研究院 宏观组 徐闻宇 xuwenyu@htfc.com 从业资格号：F0299877 投资咨询号：Z0011454 高聪 gaocong@htfc.com 从业资格号：F3063338 投资咨询号：Z0016648 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289 号 期货研究报告|宏观政策 2024-08-01 7 月按兵不动，美联储降息缺乏信号 ——美联储系列七 宏观事件 北京时间 2024 年 8 月 1 日凌晨 2 点，美联储公布 7 月利率决议。改变的地方：1）对经 济和通胀的表述，就业从 6 月的"强劲"转向"缓和"，失业率增加"走高"表述，通胀从"高 企"转向"有些高企"；2）美联储政策政策从高度关注通胀转向对通胀和就业都保持关注。 不变的地方：1）美联储维持利率不变；2）美联储继续执行缩表政策。 核心观点 ◼ 美联储 7 月货币政策略偏鹰 美联储利率政策继续按兵不动，继续执行减债政策。7 月美联储会议声明出现了两处转 变，其一是对于经济的表述，放低了对就业强劲的表达，同时对高通胀的表述软化， 这符合 7 月以来美国经济数据转变的特点（大幅下修就业增量，失业率上升至 4.1%以 及通胀环比负增 ...

徐闻宇 高聪 研究院 xuwenyu@htfc.com 从业资格号：F0299877 投资咨询号：Z0011454 gaocong@htfc.com 从业资格号：F3063338 投资咨询号：Z0016648 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289 号 期货研究报告|宏观政策 2024-07-31 积极应对阵痛，保持战略定力 ——政治局会议系列二 策略摘要 中共中央政治局 7 月 30 日召开会议，分析研究当前经济形势，部署下半年经济工作， 审议《整治形式主义为基层减负若干规定》。中共中央总书记习近平主持会议。 核心观点 ■ 宏观政策缺乏增量 对经济的总体判断：维持"回升向好态势"，但是经济向好态势的斜率放缓。政策突出 了对问题的不回避，要积极主动应对发展中和转型中出现问题的同时，要保持战略定 力，坚持改革开放的正确方向。 宏观政策：下半年政策基调不变，但是增量政策只作为储备，等待条件实施。财政政 策强调结构的优化而非支出强度，货币政策强调综合工具箱运用，关注央行国债买卖 工具的实施落地；对内下半年扩大内需政策的实施重心是扩大消费，对外需要关注人 民币波动风险。 产业政策：政策定位进一步明确，结构上 ...

图 1：利润增速小幅企稳丨单位：%YoY 图 2：制造业盈利改善更为明显丨单位：% 图 5：企业实际利率维持回落节奏丨单位：%YoY，% 图 6：主要宏观部门资产负债率丨单位：% 宏观数据丨 2024/7/27 图 7：上下游利润分化继续收敛丨单位：%YoY 图 8：制造业收入利润率季节性改善丨单位：%YoY -10 0 10 20 30 40 -100 -50 0 50 PPI(%YOY) 产成品库存(%YOY) 去库 价格回升 -15 -10 -5 0 5 10 15 -2 -1 0 1 2 3 产量(%YOY) 资产负债率(%YOY) 增产 加杠杆 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 3 / 7 1-6 月份，全国规模以上工业企业实现利润总额 35110.3 亿元，同比增长 3.5%（按可比 口径计算）。 1-6 月份，规模以上工业企业实现营业收入 64.86 万亿元，同比增长 2.9%；发生营业成 本 55.31 万亿元，增长 2.9%；营业收入利润率为 5.41%，同比提高 0.03 个百分点。 6 月末，规模以上工业企业每百元资产实现的营业收入为 76.3 元，同比减少 2.4 元；人 均营业收入 ...

徐闻宇 gaocong@htfc.com 从业资格号：F3063338 投资咨询号：Z0016648 研究院 宏观组 期货研究报告|宏观政策 2024-07-28 宏观事件 我们短期调整 3 月份建立的美联储策略。预计美联储 7 月议息会议对于利率仍将保持按 兵不动，但是在美债供给可能增加的背景下美联储在一定概率上存在超预期"鸽派"的 可能性，我们美联储策略暂时转为观望。 核心观点 二季度经济上修促"非鸽"，6 月非农回落促"非鹰"。美国二季度 GDP +2.8%，相比较一 季度呈现出超预期增长。同时 4 月和 5 月新增就业下修 11.1 万情况下 6 月仅增加 20.6 万。通胀的食品和能源分项显示食品通胀继续放缓，而能源项短期维持在相对低位。 ◼ 预计 7 月按兵不动，关注 QT 政策 资产负债表：一切留意 QT 政策(预期)转变的可能。10 月大选前宏观稳定的真实需求上 升，三季度财政需要扩张来改善实体的压力，而资产负债表政策是否会发生更大的预 期改变对于美联储而言存在一定节奏变数（7 月会议或 8 月央行年会）。 美元：短期存在政策对冲需求，波动率多头（+VXQ24）和欧元空头（-ECU24）离场。 ...

