| --- | --- | --- | |-------|-------|------------------| | | | | | | | 东方金诚宏观研究 | 基本观点： 3 月国际原油价格上行，但受房地产投资下滑等因素影响，国内主导的钢铁、水泥、煤炭等大宗商品 价格偏弱，当月 PPI 环比仍维持跌势，同比降幅有所扩大。进入二季度以后，随着稳增长政策发力，特别 是"三大工程"全面推动，以及国际大宗商品价格整体上有上行趋势，预计 4 月起 PPI 同比降幅将重回较 快收窄过程，并有望在年中前后转为正增长。总体上看，下半年 PPI 能否保持正增长状态及全年 PPI 累计 同比能否回正，将主要取决于后续国内房地产行业走向及各项稳增长措施的落实进度。 一、3 月 CPI 同比上涨 0.1%，连续两个月保持正增长，但涨幅较上月大幅回落 0.6 个百分点，回落幅 度超出市场预期。主要原因有两个：一是春节过后，食品及旅游出行消费季节性回落，猪肉、鲜菜等食品 价格走低，旅游、机票价格大幅下行，这是 3 月 CPI 环比降幅较大，同比涨幅明显回落的直接原因。二是 受疫情疤痕效应、楼市低迷等影响，居民消费信心偏弱，需求不足是 ...

1 一、本次例会对经济形势的判断与上年四季度例会基本相同，都是在指出"经济回升向 好"的同时，强调"仍面临有效需求不足、社会预期偏弱等挑战"。背后是去年三季度以 来，伴随包括货币政策降息降准在内的系列稳增长措施发力显效，实际经济增长动能持续改 善。其中，今年头两个月工业生产、投资、出口等宏观数据好于预期，3 月官方 PMI 指数大 幅反弹，预示今年一季度宏观经济有望实现良好开局。不过，当前经济运行仍面临一些困难 和挑战，主要是房地产行业处在调整阶段、居民消费和投资信心偏弱等。这意味着短期内宏 观政策仍需保持稳增长取向。 2 四、本次会议公报提出"充实货币政策工具箱"，体现了今年两会政府工作报告关于 "研究储备政策要增强前瞻性、丰富工具箱"的具体要求。我们判断，这主要是指在做好五 篇大文章过程中，根据需要适时创新结构性货币政策工具。可以看到，今年央行已设立科技 创新和技术改造再贷款，做为支持科技金融的政策工具。我们同时认为，短期内央行在二级 市场上大规模购买国债的可能性不大。一般来说，做为一种货币政策工具，央行在二级市场 购买国债，主要是为了投放基础货币，使基础货币的数量与经济发展过程相适应，或者是在 特定时期 ...

东方金诚首席宏观分析师 王青 2024 年 3 月外汇储备、黄金储备规模变化解读 2024 年 3 月末，我国外汇储备规模为 32457 亿美元，比 2 月末上升 198 亿 美元，升幅为 0.62%。3 月末黄金储备为 7274 万盎司，2 月末为 7258 万盎司， 为连续第 17 个月增持黄金储备。 我们判断，3 月外储规模小幅上升，主要原因与上月相同，依然是当月美元 指数小幅上行与全球金融资产价格整体上扬相互对冲的结果。可以看到，3 月美 元指数微升 0.36%，这会导致我国外储中的非美元资产估值缩水。我们估计 3 月 这一影响大约在 50 亿美元左右。3 月受美联储推迟加息预期升温带动，全球资 产价格普遍上扬，对我国外汇资产估值整体上有正面影响。以上两个因素对冲后， 3 月外储规模小幅扩张。另外数据显示，2023 年 9 月至 2024 年 2 月，央行外汇 占款连续 6 个月环比小幅上行，也不排除 3 月外汇占款继续小幅扩大的可能，这 也可能是当月外储规模扩大的一个原因。 按不同标准测算，当前我国 3 万亿美元左右的外储规模整体上处于适度充裕 状态。我们判断，后期伴随美联储降息过程启动，美元指数进 ...

主要受稳增长政策发力显效，以及节后全面复工等因素拉动，3 月官方制造业 PMI 指数大幅上行 1.7 个百分点，达到 50.8%，创近 1 年来最高，时隔 6 个月首次站上荣枯平衡线。3 月制造业 PMI 指数 上行的最大推动因素来自市场需求显著回暖，当月新订单指数升至 53.0%，较上月大幅上行 4 个百分点， 也创近 1 年来最高。背后主要有三个因素：一是前期降准、LPR 降息相继落地，提振内需效果逐步体现； 二是近期政策面启动大规模设备更新和耐用消费品以旧换新措施，叠加今年居民消费本身存在一定内 生修复趋势，市场需求预期在 3 月开始集中释放，直接带动制造业新订单快速增长；三是受周期性因 素等影响，年初海外需求也在整体回暖，新出口订单指数升至扩张区间。需要指出的是，3 月新订单指 数为近 14 个月以来首次高于生产指数，显示当前宏观经济"供强需弱"局面有所改观，这有助于缓解 物价偏低压力。 3 月建筑业商务活动指数为 56.2%，较上月上行 2.7 个百分点，符合节后波动规律。该指数继续处 于高景气状态，与近期基建投资保持较快增长水平相印证，也是稳增长政策发力的清晰信号。 整体上看，主要受市场需求改善及 ...

| --- | --- | |-------|---------------------------------------------------------------| | | 东方金诚宏观研究 年初财政收入表现偏弱，支出端"两本账"表现分化 | | | —— 2024 年 1-2 月财政数据点评 | | | 分析师：瞿瑞 冯琳 | 事件：财政部公布数据显示，2024 年 1-2 月，全国一般公共预算收入累计同比下降 2.3%，上年全年值 6.4%；全国一般公共预算支出累计同比增长 6.7%，上年全年值 5.4%； 全国政府性基金收入累计同比增长 2.7%，上年全年值-9.2%；全国政府性基金支出累计同 比下降 10.2%，上年全年值-8.4%。 具体解读如下: 一、1-2 月一般公共预算收入同比下降 2.3%，同比负增主要受去年同期中小微企业缓 税入库抬高基数、去年年中出台的部分减税政策翘尾减收等特殊因素影响；扣除特殊因素 影响后，可比口径下同比增长 2.5%。 东方金诚宏观研究 其他主要税种中，1-2 月消费税、车辆购置税收入同比分别增长 14.0%和 29.8%，增 速较去年 12 月当月同比大幅 ...

