经济动态跟踪 政策前奏：三条主线 2025 年 04 月 07 日 [Table_Author] 分析师：陶川 分析师：张云杰 研究助理：钟渝梅 执业证号：S0100524060005 执业证号：S0100525020002 执业证号：S0100124080017 邮箱：taochuan@mszq.com 邮箱：zhangyunjie@mszq.com 邮箱：zhongyumei@mszq.com ➢ 如我们上篇报告《关税风暴：政策对冲的经济账》所述，随着关税风险的兑 现，当前市场的核心矛盾已转化为经济下行和政策对冲的角力。打铁还需自身硬， 清明假期最后一天官媒的发声，表明决策层已经就应对冲击做好了各种预案，我 们预计 4 月底的政治局会议将给增量的储备政策定下基调。在此之前，股市作为 宏观经济的风向标，稳市场将成为预期管理的重中之重，存在与之相关的三条主 线： ➢ 首先，汇率的底线不会被突破，从而成为市场的稳定锚。无论未来关税风险 如何升级，维持人民币汇率相对稳定即是"以不变应万变"。 一方面，当前环境下人民币贬值"弊大于利"。面对高额关税，人民币贬值对冲外 贸的效果微乎其微，反而可能加剧资金外流的风险。从 ...

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 非银行业点评 寿险开门红表现平稳，财险多险种共振支撑增长 2025 年 04 月 06 日 分析师：张凯烽 研究助理：李劲锋 执业证号：S0100524070006 执业证号：S0100124080012 邮箱：zhangkaifeng@mszq.com 邮箱：lijinfeng_2@mszq.com ➢ 事件：国家金融监督管理总局公布 2025 年 2 月人身险和财产险公司经营情 况。2025 年 1 至 2 月保险行业保费收入 15,154 亿元，同比-1.2%。其中人身险 原保费收入 11,951 亿元，同比-2.6%；财产险原保费收入 3,203 亿元，同比 +4.7%。 ➢ 寿险"开门红"整体表现平稳，健康险维持增长。人身险保费收入以寿险、 健康险为主。前 2 月寿险、健康险保费收入分别为 10,209 亿元、1,672 亿元， 分别同比-3.5%、+3.0%。寿险方面，累计同比下滑主要受到分红型产品转型效 果不佳、预定利率下调带来的提前消费、以及银保渠道"报行合一"政策落地后 销售节奏放缓等多重因素影响。2 月单月保费同 ...

半导体行业点评 最新关税政策解读，坚定看好半导体自主可控 2025 年 04 月 06 日 ➢ 事件：2025 年 4 月 2 日，美国政府宣布对中国输出商品征收"对等关税"。 4 月 4 日，国务院关税税则委员会发布关于对原产于美国进口商品加征关税公 告，宣布"自 2025 年 4 月 10 日 12 时 01 分起，对原产于美国的所有进口商 品，在现行适用关税税率基础上加征 34%关税"。 ➢ 国产算力：1）制造：优质的代工产能为算力芯片护航，而中芯国际是国产 算力重要选择。台积电之于全球 AI 产业，正如中芯国际之于国产算力。建议关 注：中芯国际。2）ASIC：算力芯片定制化需求涌现，国产 ASIC 产业正处朝阳。 建议关注：芯原股份、翱捷科技。3）CPU：英特尔在美国有多座晶圆厂，并配 套建设了封测产能，对美关税反制将加速国产 CPU 去美化替代。建议关注：海 光信息、寒武纪、龙芯中科等。 ➢ 投资建议：美国的关税政策是其单方面割裂全世界的行为，中国对美关税反 制将进一步加速半导体国产替代，我们坚定看好半导体自主可控，建议关注与美 企对位较多、国产化率低的环节：模拟芯片、国产算力、半导体设备。相关标的 ...

A 股策略周报 20250406 失道者寡助 2025 年 04 月 06 日 ➢ 一致预期走向"衰退"，但流动性危机可能性不大。本周的最大波动来源是 特朗普的"对等关税"：一方面，这与美国财政部长贝森特曾经对关税计划的提议 相悖，另一方面，这种"对等关税"其实并不"对等"，代表美国已经完全抛弃 WTO 规则。大类资产价格对这次超乎预期的"对等关税"给予了激烈的回应， 除美债和农产品外的资产均普遍下跌，资产价格指向了一个包括中美在内的全球 需求都受损的情形。但我们从三个方面来看，认为出现流动性危机的概率较小： 第一，本次"对等关税"的影响的上限已经确定，投资者可以据此估计最差的情 形，不会造成所有投资者"恐慌性逃离"风险资产；第二，资产价格虽然普跌， 但未出现流动性危机时的特征，本次 VIX 指数虽然飙升，但幅度不及 2008 年和 2020 年，周度来看甚至低于 2024 年 8 月日元套息交易逆转带来的升幅，且从 大类资产来看当前是美债出现涨幅而美元下跌，中美股市来看同样有涨有跌。第 三，相较过去，美联储预防流动性危机出现的手段已经更加丰富且余地更大。 ➢ 外需的未来走向：二季度或是预期最差时点。虽然中美 ...

