证券研究报告 医保基金数据跟踪：10月居民医保收入下降， 支出增加 医药行业 强于大市（维持） 证券分析师 叶寅 投资咨询资格编号:S1060514100001 邮箱：YEYIN757@PINGAN.COM.CN 倪亦道 投资咨询资格编号:S1060518070001 邮箱：NIYIDAO242@PINGAN.COM.CN 王钰畅 投资咨询资格编号:S1060524090001 邮箱：WANGYUCHANG804@PINGAN.COM.CN 2025年12月3日 请务必阅读正文后免责条款 核心观点 2025年1-10月统筹医保基金收入维持正增长，且收入大于支出。2025年1-10月收入为23520.10亿元，同比增长1.97%，2025年1-10月支出 为19036.24亿元，同比下降0.68%。除5月外，统筹医保基金收入均大于支出，累计统筹医保基金2025年1-10月呈增长趋势。2025年1-10 月，统筹医保基金结余共计4483.86亿元，同比增长14.99%。结余率方面，2025年1-10月结余率为19.06%，同比2024年1-10月提升2.15pp， 2025年单10月结余率为27.84%，2025 ...

证券研究报告 商业医疗险报告三： 探索受益于商业医疗险发展的细分赛道 生物医药行业 强于大市（维持） 证券分析师 叶寅 投资咨询资格编号:S1060514100001 邮箱：YEYIN757@PINGAN.COM.CN 倪亦道 投资咨询资格编号:S1060518070001 邮箱：NIYIDAO242@PINGAN.COM.CN 王钰畅 投资咨询资格编号:S1060524090001 邮箱：WANGYUCHANG804@PINGAN.COM.CN 2025年12月3日 请务必阅读正文后免责条款 行业观点 2 政策利好医疗险发展，资金增量具备潜力。2009年以来政策持续支持建立多层次医疗保障体系，发展商业健康险，同时自2020年以 来持续推动医保数据与商保共享，2024年底会议明确医保数据与商保公司进行合作，数据共享进入落地阶段。 《商业医疗险报告二： 他山之石，辩证看待美国健康管理医疗模式》通过分析商业医疗险面临问题以及梳理美国管理式医疗模式，认为若实现医保数据共 享，从需求端看在带病体、老年群体投保方面，从供给端看在特药保障范围、免赔额设置等方面将有改善，此外，我们认为支持商 业医疗发展政策将持续推进，或有 ...

策略配置 2025 年 12 月 3 日 策略年度报告 制造为盾，科技为剑——A 股市场 2026 年度策略报告 证券分析师 研究助理 靳旭媛 一般从业资格编号 S1060124070018 JINXUYUAN745@pingan.com.cn 平安观点： 策 略 报 告 策 略 年 度 报 告 证 券 研 究 报 告 魏伟 投资咨询资格编号 S1060513060001 BOT313 WEIWEI170@pingan.com.cn 陈骁 投资咨询资格编号 S1060516070001 BWH863 CHENXIAO397@pingan.com.cn 郝思婧 投资咨询资格编号 S1060521070001 HAOSIJING374@pingan.com.cn 蒋炯楠 投资咨询资格编号 S1060524120002 JIANGJIONGNAN597@pingan.com.cn 市场回顾：A 股慢牛趋势逐步确立，科技成长是主导。2025 年，全球宏观环 境呈现多重变化。海外方面，特朗普政策、地缘局势扰动交织反复，降 息周 期中美元流动性充裕，AI 技术持续突破并支撑基本面韧性；全球资产表 现分 化，黄金领涨，美元 ...

证券研究报告 公募REITs三季报： 整体符合预期，稳定优于周期 ※ 核心观点 注：此前我们对解禁的专题研究，见平安固收团队《证券转向超配产业园，未来关注解禁带来的配置机会》20250917 2 • 25Q3季报符合预期，稳定/周期之间有分化。剔除扩募扰动后，25Q3季报收入同比-4%（本文无特殊说明的，均为25Q3数据）。收入、 可供分配完成度分别为95%、98%，边际均有所上行。结构上，延续周期板块下行、稳定板块稳健增长的趋势。按业绩由好至弱，叠加 考虑业绩强弱的延续性，可分为三个梯队，保障房、消费＞经营权＞产业园、仓储。 • 稳定板块：保障房、消费延续稳健增长。剔除扩募扰动后，保障房出租率波动不大。消费收入同比+4%。两个板块剔新券后的收入、可 供分配金额完成度均在100%以上，在各板块中处于较高水平。 • 经营权类延续宽幅波动。正向波动的是环保，收入完成度均达标，且富国首创水务可供分配金额完成度在130%以上。负向波动的主要 是交通、能源、水利。经营权波动多与水光风资源、路网变动等因素有关，一般来说是短期扰动。相对值得跟踪的长期变化是能源的电 力市场化，从25Q3季报来看，各项目电力市场化交易进度有差 ...

