公司报告 | 季报点评 信立泰（002294） 证券研究报告 创新产品持续落地，管线优势凸显成长潜力 事件 公司发布2024 年年报和2025 年第一季度报告，2024 年实现营业收入 40.12 亿元，同比增长 19.22%，归母净利润 6.02 亿元，同比增长 3.71%，盈利水 平稳健提升；2025 年第一季度的营业收入为 10.62 亿元，同比下降 2.64%， 归母净利润为 2 亿元，同比增长 0.03%。 加大销售推广力度，开拓市场 2024 年，销售费用率为 36.71%，同比增加 6.53pct，主要因为新上市产品 推广费用增加以及产品销售量增加；管理费用率为 6.78%，同比下降 1.74pct；研发费用率为 10.50%，同比下降 1.66pct。2025Q1，销售费用率 为 38.11%，同比增长 3.55pct；管理费用率为 6.62%，同比增长 0.05pct； 研发费用率为 10.18%，同比增加 0.32pct。 制剂驱动营收结构优化，创新产品板块比重提升 2025Q1 营业收入同比略有下降，造成收入同比下降的原因主要是受到仿制 药政策影响，相关产品收入占营收比重进一步降低。从产 ...

公司报告 | 季报点评 信立泰（002294） 证券研究报告 创新产品持续落地，管线优势凸显成长潜力 事件 公司发布2024 年年报和2025 年第一季度报告，2024 年实现营业收入 40.12 亿元，同比增长 19.22%，归母净利润 6.02 亿元，同比增长 3.71%，盈利水 平稳健提升；2025 年第一季度的营业收入为 10.62 亿元，同比下降 2.64%， 归母净利润为 2 亿元，同比增长 0.03%。 加大销售推广力度，开拓市场 2024 年，销售费用率为 36.71%，同比增加 6.53pct，主要因为新上市产品 推广费用增加以及产品销售量增加；管理费用率为 6.78%，同比下降 1.74pct；研发费用率为 10.50%，同比下降 1.66pct。2025Q1，销售费用率 为 38.11%，同比增长 3.55pct；管理费用率为 6.62%，同比增长 0.05pct； 研发费用率为 10.18%，同比增加 0.32pct。 制剂驱动营收结构优化，创新产品板块比重提升 2025Q1 营业收入同比略有下降，造成收入同比下降的原因主要是受到仿制 药政策影响，相关产品收入占营收比重进一步降低。从产 ...

重点推荐 《策略|AIDC：人工智能发展的核心引擎——产业赛道投资图谱》 AIDC 人工智能发展的核心引擎，根据科智咨询测算，2023-2028 中国智 算中心市场规模年化增速超 25%。1、AI 计算芯片:GPU 主导 AI 计算芯片 市场，国产替代加速。根据中商产业研究院测算，2025 年我国 GPU 市场 规模预计突破 1200 亿元。在美国对华高端计算芯片出口管制持续升级与 国内人工智能产业快速发展的双重驱动下，国产计算芯片产业正迎来战略 性发展机遇。2、存储芯片:我们认为在 AI 算力基建加速落地的背景下， 存储芯片作为支撑数据存算协同的核心硬件，其技术升级与国产化替代已 成为关键投资主线。3、供配电：AI 算力需求激增驱动电源设备升级机遇。 未来，数据中心电源产品系统开始朝集约化、模块化、预制化方向发展。 可关注机柜外电源，柴油发电机，备用电源，变压器等细分领域。4、网 络：算力基建向多机多卡发展，高性能网络决定通信效率。在此架构中， 联接算力节点的高性能网络直接决定了集群通信效率，进而影响整体吞吐 量和算力利用率。5、制冷：单机功率密度攀升驱动散热系统升级，液冷 技术有望成为数据中心的主要选择。 ...

二手房需求分流持续强化。4 月开发投资、土地购置费、土地出让金收入分别同比-10.3%、 -5.9%、-11.4%，较 3 月累计同比增速分别-0.4、-1.4、+4.5pct。三项指标保持较高降速， 前两项指标更领先反映投资端边际变化。而在新房销售阶段性企稳背景下，总量投资收缩似乎 仍较难避免，主要受较重存货影响：根据克而瑞统计，24 年 TOP100 房企总土储货值 25.17 万亿元，较 23 年末下降 13%，去化周期加权值 6.93 年，较 23 年提升 2.04 年；50 家典型 上市房企现房账面价值占存货比 27%，较 23 年末增长 5.6pct。由此视角观察，二手价格下 行压力及新货供给提质对老货去化量价的冲击短期仍会延续，而投资拐点的先决条件需要：1） 价格系统性止跌企稳；2）多数房企库存去化周期稳定于低位区间。故我们认为，二手房的需 求分流及投资端更高的降速或于未来 1-2 年趋势延续。 波动率提升可考虑哑铃策略。截止 5月 23 日，申万地产指数 0.71X pb，中华内房股指数 0.45X pb，估值水平相对低位，但仍高出去年 9 月历史底约 30%。近期诸如降息、城市更新等政策 已 ...

