证券研究报告 引入季节性、拥挤度的大小盘风格轮 动策略 ——量化资产配置系列报告之十二 证券分析师 郭子睿 投资咨询资格编号：S1060520070003 任书康 投资咨询资格编号：S1060525050001 陈 瑶 投资咨询资格编号：S1060524120003 研究助理 胡心怡 一般从业资格编号：S1060124030069 高 越 一般从业资格编号：S1060124070014 2026年3月25日 请务必阅读正文后免责条款 主要观点 2 大小盘风格轮动与策略表现回顾。我们前期基于"货币-信用-长短期风格动量"构建的大小盘风格轮动模型2015年以来年化收益率17.9%， 月度胜率60.5%，具有长期、稳定获取超额收益的能力，且策略2017年以来的历次净值回撤较基准组合均有显著降低。自2024年7月模型 发布至今，策略累计收益率87.5%，超过等权策略22个百分点。在小盘风格整体占优背景下，轮动策略夏普比仍高于中证2000。 大小盘风格中的季节性、拥挤度。统计过去12年大小盘相对月收益率，12月、1月、4月大盘风格季节性占优，2月小盘风格季节性占优。 我们基于可回测的原则构建了大小盘风格季节性信号，并根 ...

医药 2026 年 03 月 25 日 科伦博泰生物-B(6990.HK) 核心品种sac-TMT全球17项注册三期，国内积极推进商业化放量 推荐（维持） 股价：421 港元 事项： 2025 年公司实现收入 20.58 亿元，其中药品销售收入达 5.43 亿元，许可及合 作收入达 15 亿元。2025 年公司研发费用达 13.2 亿元，年内亏损 3.82 亿元， 2025 年现金及金融资产达 45.59 亿元。截至 2025 年报公告日公司已有 4 款产 品 8 项适应症上市，分别为 TROP2 ADC 佳泰莱、PD-L1 单抗科泰莱、EGFR 单抗达泰莱、HER2 ADC 舒泰莱，此外 RET 抑制剂宁泰莱预计 2027 上半年国 内获批上市。在对外合作方面，公司积极拓展战略授权，已先后与默沙东、 Ellipses、Windward Bio、Crescent Biopharma 等达成合作。 主要数据 | 行业 | 医药 | | --- | --- | | 公司网址 | Kelun-biotech.com | | 大股东/持股 | 四川科伦药业/51.5% | | 总股本(百万股) | 233.19 | ...

2026 年 3 月 24 日 地方化债系列之五 一揽子化债政策回顾与展望 证券分析师 平安观点： 债 券 报 告 债 券 深 度 报 告 证 券 研 究 报 告 刘璐 投资咨询资格编号 S1060519060001 liulu979@pingan.com.cn 张君瑞 投资咨询资格编号 S1060519080001 zhangjunrui748@pingan.com.cn 政策回顾：化债思路延续，化债力度加强。2022 年下半年到 2023 年上半年 多个地方出现了债务风险隐患，直接促成了一揽子化债方案的出台。2023 年 7 月中央制定一揽子化债方案后，遏增化存的思路基本延续，财政和金融政 策分别支持化解地方政府法外债务和融资平台债务。与上一轮化债相比，本 轮中央安排的地方政府广义置换债能偿还的债务类型有拓展，规模 明显上 升，区域更加集中。本轮金融支持融资平台金融债务展期降息的做法与上轮 金融支持隐性债务展期降息的做法类似，但所针对的债务类型不同，政策力 度更强。本轮监管对城投新增融资的限制力度超过以往，尤其是对债券和非 标。 政策效果：债务增速趋缓，债务风险缓释。地方债务增速下降，与社融增速 的差异缩 ...

