2026 年 3 月 24 日 地方化债系列之五 一揽子化债政策回顾与展望 证券分析师 平安观点： 债 券 报 告 债 券 深 度 报 告 证 券 研 究 报 告 刘璐 投资咨询资格编号 S1060519060001 liulu979@pingan.com.cn 张君瑞 投资咨询资格编号 S1060519080001 zhangjunrui748@pingan.com.cn 政策回顾：化债思路延续，化债力度加强。2022 年下半年到 2023 年上半年 多个地方出现了债务风险隐患，直接促成了一揽子化债方案的出台。2023 年 7 月中央制定一揽子化债方案后，遏增化存的思路基本延续，财政和金融政 策分别支持化解地方政府法外债务和融资平台债务。与上一轮化债相比，本 轮中央安排的地方政府广义置换债能偿还的债务类型有拓展，规模 明显上 升，区域更加集中。本轮金融支持融资平台金融债务展期降息的做法与上轮 金融支持隐性债务展期降息的做法类似，但所针对的债务类型不同，政策力 度更强。本轮监管对城投新增融资的限制力度超过以往，尤其是对债券和非 标。 政策效果：债务增速趋缓，债务风险缓释。地方债务增速下降，与社融增速 的差异缩 ...

东方财富(300059.SZ) 市场高景气推动业绩高增，经纪市占率略有降低 非银行金融 2026 年 03 月 24 日 推荐（维持） 股价：19.61 元 主要数据 | 行业 | 非银行金融 | | --- | --- | | 公司网址 | www.eastmoney.com | | 大股东/持股 | 其实/19.38% | | 实际控制人 | 其实 | | 总股本(百万股) | 15,804 | | 流通 A 股(百万股) | 13,338 | | 流通 B/H 股(百万股) | | | 总市值（亿元） | 3,099 | | 流通 A 股市值(亿元) | 2,616 | | 每股净资产(元) | 5.81 | | 资产负债率(%) | 76.6 | 行情走势图 相关研究报告 【平安证券】东方财富（300059.SZ）*半年报点评* 受 益于市场活跃，证券业务收入大幅增长*推荐2025 0818 【平安证券】东方财富（300059.SZ）*季报点评*代理 买卖证券款快速增长，关注后续业绩修复 *推荐 20241028 证券分析师 | 李冰婷 | 投资咨询资格编号 | | --- | --- | | | S ...

有色金属 2026 年 3 月 23 日 有色金属周报 中东局势加剧，金价环比走低 强于大市（维持） 行情走势图 -50% 0% 50% 100% 150% 25/03 25/06 25/09 25/12 沪深300 有色金属 证券分析师 核心观点： 贵金属-黄金：中东局势加剧，金价环比走低。截至 3.20，COMEX 金主力合约达 4492 美元/盎司，环比下跌 10.57%。SPDR 黄金 ETF 环比减少 1.4%为 1057 吨。随着中东局势逐步发酵，海外滞胀预期边 际抬升，加息预期逐步上升，中东地缘形势加剧下，流动性冲击本周 进一步放大，金价现较大幅度下挫。我们认为短期地缘影响或仍持 续，金价短期或仍受流动性冲击的脉冲影响。中期来看，中东地缘问 题将进一步带来美元信用地位削弱，黄金中长期定价框架未变。我们 认为短期需等待局势稳定，市场波动率收敛。 工业金属：地缘扰动加剧，工业金属下行。 行 业 深 度 报 行 业 深 度 报 行 业 周 报 证 券 研 究 报 告 告 行 业 报 告 本周，我们建议关注黄金、铜、铝板块。黄金：海外宏观不确定性持续，中期黄金避险属性仍处于放大阶段。长期来看特朗 普上任 ...

医药 2026 年 03 月 23 日 康哲药业(0867.HK) 产品结构持续优化，创新产品迎来收获期 推荐（维持） 股价：13.59 港元 主要数据 | 行业 | 医药 | | --- | --- | | 公司网址 | www.cms.net.cn | | 大股东/持股 | Treasure Sea Limited | | 实际控制人 | 林刚 | | 总股本(百万股) | 2439.53 | | 总市值（亿港元） | 334 | | 每股净资产(港元) | 7.13 | | 资产负债率(%) | 8.63 | 行情走势图 相关研究报告 【平安证券】康哲药业（0867.HK）*首次覆盖报告*业 绩重回上升轨道，潜力大单品迎来收获期* 推 荐 20251204 证券分析师 | 叶寅 | 投资咨询资格编号 | | --- | --- | | | S1060514100001 | | | BOT335 | | | YEYIN757@pingan.com.cn | | 韩盟盟 | 投资咨询资格编号 | | | S1060519060002 | | | hanmengmeng005@pingan.com.cn | ...

