证券研究报告 | 行业深度报告 2025 年 03 月 15 日 存储等行业周期边际复苏，设备、模拟等公司并购整合加速 半导体行业月度深度跟踪 TMT 及中小盘/电子 半导体部分领域周期边际复苏，部分消费级存储产品价格有望在 25Q2 触底反 弹，AI 端侧 SoC 厂商业绩亮眼，2025 年部分模拟和特种 IC 公司业绩有望边际 改善；近期半导体设备、模拟等行业并购整合进程加速，半导体细分产业进入 发展新阶段。建议关注景气周期边际复苏的存储板块、受益于国内 AI 生态发展 的国产算力芯片、并购整合进展加速的设备/模拟等环节、AI 端创新加速的 SoC 等环节、自主可控需求相对迫切的先进制造/设备/零部件/材料等上游环节，同 时建议关注各科创指数和半导体指数核心成分股，景气复苏趋势下把握业绩增 长有望延续的公司。 2、库存端：不同类型芯片客户库存表现分化，工业类模拟库存呈好转迹象。 全球手机链芯片大厂 24Q4 库存环比微增/库存周转天数环比微降，PC 链芯片 厂商英特尔、AMD 24Q4 库存和 DOI 环比上升，英特尔表示 PC 行业库存去 化仍在进行，AMD 表示 Q4 微软和索尼还在持续致力于减少渠道 ...

证券研究报告 | 金融工程 2025 年 3 月 16 日 大盘风格回暖带动市场继续上涨 ——A 股趋势与风格定量观察 20250316 1. 当前市场观察 ❑ 最近一周市场整体上涨，大盘风格再度占优。万得全 A 指数上涨约 1.49%， 上证 50、沪深 300、中证 1000 指数分别上涨约 2.18%、1.59%、0.98%，国 证成长指数上涨约 2.09%，国证价值指数上涨约 1.74%。 ❑ 由于情绪面和基本面信号尚未明朗，本周 A 股仓位观点维持标配，叠加财报 季拉开帷幕，后续或大概率进入小盘切向大盘的结构性行情。 1）情绪面上看，2 月末 Beta 离散度过高，结构性风险较为突出，导致情绪 面信号转为中性，随着科技题材走势降温，情绪面或逐渐回归理性。 2）基本面上看，虽然消费等权重板块周五在消息面刺激下大幅上涨，但 2 月信贷和通胀数据却不及预期，若后仍处于"强预期弱现实"的状态，一旦 大盘股补涨逻辑演绎完毕，市场整体或有概率再度回归"交易现实"逻辑。 3）风格上看，3 月以来我们持续提示大小盘之间的交易热度已处于历史极端 位置。虽然当前成交额信号开始转向正常，但大小盘等级利差和升贴水差仍 处于 ...

——宏观与大类资产周报 国内方面，1）3 月第 2 周高频经济数据表现分化，其中汽车、家电消费及地 产数据有转弱迹象，经济回暖态势略显波折。2）2 月信贷数据反映实体部门 融资需求的持续走弱，3 月政府发债数据也预示社融增速难以继续上行。此 外，23-24 年降准降息基本在美元阶段性偏弱的时点，近期可关注货币政策落 实时机。 海外方面，1）海外市场再度 Risk-off，本轮美国"衰退"预期来自于消费者 信心指数骤降和 GDPNow 对 Q1 实际 GDP 环比折年率的大幅下修。但 Q1 实 际 GDP 的下修更多是基于"抢进口"导致的贸易逆差走扩，能否断定经济衰 退仍需更多数据证据。2）2 月美国 CPI 与 PPI 数据令市场对于美国经济滞胀 的担忧略有缓和。3）美国与非美的叙事或于 Q2 暂时反转。4 月起非美经济 体将承受美国关税压力，届时非美汇率也将承压。近期"衰退"叙事给了特 朗普更多内政筹码，新版《减税和就业法案》可能在 Q2 择机推动。 大类资产层面，1）美元及美股下行节奏略有缓和；2）黄金再创历史新高、 国际铜价走高；3）港股波动加大、A 股消费与红利关注度上行、长端中债跌 势缓和。上述变化 ...