| 投资评级 | | | --- | --- | | 行业评级 | 强于大市(维持评级) | | 上次评级 | 强于大市 | 作者 潘暕 分析师 SAC 执业证书编号：S1110517070005 panjian@tfzq.com 行业报告 | 行业研究周报 2025 年 05 月 25 日 许俊峰 分析师 SAC 执业证书编号：S1110520110003 xujunfeng@tfzq.com 相关报告 1 《消费电子-行业研究周报:关税协议 阶段性落地，看好消费电子板块修复机 会》 2025-05-22 2 《消费电子-行业专题研究:英伟达虚 拟仿真技术主导，驱动人形机器人行 业》 2025-05-20 3 《消费电子-行业研究周报:海外科技 股 25Q1：Capex 保持较高强度，看好 AI 算力链修复》 2025-05-13 消费电子 证券研究报告 包恒星 分析师 SAC 执业证书编号：S1110524100001 baohengxing@tfzq.com 行业走势图 -13% -5% 3% 11% 19% 27% 35% 43% 2024-05 2024-09 2025-01 消费电子 沪深300 ...

Investment Rating - The investment rating for the company is "Buy" with a target price of HKD 2.8, maintaining the "Increase" rating for the next six months [6]. Core Viewpoints - The company reported a revenue of RMB 27 billion for FY25, a year-on-year decrease of 7%, and a net profit of RMB 1.3 billion, down 42% year-on-year. The gross margin was 38%, a decline of 3.4 percentage points, and the net margin was 4.8%, down 2.8 percentage points [1]. - The decline in revenue performance was attributed to weak consumer demand and pressure on offline foot traffic, leading to increased promotional efforts and a decrease in profit margins [1]. - The company has a strong cash flow position, with cash and cash equivalents amounting to RMB 2.6 billion, a year-on-year increase of 32%. Despite a 43.5% decline in pre-tax profit, the net cash generated from operating activities grew by 20% to RMB 3.8 billion [2]. - The total number of stores operated by the company decreased by 18.3% to 5,020, with a focus on improving retail service capabilities and store efficiency [3]. - The company is expanding its brand matrix by introducing the high-end running brand SOAR Running to the Chinese market and enhancing its collaboration with the Canadian outdoor brand norda [4]. Summary by Sections Financial Performance - FY25 revenue was RMB 27 billion, down 7% year-on-year, with a net profit of RMB 1.3 billion, down 42% year-on-year. The gross margin was 38%, down 3.4 percentage points, and the net margin was 4.8%, down 2.8 percentage points [1]. Cash Flow and Dividends - Cash and cash equivalents at the fiscal year-end were RMB 2.6 billion, up 32% year-on-year. Operating cash flow increased by 20% to RMB 3.8 billion despite a 43.5% decline in pre-tax profit. The annual dividend payout ratio was 135% [2]. Store Operations - The company operated 5,020 stores at the fiscal year-end, a decrease of 18.3% year-on-year. The focus is on enhancing retail service capabilities and improving store efficiency through stricter store opening and renovation criteria [3]. Brand Strategy - The company is introducing SOAR Running to the Chinese market and deepening its partnership with norda, aiming to capture opportunities in the outdoor segment through a comprehensive brand strategy [4]. Profit Forecast - The profit forecast has been adjusted, with expected revenues for FY26-28 at RMB 26.5 billion, RMB 27.3 billion, and RMB 28.6 billion, respectively. The expected net profits are RMB 1.3 billion, RMB 1.5 billion, and RMB 1.7 billion for the same periods [5].

