证券研究报告 | 行业策略 gszqdatemark 2024 12 17 年 月 日 增持（维持） 电力设备 光伏：产业链冬去春来，新技术焕发新生 需求侧无需担心，全球市场多点开花。根据国家能源局数据，2024 年 1~10 月，国内光伏新增装机达到 181GW，同比增长达到 27%，全年国内需求 有望达到 230~260GW，需求稳定增长。全球来看整体来看，今年主要头 部市场需求稳定，新兴市场中亚非拉需求加速放量，根据 CPIA 预测，全 年全球光伏装机有望达到 430~470GW，同比增长 10~20%。进入 2025 年，国内光伏电站加速进入市场化交易，需求有望保持稳定。海外传统强 势市场欧美有望迎来复苏，新兴市场有望持续高增，2025 年需求无需担 心。 短期行业竞争加剧，协会呼吁防止恶性竞争，出口退税政策得到调整。今 年以来，由于各环节产能相对充足，产业链价格加速下行。10 月以来，光 伏协会举行防止行业" 内卷式"恶性竞争专题座谈会，同时呼吁光伏组件 招标价格不要低于成本价竞争。11 月 15 日财政部税务总局发布《关于调 整出口退税政策的公告》计划将部分成品油、光伏、电池、部分非金属矿 物制品 ...

Industry Investment Rating - Overweight (First Time) [1] Core Views - The alumina market is expected to see a tight supply-demand situation in 2024, with prices remaining strong due to limited raw material supply [3] - By 2025, the tight supply of alumina is expected to ease, and profits may gradually shift to electrolytic aluminum companies [3] - Global aluminum production growth is slowing, but the demand for electrolytic aluminum is expected to be driven by green development, particularly in sectors like new energy vehicles, photovoltaics, and power [3] Supply and Demand Analysis Alumina Market - Global bauxite reserves are concentrated, with Guinea, Vietnam, and Australia holding significant shares [3] - China's bauxite reserves account for only 2% of the global total, and domestic production is constrained by environmental policies and declining ore quality [3] - Global alumina production has grown from 10,806 million tons in 2013 to 14,331 million tons in 2023, with a compound annual growth rate (CAGR) of 3% [3] - In 2024, domestic alumina production is expected to increase by 1,120 million tons, with most new capacity coming online in Q1-Q2, potentially leading to a price decline [3] Electrolytic Aluminum Market - Global aluminum production grew from 42.35 million tons in 2010 to 70.72 million tons in 2023, with China accounting for 59% of global production [3] - In 2025, domestic aluminum production is expected to increase by 2.1 million tons, with overseas production growth slowing due to high costs and energy issues [3] - Long-term demand for electrolytic aluminum is expected to be driven by green development, particularly in sectors like new energy vehicles, photovoltaics, and power [3] Investment Recommendations - In 2025, alumina prices may start high but are expected to face downward pressure due to sufficient global supply and new capacity coming online [3] - Profits are likely to shift from alumina to electrolytic aluminum companies, with potential supply-demand mismatches due to raw material supply and equipment maintenance issues [3] - Companies with significant electrolytic aluminum capacity and no alumina production, such as Tianshan Aluminum, Shenhuo Group, Yunnan Aluminum, China Hongqiao, and Chalco, are recommended [3] Key Data and Trends - Global bauxite production increased from 260 million tons in 2014 to 400 million tons in 2023, with a CAGR of 5.1% [3] - Guinea is expected to contribute 24 million tons of the 31 million tons of global bauxite production increase in 2025 [3] - Domestic alumina profits reached a historical high of 2,473 yuan/ton in November 2024, a 941% increase year-on-year [3] - Global alumina capacity utilization has remained around 80% over the past decade, but dropped to 57.7% in the first nine months of 2024 due to raw material shortages and environmental issues [43]

证券研究报告 | 公司点评 gszqdatemark 2024 12 17 年 月 日 三诺生物（300298.SZ） 第二代 CGM 国内获批，产品迭代升级持续增强用户粘性 事件：2024 年 12 月 16 日，三诺生物发布公告，第二代 CGM 产品获得 III 类 NMPA 注册证，有效期为 2024 年 12 月 13 日至 2029 年 12 月 12 日。 其中 H6/h6 型号为医院端使用，使用时间最长 8 天；i6/i6s/i6Pro 型号为 家庭使用，使用时间最长 15 天，两款产品均不需用户校准。 CGM 产品迭代升级，持续增强用户粘性。2023 年公司上市了国内首个 CGM 产品，此后不断加码研发，推进产品升级迭代。第二代 CGM 仍采用 第三代直接电子转移技术，具有低电位、不依赖氧气、干扰物少、稳定性 好和准确度高等优点。与一代相比，二代产品采用一体式植入，无需组装， 并优化了产品尺寸，在便携性、舒适性方面提升了用户体验。第二代 CGM 产品的获批，体现了公司的研发创新能力，进一步丰富了糖尿病监测产品 线的品类。未来公司仍将在提高监测准确度和及时性、降低生产成本、延 长使用期限、改善用 ...