证券研究报告 | 行业深度报告 2025 年 03 月 16 日 银行资负跟踪 20250316 长债利率上行，存单融资高位 总量研究/银行 推荐（维持） 行业规模 | | | 占比% | | --- | --- | --- | | 股票家数（只） | 41 | 0.8 | | 总市值（十亿元） | 9381.0 | 10.6 | | 流通市值（十亿元） | 9270.2 | 11.5 | 行业指数 % 1m 6m 12m 绝对表现 0.0 25.7 29.6 相对表现 -1.7 -1.1 17.1 资料来源：公司数据、招商证券 -20 -10 0 10 20 30 40 Mar/24 Jul/24 Oct/24 Feb/25 (%) 银行 沪深300 相关报告 1、《如何理解 M1 增速？—2025 年 2 月金融数据点评》2025-03-15 2、《何为"资产荒"—银行研思录 之三》2025-03-12 3、《票据利率回升，长债利率调整 — 银 行 资 负 跟 踪 20250309 》 2025-03-09 王先爽 S1090524100006 wangxianshuang@cmschina.com. c ...

Investment Rating - The report maintains a "Recommendation" rating for the industry [1] Core Insights - The confidence index for both new and second-hand housing transaction volumes has marginally declined as of March 9, 2025 [5][36] - The overall market sentiment index for 50 cities has shown a year-on-year increase, but the growth rate has narrowed [5][37] - The liquidity outlook indicates a tightening in macro-level liquidity as of March 2025 [5][33] Summary by Sections New Housing Transactions - The year-on-year decline in new housing transaction area has narrowed, with a 1% decrease compared to the previous month [4] - The new housing transaction area in first-tier cities has increased by 8%, while second-tier cities have seen a 3% increase [4] Second-Hand Housing Transactions - The year-on-year increase in second-hand housing transaction area has expanded by 37%, with a notable 50% increase in first-tier cities [4] - The second-hand housing transaction area in second-tier cities has shown a 2% increase, while third-tier cities have experienced a significant 55% increase [4] Land Acquisition - In February 2025, land supply in 300 cities decreased by 19.7% year-on-year, while transaction area increased by 2.1% [17] - The average transaction price of land has increased by 43% year-on-year, indicating a recovery in land market dynamics [20] Inventory Analysis - The inventory of unsold land has increased marginally compared to November, while the inventory of unsold construction has decreased [23] - The turnover cycle for unsold land has increased, while the turnover cycle for unsold construction has decreased [23] Market Outlook - The report emphasizes the importance of credit recovery and supply-demand balance in the real estate market, suggesting potential for policy support to stabilize the market [5] - The focus is on high-quality residential supply and the narrowing gap between net rental yields and mortgage rates as key variables to watch [5]

当下价值/成长的赔率和胜率几何？ 证券研究报告 | 金融工程报告 2025 年 03 月 16 日 ——风格轮动策略周报 20250314 1、赔率 在前述报告中，我们已经进行了验证，即市场风格相应的相对估值水平 是其预期赔率的关键影响因素，并且两者应该呈现出负相关。由于存在上述 线性关系，我们根据最新的估值差分位数，可推得当下成长风格的赔率估计 为 1.01，价值风格的赔率估计为 1.08。 2、胜率 在七个胜率指标中，当前有 3 个指向成长，4 个指向价值。根据映射方 案，当下成长风格的胜率为 50.00%，价值风格的胜率为 50.00%。 3、最新推荐风格：价值 根据公式，投资期望=胜率*赔率-（1-胜率）。我们计算得最新的成长风格 投资期望为 0.00，价值风格的投资期望为 0.04，因此最新一期的风格轮动模型 推荐为价值风格。 2013 年至今，基于投资期望的风格轮动模型策略年化收益率 26.04%，夏 普比率 0.96。 风险提示：本报告结果通过历史数据统计、建模和测算完成，在政策、市场 环境发生变化时模型存在失效的风险；本报告所提及个股或基金仅表示与相 关主题有一定关联性，不构成任何投资建议。 ...

Investment Rating - The investment rating for the company is "Strongly Recommended" [1] Core Views - The company reported a total revenue of 17.91 billion with a year-on-year increase of 32.4%, and a net profit attributable to shareholders of 1.88 billion, up 34.3% year-on-year [1] - The company is expected to benefit from the increasing demand for AI computing power and advanced packaging substrates, leading to high growth in its business [5] - The company plans to distribute a cash dividend of 15 yuan per 10 shares and increase capital by 3 shares for every 10 shares held [1] Financial Performance - The company's PCB business generated 10.49 billion, a year-on-year increase of 30%, accounting for 58.6% of total revenue, with a gross margin of 31.6% [5] - The substrate business achieved 3.17 billion, a year-on-year increase of 37.5%, accounting for 17.7% of total revenue, but experienced a decline in profitability due to rising raw material costs [5] - The PCBA business reported 2.82 billion, a year-on-year increase of 33.2%, accounting for 15.8% of total revenue [5] Quarterly Performance - In Q4, the company reported revenue of 4.86 billion, a year-on-year increase of 19.5%, but a net profit of 390 million, down 20.5% year-on-year [5] - The decline in Q4 net profit was primarily due to increased losses in the ABF substrate business and a shift in business structure [5] Future Outlook - The company is expected to see rapid growth in high-end capacity due to the rising domestic demand for computing power and advanced packaging substrates [5] - Revenue forecasts for 2025-2027 are projected at 21.53 billion, 25.44 billion, and 29.28 billion respectively, with net profits of 2.49 billion, 3.07 billion, and 3.63 billion [5]

