1 | --- | --- | |-------|-------| | | | | | | 2 月 CPI 同比转正，结束了此前连续四个月的同比负增长，这主要源于"春节错月"效应反转，食品 和旅游出行服务价格大涨带动整体物价水平显著走高；从环比来看，2 月物价增长动能仍然较为温和。预 计 3 月 CPI 同比涨幅将会回落，未来一段时间仍将低位运行，其中一个原因是楼市低迷对居民消费心理有 一定负面影响。PPI 方面，2 月国际原油价格上行，但因国内商品整体价格偏弱调整，当月 PPI 环比仍维 持跌势。同时，由于上年同期基数走势相对稳定，当月 PPI 同比降幅有所扩大。 一、2 月 CPI 同比转正，结束了此前连续四个月的同比负增长，这主要源于春节错月效应反转，食品 和旅游出行服务价格大涨带动整体物价水平显著走高；从环比来看，2 月物价增长动能仍然较为温和。预 计 3 月 CPI 同比涨幅将会回落，未来一段时间仍将低位运行，这也为宏观政策向稳增长方向发力提供了较 大空间。 东方金诚宏观研究 整体上看，2 月 CPI 同比转正，意味着通缩风险弱化。不过，2 月 CPI 环比上涨 1.0%，尽管较去年春 节月份（1 ...

如何理解 2024 年"5.0%左右"的增长目标及财政货币政策安排？ ——2024 年政府工作报告要点解读 2024 年 3 月 5 日，国务院总理李强代表国务院向十四届全国人大一次会议 作《政府工作报告》（以下简称"《报告》"）。报告提出了 2024 年主要经济 预期目标，并对重大宏观政策做出安排部署。对此，我们做如下要点解读： 去年 12 月中央经济工作会议在继续强调"稳中求进"的基础上，首次提出"以 进促稳"。这意味着保持中高速增长水平受到进一步重视，2024 年两会政府工作 报告继续设定"5.0%左右"的经济增长目标，符合普遍预期。实际上，考虑到基 数因素影响，今年实现"5.0%左右"的经济增长，意味着实际经济增长动能要强 于去年。 最后，这一增速目标与此前国内外各类机构的判断基本一致，有助于稳定市 场预期。我们预计，2024 年居民消费有望继续恢复，加之宏观政策仍将保持一 定稳增长力度，今年经济实际增长水平有望达到 5.0%左右。2023 年宏观政策的 重点是以科技创新引领现代化产业体系建设，大力促进民营经济发展壮大，经济 内生增长动力有望进一步加强。 1 我们判断，1 万亿超长期特别国债不会计入财 ...

| --- | --- | |---------------------|-------------------------------------------| | | 东方金诚宏观研究 | | 春节因素扰动明显，2 | 月官方制造业和服务业 PMI 指数"一降一升" | | | ———— 2024 年 2 月 PMI 数据点评 | | | 王青 闫骏 冯琳 | 2 月 PMI 数据要点解读如下： 2 月制造业新订单指数为 49%，与上月持平，连续 5 个月处于收缩区间。当月反映需求不足的企业 占比超过 60%，需求不足问题仍然突出。我们判断，房地产行业低迷背景下，居民消费信心受到影响， 是制造业需求不足的主要原因。这一点并未因春节消费旺季到来而有所改变。更为重要的是，2 月央行 降准落地、5 年期以上 LPR 报价大幅下调 0.25 个百分点，城市房地产融资协调机制也加速落地，稳增 长政策明显发力，但对市场需求的提振效应尚不明显，背后是 2 月楼市继续处于低迷状态。这是当前 影响宏观经济运行及市场需求的最重要因素。 其他市场比较关注的分项指数方面，2 月制造业 PMI 中的两个价格指数"一升一降"。其中， ...

| --- | --- | |------------------------------------------------------------|----------------------| | | 东方金诚宏观研究 | | | | | 2 月 5 年期以上 LPR 报价单独下调，后期两个期限品种 | LPR 报价还有下行空间 | 解读如下： LPR 报价由 MLF 操作利率和报价加点共同决定，其中，报价加点主要受银行资金成本变 化、信贷市场供求状况和信用风险溢价等因素影响。2 月 MLF 操作利率保持稳定，这意味着 当月 LPR 报价的定价基础未发生变化，但当月降准落地，释放长期资金 1 万亿，可为银行每 年节约资金成本 90 亿左右，增加了报价行下调 LPR 报价加点的动力。可以看到，自 2019 年 8 月 LPR 报价改革以来，在 MLF 操作利率不变的情况下，2019 年 9 月、2021 年 12 月 1 年期 LPR 报价和 2022 年 5 月 5 年期以上 LPR 报价进行过三次单独下调，主要受当时降准为银行节 约资金成本等因素带动。另外，2023 年 11 月、12 月国内主要银行 ...