证券研究报告 | 公司点评 gszqdatemark 2024 12 17 年 月 日 惠泰医疗（688617.SH） PFA 取得 NMPA 认证，产品矩阵日趋丰富 事件：2024 年 12 月 16 日，惠泰医疗发布公告，公司一次性使用心脏脉 冲电场消融导管、上海宏桐心脏脉冲电场消融仪获得 III 类 NMPA 注册证， 用于治疗药物难治性、复发性、症状性、阵发性房颤，其中一次性使用心 脏脉冲电场消融导管用于肺静脉口和前庭消融（区别于用于补充消融的一 次性使用磁电定位压力监测脉冲电场消融导管）。 公司 PFA 产品集三大特色功能于一体，具备良好的安全性与有效性。公 司 PFA 创新产品是全球首款融合"压力感知/贴靠指示"+""磁电定定位三 维标测"+"脉冲消融"三大特色功能于一体的消融系统，具有独特技术 优势。压力感知/贴靠指示功能可为电极-组织的耦合状态提供有效直观参 考，该产品还实现基于贴靠的选择性放电功能，进一步确保消融有效性， 降低复发风险，为治疗安全性及有效性提供保障。临床试验平均术中治疗 时间约 50 分钟，且实现了 100%术中即刻肺静脉隔离。公司 PFA 产品获 批丰富了电生理领域产品布局 ...

证券研究报告 | 公司点评 gszqdatemark 2024 12 16 年 月 日 滔搏（06110.HK） FY2025Q3 销售下滑中单位数，推进库存去化 事件：滔搏发布季度经营公告，FY2025Q3（2024 年 9-11 月）公司全渠道销 售额（零售流水及批发发货金额，含税）同比下滑中单位数，直营门店毛销售面 积环比/同比减少 2.1%/4.4%。 面对客流波动，FY2025Q3 线下销售仍有一定压力。Q3 公司整体销售下滑中单 位数，降幅较 FY2025Q2 收窄明显，我们预计线下销售下滑幅度或大于整体平均 水平（该趋势同上半财年保持一致），主要原因在于FY2025Q3整体消费环境以及 线下客流呈现波动复苏态势，基于此我们预计公司线下门店销售压力较大。 从门店面积来看：根据公司披露截至 9 月末门店毛销售面积环比 8 月末下降 2.1%，较 FY2024 同期减少 4.4%，销售面积的下降主要原因为门店数量的减 少，根据公司此前中报披露，FY2025H1 线下直营门店净关 331 家至 5813 家，我 们预计 Q3 单店销售面积或有增长，当前公司一方面持续对低效亏损店铺进行优 化，另一方面也是 ...

增持（维持） 证券研究报告 | 行业月报 gszqdatemark 2024 12 16 年 月 日 钢铁 11 月数据跟踪：消费持续复苏，政策取向积极 根据 Wind 数据，2024 年 11 月钢铁行业及前期海关进出口数据汇总如下： ➢ 2024 年 11 月粗钢产量 7840 万吨，同比增 2.5%，日均产量 261.3 万吨，环 比降 1.1%；1-11 月粗钢产量 92919 万吨，同比降 2.7%； ➢ 11 月我国生铁产量 6748 万吨，同比增 3.9%；1-11 月我国生铁产量 78277 万吨，同比降 3.5%； ➢ 11 月我国钢材产量 11881 万吨，同比增 5.1%；1-11 月我国钢材产量 128304 万吨，同比增 0.9%； ➢ 11 月我国出口钢材 927.8 万吨，同比增 15.9%；1-11 月我国出口钢材 10115 万吨，同比增 22.4%； ➢ 11 月我国进口钢材 47.3 万吨，同比降 23.0%，1-11 月我国进口钢材 619.4 万吨，同比降 11.3%； ➢ 11 月我国进口铁矿石 10186 万吨，同比降 0.9%；1-11 月我国进口铁矿石 112 ...