东方财富(300059.SZ) 市场高景气推动业绩高增，经纪市占率略有降低 非银行金融 2026 年 03 月 24 日 推荐（维持） 股价：19.61 元 主要数据 | 行业 | 非银行金融 | | --- | --- | | 公司网址 | www.eastmoney.com | | 大股东/持股 | 其实/19.38% | | 实际控制人 | 其实 | | 总股本(百万股) | 15,804 | | 流通 A 股(百万股) | 13,338 | | 流通 B/H 股(百万股) | | | 总市值（亿元） | 3,099 | | 流通 A 股市值(亿元) | 2,616 | | 每股净资产(元) | 5.81 | | 资产负债率(%) | 76.6 | 行情走势图 相关研究报告 【平安证券】东方财富（300059.SZ）*半年报点评* 受 益于市场活跃，证券业务收入大幅增长*推荐2025 0818 【平安证券】东方财富（300059.SZ）*季报点评*代理 买卖证券款快速增长，关注后续业绩修复 *推荐 20241028 证券分析师 | 李冰婷 | 投资咨询资格编号 | | --- | --- | | | S ...

有色金属 2026 年 3 月 23 日 有色金属周报 中东局势加剧，金价环比走低 强于大市（维持） 行情走势图 -50% 0% 50% 100% 150% 25/03 25/06 25/09 25/12 沪深300 有色金属 证券分析师 核心观点： 贵金属-黄金：中东局势加剧，金价环比走低。截至 3.20，COMEX 金主力合约达 4492 美元/盎司，环比下跌 10.57%。SPDR 黄金 ETF 环比减少 1.4%为 1057 吨。随着中东局势逐步发酵，海外滞胀预期边 际抬升，加息预期逐步上升，中东地缘形势加剧下，流动性冲击本周 进一步放大，金价现较大幅度下挫。我们认为短期地缘影响或仍持 续，金价短期或仍受流动性冲击的脉冲影响。中期来看，中东地缘问 题将进一步带来美元信用地位削弱，黄金中长期定价框架未变。我们 认为短期需等待局势稳定，市场波动率收敛。 工业金属：地缘扰动加剧，工业金属下行。 行 业 深 度 报 行 业 深 度 报 行 业 周 报 证 券 研 究 报 告 告 行 业 报 告 本周，我们建议关注黄金、铜、铝板块。黄金：海外宏观不确定性持续，中期黄金避险属性仍处于放大阶段。长期来看特朗 普上任 ...

医药 2026 年 03 月 23 日 康哲药业(0867.HK) 产品结构持续优化，创新产品迎来收获期 推荐（维持） 股价：13.59 港元 主要数据 | 行业 | 医药 | | --- | --- | | 公司网址 | www.cms.net.cn | | 大股东/持股 | Treasure Sea Limited | | 实际控制人 | 林刚 | | 总股本(百万股) | 2439.53 | | 总市值（亿港元） | 334 | | 每股净资产(港元) | 7.13 | | 资产负债率(%) | 8.63 | 行情走势图 相关研究报告 【平安证券】康哲药业（0867.HK）*首次覆盖报告*业 绩重回上升轨道，潜力大单品迎来收获期* 推 荐 20251204 证券分析师 | 叶寅 | 投资咨询资格编号 | | --- | --- | | | S1060514100001 | | | BOT335 | | | YEYIN757@pingan.com.cn | | 韩盟盟 | 投资咨询资格编号 | | | S1060519060002 | | | hanmengmeng005@pingan.com.cn | ...

证券研究报告 基金双周报：ETF市场跟踪报告 证券分析师 | 陈 | 瑶 | 投资咨询资格编号：S1060524120003 | | --- | --- | --- | | 郭子睿 | | 投资咨询资格编号：S1060520070003 | | 任书康 | | 投资咨询资格编号：S1060525050001 | | 研究助理 | | | | 高 | 越 | 一般从业资格编号：S1060124070014 | | 胡心怡 | | 一般从业资格编号：S1060124030069 | 2026年3月23日 请务必阅读正文后免责条款 报告摘要 2 ETF市场回顾： • 收益表现与资金流向：截至3月20日，近两周ETF产品表现不佳。国内主要宽基ETF中，中证A50跌幅最小，行业与主题产品中，新能源主题ETF涨幅最大。近 两周，国内主要宽基ETF中，科创50、上证50、中证500、沪深300ETF资金净流入居前。近两周，医药、军工、新能源ETF资金流入速度放缓，红利、消费、 大制造其他ETF资金转为净流入，周期、金融地产、科技ETF资金转为净流出。债券ETF方面，短融ETF资金转为净流入，地方债ETF资金加速净流入，可转 ...