证券研究报告 | 行业定期报告 2025 年 03 月 16 日 证券研究报告 | 行业定期报告 2025 年 03 月 16 日 | | | 占比% | | --- | --- | --- | | 股票家数（只） | 241 | 4.7 | | 总市值（十亿元） | 3656.9 | 4.1 | | 流通市值（十亿元） | 3390.0 | 4.2 | 行业指数 % 1m 6m 12m 绝对表现 4.5 29.0 15.3 相对表现 2.8 2.1 2.8 资料来源：公司数据、招商证券 -20 -10 0 10 20 Mar/24 Jul/24 Oct/24 Feb/25 (%) 环保及公用事业 沪深300 相关报告 1 、《环保公用事业行业周报 （20250309）：国民经济和社会发展 计划草案公布，加速绿色转型进程》 2025-03-09 2、《天然气行业深度报告—气价回落 +顺价推进，城燃盈利拐点已现》 2025-03-09 补"短板"锻"长板"，促进环保装备制造业健康发展 环保公用事业行业周报（2025/03/16） 周期/环保及公用事业 本周环保与公用事业板块均有上涨。环保（申万）行业指数上涨 2 ...

证券研究报告 | 行业简评报告 2025 年 03 月 15 日 消费医疗跟踪复盘周报（六） 屈光术式迭代驱动行业量价提升，近年来屈光几种术式 迭代都是什么？ 消费品/生物医药 事件： 屈光手术技术迭代驱动行业量价提升，全光塑、4.0、全飞秒 VISUMAX800* 及新微创手术 SMILE pro、STAAR ICL V5 （1）2023 年 12 月，全光塑近视手术在中国上市，进一步推动个性化屈光手 术发展。爱尔康公司推出的个性化屈光手术方案，3D 模型+AI 算法。全光塑的 出现，标志着个性化近视矫正进入了 4.0 时代——全眼定制式治疗。这一技术 的核心在于其独特的 3D 眼球模型重构和光迹追踪技术，使其在精确性、安全 性和视觉效果方面都有显著提升。 （2）全飞秒 4.0 于 2024 年逐步在中国市场推广开来，相较于全飞秒 3.0，软 件升级集成更高级大数据算法，全飞秒也能个性化定制。 （3）2025 年 1 月 20 日，蔡司的新一代机器人全飞秒 VISUMAX800*及新微 创手术 SMILE pro 获得国家药品监督管理局批准，用于近视和/或散光患者的 角膜屈光不正矫正。 （4）ICL V5 ...

证券研究报告 | 金融工程 2025 年 3 月 16 日 中短周期利率择时信号转中性 ——利率市场趋势定量跟踪 20250314 利率市场结构变化 - 10 年期国债到期收益率录得 1.83%，相对上周升高 3.15BP。当前 利率水平、期限和凸性结构读数分别为 1.69%、0.27%、-0.11%， 从均值回归视角看，目前处于水平结构点位较低、期限结构点位 较低、凸性结构点位接近历史低位的状态。 wangwulei@cmschina.com.cn 梁雨辰 S1090523070008 liangyuchen2@cmschina.com.cn 利率价量周期择时信号：中性震荡。 - 利率数据的多周期择时信号为：长周期向上突破、中周期无信号、 短周期向下突破。综合来看，当前合计下行突破 1 票、上行突破 1 票，由于 3 种周期下的同向突破总得票数未达 2/3，最终信号的综 合评分结果为中性震荡。 公募债基行为跟踪：久期下降、分歧提升 利率价量多周期择时策略表现 - 自 2023 年底以来，策略的短期年化收益率为 7.85%，最大回撤为 1.63%，收益回撤比为 6.73，相对业绩基准的超额收益率为 2.91% ...