证券研究报告 | 公司点评 gszqdatemark 2024 12 15 年 月 日 德科立（688205.SH） DCI 预期再上修，高研发将迎收获期 Ciena 指引超预期，相干需求再上台阶。Ciena 公布 2024FY 财报，订单延续上个 季度的景气，再次超过收入。在手订单继续增加 1.5 亿美元，截至 2024 年底的累 计积压在手订单达到 21 亿美元，并且预期下个季度的订单会非常强劲。Ciena 的 基础业务的增长率从之前预期提升到了 6-8%。并且拥有了 CSP 厂商的订单支持。 年度前十大客户里已经有四家是云服务厂商。德科立作为 Ciena 核心合作厂商， 有望深度受益。 相干市场迎来良机。AI 需求从数据中心内部向外部扩散，本质上与 GPU 上量后带 来的功耗激增相关，单个数据中心能耗不足以满足日益增长的集群规模需求，多 个数据中心互联的迫切性拉动了 DCI（数据中心之间互联）的市场需求，而相干光 学有望在长距离通信市场体现出明显的性能优势。 同时未来几年，随着传输速率进一步提升，以及相干光模块的规模效应和成本控 制，相干光学也有望在数据中心内部的短距离互联市场收获份额。根据 Dell' ...

证券研究报告 | 公司点评 gszqdatemark 2024 12 15 年 月 日 旭升集团（603305.SH） 拟设立泰国生产基地，全球化布局再进一步 事件：公司公告，拟设立新加坡子公司、孙公司及泰国产能基地。 拟设立泰国生产基地，全球化布局再进一步。根据公司公告，公司拟在新 加坡设立全资子公司（新加坡科技）及全资孙公司（新加坡工业），共同设 立泰国旭升集团，最终投资建设泰国生产基地，投资总额不超过 9,000 万 美元，由公司以自有（自筹）资金出资（实际投资金额以中国及当地主管 部门批准金额为准）。公司坚持全球化布局，未来有望更好地满足国际客 户的订单需求，进一步提升海外客户的配套生产支持能力、盈利能力及公 司的国际竞争力。 核心客户销量恢复，公司有望持续受益。公司第一大客户特斯拉 2024 前 三季度，全球销量分别 39/44/46 万辆，同比-8.5%/-4.8%/+6.4%，考虑 到 2025 年特斯拉经济型车型上市。除特斯拉外，公司重要客户理想、小 鹏等新势力车企，2024Q4 均销量均维持高位，公司有望持续受益。 布局轻量化三大核心工艺，储能+全球化带来增量空间。公司是行业内少 有的同时掌 ...

力》 2024-09-13 2、《名创优品（09896.HK）：增长势能强劲，盈利能力 优异》 2024-05-21 3、《名创优品（09896.HK）：海外增速亮眼，毛利率再 创新高》 2024-03-18 证券研究报告 | 季报点评 gszqdatemark 2024 12 15 年 月 日 名创优品（09896.HK） 海外业务维持高增，永辉交易稳步推进 事件：11 月 29 日，公司发布 2024Q3 业绩，公司 2024Q1-3 实现营收 122.81 亿元/同比+22.8%，经调整净利润达 19.28 亿元/同比+13.7%，剔除汇兑损益 经调整净利润同比+18.3%。2024Q3 实现营收 45.23 亿元/同比+19.3%，经 调整净利润 6.86 亿元/同比+6.9%。 国内：同店由于基数原因承压，门店扩张符合预期。1）国内 MINISO：2024Q3 国内 MINISO 门店净增 135 家/增量环比+54 家，至期末门店数量达 4250 家/ 同比+448 家，门店稳步扩张；1-9 月同店销售同比下降中单位数（1-6 月公司 同店下降 1.7%），单 Q3 表观单店收入同比-6.4%，Q ...

增持（维持） 证券研究报告 | 行业周报 gszqdatemark 2024 12 15 年 月 日 基础化工 持续关注"新基建"核心标的 化工拥有生生不息的投资机会。我们在《复盘十四年启示：化工的四种投 资范式》中提出：化工是整个市场中稀缺的产业链足够长、下游应用足够 广的板块。当下，整个化工板块已经囊括了 563 只标的，是诞生机会的沃 土（2020 年以来化工已经诞生了二十只"十倍股"）。我们复盘了化工过 去十四年的代表性机会，总结出景气周期、赛道成长、放量成长、价值红 利四种投资风格，分别对应价、估值、量、分红四个关键因子，可划分于 四个象限，形成一套独特的框架体系。 核电投资进入加速期，岩土工程作为"前周期"流程有望受益。继 2011 年福岛核电站事故后，我国核电进入约 8 年的冷却期，"十四五"定调大 力发展核电，2019 年核电审批重启并进入快车道。2024 年 8 月 19 日， 国务院常务会议一次性核准 5 个核电项目共计 11 台机组，而本次中国核 建公告增加关联销售预计额意味着我国核电投资建设有望进一步加码。11 月 28 日，中国核建与中国核工业集团签署《关联交易框架协议（2025- ...