证券研究报告 基金双周报：ETF市场跟踪报告 证券分析师 | 陈 | 瑶 | 投资咨询资格编号：S1060524120003 | | --- | --- | --- | | 郭子睿 | | 投资咨询资格编号：S1060520070003 | | 任书康 | | 投资咨询资格编号：S1060525050001 | | 研究助理 | | | | 高 | 越 | 一般从业资格编号：S1060124070014 | | 胡心怡 | | 一般从业资格编号：S1060124030069 | 2026年3月23日 请务必阅读正文后免责条款 报告摘要 2 ETF市场回顾： • 收益表现与资金流向：截至3月20日，近两周ETF产品表现不佳。国内主要宽基ETF中，中证A50跌幅最小，行业与主题产品中，新能源主题ETF涨幅最大。近 两周，国内主要宽基ETF中，科创50、上证50、中证500、沪深300ETF资金净流入居前。近两周，医药、军工、新能源ETF资金流入速度放缓，红利、消费、 大制造其他ETF资金转为净流入，周期、金融地产、科技ETF资金转为净流出。债券ETF方面，短融ETF资金转为净流入，地方债ETF资金加速净流入，可转 ...

海外宏观 2026 年 3 月 23 日 宏 观 报 告 海外宏观周报 全球央行转鹰 证券分析师 平安观点： 大类资产变化 截至 3 月 20 日当周：美伊冲突持续，全球央行集体转鹰，原油上行，美元 有所回落。1）股票：亚洲部分市场有所修复，韩国、以色列、新加坡、东 盟、马来西亚、中国创业板和中国台湾股指上涨；其余主要股市继续收跌。 2） 债 市：美债收益率持续回升，受美联储鹰派和能源再通胀逻辑推动。 3） 商品：当周原油价格持续上行，布伦特、WTI 和中东本土原油价差扩 大；黄金白银价格大幅下跌。4）汇率：美元指数因全球其他央行加息预期 而回落。大部分非美货币表现修复，但较 2 月 27 日冲突发生前仍下跌。 风险提示：美伊冲突超预期升级，美国通胀上行超预期，全球经济下行风险超预 期，全球金融市场波动超预期等。 宏 观 周 报 证 券 研 究 报 告 张璐 投资咨询资格编号 S1060522100001 ZHANGLU150@pingan.com.cn 杨见一 投资咨询资格编号 S1060526020001 YANGJIANYI730@pingan.com.cn 海外经济政策 1) 美伊冲突持续升级：以色列 ...

证券研究报告 多发性硬化症全球累及患者群体庞大， BTK抑制剂有望成为新型治疗方案 医药行业深度报告 证券分析师 何敏秀投资咨询资格编号:S1060524030001邮箱：HEMINXIU894@PINGAN.COM.CN 韩盟盟投资咨询资格编号:S1060519060002邮箱：HANMENGMENG005@PINGAN.COM.CN 叶寅投资咨询资格编号:S1060514100001邮箱：YEYIN757@PINGAN.COM.CN 风险提示：行业政策变动风险；研发进展不及预期风险；竞争加剧风险；产品上市后商业化表现不及预期等。 1 多发性硬化症全球累及患者群体庞大，欧美相对高发。多发性硬化症（multiple sclerosis，MS）是免疫介导的中枢神经系统炎性脱髓鞘疾病，其起病方式以 急性和亚急性多见，最常累及脑室周围白质、脊髓、脑干、小脑与视神经。MS的症状体征异质性较强，常伴有视力丧失，运动和感觉障碍以及认知障碍。MS临 床病程可能表现为复发缓解病程、进行性疾病病程或其组合。MS发病年龄多在20～40岁之间，高峰年龄在30岁左右，男女性别之比约为1∶1.5。全球范围内超 200万MS患者，是除脑 ...

