4] Financial Projections - 2024-2026 net profit is projected to be 5 8 billion, 6 55 billion, and 7 39 billion yuan respectively [5] - The current price implies a 2025 PE ratio of 12x [5] - EPS is expected to grow from 3 04 yuan in 2024 to 4 91 yuan in 2026 [11] Industry Position - Shenzhou International is the world's largest vertically integrated garment manufacturer [5] - The company maintains strong partnerships with international brands and continues to enhance its competitive advantage through capacity expansion and efficiency improvements [5]

证券研究报告 | 行业策略 2024年12月17日 国盛化工 2025 十六大展望 杨义韬 分析师 S0680522080002 尹乐川 分析师 S0680523110002 王瀚晨 研究助理 S0680123070027 宋雪莹 研究助理 S0680123070011 写在前面的话 • 当下，整个化工板块已经囊括了569只标的，是诞生机会的沃土（2020年以来板块已经诞生出了二十二只"十倍股"）。 化工机会频出背后的本质在于——化工实际上是一个"多行业的集合与缩影"：从产业链角度看，化工板块跨越上游资源、 中游大宗品、下游材料；从下游应用角度看，化工板块更是横跨衣、食、住、行、电子、新能源、医药、美妆护理等诸 多应用领域。因此，我们一直以来对于化工投研的追求在于：纵深贯通产业链上下游、横向融会各应用赛道，并将这一 理念贯穿在本研究报告中。 • 同时，市场投资风格的钟摆不断摆动。我们在过往研究《复盘十四年启示：化工的四种投资范式》中总结出景气周期、 赛道成长、放量成长、价值红利四种投资范式，并发现它们可以很好地诠释历史上化工板块的绝大多数投资机会。我们 认为，当下化工很有可能处在风格轮动的重要窗口，需要更加积 ...