2 2 月 MLF 到期量为 4990 亿，当月操作规模达到 5000 亿，即当月实施小幅加量续作。首先，本月 继续实施加量续作，符合市场预期。2024 年一季度已进入稳增长关键阶段，MLF 加量续作有助于增加 银行体系中长期流动性，支持信贷增长以及政府、企业债券发行，同时也能鼓励银行等金融机构按照 市场化、法治化原则，通过展期、借新还旧、置换等方式，积极参与地方债务风险化解。由此，尽管 本月降准落地，释放资金规模超过 1 万亿，但考虑到 1 月信贷、社融均超预期，而且接下来政府债券 发行有望提速，新增信贷还将处于较高水平，因此银行对 MLF 操作的需求增加。与此同时，MLF 加量 续作本身也在释放政策面加力稳增长的一个信号，体现货币政策总量发力。 权利及免责声明： 本研究报告仅用于为投资人、发行人等授权使用方提供第三方参考意见，并非是对某种决策的结论或建议；投资者应审慎使用本研究报 告，自行对投资行为和投资结果负责，东方金诚不对其承担任何责任。 本研究报告仅授权东方金诚指定的使用者使用，且该等使用者必须按照授权确定的方式使用，相关引用必须注明来自东方金诚且不得篡 改、歪曲或有任何类似性质的修改行为。 1 东 ...

| --- | --- | |-------------------------------------------|---------------------------------------| | | 东方金诚宏观研究 | | 春节错月导致 1 月 CPI 同比降幅扩大，2 | 月有望转正 ——2024 年 1 月物价数据点评 | PPI 方面，1 月 PPI 环比维持跌势，主要原因是内需仍然较弱，近期国内主导的钢铁、水泥、煤炭等 大宗商品价格稳中偏弱，同时下游商品出厂价格涨价动力也显不足。不过，在基数走低支撑下，当月 PPI 同比跌幅仍延续收敛。 一、1 月 CPI 同比降幅扩大，主要是受春节错月基数上升影响，当月食品价格同比降幅显著扩大；另 外，同样受上年同期基数上升影响，1 月服务价格同比涨幅也有所收窄。从最新物价上涨动能来看，1 月 CPI 环比上涨 0.3%，与历史上春节前同期相比稳中偏低。不过，当月核心 CPI 同比仍保持 0.4%的稳定正 增长，意味着尽管整体 CPI 连续四个月同比负增长，但当前并未形成通缩格局，而低通胀现象值得高度重 视。 其次，寒假到来叠加春节临近，1 月出行娱乐等服 ...

1 事件：2024 年 2 月 9 日，央行公布数据显示，2024 年 1 月新增人民币贷款 4.92 万亿，同比多增 162 亿；1 月新增社会融资规模 6.5 万亿，同比多增 5061 亿。1 月末，广义货币(M2)同比增长 8.7%，增速比上 月末低 1 个百分点；狭义货币(M1)同比增长 5.9%，增速较上月末高 4.6 个百分点。 一、在"信贷均衡投放"和特殊再融资债资金置换城投平台存量贷款背景下，1 月新增信贷同比仍实 现小幅多增，这主要体现稳增长政策持续发力，对相关信贷需求的支撑作用。此外，主要受低基数影响， 1 月居民贷款同比多增幅度较大。 信贷结构方面，由于"信贷均衡投放"和特殊再融资债资金置换城投平台存量贷款主要影响企业中长 期贷款，因此 1 月该指标出现同比少增。不过，在去年同期基数较高的情况下，1 月企业中长期贷款同比 少增规模仅 1900 亿，表现超出市场预期。这主要体现稳增长政策持续发力，对相关中长期信贷需求的支 撑作用。具体来看，2023 年四季度以来官方制造业 PMI 指数持续运行在收缩区间，在此背景下，近期稳增 长政策加力，其中基建投资已在上年底加速，今年初有望保持较快增长水 ...

1 | --- | --- | |-------|-------------------------------------| | | | | | ——美联储 1 月货币政策会议点评与展望 | | | 研究发展部分析师 白雪 李晓峰 | 美联储主席鲍威尔在当天会后举行的新闻发布会上表示，联邦基金利率很可能处于本轮紧缩周期 峰值。如果经济发展与预期大体一致，美联储将开始调整政策力度。但他同时表示，根据本次会议， 联邦公开市场委员会"不太可能在 3 月达到信心水平，并确定 3 月是采取行动（降息）的时机"。 一、整体来看，本次会议美联储政策立场转向中性。一方面，确定加息周期已经结束，暗示政策 将向正常化转向，为年内降息打下铺垫；另一方面，明确反驳了 3 月降息的可能性，表示降息并不具 备紧迫性。 2 我们认为，美联储这一政策立场背后的原因在于，一方面，自去年 12 月会议以来的经济与通胀 数据来看，通胀、经济延续下行的趋势较为确定，为年内降息打开了空间。通胀方面延续了温和降温 趋势，其中美联储看重的核心 PCE 通胀环比年化已经回落到 2%以下——3 个月环比年化为 1.5%，6 个 月环比年化为 1.9%，通胀 ...