证券研究报告 行业周报 国内药企携创新管线，亮相2026 AACR大会 生物医药行业强于大市（维持） 平安证券研究所生物医药团队 分析师： 叶寅投资咨询资格编号:S1060514100001邮箱：YEYIN757@PINGAN.COM.CN 倪亦道投资咨询资格编号:S1060518070001邮箱：NIYIDAO242@PINGAN.COM.CN 韩盟盟投资咨询资格编号:S1060519060002邮箱：HANMENGMENG005@PINGAN.COM.CN 裴晓鹏投资咨询资格编号:S1060523090002邮箱：PEIXIAOPENG719@PINGAN.COM.CN 何敏秀投资咨询资格编号:S1060524030001邮箱：HEMINXIU894@PINGAN.COM.CN 王钰畅投资咨询资格编号:S1060524090001邮箱：WANGYUCHANG804@PINGAN.COM.CN 曹艳凯投资咨询资格编号:S1060524120001邮箱：CAOYANKAI947@PINGAN.COM.CN 张梦鸽投资咨询资格编号:S1060525070003邮箱：ZHANGMENGGE752@PINGAN.C ...

Investment Rating - The industry investment rating is "Outperform the Market" [1] Core Insights - Tencent's core business shows healthy growth with AI support, and its investment in AI products is expected to double in 2026. Tencent's total revenue for 2025 reached 751.8 billion yuan, a year-on-year increase of 14%, with a gross profit of 422.6 billion yuan, up 21% [2][5][6] - Alibaba's cloud computing business experienced strong growth of 36% in Q3 2026, driven by the adoption of AI-related products. The company's total revenue for Q3 2026 was 284.84 billion yuan, with a year-on-year growth of 2% [2][10][12] Summary by Sections Tencent's Performance - Tencent's total revenue for 2025 was 751.8 billion yuan, with a gross profit of 422.6 billion yuan and a gross margin of 56.2%, up 3.3 percentage points from 2024. Operating profit reached 280.7 billion yuan, a growth of 18% year-on-year [2][5] - In Q4 2025, Tencent's revenue was 194.4 billion yuan, with a gross profit of 108.3 billion yuan and a gross margin of 55.7% [5][6] - The company invested 70 billion yuan in AI products in Q4 2025, with total annual investment reaching 180 billion yuan, and plans to double this investment in 2026 [7] Alibaba's Performance - Alibaba's Q3 2026 revenue was 284.84 billion yuan, with a year-on-year growth of 2%. Adjusted EBITA was 233.97 billion yuan, down 57% due to investments in instant retail and technology [10][11] - The cloud computing segment generated 43.28 billion yuan in revenue, with a year-on-year growth of 36%, and AI-related product revenue saw triple-digit growth for the tenth consecutive quarter [12] Investment Recommendations - The report recommends focusing on AI-related investment opportunities, highlighting companies such as Haiguang Information, Longxin Zhongke, and Industrial Fulian for AI computing power, and strong recommendations for companies like Hengsheng Electronics and Zhongke Chuangda for AI algorithms and applications [20]

宏 2026 年 3 月 23 日 中国宏观周报（2026 年 3 月第 3 周） 工业品价格分化 证券分析师 张璐 投资咨询资格编号 S1060522100001 ZHANGLU150@pingan.com.cn 常艺馨 投资咨询资格编号 S1060522080003 CHANGYIXIN050@pingan.com.cn 平安观点： 宏 观 周 报 证 券 研 究 报 告 资料来源 : iFind, 平安证券研究所；注 : 建材包括螺纹钢和线材 200 250 300 350 400 450 12 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 万吨 钢铁:建材:产量 2023 2024 2025 2026 上 年 观 报 告 从高频数据观察，本周工业生产延续修复势头，钢铁产需提升，中下游纺 织、汽车等行业生产恢复；工业品价格分化，地缘政治风险推动石油化工 价格继续上涨，但有色金属价格出现下跌。需求方面，本周新房销售温和 恢复，二手房挂牌价有所回落；出口集装箱运价继续上涨，外需港口货运 保持韧性。 1. 工业：生产延续修复。1）原材料方面，本周钢铁建材和板材产量提升，主 要品种表观 ...