研究院 FICC 组 高聪 策略摘要 要闻 今年以来国家相关部委多次提及"鼓励限购城市放宽车辆购买限制"。目前，全国现有北 京、上海、广州、天津、杭州、深圳等地区尚未完全取消购车限制。天津将适时优化 调整小客车调控政策，更好适应经济社会发展需要；杭州市表示，符合条件的久摇不 中者、人才、多孩家庭等个人以及重点企业可直接申领小客车指标；广州仍将继续在 促进消费的大背景下，对新能源车指标给予政策倾斜。 宏观大类日报丨 2024/07/17 数据来源： Wind 华泰期货研究院 数据来源： Wind 华泰期货研究院 图1: 日均产量:租钢:重点企业(旬) 250 230 210 190 170 150 2023-08 2017-08 2019-08 2021-08 数据来源： Wind 华泰期货研究院 免责声明 本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报 告所载的意见、结论及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意 见、评估及预测不一致的研究报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。本公司对本报告所含信息可 在不发出 ...

0 5 10 15 20 25 Feb Mar Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec AVE 2024 | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |--------------------------|----------|----------|-----------------|--------|----------| | 新开工 商品住宅 \n20 | 营业用房 | 40 20 | 竣工 商品住宅 | 办公楼 | 营业用房 | | 0 | | | | | | | -20 | | 0 -20 | | | | | -40 2023 | | -40 2023 | | 2024 | | 宏观数据丨 2024/7/15 上半年经济运行表现 答：上半年，外部环境复杂性严峻性不确定性明显上升、国内结构调整持续深化等带 来新挑战，但宏观政策效应持续释放、外需有所回暖、新质生产力加速发展等因素也 形成新支撑。总的来看，上半年国民经济延续恢复向好态势，运行总体平稳、稳中有 进，成绩来之不易。 1 来源：https://www.stats.gov.cn/sj/ ...

——中国金融系列三 宏观事件 金融总量向下，关注 7 月货币政策空间 徐闻宇 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289 号 核心观点 负债端：M1 负增长程度加深。1）6 月份的 M1 负增长进一步扩大，有效融资偏弱（前 景预期偏弱，融资意愿偏低）、打击资金空转（即贷即收、等额存贷、挪作他用或空转 套利）、债市分流存款（央行喊话债券市场变化及潜在风险）以及经济结构转型（正处 在转变发展方式、优化经济结构、转换增长动力的攻关期）等多种因素共同作用降低 金融数据增速。2）6 月 M2-M1 剪刀差在 M2 和 M1 同步转弱下保持在 11.2%，其中 M1 同比从-4.2%回落至-5.0%，M2 同比从+7.0%回落至+6.2%，均降低 0.8 个百分点。 ■ 净效应向下，货币趋宽松 从利率品供需角度：政府净融资扩张驱动的社融"拐点"再次回落，6 月利率品供给节奏 依然偏慢，短期关注负债端的空间，7 月在美国就业、通胀数据回落叠加两位老年总统 候选人带来的政治不确定环境下，外部压力阶段性缓和降低国内利率的约束。 宏观数据丨 2024/7/14 相关图表 图 1：央行利率走廊向下压缩丨单位：% 图 2：外汇 ...

研究院 xuwenyu@htfc.com 从业资格号：F0299877 投资咨询号：Z0011454 美国通胀回落，关注人民币降息空间 宏观事件 6 月 CPI 环比降 0.1%，低于预期的 0.1%，前值 0.0%。 ■ 6 月美国通胀继续回落，降息预期上升 经济数据短期波动风险，上游价格快速上涨风险 期货研究报告|宏观数据 2024-07-12 降息交易下，关注商品型通胀的二次回升风险。通胀的回落（降至 3.0%）尤其是核心 通胀的回落（降至 3.3%），进一步佐证了美国经济"衰退"的预期（失业率升至 4.1%）， 市场对于萨姆法则（通过历史样本观察，当失业率三个月均值高于过去一年低点 0.5 个 百分点，美国经济进入衰退）的讨论加剧了这一判断。衰退预期交易下，十年期美债 利率降至 4.2%，美元指数降至 104，美股回落而黄金反弹至 2410 美元/盎司。需要注意 的是 6 月美国周薪增速也放缓至 3.6%，但生产部门薪资维持 5.2%的高增速，表现在建 筑、制造和相应的物流服务领域。在实体端衰退未至而金融端定价降息的驱动下，关 注市场风险偏好的反弹驱动的二次通胀风险。 美国的衰退交易为国内货币政策宽松 ...