电力设备及新能源周报 20250406 "对等关税"靴子落地，钠电池商用方案实现突破 2025 年 04 月 06 日 ➢ 本周（20250331-20250404）板块行情 电力设备与新能源板块：本周下跌 3.51%，涨跌幅排名第 30，弱于上证指数。 本周风力发电指数涨幅最大，太阳能指数跌幅最大。风力发电指数上涨 3.49%， 核电指数上涨 0.77%，储能指数下跌 1.08%，工控自动化下跌 1.60%，新能源 汽车指数下跌 2.36%，锂电池指数下跌 4.82%，太阳能指数下跌 5.75%。 ➢ 新能源车：中科海钠钠电池商用方案落地，"技术+产业"实现双重突破 25 年中科海钠推出【中科海钠·海星】钠离子电池商用车解决方案。技术性能 方面，钠离子电池循环寿命提升至 8000 次，充电时间缩短至 20-25 分钟，电 量利用率提升至 85%。经济性方面，钠离子电池容量从 423 度电降至 226 度 电，减重 1 吨，全生命周期总输出电量提升 30%，充放电损耗成本降低 45%。 产业化进程方面，广西南宁的 10 兆瓦时电网侧储能项目稳定运行，预计 2025 年二季度完成小批量测试，三季度批量推广，20 ...

美国政策前瞻 执业证号：S0100524060005 执业证号：S0100525030001 执业证号：S0100524080007 邮箱：taochuan@mszq.com 邮箱：linyan@mszq.com 邮箱：shaoxiang@mszq.com ➢ "对等关税"已经让全球市场乱成了"一锅粥"，面对外部的强硬反制，特 朗普还在坚称"弱者失败"（ONLY THE WEAK WILL FAIL!）。国内投资者的历史 经验证明，对海外品种一定要维持"弱者思维"，也就是先识别海外市场中的主要 交易者们（所谓的"强者"）在交易什么。理解交易逻辑后再做判断和交易，不要 急躁，更不要"上头"。第一部分，是对近期海外市场的一些观察和思考；第二部 分，我们再尝试对政策和市场做一些判断和预测。 ➢ 第一部分：交易逻辑 关税疑云：交易逻辑与终局 2025 年 04 月 06 日 [Table_Author] 分析师：陶川 分析师：林彦 分析师：邵翔 ➢ 但是当经济和通胀的预期是反向的时候（滞胀和复苏初期），经济的坏消息 就不是市场的好消息了。我们在前面的报告《滞胀是基准情形，黄金或是版本答 案》中提到：美元、美债和美股前 ...

Investment Rating - The report maintains a "Recommended" rating for the company [4][6]. Core Views - The company achieved an operating revenue of 26.9 billion yuan in 2024, a year-on-year increase of 9.53%, and a net profit attributable to shareholders of 6.34 billion yuan, up 12.8% year-on-year [1][2]. - The fourth quarter of 2024 saw a revenue of 6.5 billion yuan, reflecting a 10.0% year-on-year growth, and a net profit of 1.53 billion yuan, which is a 17.8% increase year-on-year [1][2]. - The company is expected to continue its growth momentum into 2025, with projected revenues of 29.6 billion yuan, representing a 10.0% increase [4][5]. Summary by Sections Financial Performance - In 2024, the company reported a gross margin of 37.0%, an increase of 2.3 percentage points year-on-year, attributed to lower raw material prices and improved operational efficiency [3]. - The company’s sales expenses in Q4 2024 were 6.6% of revenue, up 1.7 percentage points year-on-year, indicating increased investment in market share [3]. Product and Channel Performance - Revenue from soy sauce reached 13.76 billion yuan, with a volume increase of 11.6% but a price decline of 2.5% [2]. - Online sales grew by 39.8% year-on-year, while offline sales increased by 8.9% [2]. Strategic Outlook - The company is advancing its "Four-Five Plan" aimed at enhancing product, channel, and terminal development, with expectations for increased market share in a competitive landscape [3]. - The report highlights the importance of multi-category development and leveraging technological advantages to meet diverse consumer demands [3].

