Investment Rating - The industry investment rating is "Outperform the Market" [3] Core Insights - The report highlights that ZhongAn Online achieved a total premium of 35.735 billion yuan in 2025, representing a year-on-year increase of 6.9%. The net assets reached 25.449 billion yuan, up by 21.6%, and the net profit attributable to shareholders was 1.8 billion yuan, reflecting a significant year-on-year growth of 198.3% [1][2] - The insurance segment maintained a high-quality development strategy, with a net profit of 1.679 billion yuan, up by 185.4%. The technology segment benefited from digital transformation, contributing a net profit of 52 million yuan, while the banking segment optimized its cost-to-income ratio, resulting in a net profit of 17 million Hong Kong dollars [2] - The report indicates that the overall investment income increased by 59.1% year-on-year, driven by a recovery in the capital market, with domestic insurance assets showing annualized investment returns of 5.3% and 1.9% respectively [2] Summary by Sections Insurance Segment - Total insurance service revenue was 33.486 billion yuan, with a year-on-year increase of 5.5%. The combined underwriting cost ratio was 95.8%, down by 1.1 percentage points, with a claims ratio of 57.1% and an expense ratio of 38.7%. The underwriting profit was 1.412 billion yuan, up by 42.5% [2] Health Ecosystem - Total premium for the health ecosystem reached 12.682 billion yuan, up by 22.7%. The Zhongminbao high-end medical insurance saw rapid growth, with total premiums of 2.171 billion yuan, a year-on-year increase of 456.1%. The combined underwriting cost ratio improved to 92.1%, down by 3.6 percentage points [2] Digital Life - Total premium for the digital life segment was 15.973 billion yuan, down by 1.4%. Innovative business premiums increased by 37.2% to 6.568 billion yuan, accounting for 41.1% of the total. The combined underwriting cost ratio was 99.9%, with a claims ratio of 65.3% [2] Consumer Finance - Total premium for the consumer finance segment was 4.320 billion yuan, down by 10.6%. The underwriting balance at year-end was 22.883 billion yuan, down by 5.4%. The combined underwriting cost ratio was 97.0%, with a claims ratio of 68.2% [2] Automotive Ecosystem - Total premium for the automotive ecosystem reached 2.760 billion yuan, up by 34.6%. The focus was on high-quality business, with household vehicle premiums accounting for 87.9%. The combined underwriting cost ratio improved to 93.1%, while the claims ratio increased to 69.2% [2] Investment Recommendations - The report suggests that ZhongAn's total investment income growth validates the insurance investment elasticity. For 2026, the life insurance sector is expected to maintain robust supply and demand, with net premium income (NBV) showing steady growth. The report recommends focusing on China Life and New China Life for potential investment opportunities [2]

2026 年 3 月 20 日 2026 年 1-2 月财政数据点评 基建领域支出起步有力 证券分析师 钟正生 投资咨询资格编号 S1060520090001 ZHONGZHENGSHENG93 4@pingan.com.cn 张璐 投资咨询资格编号 S1060522100001 ZHANGLU150@pingan.com.cn 事项： 财政部发布 2026 年 1-2 月财政收支情况。 平安观点： 宏 观 报 告 宏 观 点 评 证 券 研 究 报 告 公共财政收支增速回升。2026 年 1-2 月，公共财政收入同比增速为 0.7%， 较去年 12 月回升 2.4 个百分点；公共财政支出同比增速为 3.6%，较去年 12 月回升 2.6 个百分点。以"使用赤字/预算赤字"衡量，2026 年 1-2 月第一 本帐赤字使用进度为 3.2%，较去年同期高 1.6 个百分点。 受春节错位影响，税收收入增速放缓。2026 年 1-2 月，税收收入同比增长 0.1%，较上年回落 0.7 个百分点；非税收入同比增长 3.4%，较上年回升 14.7 个百分点。结构上，受春节错位因素扰动，今年企业部分汇算清缴所得 税和企业集 ...

事项： 美国时间 2026 年 3 月 18 日，美联储 FOMC 会后宣布维持联邦基金利率的目 标区间在 3.5~3.75%不变，并公布会议声明及经济预测，鲍威尔发表讲话。市 场整体感受偏鹰：10 年美债收益率和美元指数大幅上行，美股和黄金收跌。 海外宏观 2026 年 3 月 20 日 2026 年 3 月美联储议息会议解读 降息预期急退潮 证券分析师 | 钟正生 | 投资咨询资格编号 | | --- | --- | | | S1060520090001 | | | ZHONGZHENGSHENG934@pingan.com.cn | | 张璐 | 投资咨询资格编号 | | | S1060522100001 | | | ZHANGLU150@pingan.com.cn | | 杨见一 | 投资咨询资格编号 | | | S1060526020001 | | | YANGJIANYI730@pingan.com.cn | 平安观点： 风险提示：美国经济和就业超预期走弱，美伊冲突持续性超预期，美联储独立 性受损超预期等。 宏 观 报 告 宏 观 动 态 跟 踪 报 告 证 券 研 究 报 告 声明和经济预测：1 ...

