行业报告 | 行业研究周报 农林牧渔 证券研究报告 2025 年第 21 周周报：淘宝 618 正式开售，国货霸榜！宠物品牌谁主沉浮? 1、宠物板块：跟进宠物 618，哪些亮点？ 1）淘宝 618 开售，头部主播宠物直播间热销，国产品牌持续崛起。①首小时战况如何？5 月 16 日晚 8 点，天猫 618 正式开卖。首小时， 653 个宠物品牌成交同比翻倍，鲜朗成交增长超 220%，大宠爱、弗列加特等品牌成交增长近 200%；9 个宠物品牌成交破千万，其中弗列 加特等 7 大品牌系国产，5 个宠物主粮单品成交破千万。②头部主播选品及折扣如何？以头部主播李佳琦为例，根据中国经营报数据， 在天猫宠物达人带货成交排行榜中，李佳琦直播间位列榜首。本次 618 活动中，李佳琪联动麦富迪、弗列加特、领先等国产头部品牌推 出超 30%折扣让利策略（天风农业测算，与日常价格对比），并设置高价值互动激励（如麦富迪 B ARF 主食冻干、弗列加特全价鲜肉烘焙 猫粮等爆品抽奖），锚定"品质+性价比"双核心撬动消费决策。我们认为，此次活动不仅推动短 期销售放量，更通过场景化种草强化用 户心智，为品牌构筑长效增长引擎。此外，2025 年 ...

公司报告 | 季报点评 恒瑞医药（600276） 证券研究报告 业绩符合预期，国际化加速发展 事件 公司发布 2024 年年度报告及 2025 年一季报：2024 年，收入为 279.8 亿元， 同比增长 22.6%；归母净利润 63.4 亿元，同比增长 47.3%。2025 年第一季 度，收入为 72.1 亿元，同比增长 20.14%；归母净利润 18.7 亿元，同比增 长 36.9% 经营稳健，销售费用率略微下降，研发费用率提升 2024 年销售费用为 83.36 亿元，销售费用率为 29.79%，同比下降 3.4pct； 研发费用为 65.83 亿元，研发费用率为 23.52%，同比上升 1.8pct；管理费 用为 25.56 亿元，管理费用率为 9.13%，同比下降 1.5pct。2024 年公司加 大研发投入，年度投入 82.28 亿元，相较 2023 年同比增长 33.8%。 2025Q1 销售费用为 19.67 亿元，销售费用率为 27.30%，同比减少 2.12 pct； 研发费用为 15.33 亿元，研发费用率为 21.28%，同比增加 0.94 pct；管理 费用为 5.86 亿元，管理费 ...

行业报告 | 行业研究周报 通信 证券研究报告 Oracle 将采购 40 万枚英伟达 GB200 芯片，博通发布单通道 200G CPO 方案 本周行业动态： Oracle 将采购 40 万枚英伟达 GB200 芯片 Oracle 计划投资约 400 亿美元购买 Nvidia 最新的高性能芯片，用于支持 OpenAI 在 美国的新数据中心建设。Oracle 将采购约 40 万枚 Nvidia 最新的 GB200 芯片，该数 据中心预计将于明年年中全面投入运营，Oracle 已同意签署 15 年的租赁协议。 OpenAI、Oracle 和 Nvidia 还参与了中东地区的 Stargate 项目，计划在阿联酋建设 一个新的大型 AI 数据中心。 博通发布单通道 200G 能力的第三代 CPO 方案 博通宣布在光电合封 CPO 领域的重大进展，推出第三代 200G/lane 的 CPO 方案， 并表示第二代 100G/lane 产品和生态系统已经成熟，重点强调了 OSAT 工艺、散热 设计、操作流程、光纤布线和整体良率的关键改进。 本周投资观点： 由于外部政治环境动荡扰动，市场整体情绪较为低落，但我们仍然看好 ...

证券研究报告 2025年05月25日 行业报告： 行业深度研究 AGI率先落地：无人驾驶出租车 作者： 分析师 孙潇雅 SAC执业证书编号：S1110520080009 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 行业评级： 上次评级： 强于大市 强于大市 维持 （ 评级） 汽车 摘要 Robotaxi，即无人驾驶出租车，支持L4级（高度自动驾驶）和L5级（完全自动驾驶）自动驾驶技术。我们预计2025年或是Robotaxi的元年。 政策端，对Robotaxi的法律法规愈加完善： 中国：全国性政策给出Robotaxi准入和上路途径，允许其在特定区域、特定时段进行商业化试运营；地方性政策则进一步对车辆安全员、事 故权责划分等进行规定。 美国：推出AV-STEP框架，对Robotaxi的申报、事故认定上报等进行详细规定。 用户体验端，Robotaxi较传统出租车或网约车更具有吸引力： 根据弗若斯特沙利文，中国网约车市场规模预计有望从2023年2550亿上涨到2030年8003亿，Robotaxi市场规模则有望接近5000亿，在智慧出 行中的渗透率达到32%。 投资建议： Robotaxi厂商：建议关注技术实力强的【 ...

