证券研究报告 【平安证券】浮息债全景：浮息债的理论定价与现 实应用 证券分析师 刘璐 投资咨询资格编号：S1060519060001 郑子辰 投资咨询资格编号：S1060521090001 2026年3月13日 请务必阅读正文后免责条款 摘要 1、浮息债基本情况面面观。（1）浮息债的存量规模不大，截至2026年2月23日存量约0.87万亿，占整体债券市场的规模仅为 0.44%；（2）浮息债的流动性整体偏低，明显弱于同品类固息债，成交最活跃的月度换手率约在6成左右，不及固息债中类似品 种的1/20；（3）从品种来看，我国浮息债发行长期以政金债为主导品种，其他品种多呈阶段性参与；（4）浮息债挂钩的基准 利率也不断演化，2005年以前几乎以存款利率为单一锚点，目前以DR007与LPR为绝对主流，二者占比规模超93%；（5）期限方 面，浮息债发行期限中枢不断缩短，当前1-3Y为存量主流品种，占比大约85%。 3 1.1 浮息债的基本定义：票面利率通常由"基准利率+固定利差"构成 根据付息方式的不同，债券主要可以分为五种：零息债券、贴现债券、固息债券、浮息债券、利随本清债券。其中，浮息债券 是指其存续期内票面利率按照事 ...

证券研究报告 首批商业不动产REITs资产评估总览 ——收租资产系列报告之十二 行业深度报告 地产行业 强于大市（维持） 证券分析师 杨 侃 投资咨询资格编号：S1060514080002 王懂扬 投资咨询资格编号：S1060522070003 2026年3月12日 请务必阅读正文后免责条款 投资要点 1 首批商业不动产REITs涉及资产、发行主体多元：截至2026年2月已有13单商业不动产REITs申报上交所，1单商业不动产REITs申报深交所，拟募资规 模超400亿元；资产涉及写字楼、购物中心、奥莱、酒店、商业综合体等业态，不乏资产混装；原始权益人涵盖央国企、民企、外企，上海地产、凯 德、唯品会、首农此前已有基础设施REITs平台；商业综合体、办公类资产集中在一线城市，购物中心、奥莱多在二三线城市，酒店资产为跨区域分 布。分派率上，写字楼分派率为各类资产最低，酒店类资产居中，购物中心、奥莱、商业综合体分派率较高；多数原始权益人战配比例仅按最低要 求不低于20%，或更倾向资产阶段性变现或表内减负。 估值对标已上市可比项目，整体乐观：从预测现金流增长率看，写字楼预测相对保守，多数商业零售资产在3.3%-3.9 ...

2026 年 3 月 11 日 债 券 报 告 债 券 动 态 跟 踪 报 告 证 券 研 究 报 告 26 年预算内财政支持稳增长的力度或将提升到近六年次高水平。1）扣除防 风险类支出（还债、土储和收存量房、为银行注资）后，25-26 年预算内财 政支出增速分别为-0.1%和 2.1%，后者属于近六年次高水平。2）扣除防风 险赤字率后，25-26 年预算内广义赤字率分别为 7.3%和 7.7%，后者属于近 六年次高水平。 考虑城投融资等之后，26 年预算内外财政支持稳增长的力度或将提升到近 六年次高水平。今年政府工作报告安排了比去年更多的新型政策性金融工 具，退平台之后城投融资限制也逐步解除，因此 26 年城投新增融资规模有 望继续上升。受此影响，26 年预算外广义赤字规模可能上升到 10 万亿，为 近六年最高水平。26 年预算外广义赤字率或上升到 6.8%，在近六年间仅次 于 21 年。扣除防风险赤字率后，26 年预算内外广义赤字率或为 14.5%， 在近六年间仅次于 22 年。 26 年财政或较 25 年更加靠前发力，可能使得政府债发行更靠前。1）从政 策表述上看，26 年财政靠前发力的诉求为较高，和去 ...