数据来源：Bloomberg 华泰期货研究院 数据来源：Bloomberg 华泰期货研究院 宏观流动图表 | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |-------|------------------|-------------------|-------------|-------------------------------|-------------------|-------|---------|-------|-------------|-------------------|-------------|-------|-------|------------------------------------|-------------------| | 3 \n2 | 图 10: \n1 周 | 主要市场 \n1 月 | CDS \n1 季 | 利差变化丨单位： \n2024-7-26( | BP \n右轴 , BP) | 100 | 图 \n ...

xuwenyu@htfc.com 从业资格号：F0299877 投资咨询号：Z0011454 月内第二次 MLF 操作降息 20BP 核心观点 徐闻宇 期货研究报告|宏观政策 2024-07-25 宏观事件 ■ 央行淡化 MLF 利率 央行月内第二次进行 MLF 操作，稳定长期流动性供给。操作频率上，央行打破了此前 在每月 15 日进行 MLF 操作的惯例，7 月 25 日进行了月内第二次的 MLF 操作，且操作 规模从 1000 亿元提升至 2000 亿元，净投放 1970 亿元；操作利率从 2.5%调整至 2.3%， 下调 20BP。央行此举结束了连续 4 个月 MLF 没有净投放的状态，在央行借券和降低 MLF 抵押品之后，释放了较为强烈的稳定金融市场长期流动性供给的政策信号。 预期财政将逐渐进入到扩张状态，转变上半年的谨慎支出特征，有利于未来实物工作 量的落地和达成，关注工业品远期升水的走强。我们维持此前中央财政将进入到扩张 周期的判断，一方面数据显示，截止二季度中国家庭部门宏观杠杆率环比回落 0.5 个百 分点，同比也进入到去杠杆状态（-0.2%），显示出政府稳定总体杠杆率的需求进一步 上升，从总需 ...

徐闻宇 宏观事件 ■ 一般公共预算 财政政策等待发力 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289 号 一般公共预算收入同比-2.8 %（增值税-5.6 %，个人所得税-5.7 %，印花税-22.9 %、企 业所得税-5.5 %；消费税 6.8 %、出口退税 14.4 %）；一般公共预算支出同比 2.0 %（社 会保障和就业 4.2 %；教育 0.6 %）。政府性基金预算收入同比-15.3 %（中央 8.4 %，地 方-17.4 %）；政府性基金预算支出同比-17.6 %（中央 16.5 %，地方-18.2 %）。 ■ 政府性基金预算 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 数据来源：iFind 华泰期货研究院 数据来源：iFind 华泰期货研究院 相关图表 0% 25% 50% 75% 100% -9.0% -6.0% -3.0% 0.0% 3.0% 1月2月3月4月5月6月7月8月9月 10 月 11 月 12 月 △(左轴) 2024 预算收入完成情况 数据来源：iFind 华泰期货研究院 数据来源：iFind 华泰期货研究院 | --- | --- | --- | --- | --- | --- | ...

期货研究报告|宏观政策 2024-07-22 研究院 宏观事件 ——中国货币政策系列四 xuwenyu@htfc.com 从业资格号：F0299877 投资咨询号：Z0011454 7月22日，央行调整了货币政策框架。从价格角度，央行调整了OMO操作利率10BP， 并同步调整了 SLF 利率 10BP 和 LPR 利率 10BP。从数量角度，央行一方面将 7 天期 OMO 由此前的"利率招标"改为"固定利率、数量招标"，放开逆回购的投放规模；另一 方面，央行 15 日虽然没有调降 MLF 利率，但 22 日减免了 MLF 操作的质押品。 ■ 央行货币政策新框架 放短收长，央行稳定"宽松"预期和加强收益率曲线管理。短端利率上，19 日公布的"决 定"说明稿指出当前摆在首位的是"凝聚人心、汇聚力量"，结合 6 月份经济数据来看， "形波势好"的经济增加对短期政策呵护的需求，且 6 月份的美元市场提供了这样的"降 息"窗口，虽然 10 个 BP 显示出降息的谨慎。长端利率上，今年以来央行多次强调"正常 向上的收益率曲线"，22日通过减免MLF操作抵押品的方式，表达央行调控长端利率。 预期财政将逐渐进入到扩张状态。从 ...

瓶片系列专题-中国市场供需与出口 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 表 1: 2024 年及以后全球瓶片投产计划丨单位：万吨/年 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 目录 图表 瓶片专题丨 2024/07/22 我国瓶片产能居全球首位，2023 年瓶片产能增速 35%，后续投产压力仍大 2015 年中国大陆聚酯瓶片产能仅有 726 万吨，2015~2023 年产能复合增长率 10.9%， 近两年中国聚酯瓶片更是进入了快速扩张期，2023 年产能增速高达 35%，2024 年中国 预计还将新增瓶片产能 600 万吨左右，其中 2024 年上半年已投产 210 万吨，下半年仍 有 390 万吨待投产，部分可能推迟到 2025 年，但整体预计 2024 年还将保持高投产增 速，即使按 400 万吨的增量来算，2024 年的产能增速也将达到 24%，瓶片投产压力仍 大。 图 1: 全球聚酯瓶片产能与产能增速 |单位：万吨;% 图 2: 中国聚酯瓶片占全球比重|单位：% 数据来源：CCF 彭博 华泰期货研究院 数据来源：CCF 彭博 华泰期货研究院 | --- | --- | --- | --- | --- | -- ...

美联储 9 月降息计价快速走高。7 月至今美国 6 月非农不及预期，以及 6 月 CPI 不及预 观情绪拖累。贵金属和有色方面，本次美联储降息计价下的价格走势异常，贵金属受 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 图5： 22 个省市生猪平均价格丨单位：元/千克 图6： 农产品批发价格指数丨单位：无 图11: Ｒ利率｜単位: % 图16： 2 年期国债利差丨单位：% 图17： 10 年期国债利差丨单位：% 本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报 告所载的意见、结论及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意 见、评估及预测不一致的研究报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。本公司对本报告所含信息可 在不发出通知的情形下做出修改， 投资者应当自行关注相应的更新或修改。 ■ 市场分析 合历史回溯和政治主张来看，"特朗普交易"利好黄金；对原油影响多空掺杂，最后仍需 021-60828524 宏观大类日报丨 2024/07/19 利率市场 2023-07 2023-09 2023-11 2024-01 2024-03 ...