行业报告 | 行业研究周报 博通发布单通道 200G 能力的第三代 CPO 方案 通信 证券研究报告 Oracle 将采购 40 万枚英伟达 GB200 芯片，博通发布单通道 200G CPO 方案 博通宣布在光电合封 CPO 领域的重大进展，推出第三代 200G/lane 的 CPO 方案， 并表示第二代 100G/lane 产品和生态系统已经成熟，重点强调了 OSAT 工艺、散热 设计、操作流程、光纤布线和整体良率的关键改进。 本周行业动态： 本周投资观点： Oracle 将采购 40 万枚英伟达 GB200 芯片 Oracle 计划投资约 400 亿美元购买 Nvidia 最新的高性能芯片，用于支持 OpenAI 在 美国的新数据中心建设。Oracle 将采购约 40 万枚 Nvidia 最新的 GB200 芯片，该数 据中心预计将于明年年中全面投入运营，Oracle 已同意签署 15 年的租赁协议。 OpenAI、Oracle 和 Nvidia 还参与了中东地区的 Stargate 项目，计划在阿联酋建设 一个新的大型 AI 数据中心。 由于外部政治环境动荡扰动，市场整体情绪较为低落，但我们仍然看好 ...

行业报告 | 行业研究周报 农林牧渔 证券研究报告 2025 年第 21 周周报：淘宝 618 正式开售，国货霸榜！宠物品牌谁主沉浮? 1、宠物板块：跟进宠物 618，哪些亮点？ 1）淘宝 618 开售，头部主播宠物直播间热销，国产品牌持续崛起。①首小时战况如何？5 月 16 日晚 8 点，天猫 618 正式开卖。首小时， 653 个宠物品牌成交同比翻倍，鲜朗成交增长超 220%，大宠爱、弗列加特等品牌成交增长近 200%；9 个宠物品牌成交破千万，其中弗列 加特等 7 大品牌系国产，5 个宠物主粮单品成交破千万。②头部主播选品及折扣如何？以头部主播李佳琦为例，根据中国经营报数据， 在天猫宠物达人带货成交排行榜中，李佳琦直播间位列榜首。本次 618 活动中，李佳琪联动麦富迪、弗列加特、领先等国产头部品牌推 出超 30%折扣让利策略（天风农业测算，与日常价格对比），并设置高价值互动激励（如麦富迪 B ARF 主食冻干、弗列加特全价鲜肉烘焙 猫粮等爆品抽奖），锚定"品质+性价比"双核心撬动消费决策。我们认为，此次活动不仅推动短 期销售放量，更通过场景化种草强化用 户心智，为品牌构筑长效增长引擎。此外，2025 年 ...

行业报告 | 行业研究周报 新兴产业 证券研究报告 《2024 年世界烟草发展报告》发布，新型烟草市场规模保持增长！ 本周关注：《2024 年世界烟草发展报告》发布，新型烟草产品中加热卷烟市场规模最大，尼古丁袋 增长最快；2024 全球烟草市场格局变化激烈，日本烟草加热烟草业务拓展迅猛；2024 全球烟叶 供应短缺，价格普涨，产业链受到一定冲击。 新型烟草产品中加热卷烟市场规模最大，尼古丁袋增长最快 电子烟：24 年全年世界电子烟销售额 230.4 亿美元，同比增长 9.5%。封闭式电子烟中的一次性电子烟销量 8.4 亿个，同比增长18.9%；销售额64.2 亿美元，同比增长19.6%。开放式电子烟的烟具、烟液销量分别为8516.4 万个、1223.1 万升，销售额分别为 26.2 亿美元、54.9 亿美元。传统口含烟：包括嚼烟、鼻烟等在内的传统口含 烟销量近年来持续下降，2024 年销量同比下降 0.8%至11.5 万吨。传统口含烟销售额同比下降0.1%至 138.2 亿 美元。尼古丁袋：尼古丁袋近年来成为增长最快的无烟气烟草制品。2024 年销量同比增长 36.9%至 212.3 亿 袋；销量超10 亿袋 ...