Investment Rating - The report maintains a "Recommended" rating for the company [5] Core Insights - The company reported a revenue of 3.946 billion yuan in 2024, a year-on-year increase of 2.71%, while the net profit attributable to shareholders decreased by 2.99% to 178 million yuan [1] - The company has a strong order backlog exceeding 10 billion yuan, with significant contributions from the renewable energy sector, gas turbines, and robotics [2][3] - The company is expected to achieve revenue growth of 41%, 23%, and 18% for the years 2025, 2026, and 2027, respectively, with net profit growth of 76%, 44%, and 29% during the same period [3] Summary by Sections Financial Performance - In 2024, the company achieved a total revenue of 3.946 billion yuan, with a slight increase of 2.71% year-on-year. The net profit attributable to shareholders was 178 million yuan, down 2.99% from the previous year [1][4] - The fourth quarter of 2024 saw a revenue of 1.053 billion yuan, a year-on-year decrease of 6.35% and a quarter-on-quarter increase of 12.62% [1] Business Segments - The wind power segment generated revenue of 2.469 billion yuan in 2024, up 7.92% year-on-year, while the solar power segment reported revenue of 901 million yuan, down 6.68% [2] - The company has a robust order book, with 2.583 billion yuan in hand as of February 2025, including 2.265 billion yuan for wind power equipment and 1.06 billion yuan for solar equipment [2] Growth Prospects - The company is expanding its global market presence, with new factories in the U.S. and Saudi Arabia expected to contribute to revenue growth in the coming quarters [2] - The gas turbine and exoskeleton robot segments are identified as new growth points, with ongoing research and development efforts leading to patent applications [3] Financial Projections - Revenue projections for 2025, 2026, and 2027 are 5.572 billion yuan, 6.878 billion yuan, and 8.127 billion yuan, respectively, with corresponding net profits of 314 million yuan, 451 million yuan, and 584 million yuan [4][10]

有色金属周报 20250406 "对等关税"风险加剧，商品价格大幅承压 2025 年 04 月 06 日 相关研究 1.有色金属周报 20250329：工业金属高位 震荡，金价再创历史新高-2025/03/29 2.有色金属周报 20250323：联储宽松信号+ 国内旺季，金属价格上行-2025/03/23 3.有色金属周报 20250316：降息预期升温+ 需求旺季来临，金属价格上行-2025/03/16 4.真"锂"探寻系列 14：澳矿 24Q4 跟踪： 成本压力加剧，产能有望继续出清-2025/03 /16 ➢ 本周（03/31-04/04）上证综指下跌 0.28%，沪深 300 指数下跌 1.37%，SW 有 色指数下跌 2.86%，贵金属 COMEX 黄金下跌 1.99%，COMEX 白银下跌 15.21%。工 业金属 LME 铝、铜、锌、铅、镍、锡价格分别变动-6.37%、-11.18%、-6.37%、- 5.49%、-10.73%、-2.48%；工业金属库存 LME 铝、铜、锌、铅、镍、锡分别变动- 2.00%、-1.00%、-7.87%、+1,75%、+0.05%、-1.97%。 ➢ 工业金属 ...

电力及公用事业行业周报(25WK14) 优化气电水价格机制，绿证核发细则发布 2025 年 04 月 06 日 ➢ 本周（20250331-20250403）电力板块行情：本周电力板块走势优于大盘。 截至 2023 年 04 月 03 日，本周公用事业板块收于 2346.99 点，上涨 58.31 点， 涨幅 2.55%；电力子板块收于 3129.43 点，上涨 85.49 点，涨幅 2.81%，高于 沪深 300 本周跌幅。公用事业（电力）板块涨幅在申万 31 个一级板块中排第 1 位。从电力子板块来看：本周光伏发电上涨 0.74%，风力发电上涨 3.49%，热力 服务上涨 1.71%，火力发电上涨 3.61%，水力发电上涨 2.92%。 ➢ 本周专题：4 月 2 日中共中央办公厅、国务院办公厅发布了《关于完善价格 治理机制的意见》，提出健全促进可持续发展的公用事业价格机制，健全公用事 业价格动态调整机制，优化居民阶梯水价、电价、气价制度。1）电价：加快新型 电力系统建设，电价改革有望加速，市场化竞争有望放大低成本、低电价电源品 种优势。《意见》提出分品种、有节奏推进各类电源上网电价市场化改革，稳妥有 序推 ...