证券研究报告 低生产率的变革：欧洲危与机（下篇） 证券分析师 刘璐 S1060519060001 （证券投资咨询） 邮箱：liulu979@pingan.com.cn 王佳萌 S1060525070002（证券投资咨询） 邮箱：wangjiameng709@pingan.com.cn 2026年3月20日 请务必阅读正文后免责条款 摘要 2 2024年以来，欧洲正处于走出能源危机、寻求提高竞争力的阶段，欧洲推出了一系列措施，但实质推进有限。2025年3月， 欧盟委员会提出了建立投资和储蓄联盟的战略（Saving and Investment Union，SIU），旨在引导储蓄资金流向生产性投 资。2025年以来，欧盟确实在建立个人零售投资账户、促进职业养老金发展和推动银行证券化投资方面发出一系列标准和 倡议，但多是软性建议，实际落地不多，统一市场和统一监管仍有较高壁垒。欧洲的清洁能源投资和建设正在加速布局， 但电力价格的边际定价机制仍导致欧洲的电力价格易受到国际天然气价格波动影响。 欧洲的结构性和制度性改革仍未有实质进展，从周期角度看，全球制造业复苏和德国的财政脉冲仍有望助力欧洲经济复苏， 可能弥补生产率的结 ...

公 司 报 告 2026年03月20日 电子 芯碁微装(688630.SH) 持续深化直写光刻技术应用，公司保持高增长态势 推荐 ( 维持) 股价:168.56元 主要数据 | 行业 | 电子 | | --- | --- | | 公司网址 | www.cfmee.cn | | 大股东/持股 | 程卓/25.92% | | 实际控制人 | 程卓 | | 总股本(百万股) | 132 | | 流通A股(百万股) | 132 | | 流通B/H股(百万股) | | | 总市值(亿元) | 222 | | 流通A股市值(亿元) | 222 | | 每股净资产(元) | 17.52 | | 资产负债率(%) | 25.9 | 行情走势图 事项： 证券分析师 证 券 杨钟 投资咨询资格编号 S1060525080001 yangzhong035@pingan.com.cn 徐碧云 投资咨询资格编号 S1060523070002 XUBIYUN372@pingan.com.cn 持续深化直写光刻技术应用，高增长态势贯穿全年：2025年，公司实现 营 业 收 入 14.08 亿 元 (+47.61%YoY) ， 归 母 净 ...

证券研究报告 低生产率的变革：欧洲危与机（上篇） 证券分析师 刘璐 S1060519060001 （证券投资咨询） 邮箱：liulu979@pingan.com.cn 王佳萌 S1060525070002（证券投资咨询） 邮箱：wangjiameng709@pingan.com.cn 2026年3月20日 请务必阅读正文后免责条款 摘要 2 近年来，欧洲GDP增速温和，与美国增长差异逐渐扩大，但就业率持续提高；拆分来看这根源于欧洲生产率增长的停滞。以劳动生产率（即每 小时产出）×总工作小时数量拆分来看，2015Q1至2025Q3，美国实际GDP增长近30%，主要依靠劳动生产率提高；欧元区实际GDP增长16%，主要 依赖就业率和劳动参与率提升。但2020年欧洲人口已迈入负增长，在劳动力资源不再丰富的背景下，提高劳动生产率对欧洲至关重要。 欧洲存在产业活力和投资不足、生产率增长放缓的结构性问题。欧元区的高劳动力需求，在很大程度上是对技术进步缓慢的一种补偿。而劳动 生产率增长缓慢、工业活力不足又可归结为僵化的就业市场、以银行为主的金融体系、分割的市场等原因。首先，欧洲的高度受保护的就业市 场客观限制了劳动力资源的分 ...