公 司 报 告 食品饮料 2026年03月11日 结构提升，嘉速扬帆 推荐 ( 维持) 股价:57.04元 行情走势图 证券分析师 张晋溢 投资咨询资格编号 S1060521030001 ZHANGJINYI112@pingan.com.cn 事项： 重庆啤酒发布2025年年报，25年公司实现营业收入147亿元，同比+0.53%， 归母净利润为12亿元，同比+10.43%。公司拟实施2025年度利润分配，向全 体股东每股派发现金红利1.20元（含税）。 重庆啤酒(600132.SH) 平安观点： 报 点 评 研 究 报 告 | | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入(百万元) | 14,645 | 14,722 | 14,869 | 15,048 | 15,348 | | YOY(%) | -1.1 | 0.5 | 1.0 | 1.2 | 2.0 | | 净利润(百万元) | 1,115 | 1,231 | 1,172 | 1,224 | 1,287 | | YOY(%) | ...

证券分析师 | 钟正生 | 投资咨询资格编号 | | --- | --- | | | S1060520090001 | | | ZHONGZHENGSHENG93 4@pingan.com.cn | | 张璐 | 投资咨询资格编号 | | | S1060522100001 | | | ZHANGLU150@pingan.com.cn | | 常艺馨 | 投资咨询资格编号 | 2026 年 3 月 11 日 2026 年 1-2 月外贸数据点评 出口强开局 S1060522080003 CHANGYIXIN050@pingan.com.cn 事项： 以美元计价， 2026 年 1-2 月，中国出口金额同比增长 21.8%，增速较去年 12月 提升 15.2 个百分点；进口金额同比增长 19.8%，增速提升 14.1 个百分点。 平安观点： 宏 观 点 评 证 券 研 究 报 告 宏 观 报 告 中国出口同比增长超两成，得益于全球制造业需求的恢复，也存在春节错位基 数回落的影响。1）2026 年 1-2 月，全球制造业 PMI 指数持续提升，且处于荣 枯线以上的扩张区域，体现制造业需求的恢复，这对邻近的韩国、越南 ...

2026 年 03 月 11 日 2026 年 2 月物价数据点评 物价回升的确定性增强 证券分析师 | 钟正生 | 投资咨询资格编号 | | --- | --- | | | S1060520090001 | | | ZHONGZHENGSHENG93 4@pingan.com.cn | | 张璐 | 投资咨询资格编号 | S1060522100001 ZHANGLU150@pingan.com.cn 事项： 2026 年 2 月 CPI 同比上涨 1.3%，PPI 同比为-0.9%。 平安观点： 风险提示：稳增长政策效果不及预期，海外经济衰退程度超预期，地缘政治冲突 升级等。 宏 观 报 告 宏观点评 图表1 2026 年 2 月 CPI 和核心 CPI 均有所回升 图表2 2026 年 2 月 CPI 食品、交通和通信回升较多 资料来源 :Wind, 平安证券研究所 资料来源 :Wind, 平安证券研究所 -1 0 1 2 3 4 5 6 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 % CPI:同比 核心CPI:同比 0.2 -0.2 1.9 -0.1 2.6 -3.4 0.0 1. ...

Investment Rating - The report maintains a "Recommendation" rating for the company, indicating expected stock performance to be better than the market by 10% to 20% over the next six months [1][9]. Core Insights - The company achieved a revenue of 6.029 billion yuan in 2025, representing a year-on-year growth of 44.00%. The net profit attributable to shareholders was 3.205 billion yuan, up 75.79% year-on-year [4][9]. - The growth was driven by increased user activity on the company's website and app, alongside a strong demand from financial clients in the securities and fund sectors [7][8]. - The company is focusing on AI and technology integration to enhance product competitiveness and user experience, which is expected to sustain growth in the long term [9][8]. Financial Performance Summary - **Revenue Growth**: The company reported a revenue of 60.29 billion yuan in 2025, with a quarterly revenue of 27.68 billion yuan in Q4, showing a 49.46% year-on-year increase [4][7]. - **Profitability**: The gross margin improved to 91.54% in 2025, with net profit margins reaching 53.2% [7][12]. - **Future Projections**: Expected net profits for 2026, 2027, and 2028 are projected at 4.328 billion yuan, 5.535 billion yuan, and 6.854 billion yuan, respectively, with corresponding EPS of 8.05 yuan, 10.30 yuan, and 12.75 yuan [9][11]. Cash Flow and Financial Health - The operating cash flow for 2025 was 3.774 billion yuan, reflecting a 63.00% increase year-on-year [8][13]. - The company maintained a strong cash position with total assets of 15.833 billion yuan and a debt ratio of 40.0% [11][12].