证券研究报告 情绪低位回升，关注小盘成长 ——12月基金配置展望 证券分析师 郭子睿 投资咨询资格编号：S1060520070003 任书康 投资咨询资格编号：S1060525050001 陈 瑶 投资咨询资格编号：S1060524120003 高 越 一般从业资格编号：S1060124070014 胡心怡 一般从业资格编号：S1060124030069 研究助理 2025年12月2日 请务必阅读正文后免责条款 基金配置建议：情绪低位回升，关注小盘成长 2 11月回顾：A股下跌、美股震荡；美债利率下行、国债利率上行；商品价格分化；美元指数下行，人民币升值。美股AI板块估值引发市场担忧， 美联储降息预期大幅波动，美股震荡，A股、港股下跌，美债利率下行、美元指数下行。央行国债购买规模不及预期，国债利率上行。11月基金 市场表现不佳，发行规模上行，权益型ETF基金资金净流入，主动权益基金增持红利、价值潜力和景气风格，减持质量风格。 12月展望：资产配置的逻辑。股债轮动模型显示，10月私人部门融资增速仍在下行，通胀因子低位回升，经济复苏信号仍有待观察。动量因子 维持看空，市场情绪仍未回升至乐观区间，建议维持权益资产低 ...

电力设备及新能源 2025 年 12 月 2 日 行业周报 储能产业链大单涌现，隆基签约中东 BC 组件大型项目 强于大市（维持） 证券分析师 | 李梦强 | 投资咨询资格编号 | | --- | --- | | | S1060525090001 | | | LIMENGQIANG340@pingan.com.cn | | 皮秀 | 投资咨询资格编号 | | | S1060517070004 | | | PIXIU809@pingan.com.cn | | 张之尧 | 投资咨询资格编号 | | | S1060524070005 | | | ZHANGZHIYAO757@pingan.com.cn | 平安观点： 本周（2025.11.24-2025.11.28）新能源 细分板块行情回顾。风电指数 （866044.WI）上涨 4.06%，跑赢沪深 300 指数 2.42 个百分点。截至本 周，风电板块 PE_TTM 估值约 25.13 倍。本周申万 光伏 设 备 指 数 （801735.SI）上涨 4.18%，其中，申万光伏电池组件指数上涨 0.42%， 申万光伏加工设备指数上涨 8.70%，申万光伏辅材指数上 ...

证券研究报告 风鹏正举 ——2026年中国经济展望 证券分析师 钟正生 投资咨询资格编号：S1060520090001 张璐 投资咨询资格编号：S1060522100001 常艺馨 投资咨询资格编号：S1060522080003 2 一、2026年中国经济展望。预计2026年GDP增速目标仍在5%左右。1、 "十五五"如何高质量开局？2026 年将锚定科技创新、现代产业体系和新质生产力，加快构建新发展格局。2、出口景气能否延续？ 尽管海外 需求扩张速度可能放缓，但中国出口份额将延续升势，外贸将继续为经济提供稳定支撑。3、如何提升消费 率？需以收入分配改革为核心，强化财政政策的消费导向，以服务消费作为主要抓手，同时稳定居民财产性 收入。在政策持续发力与消费者信心逐步回归共同驱动下，预计2026年社会零增速维持在4%左右；但服务 消费动能强劲，GDP支出法口径衡量的最终消费支出增速有望达到5%以上。4、如何稳定投资？ 房地产止跌 回稳具有客观基础，为巩固房地产回稳势头，政策还需着眼于降低居民按揭贷款的付息成本，更大力度推进 城市更新。作为"十五五"规划首年，2026年新一批重大项目推进，叠加新型政策性工具和超长期 ...