证券研究报告 小阳春暖意初显，板块仍具配置价值 月酝知风之地产行业 地产行业月报 行业评级：地产 强于大市（维持） 证券分析师 杨 侃 投资咨询资格编号：S1060514080002 王懂扬 投资咨询资格编号：S1060522070003 2026年3月19日 请务必阅读正文后免责条款 核心摘要 本月观点：政府工作报告强调着力稳定房地产市场，重申因城施策控增量、去库存、优供给，明确灵活高效运用降准降息等多种政策工具，预计 后续房贷利率下调、住宅限制政策松绑等仍值得期待。同时报告强调有序推动安全舒适绿色智慧的"好房子"建设，预计"好房子"建设将是中 期趋势，库存结构优、拿地及产品力强房企有望持续受益。短期随着传统推盘高峰来临，小阳春楼市表现值得重点关注。短期市场避险情绪升温， 内房低市值低持仓，港房基本面逻辑顺畅，建议积极关注，优选三条主线：1）历史包袱较轻、库存结构优化、拿地及产品力强的房企如华润置地、 建发国际集团、滨江集团、中国海外发展、绿城中国、招商蛇口、保利发展、越秀地产等；2）受益香港楼市止跌回稳的港资地产如新鸿基地产、 恒基地产、信和置业等，同时关注商业运营商恒隆地产、太古地产及经纪商美联集团；3 ...

Investment Rating - The industry investment rating is "Outperform" [1] Core Viewpoints - The government work report emphasizes stabilizing the real estate market, reiterating policies to control supply, reduce inventory, and optimize supply, with expectations for future mortgage rate cuts and relaxation of housing restrictions [2][3] - The report highlights the orderly promotion of the construction of "good houses," which is expected to be a medium-term trend, benefiting companies with strong inventory structure and product capabilities [2][3] - Short-term market performance is expected to improve with the traditional peak sales season approaching, and there is a recommendation to focus on companies with lighter historical burdens and strong product capabilities [2][3] Policy Summary - The 2026 government work report continues to focus on stabilizing the real estate market, exploring multiple channels to revitalize existing housing stock, and encouraging the acquisition of existing homes for affordable housing [4][5] - Shanghai's regulatory policies are being continuously relaxed, including adjustments to purchase conditions and loan policies for non-local residents [5] Financial Summary - In February 2026, M2 growth was 9% year-on-year, and social financing stock growth was 8.2%, with a decrease in new long-term loans for residents [9][10] - The average issuance rate for domestic bonds was 2.59%, while overseas bonds had an average issuance rate of 4.3% [10] Market Performance - As of March 17, 2026, the average daily transaction volume of new homes in 50 key cities decreased by 31.7% year-on-year, while the transaction volume of second-hand homes improved by 64.9% month-on-month [12] - The real estate sector's PE ratio (TTM) is 71.94, significantly higher than the 14.16 of the CSI 300, indicating a high valuation level [36][38] Company Recommendations - Recommended companies include China Overseas Development, China Resources Land, and others with strong financial health and stable cash flow [39][40]

美联储议息会议：降息取决于通胀进展 证券分析师 平安观点： 债 券 报 告 债券 2026 年 3 月 19 日 美联储那些事儿 债券点评 | 图表1 | 鲍威尔发布会表态要点 | 鲍威尔答记者问要点 | | --- | --- | --- | | 我们认为通胀会继续回落，虽然程度不及预期。年中可能会看到关税的通胀影响开始降低。如果看不到 | 通胀方面的进展，就不会降息。 | | | 货币政策 | 保持利率略微紧缩（mildly restrictive）很重要。 | | | 美联储上调核心通胀预期，有部分原因是油价冲击，另一部分原因是美联储尚未看到核心商品通胀的明 | 显降温。 | | | 新的就业盈亏平衡点似乎非常低。 | | | | 经济状况 | 原油冲击对经济的影响可能大可能小，无法判断。油价冲击会导致支出和就业的下行压力和通胀的上行 | 压力。 | | 美国是能源净出口国，如果油价上涨导致生产商增加钻探，那么其对就业、经济的拖累作用会被对冲 | （offset）。 | | | 对于美联储将长期GDP增速从1.8%上修至2%，鲍威尔认为这确实反映了生产率进步，但并非是因为AI； | 可能由于疫情带来的节 ...

基金 2026 年 3 月 19 日 跨境投资洞察系列报告之四： 综合宏观、技术指标的港股择时框架与量化策略 相关研究报告 【平安证券】跨境投资洞察系列报告之三：港股 择时宏观框架与量化策略*20251009 【平安证券】量化资产配置系列报告之九：基于 基本面、市场情绪与动量因子的股债择时策略运 用*20240521 证券分析师 | 郭子睿 | 投资咨询资格编号 | | --- | --- | | | S1060520070003 | | | GUOZIRUI807@pingan.com.cn | | 任书康 | 投资咨询资格编号 | | | S1060525050001 | | | RENSHUKANG722@pingan.com.cn | | 陈瑶 | 投资咨询资格编号 | | | S1060524120003 | | | CHENYAO370@pingan.com.cn | 胡心怡 一般证券从业资格编号 S1060124030069 HUXINYI184@pingan.com.cn 高越 一般证券从业资格编号 S1060124070014 GAOYUE384@pingan.com.cn 平安观点： 基 ...