海外宏观 2026 年 3 月 23 日 宏 观 报 告 海外宏观周报 全球央行转鹰 证券分析师 平安观点： 大类资产变化 截至 3 月 20 日当周：美伊冲突持续，全球央行集体转鹰，原油上行，美元 有所回落。1）股票：亚洲部分市场有所修复，韩国、以色列、新加坡、东 盟、马来西亚、中国创业板和中国台湾股指上涨；其余主要股市继续收跌。 2） 债 市：美债收益率持续回升，受美联储鹰派和能源再通胀逻辑推动。 3） 商品：当周原油价格持续上行，布伦特、WTI 和中东本土原油价差扩 大；黄金白银价格大幅下跌。4）汇率：美元指数因全球其他央行加息预期 而回落。大部分非美货币表现修复，但较 2 月 27 日冲突发生前仍下跌。 风险提示：美伊冲突超预期升级，美国通胀上行超预期，全球经济下行风险超预 期，全球金融市场波动超预期等。 宏 观 周 报 证 券 研 究 报 告 张璐 投资咨询资格编号 S1060522100001 ZHANGLU150@pingan.com.cn 杨见一 投资咨询资格编号 S1060526020001 YANGJIANYI730@pingan.com.cn 海外经济政策 1) 美伊冲突持续升级：以色列 ...

证券研究报告 多发性硬化症全球累及患者群体庞大， BTK抑制剂有望成为新型治疗方案 医药行业深度报告 证券分析师 何敏秀投资咨询资格编号:S1060524030001邮箱：HEMINXIU894@PINGAN.COM.CN 韩盟盟投资咨询资格编号:S1060519060002邮箱：HANMENGMENG005@PINGAN.COM.CN 叶寅投资咨询资格编号:S1060514100001邮箱：YEYIN757@PINGAN.COM.CN 风险提示：行业政策变动风险；研发进展不及预期风险；竞争加剧风险；产品上市后商业化表现不及预期等。 1 多发性硬化症全球累及患者群体庞大，欧美相对高发。多发性硬化症（multiple sclerosis，MS）是免疫介导的中枢神经系统炎性脱髓鞘疾病，其起病方式以 急性和亚急性多见，最常累及脑室周围白质、脊髓、脑干、小脑与视神经。MS的症状体征异质性较强，常伴有视力丧失，运动和感觉障碍以及认知障碍。MS临 床病程可能表现为复发缓解病程、进行性疾病病程或其组合。MS发病年龄多在20～40岁之间，高峰年龄在30岁左右，男女性别之比约为1∶1.5。全球范围内超 200万MS患者，是除脑 ...

证券研究报告 行业周报 国内药企携创新管线，亮相2026 AACR大会 生物医药行业强于大市（维持） 平安证券研究所生物医药团队 分析师： 叶寅投资咨询资格编号:S1060514100001邮箱：YEYIN757@PINGAN.COM.CN 倪亦道投资咨询资格编号:S1060518070001邮箱：NIYIDAO242@PINGAN.COM.CN 韩盟盟投资咨询资格编号:S1060519060002邮箱：HANMENGMENG005@PINGAN.COM.CN 裴晓鹏投资咨询资格编号:S1060523090002邮箱：PEIXIAOPENG719@PINGAN.COM.CN 何敏秀投资咨询资格编号:S1060524030001邮箱：HEMINXIU894@PINGAN.COM.CN 王钰畅投资咨询资格编号:S1060524090001邮箱：WANGYUCHANG804@PINGAN.COM.CN 曹艳凯投资咨询资格编号:S1060524120001邮箱：CAOYANKAI947@PINGAN.COM.CN 张梦鸽投资咨询资格编号:S1060525070003邮箱：ZHANGMENGGE752@PINGAN.C ...