证券研究报告 银行业月报 开年投放稳健，中小行修复可期 银行行业 强于大市（维持） 证券分析师 核心摘要 袁喆奇 投资咨询资格编号：S1060520080003 李冰婷 投资咨询资格编号：S1060520040002 许 淼 投资咨询资格编号：S1060525020001 研究助理 李灵琇 一般证券业务编号：S1060124070021 2026年3月10日 请务必阅读正文后免责条款 注：全文所指银行指数均为银行（中信）指数； 2 行业核心观点：重配置轻交易，关注中小行弹性。我们认为投资者需要重视A股配置资金结构变化对于抬升银行长期估值中枢的作用，目前板块股息率平均达到4.49%， 结合监管一系列引导中长期资金入市的措施，预计板块的股息配置价值吸引力仍将持续。从个体来看，我们继续看好高股息的国有大行板块和股份行（招行、兴业） 的配置价值。此外值得注意的是，在行业盈利边际改善的背景下，我们认为部分优质区域行的盈利弹性有望提升， 重点推荐上海、苏州、成都、长沙、江苏。同时， 建议关注资本市场活跃对优质零售银行带来的潜在提振。 26年一季度前瞻：信贷增速稳健，息差降幅收窄。我们预计1季度银行经营整维持稳健，盈利或有 ...

证券研究报告 "大家一起找不同"之周期主题基金经理篇 证券分析师 | 陈 | 瑶 | 投资咨询资格编号：S1060524120003 | | --- | --- | --- | | 郭子睿 | | 投资咨询资格编号：S1060520070003 | | 任书康 | | 投资咨询资格编号：S1060525050001 | | 研究助理 | | | | 高 | 越 | 一般从业资格编号：S1060124070014 | | 胡心怡 | | 一般从业资格编号：S1060124030069 | 2026年3月10日 报告摘要 本文回顾了2018年以来A股2轮周期板块行情，梳理了周期主题基金持仓变化，并对部分周期基金经理进行具体分析。 2 • 周期板块行情回顾：2018年以来，周期板块共经历两轮行情：1）2020二季度-2021年三季度，主要驱动因素为全球疫后复苏下的供需错配。疫情 下全球供应链中断，疫后海外大规模财政刺激推动商品需求，国内"双碳"政策进一步强化了供给端收缩逻辑，大宗商品价格迭创新高。2） 2025年7月以来，周期板块行情主要驱动因素为美元走弱、全球政治经济格局重构与有色金属结构性供给约束，"反内卷"政 ...

公 司 报 告 医药 2026年03月09日 昆药集团(600422.SH) 短期业绩承压，期待重回可持续健康发展轨道 强烈推荐( 维持) 股价:12.15元 主要数据 | 行业 | 医药 | | --- | --- | | 公司网址 | www.kpc.com.cn | | 大股东/持股 | 华润三九医药股份有限公司/28.05% | | 实际控制人 | 国务院国有资产监督管理委员会 | | 总股本(百万股) | 757 | | 流通A股(百万股) | 757 | | 流通B/H股(百万股) | | | 总市值(亿元) | 92 | | 流通A股市值(亿元) | 92 | | 每股净资产(元) | 7.01 | | 资产负债率(%) | 42.9 | 行情走势图 相关研究报告 【平安证券】昆药集团（600422.SH）*季报点评 *2024Q3单季度营收增速转正，销售费用率改善*推 荐20241028 【平安证券】昆药集团（600422.SH）*深度报告*三 大事业部协调发展，有望加速释放改革红利*强烈推 荐20250310 事项： | | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2 ...