公司报告 | 季报点评 恒瑞医药（600276） 证券研究报告 业绩符合预期，国际化加速发展 事件 公司发布 2024 年年度报告及 2025 年一季报：2024 年，收入为 279.8 亿元， 同比增长 22.6%；归母净利润 63.4 亿元，同比增长 47.3%。2025 年第一季 度，收入为 72.1 亿元，同比增长 20.14%；归母净利润 18.7 亿元，同比增 长 36.9% 经营稳健，销售费用率略微下降，研发费用率提升 2024 年销售费用为 83.36 亿元，销售费用率为 29.79%，同比下降 3.4pct； 研发费用为 65.83 亿元，研发费用率为 23.52%，同比上升 1.8pct；管理费 用为 25.56 亿元，管理费用率为 9.13%，同比下降 1.5pct。2024 年公司加 大研发投入，年度投入 82.28 亿元，相较 2023 年同比增长 33.8%。 2025Q1 销售费用为 19.67 亿元，销售费用率为 27.30%，同比减少 2.12 pct； 研发费用为 15.33 亿元，研发费用率为 21.28%，同比增加 0.94 pct；管理 费用为 5.86 亿元，管理费 ...

Investment Rating - The investment rating for the company is "Accumulate" [6][8]. Core Views - The company reported a revenue of 2.892 billion yuan for 2024, representing a year-on-year growth of 17.74%, and a net profit attributable to shareholders of 403 million yuan, up 15.67% year-on-year [1]. - The first quarter of 2025 saw a revenue of 918 million yuan, a year-on-year increase of 24.71%, with a net profit of 100 million yuan, growing 1.99% year-on-year [1]. - The company is expected to see significant revenue growth driven by its core products, particularly the ALK inhibitor Ensartinib, which has been included in the medical insurance directory and received clinical guideline recommendations [3][5]. Financial Performance - The company is projected to achieve revenues of 3.702 billion, 4.516 billion, and 5.162 billion yuan for 2025, 2026, and 2027 respectively, with net profits expected to reach 661 million, 930 million, and 1.030 billion yuan in the same years [6][12]. - The EBITDA for 2024 is estimated at 1.324 billion yuan, with a net profit margin of 14.17% [12][13]. Cost Management - In 2024, the company increased its sales expenses to 1.094 billion yuan, a 28.10% increase from 2023, while R&D expenses decreased to 502 million yuan, down 8.7 percentage points [2][4]. - The management expenses for 2024 were reported at 269 million yuan, reflecting a decrease of 1.4 percentage points year-on-year [2]. Product Development - The company is actively expanding its product portfolio in the lung cancer field, with four candidates in development targeting EGFR mutations [4]. - The strategic cooperation for the commercialization of plant-derived recombinant human serum albumin injection has been accepted for priority review by NMPA [4]. Market Position - The company’s core product, Ensartinib, is expected to see robust growth due to its long treatment duration and favorable competitive landscape, especially in the post-operative adjuvant indication [3][5]. - The company is also advancing its international commercialization efforts, with Ensartinib approved for ALK-positive NSCLC in the U.S. and undergoing EMA listing procedures [5].

Investment Rating - The report assigns a "Buy" rating for the company with a target price of 5.46 HKD per share, based on a comprehensive valuation of its business segments [5][74]. Core Views - The company operates as a clean energy platform in Hebei, focusing on natural gas sales and wind power generation, with significant installed capacity and a diverse project portfolio across multiple provinces [12][21]. - The company's performance is expected to recover in 2025, with a projected net profit of 25.49 billion HKD, reflecting a substantial increase of 52.40% compared to the previous year [73]. Summary by Sections 1. Company Overview - The company is a leading clean energy developer in North China, established in 2010, focusing on integrating natural gas and renewable energy assets [12][18]. 2. Wind Power - The company has a significant installed wind power capacity of 6.5874 million kW, with a focus on projects in Hebei and surrounding regions [21][48]. - The average on-grid electricity price for Q1 2025 is 0.43 CNY per kWh, maintaining stability compared to the previous year [50]. - The company is actively developing offshore wind projects, with a total of 2 million kW capacity under approval [55]. 3. Natural Gas - The total gas transmission and sales volume for 2024 is projected to be 5.888 billion cubic meters, showing a year-on-year increase of 15.13% [59]. - The LNG terminal project is expected to enhance revenue, with the first phase already operational and the second phase progressing well [63][64]. - The company completed LNG sales of approximately 1.123 billion cubic meters in 2024, indicating significant growth potential [64]. 4. Profit Forecast and Valuation - The company is expected to achieve revenues of 22.407 billion, 24.034 billion, and 26.960 billion HKD from 2025 to 2027, with corresponding net profits of 2.549 billion, 2.516 billion, and 2.990 billion HKD [73]. - The target market values for the natural gas and wind power segments are estimated at 7.030 billion HKD and 15.946 billion HKD, respectively, leading to a combined market value of 22.976 billion HKD [74].