医药 2025 年 12 月 1 日 行业深度报告 EGFR TKI 治疗肺癌迭代发展，耐药挑战推动研发升级 强于大市（维持） 行情走势图 相关研究报告 【平安证券】行业深度报告*医药*BTK 抑制剂问世开 启靶向治疗，新型疗法突破耐药难题*强于大市 20241010 【平安证券】行业深度报告*医药*前列腺癌用药全景 图 — AR 抑制剂促进用药结构改善，核医学等新型 疗法不断涌现*强于大市 20240816 【平安证券】行业深度报告*医药*ADC 药物适应症 系列之胃癌—HER2+胃癌治疗迈入 ADC 时代， CLDN18.2 靶点潜力已现*强于大市 20240703 【平安证券】行业深度报告*医药*ADC 药物全景图 系列（一）—新技术平台崭露头角，乳腺癌治疗迎来 突破*强于大市 20240613 证券分析师 | 何敏秀 | 投资咨询资格编号 | S1060524030001 | | --- | --- | --- | | HEMINXIU894@pingan.com.cn | 韩盟盟 | 投资咨询资格编号 | | S1060519060002 | hanmengmeng005@pingan.com.cn ...

汽车 2025 年 12 月 1 日 理想汽车-W(2015.HK) 销量、业绩暂承压，L系列亟待重振 推荐（维持） 股价：71.95 港元 主要数据 | 行业 | 汽车 | | --- | --- | | 公司网址 | ir.lixiang.com | | 大股东/持股 | | | 实际控制人 | 李想 | | 总股本(百万股) | 2140.88 | | 流通 A 股(百万股) | | | 流通 B/H 股(百万股) | | | 总市值（亿元） | 1401.58 | | 流通 A 股市值(亿元) | | | 每股净资产(元) | 33.95 | | 资产负债率(%) | 52.19 | 公司发布 2025 年三季度业绩报告。2025 年三季度公司实现营业收入 274 亿元， 同环比分别减少 36.2%/9.5%，单季度实现净亏损为 6.2 亿元。 平安观点： | | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入(百万元) | 123851 | 144460 | 111542 | 1 ...

Investment Rating - The industry investment rating is "Outperform the Market," indicating an expected performance that exceeds the CSI 300 index by more than 5% within the next six months [34]. Core Insights - The Financial Stability Board (FSB) has released the 2025 list of Global Systemically Important Banks (G-SIBs), with five Chinese state-owned banks included. Notably, the Industrial and Commercial Bank of China (ICBC) has moved to the third group, requiring an additional capital requirement increase from 1.5% to 2.0% [4][12]. - The China Securities Regulatory Commission (CSRC) has issued a draft announcement for the pilot of Commercial Real Estate Investment Trusts (REITs), aimed at revitalizing the commercial real estate market and filling the gap for quality investment targets [5][13]. - A joint announcement from six departments outlines a plan to enhance the adaptability of supply and demand for consumer goods, targeting significant improvements in the supply structure by 2027 and fostering a high-quality development pattern by 2030 [6][19]. Summary by Sections Global Systemically Important Banks - The FSB has categorized Chinese banks into different groups, with ICBC in the third group, Agricultural Bank of China, Bank of China, and China Construction Bank in the second group, and China Communications Bank in the first group. This classification reflects the banks' systemic importance and associated capital requirements [4][12]. Commercial Real Estate Investment Trusts - The CSRC's draft announcement outlines the framework for establishing Commercial REITs, which will allow investment in commercial real estate assets to generate stable cash flows. This initiative is expected to address challenges in the commercial real estate sector and enhance financing channels [5][13]. Consumer Goods Supply and Demand - The joint plan from six government departments aims to optimize the supply structure of consumer goods, with specific targets for 2027 and 2030. The focus is on creating significant consumer sectors and enhancing the quality of products available in the market [6][19]. Industry Data - The banking sector saw a net injection of 15,118 billion yuan through open market operations, while the SHIBOR rates showed mixed performance. The average daily trading volume in the stock market was 21,585 billion yuan, reflecting a decrease of 7.4% from the previous week [21][27][29]. - The insurance sector's ten-year government bond yield increased by 2.46 basis points, indicating a slight upward trend in interest rates [32].