徐闻宇 ——中国通胀系列三 ■ 经济周期的改善仍需要时间 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 相关图表 图 3：CPI-PPI 剪刀差并有所收窄丨单位：%YoY 图 4：PPI-PPIRM 剪刀差有所收窄丨单位：%YoY 图 5：CPI 和分项同比的变化情况丨单位：% 图 6：CPI 食品分项同比的变化情况丨单位：% -14 -7 0 7 生活用品及服 务 家用器具 家庭服务 衣着 服装 鞋 | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |----------------------------------------------------------------------------------------|-------|------------|-------------------------------|-----------|-------------------------------| | | | | | | | | | | | 近 1 | 个月变化 | 近 1 年变化 | | 居住 2 其他用品和 1 租赁房房租 服务 0 -1 一年变化 水、电、燃 -2 ...

期货研究报告|宏观大类日报 2024/07/11 核心观点 市场承压 关注美国通胀数据 策略摘要 0755-23887993 gaocong@htfc.com 从业资格号：F3063338 投资咨询号：Z0016648 证监许可【2011】1289 号 投资咨询业务资格： 海外方面，美元指数出现一定程度回落。6 月美国非农数据不及预期令美元指数有所回 落，尽管政府对就业支持仍偏强，但部分服务业的新增就业人数已经开始走弱，且 6 月 的失业率再度回落。美联储主席鲍威尔 7 月 9 日发表讲话暗示，鉴于通胀已恢复下降， 且劳动力市场显示出降温迹象，美联储正更加关注何时降息。"高通胀并不是我们面临 的唯一风险"。鲍威尔说，经济在降低通胀方面取得了"相当大的进展"，就业市场看起来 与疫情前一样"强劲，但没有过热"。但他几乎没有对央行何时可能开始降息的预期做出 任何改变。他表示"我们继续逐次会议决定"，鲍威尔整体讲话偏中性。此外，法国第二 轮议会大选爆冷，左翼联盟新人民阵线（NFP）在议会中赢得了最多的席位（188 席）， 但未能获得绝对多数（289 席），法国右倾风险缓和，但"悬浮议会"意味着法国施政难 商品方面。近 ...

核心观点 撑，关注旺季后销售改善的持续性。 盟"取得了立法选举中最高的成绩，得票率 34%；极左和左翼组成的新人民阵线以 29.1% 可以于 7 月 7 日进入第二轮选举。与此同时，6 月美国 ADP 数据不及预期令美元指数 日发言表示，美联储有能力花时间做出正确的决定（降息），尽管他很清楚"动作太慢 由于削减成本和经济形势走软，企业正在裁员。关注后续美元指数回落的持续性。 季节性回落，火电负荷将增加，关注国内电力缺口对应双焦以及高能耗的铜、铝、硅、 7 月可能的干旱信号。贵金属方面，美元短期仍偏强，需等待降息计价回升的多配契机。 期货研究报告|宏观大类日报 2024/07/09 研究院 FICC 组 ■ 市场分析 海外方面，美元指数出现一定程度回落。7 月 1 日，出口民调显示，极右翼政党"国民联 位于第二；马克龙领导的中间派联盟排位第三，得票率 20.5%。超过 12.5%选票的候选人 有所回落，上周五公布的美国 6 月非农数据利好降息预期。美联储主席鲍威尔 7 月 2 和太晚"的风险；劳动力市场的供需平衡已经取得了"实质性"进展。同时有零星迹象表明， 商品方面。近期北方高温，南方温度亦逐渐上升，随着时间 ...