1 | --- | --- | --- | |-------|-------|----------------| | | | | | | | 王青 闫骏 冯琳 | 一、3 月 MLF 操作利率不变，主要源于 2 月全面降准落地，5 年期以上 LPR 报价大幅下调，其对 信贷投放及房地产行业的支持效果有待进一步观察。不过，当前及未来一段时间物价水平偏低，宏观 经济增长动能有待进一步改善，下调 MLF 操作利率仍是重要政策选项之一。 展望未来，我们判断二季度 MLF 利率有望下调，幅度约在 0.1 至 0.2 个百分点左右。一方面，主 要受房地产行业低迷、消费需求不振等因素影响，2 月官方制造业 PMI 指数为 49.1%，较上月回落 0.1 个百分点，连续 5 个月处于收缩区间。这意味着此前全面降准、5 年期以上 LPR 报价大幅下调，乃至 2 月大规模设备更新及耐用消费品以旧换新政策出后，尚未扭转宏观经济景气度偏低的状况。着眼于 完成今年政府工作报告定下的"5.0%左右"的增长目标，下一步逆周期调节政策仍需持续发力。 2 足。国家统计局最新数据显示， 1 月消费者信心指数为 88.9，尽管较前值上行 1.3 ...

1 东方金诚宏观研究 美联储维持年内三次降息指引，首次降息可能在 6 月开启 ——美联储 3 月货币政策会议点评与展望 研究发展部分析师 白雪 李晓峰 事件：北京时间 3 月 21 日周四凌晨，美联储货币政策委员会（FOMC）宣布将联邦基金利率目标 区间维持在 5.25%-5.50%不变，FOMC 投票委员全票支持本次利率决策。在 2022 年 3 月至今的本轮紧 缩周期内，美联储已连续五次会议未加息。会议声明中，美联储重申对通胀降至目标更有信心再降 息、实现就业和通胀目标的风险更趋平衡、缩表仍按计划进行。 会后公布的利率点阵图显示， FOMC 委员对 2024 年底联邦基金利率的中位数预期依然维持在 4.6%，但对 2025 和 2026 年的政策利率中位数预期抬高至 3.9%和 3.1%。在经济指标预测中，美联储 将 2024 年的失业率预期从 4.1%下调至 4%，2025 年预期保持在 4.1%不变; 2024 年的 PCE 预期与去年 12 月不变，仍为 2.4%，不过，对 2024 年核心 PCE 预期从 2.4%升至 2.6%。对 2024 年美国实际 GDP 增 速的预期中值从去年 12 月的 ...

2 月新增社融 1.56 万亿，受春节和季节性规律影响，环比大幅少增 4.94 亿元，同比也少增约 1.6 万 亿，拖累月末社融存量增速较上月末下滑 0.5 个百分点至 9.0%。除投向实体经济的人民币贷款同比大幅少 增外，当月表外票据融资、企业债券融资和政府债券融资同比也现较大幅度少增。其中，表外票据融资同 比少增 3618 亿，主要与"春节错月"有关——假期因素会影响企业生产经营活动和开票需求；企业债券 融资和政府债券融资分别同比少增 1905 亿和 2127 亿，同样受春节效应影响；另外，企业债券融资同比少 增背后也有城投新增融资监管收紧的因素。整体上看，尽管 2 月新增社融规模同比大幅下降，但从绝对规 模来看，仍处历史同期第三高位。 2 月末 M1 增速为 1.2%，较上月末大幅回落 4.7 个百分点，与上月增速大幅反弹 4.6 个百分点恰成对 照，背后是"春节错期"效应发酵。今年春节位于 2 月，企业年终奖大规模发放后，会带动企业活期存款 大幅下降，显著拉低 M1 增速。整体上看，当前 M1 增速持续处于偏低水平，背后是楼市偏冷，以及官方制 造业 PMI 指数连续 5 个月运行在收缩区间，企业经营投 ...

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| --- | --- | --- | |-------|-------|-------------------------------------------------------| | | | 东方金诚宏观研究 \n开年出口走势偏强，可持续性有待观察 | | | | ——2024 年 1-2 月贸易数据点评 | | | | 研究发展部 部门总监 冯琳 | 具体解读如下： 以人民币计价，1-2 月进、出口额同比增速分别为 10.3%和 6.7%，与同期以美元计价的增速差主要 源于过去一年中人民币兑美元有所贬值。 2、从主要出口目的地来看，开年我国对美国出口大幅改善，是拉动整体出口表现超预期的一个重 要原因。1-2 月我国对美出口额同比增长 5.0%，在上年同期基数变化不大的背景下，同比增速较上年 12 月大幅加快 11.9 个百分点，主要与近期美国经济走势偏强，进口需求增长较快有关。数据显示，1-2 月 Markit 美国制造业 PMI 指数都处于扩张区间，而此前曾连续两个月收缩。另外，这也可以从年初韩国对 美国出口增速加快中得到印证。不过，1-2 月我国对欧盟和日本出口增速继续处于低位，分别为-1.3% ...