策略报告 | 投资策略 A 股策略周思考 证券研究报告 A 股公司赴港二次上市怎么看？ 市场思考：A 股公司赴港二次上市怎么看？ 1）沪深港是全球主要融资市场。过去 5 年，在上海、深圳、中国香港三地 上市的 IPO 规模均能排到全球前十，但近几年融资规模的表征不同。A 股方 面，23 年 8 月以后新股融资开始逆周期调节，24 年整体大幅回落，25 年至 今则有所回暖，后续新股发行的逆周期调节机制将更加"灵活精准"，而港 股融资从 22 年就已经走弱，24 年规模出现复苏。2）港股上市规则不断优 化，核心资产在港股认可度相对更高。2024 年 10 月起香港监管机构加快 审批流程并设快速通道，中国央行推进两地金融互联互通，中国香港财政司 司长表态愿做中概股回流首选地，2025 年 5 月推出 "科企专线"。今年 A 股企业赴港上市升温，年初至今 5 家已上市，预计年内上市或达到 27 家， 2025 年至今的融资规模已超去年整年。已上市和通过备案的 10 只 AH 标的 近期市场表现取得明显超额。在现阶段 AH 溢价方面，有 4 家 AH 公司溢价 倒挂，在 AH 溢价率最低的 10 家公司中有 9 家公司 ...

金融工程 | 金工定期报告 2025 年 05 月 25 日 作者 吴先兴 分析师 SAC 执业证书编号：S1110516120001 wuxianxing@tfzq.com 相关报告 1 《金融工程：金融工程-因子跟踪周 报：换手率、季度 sp 分位数因子表现较 好-20250524》 2025-05-24 2 《金融工程：金融工程-大模型总结 和解读行业研报（ 2025W20 ）》 2025-05-19 3 《金融工程：金融工程-量化择时周 报：等待缩量》 2025-05-18 金融工程 证券研究报告 量化择时周报：继续等待缩量 继续等待缩量 上周周报(20250518)认为：短期市场在利好兑现和成交萎缩的压制下，风 险偏好较难快速提升，预计成交或将继续下行，等待地量信号，预计成交 缩量至 9000 亿附近有望迎来有力反弹。最终 wind 全 A 全周下跌 0.63%。 市值维度上，上周代表小市值股票的中证 2000 下跌 1.52%，中盘股中证 500 下跌 1.1%，沪深 300 微跌 0.18%，上证 50 微跌 0.18%;上周中信一级行业中， 表现较强行业包括医药、汽车，医药上涨 1.92%，综 ...

行业报告 | 行业研究周报 农林牧渔 证券研究报告 2025 年第 21 周周报：淘宝 618 正式开售，国货霸榜！宠物品牌谁主沉浮? 1、宠物板块：跟进宠物 618，哪些亮点？ 1）淘宝 618 开售，头部主播宠物直播间热销，国产品牌持续崛起。①首小时战况如何？5 月 16 日晚 8 点，天猫 618 正式开卖。首小时， 653 个宠物品牌成交同比翻倍，鲜朗成交增长超 220%，大宠爱、弗列加特等品牌成交增长近 200%；9 个宠物品牌成交破千万，其中弗列 加特等 7 大品牌系国产，5 个宠物主粮单品成交破千万。②头部主播选品及折扣如何？以头部主播李佳琦为例，根据中国经营报数据， 在天猫宠物达人带货成交排行榜中，李佳琦直播间位列榜首。本次 618 活动中，李佳琪联动麦富迪、弗列加特、领先等国产头部品牌推 出超 30%折扣让利策略（天风农业测算，与日常价格对比），并设置高价值互动激励（如麦富迪 B ARF 主食冻干、弗列加特全价鲜肉烘焙 猫粮等爆品抽奖），锚定"品质+性价比"双核心撬动消费决策。我们认为，此次活动不仅推动短 期销售放量，更通过场景化种草强化用 户心智，为品牌构筑长效增长引擎。此外，2025 年 ...

公司报告 | 季报点评 恒瑞医药（600276） 证券研究报告 业绩符合预期，国际化加速发展 事件 公司发布 2024 年年度报告及 2025 年一季报：2024 年，收入为 279.8 亿元， 同比增长 22.6%；归母净利润 63.4 亿元，同比增长 47.3%。2025 年第一季 度，收入为 72.1 亿元，同比增长 20.14%；归母净利润 18.7 亿元，同比增 长 36.9% 经营稳健，销售费用率略微下降，研发费用率提升 2024 年销售费用为 83.36 亿元，销售费用率为 29.79%，同比下降 3.4pct； 研发费用为 65.83 亿元，研发费用率为 23.52%，同比上升 1.8pct；管理费 用为 25.56 亿元，管理费用率为 9.13%，同比下降 1.5pct。2024 年公司加 大研发投入，年度投入 82.28 亿元，相较 2023 年同比增长 33.8%。 2025Q1 销售费用为 19.67 亿元，销售费用率为 27.30%，同比减少 2.12 pct； 研发费用为 15.33 亿元，研发费用率为 21.28%，同比增加 0.94 pct；管理 费用为 5.86 亿元，管理费 ...