徐闻宇 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289 号 ——美国就业系列三 7 月 5 日，美国劳工部公布数据显示，美国 6 月非农就业人口增加 20.6 万人，预期 19 万人，4 月和 5 月新增就业人数合计较修正前减少 11.1 万人。 ■ 6 月美国新增低于预期，提升美联储降息预期 非农就业：单月增量存在波动，增速放缓至 1.6%。1）从就业总量来看，截止 2024 年 6 月，新增非农就业增加 20.6 万，其中政府增加 7.0 万，企业增加 13.6 万。2）从行业 结构来看，教育和保健业新增 8.2 万，依然保持相对高的增量，信息服务业较 5 月多增 1千人，过去12个月净减少1.6万就业。3）从失业率来看，6月失业率继续回升至4.1%， 自去年 4 月以来已回升 14 个月。4）从就业结构来看，拉丁裔保持 67.9%的高劳动参与 率，同时亚裔也有增加；5 月因非经济原因的兼职人数环比减少了 33.8 万人。 经济数据短期波动风险，上游价格快速上涨风险 ■ 风险 研究院 xuwenyu@htfc.com 从业资格号：F0299877 投资咨询号：Z0011454 美国 6 月非农就业显示经 ...

数据来源：CNBS 华泰期货研究院 5 10 15 20 40 50 60 70 80 2011 2013 2015 2017 2019 2021 2023 银行总资产增速(右轴) 资产杠杆 负债杠杆 2023 年高能源价格的回落缓解了欧元区悲观的宏观账户压力，上半年欧洲经济处在这一 变量的正面影响之下。但我们依然需要提示欧洲经济已经进入"衰退型顺差"的现实。 -25 0 25 50 数据来源：iFinD 华泰期货研究院 宏观半年报丨 2024/7/7 政策预期：欧洲需求压力的缓和仍需要宏观政策的转变改善实际需求。欧元走强并没有 改善欧洲国际投资头寸结构，下年继续关注欧元区内部需求压力的增强对当前紧缩型宏 观政策预期的修正。 欧央行加息风险 宏观半年报丨 2024/7/7 欧洲的扩张意愿仍较低。从还本付息压力来看，目前欧元区几个主要经济体的居民部门 的家庭债务偿还率均低于 10%，意大利家庭债务仅为 4.4%，居民端偿债压力相对较小。 同时，和其他经济体不同（图 92）的是，在本轮主要经济体的货币政策收紧周期中，欧 元区居民偿债率并没有出现显著的回升（图 91），背后反馈出的"躺平"状态可能并不是 积极的信号 ...

图 14：国内工业企业产成品库存累计同比丨单位：% 图 15：美国制造业库存同比丨单位：% 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind 华泰期货研究院 国内方面。补库趋势更强的行业—利润和库存双增：电子设备、汽车、橡塑、纺织服装、 运输设备、家具、通用设备。美国方面。产量回升+库存回升（主动补）下，行业补库趋 势最强：汽车、运输设备、橡胶和塑料产品、电子产品、化工产品。目前补库趋势已经 得到显著确认。 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 12 / 27 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 13 / 27 我国商品供给端风险 我国的对外依存度。统计中国主要大宗商品进口依存度，统计的 31 个品种中，进口依 存度超过 50%的品种为 14 个，占比相对较高，面临供应端约束; 进口依赖度高的品种： 原油、天然气、大豆、铁矿、铜、锰、铬、锌、镍、铂、天然橡胶等; 进口依赖度高且 进口来源单一的品种：铁矿石、铬、镍、铂。 ¹ 图中数据为本土供给比本土终端需求，越红代表本土供给缺口越大，越绿出口越多。 宏观资产半年报丨 2024/7/7 0% 5% 10% 15% 出口依存度 矿石 热轧卷板 焦炭 棕榈油 玉 ...